宋杰

今年5月，新三板分層機制將正式實施，重大制度變革近在眼前。分層實施后，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)將進一步跟蹤研究和評估相關機制，按照權利義務對等原則，逐步豐富和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排，業(yè)界人士指出，新三板的分層將會在融資、流動性、制度方面大為改善投資者對新三板的預期，新三板的掛牌優(yōu)勢已遠超創(chuàng)業(yè)板。

上市企業(yè)分化在即

與東方財富、同花順等互聯(lián)網金融股登陸創(chuàng)業(yè)板不同，益盟操盤手、朝陽永續(xù)、陽光金服借的是另一條資本通道：新三板。

作為首家掛牌新三板的互聯(lián)網金融服務平臺企業(yè)，陽光金服（833027）將自身定義為新三板的引爆點，原因在于其具有雙重身份，一是作為新三板掛牌企業(yè)，另一個是提供新三板垂直信息。

?按照新三板分層方案征求意見稿，創(chuàng)新層有三套標準，掛牌企業(yè)只要符合一項即可入選。

陽光金服董事長石義強接受《中國經濟周刊》專訪時指出，從行業(yè)布局來看，介于A、B輪的早期階段占據了一半的投融資市場，這些企業(yè)多數(shù)分布在新三板市場，這正是陽光金服所需要的市場。陽光金服旗下的新三板在線通過網站、微信、App、雜志以及線下俱樂部平臺，為新三板掛牌企業(yè)以及投資者和中介機構提供資訊、行情、數(shù)據、社交、路演、研究等綜合閉環(huán)服務。就現(xiàn)階段的運營情況來看，網站端的日活躍用戶近20萬，主要分布為企業(yè)用戶、中介機構用戶、機構投資者以及高凈值投資者。

公開資料顯示，陽光金服成立于2012年，主營業(yè)務為金融媒介代理、創(chuàng)意設計、社會化媒體營銷，是國內領先的互聯(lián)網金融信息服務商，與100多家金融機構建立了上下游合作關系。

去年11月20日，證監(jiān)會正式發(fā)布分層制度，稱擬在新三板內分層，初步設基礎層和創(chuàng)新層。很快，新三板官方網站于11月25日發(fā)布了新三板分層方案的征求意見稿，對基礎層和創(chuàng)新層的企業(yè)，新三板將實施差異化制度安排。

按照分層方案征求意見稿，創(chuàng)新層有三套標準，掛牌企業(yè)只要符合一項即可入選。但若企業(yè)自掛牌以來從未實現(xiàn)成交，也從未進行融資，即使符合創(chuàng)新層標準也不得入選。

根據分層方案的征求意見稿，創(chuàng)新層第一套標準主要考察掛牌企業(yè)的核心盈利能力：最近兩年平均凈利潤不少于2000萬元、凈資產收益率不低于10%以及最近3個月日均股東不少于200人。創(chuàng)新層的第二套標準旨在選出高速成長的掛牌企業(yè)：股本不少于2000萬元、近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元且復合增長率不低于50%。第三套標準考慮的則是投資者對企業(yè)的認可：企業(yè)最近一年股東權益不少于5000萬元、近3個月日均市值不少于6億元及做市商不少于6家。

2015年新三板掛牌企業(yè)共融資1216.17億元，這一融資規(guī)模已超過2015年的創(chuàng)業(yè)板融資。當分層制推出后，挺進創(chuàng)新層的數(shù)百家公司將受到更多的融資關注，一旦正反饋形成，分流至新三板的企業(yè)會越來越多。

交易量暫無法超越創(chuàng)業(yè)板

在陽光金服董秘周峰看來，創(chuàng)新層的公司，資金對他們的追捧程度會提高，投資者和資金流會越來越活躍。創(chuàng)新層會有意引導投資者去投一些相對更加優(yōu)質的企業(yè)，對投資機構來說，挑選標的時間少了很多，它的投資風險也降低了;對股轉系統(tǒng)而言，在目前投資者門檻尚無法降低的前提下，通過適當?shù)胤謱犹岣咭徊糠制髽I(yè)的流動性，讓投資者真正賺到錢了，才愿意深耕這個市場，進而提高新三板整體的流動性，將這個市場真正激活。所以，市場的普遍預期是股轉系統(tǒng)可能會給創(chuàng)新層企業(yè)更好的政策紅利，比如定增時可能會放開35人的限制，或者在申報材料上可能會有審核的綠色通道等。

那么分層后新三板的交易量有可能和創(chuàng)業(yè)板相媲美嗎？周峰表示短期內不太現(xiàn)實。交易量可能會因有一定的心理預期而適當增加，但不會天量增長。目前公募基金入市尚未放開，投資者門檻也未降低，券商以外的做市商也沒有放開，投資新三板的“玩家”還是那樣，散戶又沒進場，流動性一時不會改善太多，只有等到后續(xù)的創(chuàng)新層配套政策真正出臺，尤其是融資或交易制度出現(xiàn)突破性利好，或整個A股市場再現(xiàn)大牛市，才可能帶動交易量的猛增，但想要達到創(chuàng)業(yè)板的水準，還有很長的路要走。

完全可能成長為中國的納斯達克

新三板后續(xù)創(chuàng)新空間很大

自去年起，公募基金入場就多次被市場人士提及，監(jiān)管層也在多個場合表示正在制定相關引導細則，而行至年終，仍然未果。

證監(jiān)會在《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中提到，將引導公募基金投資新三板。股轉系統(tǒng)新聞發(fā)言人隋強也曾表示適時引入公募基金入場。在業(yè)內人士看來，公募基金早就做好了投資新三板的準備，但一直未被放行。

“分層制度落地前，新三板還是魚龍混雜，股轉系統(tǒng)一方面通過分層來篩選出相對優(yōu)質的企業(yè)，另一方面正在加強監(jiān)管，提高對主辦券商的要求，并對掛牌企業(yè)內控及信息披露有更嚴格的標準。只有在這個市場秩序井然的前提下，監(jiān)管部門才有底氣放公募基金入市，畢竟公募基金背后有著萬千散戶?！?陽光金服董事長石義強如此表示。

石義強進一步說，“考慮到公募基金組建新三板運營團隊、產品策劃、證監(jiān)會備案、募集等都需要時間，再到研究一個標的以何種方式去投資，甚至用混合型基金試水去投，周期也都在半年以上，因此公募基金入市，估計最早也是今年下半年才有可能。2016年，對于我們這種做新三板在線平臺的企業(yè)而言，還有一年時間可以將產品做得更精準，對于其他新三板掛牌企業(yè)來說，‘琢磨與公募基金的關系將會是2017年的事情?！?/p>

石義強認為，“新三板就是新三板，在未來的發(fā)展路徑上不是任何市場的預備。新三板屬于一個新興市場，它沒有太多的歷史負擔，這意味著后續(xù)的創(chuàng)新空間很大?！边@意味著，企業(yè)從新三板轉板不外乎是企業(yè)想從轉板過程中獲得更高的估值、更好的流動性、更合理的發(fā)展規(guī)劃，而新三板分層及后續(xù)一系列制度安排都將是對企業(yè)最大的吸引力，留下來見證新三板的輝煌成長。

陽光金服董事長石義強認為，作為三大全國性交易所之一，新三板當然不希望其中的企業(yè)壯大后就飛走。但是，作為一個市場化的交易場所，企業(yè)有自主選擇的權利。目前來看，新三板的流動性遠不如A股市場，因此很多企業(yè)在條件合適的情況下到流動性更強的市場是正常的。當然，未來隨著新三板政策和制度的放開及完善，完全有可能成長為中國的納斯達克，與上交所、深交所分庭抗禮。