為更好地理解世界各地的進(jìn)展，ACCA 中小企業(yè)全球論壇委托英國(guó)調(diào)查員Andy Davis 對(duì)中小企業(yè)融資方面涌現(xiàn)的眾多創(chuàng)新方法展開(kāi)研究。報(bào)告對(duì)一些新融資方式做出了說(shuō)明，并調(diào)查了主要趨勢(shì)和障礙。

不穩(wěn)定性中常常孕育著新的創(chuàng)造。自全球金融危機(jī)發(fā)生后，數(shù)年間，小型企業(yè)新的融資渠道迅猛發(fā)展。一定程度上，這反映出發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行系統(tǒng)存在一些顯而易見(jiàn)的問(wèn)題。當(dāng)然，促成這一時(shí)期金融創(chuàng)新異?；钴S的還有許多其他方面的因素，包括提供金融產(chǎn)品的技術(shù)得到推廣、公司信用數(shù)據(jù)有了新的獲取渠道，并且唾手可得，以及個(gè)人電子支付系統(tǒng)的發(fā)展。

創(chuàng)新形式多種多樣。有的是伴隨著各種重要趨勢(shì)出現(xiàn)的，如中國(guó)電子商務(wù)平臺(tái)巨頭 ——阿里巴巴在2010 年創(chuàng)立的放貸業(yè)務(wù)。阿里巴巴向在其平臺(tái)上交易的貿(mào)易商發(fā)放貸款，利用其大量的現(xiàn)金資源為企業(yè)提供資金，這些企業(yè)由于缺少抵押物、無(wú)法提供充足的信用數(shù)據(jù)而不能取得傳統(tǒng)銀行貸款。而阿里巴巴有自己獨(dú)立的支付體系，因此能夠利用支付數(shù)據(jù)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，這些數(shù)據(jù)是潛在借款人在其平臺(tái)上交易時(shí)產(chǎn)生的。通過(guò)對(duì)其掌握的支付數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，阿里巴巴就可以使一些無(wú)法借貸的小型企業(yè)進(jìn)入新的信貸市場(chǎng)，迄今為止，阿里巴巴向小企業(yè)提供的貸款已超過(guò)20 億美元。

阿里巴巴不是唯一一家向中小企業(yè)提供貸款并將其作為延伸業(yè)務(wù)的大型非金融公司。在其他公司，散戶投資者已開(kāi)始直接為公司提供貸款，并通過(guò)網(wǎng)上集資或點(diǎn)對(duì)點(diǎn)平臺(tái)獲取股權(quán)，這本質(zhì)上是通過(guò)以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的中間商實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄者和借貸者的對(duì)接。隨著相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)的要求愈加明晰，加上投資者尋求獲得高于其在銀行儲(chǔ)蓄和債券市場(chǎng)中的收益，這類(lèi)公司正在歐洲和美國(guó)大批涌現(xiàn)。

這些新的中間商的一個(gè)重大創(chuàng)新是他們創(chuàng)造了網(wǎng)上市場(chǎng)，匯集了眾多相互競(jìng)爭(zhēng)的投資人提供貸款和投資。對(duì)于英國(guó)的公司來(lái)說(shuō)，F(xiàn)unding Circle（貸款）和Crowdcube（股權(quán)）等平臺(tái)為中小企業(yè)融資提供了新途徑。這類(lèi)平臺(tái)為中小企業(yè)帶來(lái)的另一個(gè)益處是，它們能夠激發(fā)潛在投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，提高其分散風(fēng)險(xiǎn)的能力，規(guī)避與單一資金提供方之間的專(zhuān)屬權(quán)益關(guān)系中固有的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閱我毁Y金提供方的忠誠(chéng)度不能保證。

此類(lèi)創(chuàng)新者發(fā)掘市場(chǎng)的能力取決于借款者是否愿意進(jìn)行網(wǎng)上交易而不是面對(duì)面交易。這種趨勢(shì)是當(dāng)前許多創(chuàng)新的基礎(chǔ)，在標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品（如在某些國(guó)家出售的汽車(chē)保險(xiǎn)）市場(chǎng)也已有先例。盡管供應(yīng)鏈金融（SCF）的業(yè)務(wù)操作已長(zhǎng)達(dá)十余年之久，其中也出現(xiàn)一些創(chuàng)新結(jié)構(gòu)。除了買(mǎi)方管理平臺(tái)和銀行專(zhuān)用平臺(tái)，多銀行平臺(tái)也吸引了越來(lái)越多的關(guān)注。在多銀行平臺(tái)上，中小企業(yè)中大買(mǎi)家的可靠供應(yīng)商可以將其銷(xiāo)售票據(jù)提供給一組金融買(mǎi)家，并立即從他們那里獲得流動(dòng)資金。

此外，為使這種融資技術(shù)在實(shí)踐中更易使用，還出現(xiàn)了很多工具，例如在2013 年4 月，全球銀行間金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）和國(guó)際商會(huì)遵循銀行支付保證（BPO）標(biāo)準(zhǔn)共同推出了新的支付方法，讓銀行進(jìn)行跨境SCF 交易變得更容易。這些工具和技術(shù)能夠在很大程度上改善中小企業(yè)獲得融資的途徑。但是，在我們的創(chuàng)新報(bào)告中，我們還需提到存在的問(wèn)題，只有克服了這些障礙，才能全面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新效益。

其中最主要的障礙是，中小企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者普遍缺乏金融知識(shí)。他們中很多人沒(méi)有意識(shí)到自己擁有多種為公司融資的選擇，也不知道這些選擇的實(shí)際效果以及是否適用于自身。此外，金融創(chuàng)新監(jiān)管情況的不穩(wěn)定也是一個(gè)重要的障礙。

融資渠道對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)緊迫又重要的問(wèn)題。目前金融創(chuàng)新激增的勢(shì)頭越來(lái)越猛，小型企業(yè)需要在增強(qiáng)認(rèn)識(shí)和增加金融知識(shí)方面跟上步伐，才能確保其符合相關(guān)法律法規(guī)的要求。

適當(dāng)?shù)钠胶?/p>

股權(quán)融資是真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)資本，并且可能是世界各地快速發(fā)展的企業(yè)最重要的融資方式。它提供了與所有權(quán)相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，為企業(yè)提供發(fā)展資金，而企業(yè)在現(xiàn)在或?qū)?lái)沒(méi)有義務(wù)提供資本回報(bào)。但是，中小企業(yè)要進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)卻往往既困難又昂貴。

去年有亞洲和非洲的中小企業(yè)參與了ACCA 與美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（IMA）共同進(jìn)行的“全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查”，其中50% 以上的受訪企業(yè)強(qiáng)調(diào)獲取融資是它們的主要挑戰(zhàn)之一。在一些經(jīng)濟(jì)體中，其他形式的商業(yè)融資，例如銀行貸款和政府支持，正處于重壓之下，中小企業(yè)產(chǎn)生未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力將越來(lái)越取決于它們是否可以確保能夠從廣泛的來(lái)源獲得資金。股權(quán)在資金來(lái)源配置中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

隨著專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，鼓勵(lì)企業(yè)，并使更多的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的迫切需求得以滿足。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家一些眾所周知的實(shí)例，包括倫敦的另類(lèi)投資市場(chǎng)（Alternative Investment Market）和美國(guó)的納斯達(dá)克證券交易所（Nasdaq），過(guò)去的幾年里世界各地出現(xiàn)了所謂的初級(jí)證券市場(chǎng)的熱潮。僅在過(guò)去兩年里，從印度和中國(guó)，到肯尼亞和坦桑尼亞等國(guó)家，已經(jīng)建立了十幾個(gè)新的中小企業(yè)證券市場(chǎng)。

這一發(fā)展非常令人鼓舞，因?yàn)樵诜侵捱@樣的地區(qū)，一小部分處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)前沿的、有活力的市場(chǎng)規(guī)模中等的公司在獲得發(fā)展資本時(shí)正面臨著最大的困難。這是由于放貸給那些業(yè)績(jī)記錄較短又幾乎沒(méi)有什么資產(chǎn)的小企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的銀行系統(tǒng)往往是比較落后的，其薄弱的儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)使得銀行沒(méi)有資金放貸。

然而，以中小企業(yè)為重點(diǎn)的證券市場(chǎng)的出現(xiàn)也凸顯了企業(yè)獲得此類(lèi)融資的諸多挑戰(zhàn)。中小企業(yè)往往是由家族或小團(tuán)體所有，它們不愿意放棄控制權(quán)或做出治理變革，從而也就無(wú)法給予外界的少數(shù)股東投資者信心，能夠保護(hù)他們的利益。這些公司本身往往比較年輕，沒(méi)有足夠長(zhǎng)的交易歷史，從而也就沒(méi)有資格在針對(duì)更大更成熟的企業(yè)的主要證券交易所上市。

能夠幫助潛在的投資者對(duì)小企業(yè)做出投資決策的財(cái)務(wù)信息往往少之又少，分析師的評(píng)論也不完善。中小企業(yè)的證券市場(chǎng)成交清淡且流動(dòng)性差，特別是在那些少有或根本沒(méi)有散戶投資的證券市場(chǎng)，它們的風(fēng)險(xiǎn)狀況較之于傳統(tǒng)股票市場(chǎng)的股權(quán)，往往更接近于風(fēng)險(xiǎn)投資或早期投資。

已經(jīng)成立了初級(jí)證券市場(chǎng)的國(guó)家所面臨的挑戰(zhàn)是顯著的。過(guò)去為建立對(duì)較小的證券發(fā)行商有吸引力的市場(chǎng)所做出的努力零星地散落在非洲和亞洲——只有一兩家上市公司的出奇安靜的證券交易所，它們交易量很小，并且?guī)缀鯊牟辉霭l(fā)擴(kuò)大融資。而這一次，交易所運(yùn)營(yíng)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變了他們的規(guī)則和治理要求，使得較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)也可以上市。

證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者還需要實(shí)現(xiàn)一個(gè)艱難的平衡。一方面，他們希望通過(guò)讓更多企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)售股票融資，從而發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。另一方面，他們也必須通過(guò)確保上市公司以高標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，并且擁有穩(wěn)健的治理和信息披露過(guò)程，確保企業(yè)能夠維護(hù)投資者信心。實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)钠胶馍婕皽p少某些方面的監(jiān)管重點(diǎn)，而增加其它方面的監(jiān)管重點(diǎn)。例如，較之于主板證券市場(chǎng)，初級(jí)證券市場(chǎng)允許交易歷史較短、盈利能力較弱的公司上市。對(duì)于股東數(shù)量和公眾持股量的要求也較為寬松。

在其他一些地區(qū)，高標(biāo)準(zhǔn)的治理要求仍舊適用，盡管這些要求可以通過(guò)其它方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。例如，肯尼亞的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Growth EnterpriseMarket Segment）采用了保薦人（nomad）的模式。這就要求有意上市的公司指定一家被批準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)公司，只要企業(yè)在股票市場(chǎng)掛牌上市，這家專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)公司就要對(duì)治理和信息披露問(wèn)題提供咨詢(xún)意見(jiàn)。保薦人對(duì)其客戶的行為負(fù)有直接責(zé)任，因此它們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)維護(hù)投資者的利益和市場(chǎng)的公正性。

同樣，上市的中小企業(yè)不得不保持高標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)披露，通過(guò)采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，并提供經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)表。證券交易所運(yùn)營(yíng)者總是會(huì)很快否認(rèn)它們削弱了對(duì)報(bào)告的要求，但是一些純粹的行政義務(wù)，例如發(fā)布紙質(zhì)版的公司報(bào)表可以免除。還有少數(shù)市場(chǎng)（尤其是意大利和尼日利亞）甚至資助分析師對(duì)上市公司進(jìn)行報(bào)告。

其它新興證券交易所的標(biāo)準(zhǔn)要高于已經(jīng)建立的初級(jí)市場(chǎng)；例如，公司控股股東在上市后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“被鎖定”，以防止他們弄虛作假使公司先上市，隨即退出證券市場(chǎng)。許多新興初級(jí)證券交易所要求上市的中小企業(yè)的董事接受培訓(xùn)，以確保他們理解資本市場(chǎng)和投資者關(guān)系相關(guān)問(wèn)題的規(guī)則和運(yùn)營(yíng)方式。對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)政激勵(lì)的先決條件是它們?cè)谑曛畠?nèi)不得退市，但這種激勵(lì)還是有被追回的可能。