王霞

摘要：本文以家電企業(yè)-某電器公司2012年至2014年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過計(jì)算和分析各種財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，得出該電器公司資本結(jié)構(gòu)的基本現(xiàn)狀：資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)偏低，財(cái)務(wù)杠桿的作用不能充分發(fā)揮；負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，流動(dòng)負(fù)債比率偏高。并針對(duì)這些問題，提出有關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債；融資

一、電器公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

下面通過對(duì)某電器公司主要資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和分析來揭示2012-2014年家電企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。

（一）內(nèi)部融資與外部融資對(duì)比分析

上市公司的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部資金的積累，即利用留存收益融資；外部融資是外部投資者投入的資本，包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，從報(bào)表中統(tǒng)計(jì)出電器公司2012-2014年度的內(nèi)外部融資狀況，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部融資平均4500百萬元左右，而股權(quán)融資300百萬元左右，債務(wù)融資僅僅6.5百萬元。從這數(shù)據(jù)可以得出：一是與長(zhǎng)期債務(wù)融資相比，公司存在著股權(quán)融資偏好，這與融資優(yōu)序理論的融資順序：先內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最后權(quán)益融資的順序有點(diǎn)出入。二是公司內(nèi)部融資逐年增長(zhǎng)，體現(xiàn)了良好的盈利能力，但融資資金大都來源于內(nèi)部資金，不利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

（二）債務(wù)資本和權(quán)益資本對(duì)比分析

企業(yè)的資本性態(tài)分為債務(wù)資本與權(quán)益資本，債務(wù)資本指企業(yè)以負(fù)債方式借入并到期償還的資本；權(quán)益資本是由企業(yè)所有者投入以及以發(fā)行股票方式所籌集的資本。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，是分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要指標(biāo)。下面統(tǒng)計(jì)了同行業(yè)三家家電企業(yè)2012-2014年度的債務(wù)資本與權(quán)益資本數(shù)據(jù)。見表1：

從表1可以看出，電器公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，均在50%左右，而同行業(yè)的另兩家公司資產(chǎn)負(fù)債率都在65%-70%之間，所以電器公司資產(chǎn)負(fù)債率總體處于較低的水平，這說明公司沒有合理的利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為公司帶來更多的利潤(rùn)。

（三）流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的對(duì)比分析

負(fù)債結(jié)構(gòu)也是公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要方面，是指負(fù)債的各個(gè)構(gòu)成比例，企業(yè)的負(fù)債一般包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，兩者各有利弊。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，在短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，資金使用期較長(zhǎng)，通常較難取得且資本成本較流動(dòng)負(fù)債更高；流動(dòng)負(fù)債需要頻繁安排債務(wù)清償而使企業(yè)形成財(cái)務(wù)壓力，一旦遇到短期資金周轉(zhuǎn)困難，就會(huì)發(fā)生違約現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。下面統(tǒng)計(jì)出兩家公司2012-2014年度的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)狀況，見表2：

通過對(duì)電器公司近三年的債務(wù)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)分析可以看出，負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大缺陷，即流動(dòng)負(fù)債所占比例很高，基本上保持在98%以上，而長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)責(zé)的比重雖略有增長(zhǎng)，但比例很小，通常情況下，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半是較為合理的，偏高會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。如較高的流動(dòng)負(fù)債會(huì)使公司在金融環(huán)境變化或者長(zhǎng)短期債務(wù)集中到期時(shí)面臨極大的還本付息壓力，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽(yù)。而長(zhǎng)期負(fù)債作為公司穩(wěn)定的資金來源，在短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期償債壓力小，資金使用年限長(zhǎng)。因此，我國(guó)上市公司因盡量增加長(zhǎng)期負(fù)債的使用。

二、電器公司資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)與建議

（一）資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀評(píng)價(jià)

通過以上的數(shù)據(jù)計(jì)算和分析，本文認(rèn)為該電器公司的資本結(jié)構(gòu)存在如下問題：1、內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)不合理。發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的融資順序是內(nèi)部融資（約占資金來源的50%-97%），其次是債務(wù)融資（約占11%-57%），最后才是股權(quán)融資（約占9%-33%），而電器公司的長(zhǎng)期債務(wù)融資只占了不到1%，公司存在著明顯的股權(quán)融資偏好。2、資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司是有利的，既可以合理的避稅又可以在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為公司帶來更多的利潤(rùn)，電器公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于行業(yè)水平較低，并沒有充分的利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，也就是無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東財(cái)富的最大化。3、流動(dòng)負(fù)債水平偏高。電器公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)責(zé)的98%以上，嚴(yán)重偏高，表明其現(xiàn)金凈流量不足，只能依靠過量的短期債務(wù)資本來維持日常營(yíng)運(yùn)。偏高的流動(dòng)負(fù)債水平會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在威脅，增加企業(yè)的短期償債壓力。

（二）建議

針對(duì)電器公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題提出以下建議：

1、增加債務(wù)融資。企業(yè)保持適度的負(fù)債是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)共同特征，主要原因是企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為企業(yè)帶來利潤(rùn)。當(dāng)然，利用負(fù)債給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是有條件的，只有當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于負(fù)債成本時(shí)，負(fù)債才能為企業(yè)帶來額外的收益。對(duì)于電器公司不到1%的債務(wù)融資，適度的增加債務(wù)融資對(duì)公司的有利的。

2、調(diào)整負(fù)債機(jī)構(gòu)，適度的增加長(zhǎng)期負(fù)債。電器公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例嚴(yán)重偏高，增加了企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。公司可通過債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，適度的增加長(zhǎng)期負(fù)債的比重，舉借長(zhǎng)期負(fù)債一方面可以增加企業(yè)的活力，另一方面企業(yè)可以利用外來的資金給企業(yè)創(chuàng)造收益。

3、發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大融資渠道。從上文的分析中知，海信電器公司幾乎沒有從債券市場(chǎng)籌集資金，融資更多的是內(nèi)部融資，由此，企業(yè)可選擇更多的借入渠道和方式融資，如通過銀行借款、商業(yè)信用、債券等，企業(yè)可根據(jù)資金成本的高低、取得資金的難易程度、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小選擇不同的融資方式。同時(shí)，在符合債券發(fā)行條件的情況下，提高債券發(fā)行水平，增加債券融資比例，提高債務(wù)融資。（作者單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院）

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