許亞嵐

隨著A股納入MSCI指數(shù)的預(yù)期越來越高，QFII近期的積極布局使得投資者倍加關(guān)注A股市場。中國證券登記結(jié)算公司本周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，代表海外資金投資中國股市意愿的合格境外機構(gòu)投資者即QFII在A股開戶數(shù)，在今年前4個月與去年同期基本持平。那么，QFII是否能夠成為投資者的投資風向標呢？

QFII加倉A股市場

近期A股市場進入了震蕩調(diào)整期，而QFII卻加快了入市步伐。今年5月份以來，QFII頻繁調(diào)研上市公司，如鞍鋼股份、?？低?、得潤電子等都是QFII頻繁調(diào)研的對象。那么，QFII近期為何頻繁調(diào)研上市公司？

QFII抄底部分個股的原因是他們覺得個股價格已經(jīng)到達底部，投中集團分析師陳偉告訴《經(jīng)濟》記者，作為機構(gòu)投資者，調(diào)研被投資機構(gòu)是比較常見的。

從投資的角度來講，QFII更多的還是注重投資價值，選擇個股更多的是從價格投資的角度來考慮。A股市場在經(jīng)歷了去年很大的起伏，現(xiàn)在的跌幅比較大，從投資價值角度看，逐漸對QFII有了吸引力。中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認為，市場跌到一定程度對場外資金的吸引力肯定是逐漸增強的。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年5月份以來，QFII累計調(diào)研上市公司252次，涉及82只個股。近期有54只個股披露了中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)喜家數(shù)高到49家，具體來看預(yù)增11家、續(xù)盈5家、扭虧2家、略增31家。例如天齊鋰業(yè)、比亞迪、東山精密等個股中期凈利潤同比增幅均有望超100%，其優(yōu)異的業(yè)績也成為資金追捧的主要原因。

“對比全球各大主要市場來看，A股市場估值水平是具有明顯的優(yōu)勢的?！敝泻阶C券金融研究所首席研究員梁喆認為，美國統(tǒng)計當局和美聯(lián)儲公布的美國國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在很大水分，其國內(nèi)股指點位明顯虛高。他對《經(jīng)濟》記者稱，中國股市經(jīng)歷了去年的快速下跌以及后續(xù)比較激烈的調(diào)整，帶來的一個好處就是國內(nèi)市場的估值是下降的，且已經(jīng)具有了相對的優(yōu)勢。

就大金融行業(yè)來說，估值現(xiàn)在相對來說仍顯得偏高，這樣會影響市場對整個盤面的看法和認識。“房地產(chǎn)業(yè)在眾所周知的去庫存環(huán)境里，維持去年的利潤水平已是不易，特別是再整個行業(yè)負債率年內(nèi)又有大幅度增加的背景下，市場對它的估值偏高的判斷會進一步強化。而制造業(yè)等實體行業(yè)也看不到顯著的上揚趨勢。因此，綜合各個權(quán)重行業(yè)的估值分析，市場對整個盤面的看法依舊趨于謹慎，趨勢性翻轉(zhuǎn)不存在可能性。”梁喆對記者稱，即使有局部反彈發(fā)生，在3到5個月的時間內(nèi)分析框架，也只能理解為僅僅是構(gòu)建一個中繼平臺，為未來進一步向下尋求大盤的真實底部積累相應(yīng)的動能。

權(quán)威人士認為，我們國內(nèi)經(jīng)濟是個大的“L”型，從一季度公布的GDP數(shù)據(jù)來看，確實能夠印證這個判斷。梁喆表示，國內(nèi)市場現(xiàn)在的點位接近于一個均衡的水平，單就A股市場的板塊，比如銀行、券商、保險等金融板塊以及房地產(chǎn)、制造業(yè)等這些大行業(yè)，每個板塊自身都有不同特征。“銀行業(yè)的壞賬率增長比較快，會給銀行業(yè)的動態(tài)估值水平帶來顯著影響。從去年下半年到現(xiàn)在的一系列報告中可以看出，由于國內(nèi)經(jīng)濟增長趨于緩慢的宏觀背景，加上整體交易量的持續(xù)低迷，使得券商行業(yè)盈利預(yù)期也在顯著下降?！?/p>

隨著A股市場連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，部分板塊及個股已經(jīng)進入價值洼地?！癚FII看重這些領(lǐng)域的長期投資價值，作為長線投資者選擇在低位布局，很明顯成本更低。”中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜對《經(jīng)濟》記者表示，由于近期A股納入MSCI的可能性明顯提高，未來或會有大量海外資金流入A股市場，A股行情或會發(fā)生轉(zhuǎn)變，所以QFII提前布局。

對此，國金證券財富管理中心分析師黃岑棟也向《經(jīng)濟》記者強調(diào)，A股納入MSCI預(yù)期加強是一個重要影響因素。他認為，QFII積極布局可能是在與MSCI博弈，“6月15號就會公布A股是否能被納入MSCI，從去年被拒絕的原因上來看，最主要的原因在于國內(nèi)制度上的問題，但經(jīng)過一年后中國在這方面已經(jīng)取得了一些進展，這次A股被納入MSCI的可能性是非常大的”。

納入MSCI可穩(wěn)定A股發(fā)展

A股是否能在6月15日被納入MSCI是近期人們熱烈討論的話題，大家的期待值很高，也是QFII提前積極布局A股洼地的因素之一。那么，A股納入MSCI到底會給市場帶來什么樣的利好，這會給投資者帶來機遇嗎？

“A股納入MSCI不僅表明世界金融股界已經(jīng)承認了中國股市基本成熟并且有一定的開放程度，并能吸引更多掛靠、投資國內(nèi)市場的股票基金，增大內(nèi)地股市開放程度，引入國際投資者將引導(dǎo)A股市場風險逐漸向價值投資轉(zhuǎn)移?！边厱澡け硎荆珹股成功加入MSCI指數(shù)，會吸引大量資金入場，給A股穩(wěn)定調(diào)整提供良好的支撐，為投資者提供了良機。

不僅如此，A股如果納入MSCI對提升市場信心也會有幫助，中國人民大學(xué)金融與證券研究所研究員應(yīng)展宇認為，市場價格的高低從本質(zhì)上來說還是取決于投資者的交易和上市公司的業(yè)績，對情緒化比較明顯的中國市場來講，A股納入MSCI之后市場可能會出現(xiàn)比較大的價格變化。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事邵宇則認為A股納入MSCI主要是吸引全球的投資人，而對國內(nèi)市場的影響可能就不太明顯。“納入MSCI對A股來說肯定是利好，一方面可能會帶來新增資金；另一方面也會使得海外機構(gòu)投資者在A股進行長期投資。以前A股市場是博弈市場，散戶居多，如果海外的機構(gòu)投資者能夠大量進入的話，可能會對目前炒作題材等現(xiàn)象有一定的糾正作用，這有利于股市中長期的穩(wěn)定發(fā)展。”

方正證券宏觀策略高級分析師郭艷紅也表示，如果A股納入MSCI對國內(nèi)的制度建設(shè)等方面應(yīng)該有些推動作用，但短期內(nèi)的影響也只有市場情緒。

很多人覺得中國A股市場現(xiàn)在處于一個比較僵持的狀態(tài)，沒有價沒有量，期待打破這個僵局的力量很有可能來自外部，而外部的主要來源其實就是A股納入MSCI后所帶來的合格境外機構(gòu)投資者。陳偉稱，打破這個僵局一是要看A股到底能不能納入MSCI；二是看在此之前證監(jiān)會能否通過一系列的政策調(diào)整把中國A股真正變成一個符合MSCI要求的正規(guī)化的股市。

假設(shè)A股在6月份能夠納入MSCI，就會迎來國際上的資金。黃岑棟表示，初步可能在200億美元左右的規(guī)模，之后可能會達到3000億美元的規(guī)模?！皬奈磥淼慕嵌壬峡?，A股市場成為一個國際化的市場是必然的趨勢，是否加入MSCI從長遠看都不會影響A股?！?/p>

梁喆告訴記者，總體來說，A股納入MSCI會給市場帶來一些顯著變化。

一方面是有一個顯著的資金流入，對市場有估值抬升的作用。但從另一個角度可以看到，銀行、保險等板塊并沒有齊頭并進，在市場多投背景下，其實市場對后續(xù)的估值拉升還是保持一種保守或謹慎的態(tài)度。

另一方面，稀土永磁、國產(chǎn)軟件、互聯(lián)網(wǎng)金融、信息安全等題材的個股都比較活躍。但它們都是持續(xù)性不足的板塊，后市對它們活躍而帶來大盤的持久性顯然會信心不足。

關(guān)注A股價值洼地

QFII積極布局哪些板塊或行業(yè)是投資者尤為好奇的，很多投資者都在猜測，QFII關(guān)注的板塊已經(jīng)是A股的價值洼地。從今年5月以來累計調(diào)研所涉及的82只個股的行業(yè)分布來看，主要集中在電子、計算機、電氣設(shè)備、汽車、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備和家用電器等七大行業(yè)，七大行業(yè)累計QFII調(diào)研家數(shù)達48家，占比58.54%。

A股經(jīng)過較長時間的調(diào)整，部分板塊已經(jīng)逼近谷底，股市處于中長期的歷史相對低位，邊曉瑜認為，TMT、服務(wù)業(yè)、交運、采掘、銀行、建筑等板塊已經(jīng)進入估值洼地?！爱斍癆股市場上多只個股市盈率低于十倍，工商銀行、興業(yè)銀行、鞍鋼股份、河鋼股份等個股都處于價值洼地?！?/p>

從市場的角度來說，確實有些企業(yè)或藍籌的市盈率比較低，其價格有微調(diào)的需求，應(yīng)展宇對《經(jīng)濟》記者表示，很多機構(gòu)要把握價格的震蕩，有一定的機會，但也有一定的不確定性。

估值偏低的行業(yè)如果未來價格能夠上漲才能說明它在目前是個價值洼地，這就需要投資者對行業(yè)未來的走勢有個判斷，而這兩年QFII的投資成果對投資者也具有一定的參考作用。郭艷紅向《經(jīng)濟》記者透露，QFII都偏愛大的公司，因為小公司的變化太快，他們跟不上。

從QFII的持倉數(shù)據(jù)來看，電子、計算機、制造、健康等幾個領(lǐng)域比較受關(guān)注。但在陳偉看來，對于整體的金融市場或經(jīng)濟狀態(tài)來說，在目前的局面下投資A股或許并不是最好的選擇。

當然，在這期間，以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主要陣地的投機資金預(yù)計會相當活躍，也有不少賺錢機會。那么，值得布局的主要還集中在一些投機性很強的板塊，比如稀土永磁、有色和互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)云計算等。對于證券這個板塊，梁喆認為其基本面并沒有得到根本的改變，現(xiàn)在的上漲也只是一種純粹的拉動指數(shù)的炒作或者在A股納入MSCI之前對相應(yīng)低估狀況的做一些回補，等拉升到一定程度后就不具備再買入的價值了。

除了以上這些板塊，機械設(shè)備和食品飲料這兩個板塊是投資者尤其要關(guān)注的。黃岑棟告訴記者，從2014年的二季度到2015年年底，QFII的重倉板塊第一是在機械設(shè)備，第二是在食品飲料，今年剛剛公布完的第一季度報告顯示，QFII重倉板塊第一是在食品飲料，第二是在機械設(shè)備。連續(xù)幾年，這兩個板塊都表現(xiàn)亮眼。

他還認為，未來很長時間內(nèi)，食品飲料可能都是QFII偏愛或重倉的板塊，所以這些個股是比較值得挖掘的?！吧艋蛲顿Y機構(gòu)還是可以跟隨一下QFII的步伐的，另外，投資者也需要關(guān)注A股納入MSCI的進程?！?/p>

“這兩年有個說法就是中國的機構(gòu)投資者有散戶化的傾向，因為私募產(chǎn)品一般都是一年期，所以其操作的方向和水平奠定了它有和中國散戶的投資邏輯一樣的策略?！标悅ケ硎荆琎FII的主要投資策略其實還是做多，做多能不能成為價格上揚的趨勢，并且?guī)庸蓛r上升，也是投資者需要考慮的問題?！爸饕€是看投資者的資金和耐心?！?/p>

投資者無需緊跟QFII步伐

QFII實際上近幾年都會在A股市場進行配置，只不過在近期A股納入MSCI的期待值增高的這段時間使得QFII投資出現(xiàn)比較密集的情況。目前來說，在MSCI確定納入A股之前，只能是有一定的預(yù)期，普通投資者可能就覺得跟著QFII投資比較合適。

但在梁喆來看，國內(nèi)的投資者不一定是要跟著QFII的步伐去布局，而是國內(nèi)的機構(gòu)或者有研究能力的投資者應(yīng)該主動引領(lǐng)QFII投資。“畢竟國內(nèi)的投資者在這個市場‘摸爬滾打這么多年，對市場的認知程度在某些方面來看是高于外部資金的。對于國際上流行的一些估值方式，國內(nèi)的研究機構(gòu)和研究者也未必比國外的同行差，在國內(nèi)特殊的市場環(huán)境下，有的時候我們要比他們用得還要熟練?！?/p>

實際上在幾年以前就在熱烈討論中國要納入MSCI的可能性了，但中國一直沒有加入的原因不僅僅是一些技術(shù)上的障礙，還有更深層次的原因。

在國際金融市場博弈，特別是近期美聯(lián)儲在加息與否的問題上態(tài)度來回搖擺的背景下，梁喆對記者稱，“我們國內(nèi)以中國人民銀行為主的金融監(jiān)管體系對外部導(dǎo)致的風險可能，目前看是做出了非常正確的應(yīng)對措施。證券市場放大了看是整個金融體系的一個子市場，其實也是波動性很強的一個市場，證券市場價格水平的波動或走勢既服從自己的運行規(guī)律，也服從整體金融市場的一些規(guī)律約束”。如果6月份真的在MSCI的問題上取得了進展，那么會帶來資金的進入，特別是會使國內(nèi)外兩個市場的聯(lián)動性更高，在這個前提下，國內(nèi)和國外市場的相互影響也大大增強了。

在目前相對震蕩的股市背景下，邊曉瑜建議投資者從新興行業(yè)、具備成長性、剛性需求的部分行業(yè)中尋找投資機會，這些投資領(lǐng)域安全邊際相對較高。

在應(yīng)展宇看來，中國現(xiàn)在最棘手的還是宏觀經(jīng)濟上的問題，如果中國的宏觀經(jīng)濟仍然擺脫不了“L”底部或一直往下掉，對市場的信心還是有很大影響的。

不僅如此，近期股票市場似乎又在等待風險的爆發(fā)或降低，郭艷紅對記者表示，具體而言，近期匯率風險、信用風險、政策風險、房地產(chǎn)風險影響著股票市場趨勢，方正證券判斷這些風險未必會兌現(xiàn)，隨著這些風險因素的一個個改善，2月份以來的反彈將延續(xù)。

在A股確定變成一個以市場本身為主，而不是過度依靠監(jiān)管的力量對市場行為進行調(diào)整的狀態(tài)之前，陳偉認為A股本身的政策性風險還是不可避免的，“比如萬科臨時停牌這件事情”，上交所和證交所兩個交易所在規(guī)則上的步調(diào)是否統(tǒng)一、方向是否一致決定了A股是否納入MSCI的一個趨勢，兩家交易所其實還是有一點差距的，如果掛牌位置、上市數(shù)量、企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)運行規(guī)則都不太確定的話，外圍投資者其實也會很迷茫。

黃岑棟認為，最大的風險還是來自于外圍的風險。一方面是美元加息的不確定性。從4月底開始，美國官方在媒體的表態(tài)基本上都偏向于鷹派，另外今年5月底美聯(lián)儲主席耶倫在哈佛大學(xué)的演講中也說到，如果美國經(jīng)濟持續(xù)改善，7月份加息的預(yù)期會更大。

他還表示，美元加息會導(dǎo)致人民幣貶值，但可怕的不是貶值而是貶值的預(yù)期，這對于資金方面會帶來一些壓力，資金如果流出，外匯儲備可能會下降，這對貨幣整體會帶來負面的影響，對股市也會產(chǎn)生負面影響?！傲硗?，在6月份英國會有針對自身是否會退歐的公投，現(xiàn)在還沒有下最后定論，這兩個方面都是外圍市場的不確定性，也是A股在6月份最大的風險所在。”

A股進入MSCI的條件雖然在不斷成熟，但其進展或不及預(yù)期。邊曉瑜表示：“A股當前進入震蕩調(diào)整期，未來發(fā)展方向存在諸多不確定性，市場風險高企，投資者需警惕?！?