姚　舜

(北京物資學(xué)院,北京　101125)

我國上市旅游企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的研究

姚舜

(北京物資學(xué)院,北京101125)

[摘要]文章基于旅游企業(yè)所可能面對的外匯風(fēng)險,選取根據(jù)證監(jiān)會分類的中國18家上市旅游企業(yè)2009年12月31日到2014年12月31日的數(shù)據(jù)為樣本,使用資本市場法對我國旅游企業(yè)外匯風(fēng)險暴露進行測度,結(jié)果表明我國33% 的上市旅游企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險暴露,并提出了旅游企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險減少風(fēng)險暴露的建議。

[關(guān)鍵詞]旅游企業(yè)；風(fēng)險暴露；建議對策

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.17.183

1引言

20世紀90年代以來,我國出入境旅游外匯收入占GDP的比重逐年上升,對整個國民經(jīng)濟的貢獻巨大。由于國際金融市場的動蕩,尤其是各國普遍采取浮動匯率制,使國際旅游支付和服務(wù)貿(mào)易中存在著一定的旅游外匯風(fēng)險。因此,旅游企業(yè)如何充分認識旅游外匯風(fēng)險的概念和產(chǎn)生原因,采取有效措施努力規(guī)避旅游外匯風(fēng)險帶來的損失,就顯得至關(guān)重要。本文以國內(nèi)上市旅游公司為對象,對其外匯風(fēng)險暴露進行了實證分析研究,從而提出一定的建議供相關(guān)旅游企業(yè)參考。

2文獻綜述

陳學(xué)勝,周愛民(2009)以滬市180指數(shù)樣本股作為研究對象,通過測量上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)及我國主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率變化的敏感度,來考察我國企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露問題。戴夫(2011)運用資本市場法對我國電子信息產(chǎn)業(yè)外匯風(fēng)險暴露水平進行研究,結(jié)果表明88%的樣本企業(yè)存在顯著的外匯風(fēng)險暴露,且匯率波動對樣本企業(yè)的影響存在滯后性。樊懌霖、李虹含(2015)通過滬深300能源指數(shù)以及其成分股為代表對我國銀行業(yè)上市公司外匯風(fēng)險暴露進行實證分析,使用資本市場法對我國上市商業(yè)銀行外匯風(fēng)險暴露進行測度,結(jié)果表明我國50%的上市銀行存在顯著的外匯風(fēng)險暴露,提出加強外匯風(fēng)險暴露的監(jiān)測和管理、加強對銀行持有外匯頭寸的主動管理等相關(guān)對策。

總之,國內(nèi)對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露的研究起步較晚,并且對非金融服務(wù)業(yè)尤其是旅游業(yè)的研究不多。現(xiàn)在雖然有關(guān)于旅游業(yè)和匯率關(guān)系的研究,但是對企業(yè)外匯風(fēng)險暴露缺乏研究,本文將進一步充實研究樣本,改進研究方法,以全面測度上市旅游業(yè)企業(yè)外匯風(fēng)險暴露程度。

3上市旅游企業(yè)外匯風(fēng)險暴露測度的實證研究

在外匯風(fēng)險暴露的相關(guān)研究中,主要使用資本市場法和現(xiàn)金流量法。由于我國匯率制度正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化,股權(quán)價值是公司未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和,利用資本市場法估計外匯風(fēng)險暴露是一種前瞻性預(yù)測,資本市場法相比現(xiàn)金流量法更具優(yōu)勢和現(xiàn)實意義。所以本文選擇使用資本市場法測度外匯風(fēng)險暴露。

(1)樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取國內(nèi)上市的旅游公司18家為樣本,樣本區(qū)間為2009年12月31日至2014年12月31日,使用數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)。本文所選的匯率為直接標價法下的人民幣對美元匯率。組合收益率用滬深300指數(shù)代替。短期無風(fēng)險利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股價的收益率來計算。

股票的收益率為對股票n在第t個交易日的收盤價比股票n在第t-1個交易日的收盤價的商取對數(shù),用Rn代表。匯率的變動率為對第t期的名義匯率比第t-1期的名義匯率的商取對數(shù),用Xt代表。市場組合收益率為對滬深300指數(shù)在第t個交易日的收盤價比滬深300指數(shù)在第t-1個交易日的收盤價的商取對數(shù),用Rm代表。

(2)模型設(shè)定

本文提出以下形式的資本市場模型來測度22家公司的外匯風(fēng)險暴露：

Rn-RF=an+βnm(Rm-RFt)+βXnXt+εn,t

其中,Rn是某只股票t—t-1期的回報率,RFt是t期的無風(fēng)險利率,Rm是內(nèi)地市場組合的收益率,(Rm-RFt)是市場組合的超額回報率。Xt分別代表t—t-1期匯率的變化。εn,t表示擾動項。βXn為我國第n家上市旅游企業(yè)A股股票收益率對匯率變化的敏感性即風(fēng)險暴露系數(shù)。如果βXn>0,表示當(dāng)人民幣兌美元升值時,國外投資者投資中國旅游企業(yè)收益率將降低,旅游企業(yè)市場價值將受到負面影響。反之,旅游企業(yè)價值則增加。

(3)模型估計結(jié)果

下面測度人民幣匯率變動對上市旅游企業(yè)價值的影響。

首先通過相關(guān)性檢驗,多重共線性檢驗,發(fā)現(xiàn)各變量并不存在嚴重的相關(guān)性和多重共線性。因此,對上市旅游企業(yè)模型選取進行普通最小二乘法進行估計。

回歸結(jié)果可知,如下表所示西藏旅游、黃山旅游、國旅聯(lián)合、桂林旅游、大連亞圣、北京文化這六家公司存在外匯風(fēng)險暴露,并且暴露風(fēng)險都為正。

上市旅游企業(yè)參數(shù)的估計結(jié)果表

續(xù)　表

(4)實證結(jié)果的分析

其中,北京文化公司定位于北京地區(qū)文化娛樂、商業(yè)服務(wù)、旅游服務(wù)等區(qū)域功能。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

大連圣亞公司主營大連地區(qū)旅游業(yè)相關(guān)經(jīng)營和建設(shè)，其旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均85%以上。

西藏旅游公司是西藏自治區(qū)唯一一家以旅游、文化傳媒為主業(yè)的上市公司,主營西藏地區(qū)旅游以及其他相關(guān)的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均70%以上。

國旅聯(lián)合公司主營蘇杭一帶旅游產(chǎn)業(yè)投資,旅游信息咨詢服務(wù),旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

桂林旅游公司是桂林唯一的旅游類上市公司,擁有的游船數(shù)量約占桂林市漓江游船總數(shù)的36%；擁有出租汽車占桂林市出租汽車總量的16%。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

黃山旅游主營基于黃山旅游相關(guān)的業(yè)務(wù)。旅游服務(wù)收入近五年占總收入平均90%以上。

CNN 2014年評出的中國十大旅游勝地除麗江、三亞、九寨溝外都屬于以上六家企業(yè)經(jīng)營范圍之內(nèi),這也導(dǎo)致這六家旅游企業(yè)受人民幣匯率變化影響比較大。也可以解釋為何六家企業(yè)存在外匯風(fēng)險暴露。

4對策建議

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,可以預(yù)知,我國旅游企業(yè)將會越來越多的面臨外匯風(fēng)險。而從上文已知,現(xiàn)在上市旅游企業(yè)存在風(fēng)險暴露的已經(jīng)有1/3,控制風(fēng)險暴露,降低外匯風(fēng)險日益重要,因此,根據(jù)外匯風(fēng)險規(guī)避與管理的理論,結(jié)合現(xiàn)代國際旅游和旅游服務(wù)貿(mào)易的實踐本文提出以下建議。

(1)提高旅游外匯風(fēng)險管理意識和能力

加強旅游外匯風(fēng)險的規(guī)避和管理,首先必須增強旅游外匯風(fēng)險意識,提高對旅游外匯風(fēng)險規(guī)避和管理的能力。

(2)加強對匯率變動的分析和預(yù)測

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險,必須準確把握國家的宏觀政策和外匯管理政策,重視和加強對外匯市場的研究,密切關(guān)注外匯市場匯率變動情況和影響因素,及時分析和預(yù)測匯率變化的趨勢,并結(jié)合旅游企業(yè)的經(jīng)營實際,采取有效的規(guī)避外匯風(fēng)險的必要措施。

(3)重視對計價貨幣的選擇和搭配

在旅游產(chǎn)品報價時,必須按照有利于吸引客源、增加利潤、方便結(jié)算的原則,重視對計價貨幣的合理選擇和搭配。

(4)靈活運用旅游合同的條款規(guī)避旅游外匯風(fēng)險

其通常是采取以下兩方面的常用方法和具體措施。一方面,可通過在合同中加列保值條款來規(guī)避外匯風(fēng)險。另一方面,可通過在合同中明確規(guī)定接待細節(jié)來規(guī)避旅游外匯風(fēng)險。

(5)合理開展各種結(jié)匯業(yè)務(wù)

規(guī)避旅游外匯風(fēng)險,旅游企業(yè)除了應(yīng)留存足夠的外匯額度,也可以通過與銀行合理開展各種結(jié)匯業(yè)務(wù),來規(guī)避或降低外匯風(fēng)險。具體方法主要有即期合同法、遠期合同法、借款法、投資法。

參考文獻：

[1]陳學(xué)勝,周愛民.新匯率體制下中國上市公司外匯風(fēng)險暴露研究[J].經(jīng)濟管理,2008(8):31-35.

[2]戴夫.我國上市公司外匯風(fēng)險暴露研究——基于電子信息產(chǎn)業(yè)的實證分析[D].廣州：暨南大學(xué),2014.

[3]樊懌霖,李虹含.我國上市銀行外匯風(fēng)險暴露的測度研究[J].金融理論與實踐,2015(5):30-33.

[作者簡介]姚舜(1990—),男,漢族,天津靜海人。研究生學(xué)歷,北京物資學(xué)院。研究方向：貨幣銀行。