高基元

指數(shù)徘徊之際，公募基金逐漸降低了對(duì)近年來(lái)熱門的醫(yī)藥生物及TMT多數(shù)行業(yè)的配置，重新尋找超額收益的板塊，而處于創(chuàng)新前沿的電子行業(yè)則成為過去大半年唯一成功的嘗試。

5月最后一個(gè)交易日，沉悶了15個(gè)交易日的A股市場(chǎng)迎來(lái)一根意外的大陽(yáng)線，縮量橫盤許久的上證指數(shù)沒有再次出現(xiàn)普遍預(yù)期中的暴跌。

雖然市場(chǎng)情緒稍有改善，但此次反彈趨勢(shì)即便能持續(xù)，也將在3100點(diǎn)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：2015年9月份，上證指數(shù)在這一關(guān)鍵點(diǎn)位附近筑底盤整了近一個(gè)月，而2016年3月、4月間的反彈也未能突破該點(diǎn)位。

同樣的位置，彼時(shí)為地板，此時(shí)為天花板，機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)也出現(xiàn)了微妙的變化，公募基金在行業(yè)配置上又做出了怎樣的調(diào)整呢？

前期重配行業(yè)降溫

由于公募基金在一季報(bào)和三季報(bào)中只披露前十大重倉(cāng)股，本文分行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際上只覆蓋了重倉(cāng)股，并未包括全部持股，公募基金分行業(yè)實(shí)際持股市值和持股占流通A股比例應(yīng)當(dāng)高于可見數(shù)字?；谙嗤?，一季度、三季度的行業(yè)數(shù)據(jù)不能直接和年報(bào)、中報(bào)比較（可比口徑不同），但彼此之間可以進(jìn)行大致比較，用以判斷調(diào)倉(cāng)的方向。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度末公募基金持股市值排名前三的行業(yè)仍和2015年三季度末一致，按序分別為醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和銀行，但不論是持股市值絕對(duì)數(shù)額還是持股占流通A股比例均出現(xiàn)了較為明顯的下降，其中醫(yī)藥生物行業(yè)的持股市值從1071.81億元下降17.87%至880.23億元，持股占流通A股比例從4.46%下降至3.78%，降幅為15.31%；計(jì)算機(jī)行業(yè)的持股市值從867.87億元下降10.31%至778.36億元，持股占流通A股比例從5.21%下降至4.48%，降幅為13.98%；銀行行業(yè)的持股市值從811.42億元下降26.9%至593.11億元，持股占流通A股比例從0.94%下降至0.74%，降幅為21.41%。

然而，從全部28個(gè)行業(yè)來(lái)看，2016年一季度末，公募基金各行業(yè)合計(jì)持股市值為8794.71億元（只按重倉(cāng)股統(tǒng)計(jì)），較2015年三季度末的8594.80億元增長(zhǎng)了2.33%，這主要得益于在統(tǒng)計(jì)分布中處于“長(zhǎng)尾”位置的多個(gè)行業(yè)持股市值均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，有效彌補(bǔ)了權(quán)重靠前行業(yè)帶來(lái)的下降。不難看出，公募基金正在試圖從更多行業(yè)中尋找超額收益的機(jī)會(huì)，不再執(zhí)著于過去幾年帶來(lái)豐厚收益的醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)等行業(yè)，也不愿意固守防守性較強(qiáng)的銀行股。后一點(diǎn)從公用事業(yè)行業(yè)配置的顯著下降也可以得到印證：2016年一季度末，公用事業(yè)持股市值為262.22億元，較2015年三季度末的331.19億元下降了20.83%，持股占流通A股比例從1.67%下降至1.48%，降幅為11.57%。

具體來(lái)看，28個(gè)行業(yè)中，17個(gè)行業(yè)的持股市值出現(xiàn)增長(zhǎng)，具體如表1所示。

從表1可以看到，除了鋼鐵、綜合、建筑裝飾、建筑材料和電子這五個(gè)行業(yè)持股占流通A股比例出現(xiàn)超過10%的上升外，其他行業(yè)持股市值的上升并未同時(shí)伴隨著持股比例的大幅上升；有的行業(yè)甚至出現(xiàn)了相對(duì)明顯的持股比例降幅，如汽車、食品飲料，顯示這些行業(yè)持股市值的上升主要是由于股價(jià)的上漲所致，而公募基金在上漲過程中選擇獲利了結(jié)。與此同時(shí)，有色金屬、農(nóng)林牧漁等近期熱門行業(yè)的持股比例也基本沒有變化，這意味著，在過去的兩個(gè)季度里，公募基金整體并沒有資金凈流入這些板塊。

TMT領(lǐng)域電子一枝獨(dú)秀

值得注意的是，TMT大分類中，公募基金在傳媒、計(jì)算機(jī)和通信行業(yè)的持股比例變化分別為-17.44%、-13.98%和2.40%，資金撤出跡象較為明顯，但在電子行業(yè)的持股比例卻出現(xiàn)了12.48%的增幅。

2015年四季度以來(lái)，電子行業(yè)熱點(diǎn)不斷，先是有虛擬現(xiàn)實(shí)（VR、AR），之后是智能汽車和汽車電子，以及人工智能（硬件），近期則是OLED和集成電路大放異彩，可謂“概念集中營(yíng)”。事實(shí)上，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，電子行業(yè)指數(shù)是2015年9月末至2016年5月末的區(qū)間冠軍，累計(jì)漲幅達(dá)到18.08%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)的漲幅只有5.04%，可見公募基金對(duì)電子行業(yè)的加倉(cāng)取得了超額收益。但公募基金在鋼鐵、綜合、建筑裝飾、建筑材料等另外四個(gè)持股比例明顯上升行業(yè)的增持并不算成功，尤其是鋼鐵行業(yè)，期間累計(jì)跌幅16.31%，好在從絕對(duì)數(shù)額上看增持金額相對(duì)較小，并未帶來(lái)太大影響。

從估值角度來(lái)看，東方證券在5月底的一份研報(bào)中指出，2013年至2015年，電子行業(yè)估值一直處于高點(diǎn)，但2015年以來(lái)行業(yè)估值水平明顯下降，處于近年來(lái)的較低水平。

從收入和盈利表現(xiàn)看，據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2015年申萬(wàn)一級(jí)分類電子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.11%，較2014年的24.28%略有下滑；歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.55%，較2014年5.03%的增速略有提升；整體毛利率為19.71%，2014年和2013年分別為20.16%和20.98%。

具體到下屬細(xì)分行業(yè)，電子零部件制造和被動(dòng)元件2015年凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)相對(duì)突出，均超過了20%。各細(xì)分行業(yè)情況詳見表2。

國(guó)聯(lián)證券在5月中旬一份電子行業(yè)研報(bào)中建議，作為高科技的前沿領(lǐng)域，電子行業(yè)依然創(chuàng)新不斷，可重點(diǎn)關(guān)注芯片行業(yè)的周期性投資機(jī)會(huì)，虛擬現(xiàn)實(shí)的主題性投資機(jī)會(huì)，以及硬件微創(chuàng)新的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)。