于燕

2015年6月下旬，中國融資杠桿推動型A股市場泡沫開始破裂，逐步演變成一場不斷跌破投資者和監(jiān)管層底線的股災(zāi)。探究股災(zāi)背后的原因，股指期貨、融資杠桿、傘形信托、場外配資等均被提及，但從本質(zhì)上看，目前中國國內(nèi)“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的原則已經(jīng)改變，資本市場和銀行之間的“防火墻”已經(jīng)很大程度被突破，風(fēng)險在股市和銀行間進(jìn)行傳遞。

此次事件僅是中國金融市場混業(yè)的一個縮影，但卻告訴我們一個事實：金融混業(yè)趨勢正在形成。在金融混業(yè)經(jīng)營的背景下，從風(fēng)險角度分析，其特點表現(xiàn)為：一是協(xié)同客戶貸款風(fēng)險有可能延伸至資本市場，形成潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險，并導(dǎo)致信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險相互作用、相互影響；二是由協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的各種“創(chuàng)新類”業(yè)務(wù)，使風(fēng)險被越來越復(fù)雜的結(jié)構(gòu)隱藏得更深更難以覺察，比如商業(yè)銀行資金通過信托計劃或券商資產(chǎn)管理計劃通道，大量資金投入表外項目或?qū)蛻籼峁┵Y本市場融資服務(wù)，從單一債權(quán)到資產(chǎn)管理計劃，從單一信托到同業(yè)，從回購到增信等復(fù)雜的交易合同和較多的參與方交織在一起，不確定因素日趨增加。

因此，從風(fēng)險管理角度來看，無論從宏觀監(jiān)管層，還是作為金融市場參與者的微觀主體，都需要重新審視和調(diào)整以往的風(fēng)險管理模式和策略，下面是對風(fēng)險管理轉(zhuǎn)型的幾點思考：

一、宏觀監(jiān)管層面

從宏觀監(jiān)管層面而言，以下五個方面值得考慮：一是要引起對全球金融市場的高度關(guān)注；二是需要建立集中統(tǒng)一的市場監(jiān)測系統(tǒng)；三是不可忽視互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問題；四是要充分預(yù)判小事件的蝴蝶效應(yīng)；五是要平衡好監(jiān)管分立與集中監(jiān)管的關(guān)系。

我在這里想重點闡述兩個觀點：第一個觀點是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問題值得高度關(guān)注。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，一種新的金融形式——互聯(lián)網(wǎng)金融隨之出現(xiàn)，至2014年第三方支付交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了8萬億元左右。

2012年成立的余額寶，依托在龐大的用戶規(guī)模上，在2013年6月底到2014年2月短短八個月時間快速增長到了5000億元以上的規(guī)模。伴隨這一增長速度的是其用戶數(shù)量的爆炸式增長，在這八個月時間內(nèi)同時暴漲到8000多萬的用戶數(shù)量，即便每個用戶的存款規(guī)模不足萬元，其規(guī)?；蟮目傤~與速度令人驚異。

而P2P平臺的興起，在于打破了原來固有的以銀行為中介的融資思維，但互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管與風(fēng)險管控問題隨之而來；2015年，千余家P2P平臺跑路就是風(fēng)控缺失體系下，投資者被迫承擔(dān)損失的集中體現(xiàn)。而最近甚囂塵上的百億級理財平臺“中晉理財”已被立案偵查，更是顯現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險控制的亂象。

互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，已將金融交易環(huán)節(jié)和金融業(yè)務(wù)通過技術(shù)手段打通，將金融推向事實上的混業(yè)之途。一旦風(fēng)險來臨，相應(yīng)的監(jiān)管部門無法獨自監(jiān)控和防范，往往需要升級為更高層次才能解決，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管有待進(jìn)一步系統(tǒng)化和制度化。

第二個觀點是要充分預(yù)判小事件的蝴蝶效應(yīng)。2015年中國股市震蕩開始起源于對第三方信息系統(tǒng)接入以及場外配資的清理和關(guān)閉，當(dāng)時場外配資的清理工作涉及47家券商，待清整的存量賬戶資產(chǎn)在2000億元，而整個市場有30萬億元結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品，初期清理的融資量占市場總量不到1%；但這一動作帶來的后續(xù)影響是連續(xù)和放大的。從加大場外配資清理力度，到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿迅速下降，導(dǎo)致資金加速從股票市場流出，出現(xiàn)股票市場急跌。在杠桿無序應(yīng)用和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)無法統(tǒng)一監(jiān)測的情況下，監(jiān)管層無法實時監(jiān)控、量化股票市場的風(fēng)險狀況，也無法充分預(yù)測清理場外配資對市場的后續(xù)影響，導(dǎo)致股市自2015年6月下旬開始大幅下跌，2015年8月24日，創(chuàng)出上證綜指八年來股票單日跌幅之最——8.49%，2100余只股票跌停，形成了股災(zāi)風(fēng)暴。

二、微觀主體層面

從微觀風(fēng)險管理層面，有五方面值得思考：一是預(yù)判風(fēng)險將成為風(fēng)險管理中關(guān)鍵一環(huán)；二是評估風(fēng)險將基于全球、全集團(tuán)、全口徑；三是主動管理將在風(fēng)險管理中得到充分應(yīng)用；四是需要全球與區(qū)域性的“風(fēng)險窗口”評估；五是要對風(fēng)險參數(shù)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。

在此需要重點闡述兩個觀點：第一個觀點是關(guān)于預(yù)判與評估風(fēng)險的觀點。在傳統(tǒng)的風(fēng)險管理模型下，“風(fēng)險識別”和“風(fēng)險評估”是兩個分別割裂的環(huán)節(jié)。在金融混業(yè)的新趨勢下，當(dāng)各種因素錯綜復(fù)雜出現(xiàn)時，通過“風(fēng)險評估”的手段實現(xiàn)“風(fēng)險識別和預(yù)判”，將“風(fēng)險評估”置于“風(fēng)險識別”之前，預(yù)判結(jié)果、預(yù)見問題，可以避免讓小麻煩演變成大危機(jī)。

20世紀(jì)90年代，花旗銀行建立了一個名為“風(fēng)險窗口”的風(fēng)險評估體系，利用這一風(fēng)險評估體系，預(yù)測了亞洲金融危機(jī)、日本和俄羅斯問題以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫等事件，使花旗集團(tuán)幸免于難。它的高級風(fēng)險官威廉·羅茲創(chuàng)造的“風(fēng)險窗口”評估系統(tǒng)，靈感來源于白宮特情室，運用“假如怎么樣”的情景模擬，拉出“地雷引線”（即各種重要事件和變動要素），然后重新評估花旗在相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展與潛在風(fēng)險。正如威廉·羅茲所說，“這是花旗銀行掌控所有風(fēng)險的唯一途徑”和“當(dāng)一個小麻煩可能演變成大規(guī)模危機(jī)時，要能夠預(yù)測出事態(tài)的發(fā)展，要有遠(yuǎn)見、放眼全局”。

第二個觀點是，在金融混業(yè)趨勢下，風(fēng)險評估將更加全球化和全面化，也將是基于全球、全集團(tuán)、全口經(jīng)的。在傳統(tǒng)風(fēng)險管理體系下，風(fēng)險評估往往局限于本機(jī)構(gòu)、本行業(yè)、本領(lǐng)域范圍內(nèi)，對外部錯綜復(fù)雜的因素評估缺乏足夠的重視，或者全面審視風(fēng)險的視野和風(fēng)險要素不夠完整，導(dǎo)致對風(fēng)險預(yù)測和準(zhǔn)備不足。在金融混業(yè)的趨勢下，風(fēng)險評估將是基于全球、全集團(tuán)、全口徑的全面評估。

花旗銀行曾運用“風(fēng)險窗口”，監(jiān)測國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及信貸敞口、承銷敞口和交易敞口受影響的程度時，在“風(fēng)險窗口”評估模型中設(shè)定了客戶信用、行業(yè)風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險、債務(wù)人集中度風(fēng)險、全球房地產(chǎn)風(fēng)險、國別風(fēng)險、交易對手交易風(fēng)險、價格利率匯率及大宗商品風(fēng)險、流動性風(fēng)險、所有者權(quán)益及債務(wù)風(fēng)險、分銷及承銷風(fēng)險、法律風(fēng)險、審計風(fēng)險、科技風(fēng)險等風(fēng)險要素，當(dāng)任何一條“地雷引線”出現(xiàn)時，上述風(fēng)險要素全部隨之變化，同時當(dāng)某一因素發(fā)生變化足以引起關(guān)注時，某些特定領(lǐng)域的專家對風(fēng)險緩釋計劃將進(jìn)行充分地提示和分析。

借鑒上述觀點和思路，在風(fēng)險管理的實踐中，如果我們使用“風(fēng)險評估模型”來預(yù)估、預(yù)警風(fēng)險，就可以起到提前化解風(fēng)險的作用。比如在券商信用交易業(yè)務(wù)中，通過“健康度分析模型”來設(shè)定多維度控制指標(biāo)，評估業(yè)務(wù)信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險等相關(guān)風(fēng)險，一旦“觸雷”，可以達(dá)到提前預(yù)估、預(yù)警風(fēng)險的目的。

（一）“健康度分析模型”概述

“健康度分析模型”是基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)和市場數(shù)據(jù)，從行業(yè)、市場、板塊、股份性質(zhì)、集團(tuán)、客戶、證券等多維度設(shè)置模型評估標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)，運用模型定期開展業(yè)務(wù)健康度分析，提前發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并重點評估分析，再進(jìn)行持續(xù)跟蹤，以實現(xiàn)從風(fēng)險預(yù)估到風(fēng)險預(yù)警，再到風(fēng)險緩釋的過程。其主要流程包括三個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：建立評估因子和要素、模型進(jìn)行圖表結(jié)果分析、健康度評價和結(jié)論。

在建立分析因子和要素階段，分別按照不同風(fēng)險類型，設(shè)置行業(yè)分布、資質(zhì)評級、擔(dān)保情況、集團(tuán)協(xié)同、規(guī)模占比、限售股占比、集中度等不同風(fēng)險指標(biāo)，并對應(yīng)影響因素作為分析因子。

在圖表分析階段，主要針對市場、板塊、股份性質(zhì)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、履約保障比例、質(zhì)押率、 集中度等方面開展分析，并設(shè)定風(fēng)險限額指標(biāo)，綜合評估潛在風(fēng)險。

在健康度評價階段，分別對風(fēng)險控制能力、違約風(fēng)險等進(jìn)行量化評估，進(jìn)行健康度等級評價，并重點關(guān)注和深入分析潛在風(fēng)險，持續(xù)跟蹤風(fēng)險緩釋狀況，提出相關(guān)建議和措施。

（二）“健康度分析模型”特性

1.建立不同風(fēng)險因子，多維度評估分析

模型中根據(jù)不同風(fēng)險類型，建立多維度評估體系。既包括宏觀層面如行業(yè)、市場、板塊等要素，也包括集團(tuán)、系統(tǒng)、客戶、證券等微觀方面，從全市場、全集團(tuán)、全口徑評估業(yè)務(wù)開展中可能存在的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險，避免將風(fēng)險評估局限于項目本身。

2.運用風(fēng)險限額指標(biāo)，設(shè)置多條“地雷引線”

根據(jù)滬深交易所證券監(jiān)管指標(biāo)要求，結(jié)合公司自身的風(fēng)險偏好，設(shè)置不同風(fēng)險指標(biāo)的風(fēng)險限額作為“地雷引線”，一旦某一條“地雷引線”觸雷達(dá)到限額，模型指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警，并通過模型進(jìn)行綜合風(fēng)險評估分析，提前發(fā)現(xiàn)和緩釋潛在風(fēng)險。

3.風(fēng)險預(yù)估和預(yù)警結(jié)合，提前評估和緩釋風(fēng)險

在運用模型開展業(yè)務(wù)健康度分析模型指標(biāo)預(yù)警時，一方面開展業(yè)務(wù)全面評估，并通過模型量化指標(biāo)預(yù)估所產(chǎn)生的影響或潛在風(fēng)險；另一方面，對模型預(yù)警提示的重點關(guān)注領(lǐng)域或項目進(jìn)行深入分析和持續(xù)跟蹤，提前制定風(fēng)險緩釋方案，化解可能存在的潛在風(fēng)險。

4.動態(tài)調(diào)整評估標(biāo)準(zhǔn)，實時跟蹤市場

根據(jù)資本市場目前的變化、交易所總體規(guī)模和行業(yè)風(fēng)險狀況等，從業(yè)務(wù)規(guī)模、集中度、信用等級、股份性質(zhì)等方面，動態(tài)調(diào)整“地雷引線”的限額標(biāo)準(zhǔn)，實時監(jiān)測和跟蹤市場；同時，針對不同股份類型項目的健康度評估結(jié)果，提出未來業(yè)務(wù)開展建議，實現(xiàn)從源頭上控制風(fēng)險。

這意味著金融混業(yè)進(jìn)程將加速。在金融混業(yè)漸行漸近的形勢下，更加需要相關(guān)監(jiān)管制度的完善以及風(fēng)控水平的匹配，而在金融混業(yè)趨勢下，如何進(jìn)行風(fēng)險管理，也將成為一個不斷值得研究和探討的課題。