王力立

摘 要：根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究成果顯示，大部分學(xué)者支持金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一理論，但是基于中國(guó)的實(shí)證檢驗(yàn)，在金融不發(fā)達(dá)時(shí)期，金融發(fā)展反而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系相關(guān)研究中，很少有人涉及到更深層次，從行業(yè)層面、企業(yè)層面出發(fā)來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離不開(kāi)行業(yè)的發(fā)展，而行業(yè)的發(fā)展又不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此本文在借鑒以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，試圖從更深層次探討金融發(fā)展對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的理論影響。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；金融深化；金融抑制；行業(yè)增長(zhǎng)

一、金融發(fā)展研究歷程

金融發(fā)展是一個(gè)涵蓋比較廣泛的金融術(shù)語(yǔ)，以往所研究的關(guān)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用、金融深化理論、金融結(jié)構(gòu)及效率等問(wèn)題都是屬于廣義金融發(fā)展的一部分。金融發(fā)展通常不是單一的金融自由化或金融體系，而是金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融體系主要由金融中介和金融市場(chǎng)組成，金融中介機(jī)構(gòu)是金融活動(dòng)的主體，金融市場(chǎng)是金融中介機(jī)構(gòu)的活動(dòng)。金融發(fā)展一般指金融體系的規(guī)模或效率，金融發(fā)展理論的主要研究是對(duì)現(xiàn)有金融體系是否具有推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。金融發(fā)展包括金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到20世紀(jì)60、70年代，金融發(fā)展理論逐漸成形，成為專(zhuān)門(mén)研究金融發(fā)展以及從金融支持角度探討與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系包括兩者之間形成的內(nèi)在作用機(jī)制的理論。根據(jù)目前的發(fā)展?fàn)顩r，金融發(fā)展是發(fā)展中國(guó)家金融深化的過(guò)程和發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新的過(guò)程。這兩者的發(fā)展形式是一樣的，即金融自由化的過(guò)程，構(gòu)成了金融發(fā)展理論的對(duì)象。而從金融發(fā)展的表現(xiàn)形式和內(nèi)部機(jī)制的作用，金融發(fā)展可以從2個(gè)方面衡量：金融工具和金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)榻鹑谠谶@2個(gè)方面的發(fā)展不同，隨著金融功能的擴(kuò)展以及各國(guó)金融政策的相應(yīng)調(diào)整，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用越來(lái)越復(fù)雜。從嚴(yán)格意義上說(shuō)，金融發(fā)展理論研究的對(duì)象是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系理論。

早期的金融發(fā)展理論可以追溯到17和18世紀(jì)，當(dāng)金融體系還處于幼稚階段，其對(duì)歐洲資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)資本的繁榮產(chǎn)生了巨大的促進(jìn)作用。運(yùn)轉(zhuǎn)良好的資金借貸體系也是金融體系中對(duì)產(chǎn)業(yè)部門(mén)成長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用的原因。在早期研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究中，熊彼特最早從企業(yè)家才能和技術(shù)創(chuàng)新的角度出發(fā)論述金融體系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的重要性，認(rèn)為只有在良好的信貸和金融市場(chǎng)的支持下才能發(fā)揮企業(yè)的經(jīng)濟(jì)功能。金融體系作為一個(gè)抽象的社會(huì)經(jīng)濟(jì)理論，在調(diào)節(jié)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)的活動(dòng)方面有著很重要的作用。在第20世紀(jì)60年代，隨著金融體系的不斷創(chuàng)新，金融工具的迅速擴(kuò)張，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位變得更加突出，金融資產(chǎn)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和家庭財(cái)富的重要組成部分之一。金融結(jié)構(gòu)也在不斷變化，金匠提出了一系列的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)衡量和揭示金融制度變遷與金融機(jī)構(gòu)的第一特征的內(nèi)在規(guī)律，上層建筑的金融結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，與黃金比率來(lái)反映。金融相關(guān)率、現(xiàn)有金融資產(chǎn)總量和總財(cái)富的比例。第二個(gè)金融機(jī)構(gòu)的特征表現(xiàn)在不同的金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)重要性產(chǎn)生的巨大影響，用金融機(jī)構(gòu)在整個(gè)資產(chǎn)中的比率來(lái)衡量，反映了一國(guó)金融機(jī)構(gòu)中機(jī)構(gòu)化程度。而金融機(jī)構(gòu)大概可以分為三種，第一種金融機(jī)構(gòu)是金融相關(guān)比率較低的，債券憑證占據(jù)主要地位，在全部金融資產(chǎn)余額中金融機(jī)構(gòu)所占比率也是比較低，而金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行占據(jù)著重要地位。第二種金融機(jī)構(gòu)是金融相關(guān)比率較低，商業(yè)銀行占據(jù)著重要地位，但是政府以及政府金融機(jī)構(gòu)在金融體系中發(fā)揮著很大的作用。第三種金融機(jī)構(gòu)是金融相關(guān)比率較高，金融工具單一、金融效率低下。而且金融機(jī)構(gòu)趨向于多樣化，而銀行體系占據(jù)的地位相對(duì)下降，其他金融機(jī)構(gòu)比例相應(yīng)上升。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)一般比國(guó)民產(chǎn)出和財(cái)富的增長(zhǎng)更快，也就是說(shuō)金融相關(guān)比率呈不斷上升的趨勢(shì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到某一階段時(shí)，金融相關(guān)比率達(dá)到1和1.5之間時(shí)不會(huì)有大幅增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)比率比較低，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)落后的國(guó)家金融體系不夠完善，金融效率低下。金融結(jié)構(gòu)的規(guī)模是由不同經(jīng)濟(jì)單位間儲(chǔ)蓄與投資是不一致的，金融相關(guān)比率的水平和波動(dòng)反映了各個(gè)經(jīng)濟(jì)單位在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)需要的外部融資資金。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)生產(chǎn)密集度、財(cái)富分配方式、儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)、投資方式等方面都與金融相關(guān)比率密切相關(guān)。在金融發(fā)達(dá)國(guó)家，最重要的特點(diǎn)是銀行業(yè)在整個(gè)金融體系中資產(chǎn)總量在上升，但是相對(duì)地位下降，其他金融機(jī)構(gòu)所占比重呈上升趨勢(shì)。

二、金融深化與抑制理論研究

麥金農(nóng)和肖提出了完整的金融深化理論，金融發(fā)展和金融自由化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程。在麥金農(nóng)-肖內(nèi)在貨幣模型中，金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄和投資中起到中介作用。通過(guò)內(nèi)在貨幣模型，提高甚至取消最高利率上限，將刺激經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)蓄和投資更快發(fā)展。在金融自由化和金融深化的國(guó)家，投資和儲(chǔ)蓄越活躍，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得越快，而在金融抑制國(guó)家，儲(chǔ)蓄和投資相對(duì)萎縮，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)也是有限甚至阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而在肖的金融深化理論中，存款增加將擴(kuò)張金融中介在貸款中的作用，刺激資本需求。金融深化的核心政策工具：利率政策、金融發(fā)展政策和信貸政策。利率政策在于由市場(chǎng)決定利率水平，使利率反映資金分配的不平衡以及資金分配的方向。金融發(fā)展政策主要作用是建立多元化金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)金融中介結(jié)構(gòu)的發(fā)展，使金融市場(chǎng)向更加合理方向發(fā)展。信貸政策主要是在政府的支持下，干預(yù)信貸資金流動(dòng)，使得更多需要資金的企業(yè)能快速有效利用資金來(lái)支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。金融抑制指的是一種貨幣體系被壓制的情形，這種壓制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)受到割裂，對(duì)于實(shí)際資本積聚的質(zhì)量和數(shù)量造成嚴(yán)重的不利后果。金融抑制是政府對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，破壞金融體系中的市場(chǎng)機(jī)制，阻礙金融發(fā)展，來(lái)實(shí)現(xiàn)政府經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略這一目的。事實(shí)上，金融抑制使得金融體系資金配置效率降低，從而影響金融與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。最常見(jiàn)的金融抑制政策是對(duì)金融市場(chǎng)的價(jià)格管制，對(duì)存款利率和貸款利率設(shè)置上限水平。另一種常見(jiàn)的金融抑制是結(jié)構(gòu)性抑制，是指政府運(yùn)用國(guó)家行政力量對(duì)改變直接金融和間接金融在金融體系中的構(gòu)成來(lái)阻礙金融體系的結(jié)構(gòu)來(lái)達(dá)到金融抑制的目的。短期來(lái)看，金融抑制措施能夠使得相關(guān)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略成功施行，但是從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，金融抑制降低了整個(gè)金融系統(tǒng)的效率，阻礙了金融資金的流通，破壞了金融結(jié)構(gòu)組成，使長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得不到保障。

三、金融發(fā)展與行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)系研究理論

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，包括物質(zhì)財(cái)富的增加、生產(chǎn)效率得到提高等。而金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是通過(guò)何種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的呢？國(guó)外有學(xué)者借助行業(yè)、企業(yè)層面來(lái)分析金融發(fā)展對(duì)行業(yè)、企業(yè)的影響來(lái)研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，大有收獲。但是已有的研究中金融發(fā)展與行業(yè)發(fā)展關(guān)系的相關(guān)理論還不是非常的完善，還沒(méi)有形成一個(gè)比較成熟的科學(xué)的系統(tǒng)。相關(guān)的研究還是基于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)理論。文中由于不涉及到金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體關(guān)系，檢驗(yàn)的是金融發(fā)展與行業(yè)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系，因此僅列出已有的金融發(fā)展與行業(yè)增長(zhǎng)的相關(guān)研究理論。

從行業(yè)層次研究出發(fā)，Rajan和Zingales（1998）開(kāi)創(chuàng)了引入行業(yè)特征來(lái)研究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的先河?！督鹑谝蕾?lài)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》（1998）中，研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)外部融資成本的影響，研究金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的作用。它們依賴(lài)于外部融資，為美國(guó)的行業(yè)作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，其他國(guó)家依靠外部融資的行業(yè)。并在回歸模型中解釋變量選擇某一國(guó)的行業(yè)在相應(yīng)時(shí)期的平均年增長(zhǎng)率的增加值，解釋選定的變量，這個(gè)時(shí)期內(nèi)的行業(yè)的外部融資依賴(lài)程度和該國(guó)的金融發(fā)展指標(biāo)的產(chǎn)品和其他一些變量。產(chǎn)品期限系數(shù)得到的結(jié)果是顯著正的，這說(shuō)明了外交部的財(cái)政依賴(lài)程度越大，在行業(yè)的增長(zhǎng)過(guò)程中，金融發(fā)展的作用也更大。即在金融發(fā)達(dá)的國(guó)家，外部融資依賴(lài)度大的行業(yè)增長(zhǎng)速度更快。Wurgler（2000）使用行業(yè)層次數(shù)據(jù)，選取投資彈性指標(biāo)來(lái)度量一國(guó)行業(yè)投資變動(dòng)幅度，直接描述了每個(gè)國(guó)家的金融體系將信貸資源重新配置的程度，從投資變動(dòng)率角度研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系。研究結(jié)果表明：金融發(fā)展與投資彈性有正相關(guān)關(guān)系。從企業(yè)層面研究，Demirguc-Kunt和Maksimovic（1998）使用企業(yè)級(jí)的數(shù)據(jù)來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)外部融資的影響。如果金融發(fā)展使企業(yè)融資更為便利，那么企業(yè)將獲得更多的投資機(jī)會(huì)，從而加速企業(yè)的成長(zhǎng)。Maksimovic和Demirguc-Kunt通過(guò)對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)系數(shù)回歸分析顯著為正，得出的結(jié)論是，金融的發(fā)展使得多個(gè)企業(yè)通過(guò)外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)最大可能的增長(zhǎng)率超過(guò)。愛(ài)（2003）利用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來(lái)考察金融發(fā)展與融資約束之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，雖然金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有明顯的影響，但在金融不發(fā)達(dá)地區(qū)，投資的內(nèi)部資金敏感性較高，金融發(fā)展會(huì)降低內(nèi)部資金的可用性和投資性和接觸程度。

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