孫青

摘 要：雖然我國證券市場起步較晚，二十世紀(jì)九十年代中后期才形成配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債共存的股權(quán)再融資模式，但是近年來股權(quán)再融資規(guī)模已經(jīng)超過IPO融資規(guī)模和債務(wù)融資規(guī)模，股權(quán)再融資在上市公司的資金籌集過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。同時，伴隨我國經(jīng)濟體制改革，經(jīng)過三十多年開放發(fā)展，民營經(jīng)濟已經(jīng)成為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。當(dāng)前民營上市公司的數(shù)量已經(jīng)超過國有上市公司，在資本市場中占據(jù)著重要地位，民營上市公司在資本市場進(jìn)行股權(quán)再融資已經(jīng)成為民營企業(yè)外源融資的重要途徑。因此，研究民營上市公司股權(quán)再融資問題，對我國證券市場和民營企業(yè)的發(fā)展都有重要意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；民營企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；控制權(quán)

一、研究背景

當(dāng)前民營企業(yè)在社會主義市場經(jīng)濟中不斷占據(jù)重要地位并成為國民經(jīng)濟中不可缺少的重要力量。截止2014年末我國上市公司共計2613 家，其中民營上市公司1543家，占比達(dá)59.08%。民營上市公司的快速發(fā)展帶來了民營企業(yè)融資方面的需求。1998年以前我國上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時主要是以配股融資為主。自1998年后，增發(fā)、可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)并在我國得到迅速發(fā)展。 2001年后配股融資方式開始呈減少，增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始呈增長趨勢。到2005年增發(fā)融資量已經(jīng)明顯高于配股和可轉(zhuǎn)債的融資量，我國再融資形成以增發(fā)為主，配股、可轉(zhuǎn)債為輔的再融資模式。

二、研究意義

相對于發(fā)達(dá)資本主義國家已經(jīng)建立起的股權(quán)再融資理論體系，我國的證券市場環(huán)境決定了我國上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資過程中不能完全套用國外的股權(quán)再融資經(jīng)驗，在研究我國民營上市公司的股權(quán)再融資問題時必須結(jié)合我國市場經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀。同時，我國民營上市企業(yè)和再融資證券市場的快速發(fā)展都催促著理論界對民營企業(yè)股權(quán)再融資問題形成適合我國國情的理論認(rèn)識，以指導(dǎo)民營企業(yè)股權(quán)再融資實踐活動。本文正是立足于我國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者對民營企業(yè)股權(quán)再融資已形成的研究理論，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國情下我國民營上市公司股權(quán)再融資存在的問題及其解決策略，以期對我國民營上市公司股權(quán)再融資問題研究有所助力。

三、AT公司股權(quán)再融資背景

AT公司自2000年6月上市以來，以電容器薄膜及其市場為發(fā)展基點，利用自身不斷積累的品牌知名度和市場影響力，依靠國家對該領(lǐng)域的政策支持，不斷提高自身的研發(fā)能力，積極擴大產(chǎn)品的市場占有率。目前AT公司正在從傳統(tǒng)基礎(chǔ)元器件廠商往專業(yè)化高端器件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展超薄型電容膜、高端電力電子電容器等高端產(chǎn)品。AT公司于2013年1月23日以非公開發(fā)行股票的方式向八家法人投資者和兩名個人投資者發(fā)行了164，369，565 股人民幣普通股。公司的這次增發(fā)新股募集資金總額為756，099，999.00元。

四、企業(yè)股權(quán)再融資存在的問題

（一）股權(quán)再融資削弱了控股股東的相對控制權(quán)優(yōu)勢

AT公司在非公開發(fā)行股票后實際控制人對公司的控制權(quán)雖然不會發(fā)生變化，但公司前十大股東的持股比例由原來的31.12%變?yōu)?1.75%，在股權(quán)再融資前，控股股東所持股權(quán)在前十大股東所持31.12%的股權(quán)中占比達(dá)75.96%，也就是第一大股東的相對控制權(quán)力度強；然而，在股權(quán)再融資后，其在前十大股東所持有的41.75%的股權(quán)中僅占比40.14%，在這種情況下，第一大股東的相對控制權(quán)力度較弱，當(dāng)公司面臨重大決策時公司實際控制人僅以16.76%股權(quán)的相對占比優(yōu)勢可能面臨對公司決策無法施加決定性影響的局面，這在民營企業(yè)的發(fā)展中影響是非常重大的，必須引起公司管理層的高度重視。

（二）股權(quán)再融資導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下降

企業(yè)再采用股權(quán)再融資方式籌集資金時，通常將提高經(jīng)營業(yè)績、擴大經(jīng)營范圍、提升企業(yè)市場競爭力作為目標(biāo)，然而一系列研究表明，企業(yè)在股權(quán)再融資后營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。企業(yè)2013年進(jìn)行股權(quán)再融資后，營業(yè)收入由2012年的6.52億降低到2013年的6.48億。同時企業(yè)凈利潤變化更為顯著，由2012年的2809萬下降到2013年的1491萬元，降幅達(dá)46.92%，在2014年甚至出現(xiàn)虧損狀態(tài)。

（三）公司股權(quán)再融資后資金利用率低

AT電子股份有限公司在2013年以非公開方式發(fā)行股票的前后兩年，公司的每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)下降趨勢，尤其是在2013年至2014年，凈資產(chǎn)收益率從0.88%J下降至-5.88%，基本每股收益也從0.02元下降至-0.15元，企業(yè)在股權(quán)再融資后資金利用效率較低。

五、針對民營企業(yè)股權(quán)再融資存在問題的對策分析

（一）針對公司控制權(quán)問題

公司在利用機構(gòu)投資者分散股權(quán)改善企業(yè)“一股獨大”股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時要認(rèn)識到，機構(gòu)投資者的根本目的是其自身利益最大化而非企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。在完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)過程中，必須保證企業(yè)控制權(quán)的相對穩(wěn)定。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時應(yīng)該根據(jù)公司實際情況合理控制股權(quán)再融資規(guī)模，保證企業(yè)發(fā)展目標(biāo)不會因再融資導(dǎo)致控股股東的控制權(quán)發(fā)生根本變化。必要時可以采用投票權(quán)與股權(quán)相分離的方式，保證公司控制權(quán)的穩(wěn)定。

（二）針對經(jīng)營業(yè)績下降問題

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)再融資前的盈余管理導(dǎo)致其在股權(quán)再融資后出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的下滑。對此，要加強企業(yè)的外部監(jiān)督管理，尤其是在股權(quán)再融資前后企業(yè)利用會計方法的變更對企業(yè)利潤變化施加的影響。企業(yè)自身也應(yīng)該嚴(yán)格遵循會計準(zhǔn)則，保證會計信息的真實性。在自由現(xiàn)金流增多的同時，公司要嚴(yán)格加強成本管理，減少“開源”后資金不當(dāng)利用造成的浪費對公司利潤的影響。

（三）針對資金利用率低問題

企業(yè)在股權(quán)再融資后自由現(xiàn)金流增多，企業(yè)要根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營管理的需要進(jìn)行資金的籌集和資金的分配使用，建立有效的績效考核評價制度，實現(xiàn)資金效用的最大化。公司應(yīng)該根據(jù)再融資目的確定所融資金的投資方向和報酬率，保證融入的資金不被閑置或轉(zhuǎn)作他用。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡竹枝.中國中小企業(yè)股權(quán)融資：供求、效率與機制分析[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2006，3.

[2]丁忠明，黃華繼，文忠橋，王浩.上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資偏好問題研究[M].北京：中國金融出版社，2006，1.

[3]韓慧博.上市公司股權(quán)融資：現(xiàn)狀、問題與展望[M].北京：經(jīng)濟日報出版社，2014，9.

[4]Bloom，N.，Sadun，R.and Reenen，J.V. Do Private Equity Owned Firms Have Better Management Practices？[J]. The Global Economic Impact of Private Equity Report，2009（32）：125—129.