翟東升 趙宇軒

對希拉里與特朗普經(jīng)濟主張的比較及政治經(jīng)濟學解讀

翟東升 趙宇軒

通過系統(tǒng)地對比希拉里·克林頓和唐納德·特朗普兩位總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟政策承諾，并結(jié)合當前美國及世界經(jīng)濟的基本面，本文旨在闡明美國大選的不同結(jié)果將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響。對中產(chǎn)階級衰敗之因的不同回答，決定了兩位候選人不同的治國藥方。希拉里致力于財富再分配并鼓勵對創(chuàng)新和基礎設施的長期投資，從而擴大總需求、增強競爭力。而特朗普主張靠減稅和貿(mào)易保護主義讓美國經(jīng)濟走出通縮和低迷，并讓美國下層白人的利益得到保障。

美國大選 美國經(jīng)濟 中美關系

[作者介紹] 翟東升，中國人民大學國際關系學院副教授，中國人民大學對外戰(zhàn)略研究中心副主任，主要研究國際政治經(jīng)濟學、美國問題等；趙宇軒，世界銀行農(nóng)業(yè)全球發(fā)展實踐局顧問，中國人民大學對外戰(zhàn)略研究中心兼職研究員，主要研究世界經(jīng)濟問題。

盡管2008年的全球金融危機肇始于美國房地產(chǎn)和金融市場，但美國在全球經(jīng)濟中的中心地位并未動搖。其消費和技術進步牽動著全球經(jīng)濟運行的脈搏，美元利率與匯率也牽動著全球資本的流動和資產(chǎn)價格的消長，所以，要想理解和把握當下和未來一個時期的外部經(jīng)濟環(huán)境，就必須對美國經(jīng)濟前景包括其政策變化趨勢有精準的預判。2016年美國大選將在11月揭曉，民主黨候選人希拉里·克林頓和共和黨候選人唐納德·特朗普兩人中的勝選者將于2017年年初接替奧巴馬成為下一屆美國總統(tǒng)。對應于近年美國社會在種族、階級和意識形態(tài)等各個方面呈現(xiàn)的嚴重對立，兩位候選人的政策主張在很多方面針鋒相對。大選結(jié)果的不同將對未來美國經(jīng)濟和政治演進的方向產(chǎn)生非常不同的影響。

基于此判斷，本文試圖從兩位候選人的經(jīng)濟政策對比入手，結(jié)合他們各自的觀念、團隊、黨派和利益集團等特點分析其政策主張背后的治國理念與成功可能性，并在此基礎上探討未來四年間美國經(jīng)濟在諸如聯(lián)邦債務與財政收支、美元利率與匯率、產(chǎn)業(yè)與增長、對外貿(mào)易等不同領域的可能發(fā)展趨勢。

為確保對兩位候選人的政策主張以及他們的真實意圖有基本、準確、全面的理解，本文的研究不限于對公開競選言論的收集，還在很大程度上有賴于對美國各界人士的調(diào)研，包括華爾街基金經(jīng)理和投行人士、民主共和兩黨人士、智庫政策研究人員等。當然，這種調(diào)研雖有利于獲得一手翔實素材，卻難以保證客觀中立。作為補充，本文在研究方法上的第三種元素是回歸美國經(jīng)濟和社會的基本面，并把它放在美國同世界的整體聯(lián)系之中。

希拉里與特朗普的經(jīng)濟政策承諾對比

總統(tǒng)候選人在競選過程中會采用很多競選策略，也會做出很多承諾。從歷史來看，有些承諾未必真的反映其心聲，另一些承諾即便反映的是真實理念，也未必能最終成為政策選擇。但是盡管如此，當我們條分縷析地把今年美國總統(tǒng)選舉兩位候選人的經(jīng)濟政策承諾對比分析，就不難看出他們之間的異同和各自邏輯。

數(shù)據(jù)來源： 特朗普競選網(wǎng)站：https://www.donaldjtrump.com/, 希拉里競選網(wǎng)站：https://www.hillaryclinton.com/

* 附帶權益，是指基金經(jīng)理把他們的應得紅利推遲變現(xiàn)從而推遲繳稅，放在基金中繼續(xù)投資，從而在未來的投資中獲得不對稱的收益和風險。如果虧損則減少了部分應稅收入，如果盈利則本來該繳稅部分的資金也替基金經(jīng)理產(chǎn)生利潤。

** 稅務倒置，是指企業(yè)通過改變注冊地的方式(由高稅率國家遷往低稅率國家)，或者通過海外并購后的業(yè)務轉(zhuǎn)移，將原本應適用的比較高的稅率變?yōu)檫m用比較抵的稅率，以達到避稅的目的。

從上表不難看出，在絕大多數(shù)政策領域，兩位候選人的主張都是針鋒相對的，但是也有若干例外。首先，特朗普、希拉里兩人不約而同地要把華爾街基金經(jīng)理們的附帶收益(carried interest)視同普通收入征稅。這反映出金融危機以來華爾街在美國選民群體中的形象一直不好，以至于從稅收制度上懲罰華爾街成為了一種左右共贊的“政治正確”。其次，允許進口處方藥并通過談判為“老年保健醫(yī)療制度”獲得更低藥價以節(jié)約開支，這是兩黨候選人能達成共識的另一個領域，反映出醫(yī)藥成本過高已經(jīng)成為美國社會的痛點。兩人同仇敵愾譴責的對象還有國際貿(mào)易伙伴，尤其是中國。最后一個兩黨共識，是要大規(guī)模展開基礎設施建設。盡管希拉里承諾了具體的規(guī)模和辦法，而特朗普沒有談數(shù)字，但是人們普遍相信地產(chǎn)商出身的特朗普可能在基礎設施投資方面比對手更加大手筆。

希拉里的政策邏輯

今天美國國內(nèi)政治中矛盾的焦點在于中產(chǎn)階級的不滿和焦慮。如圖1所示，自本世紀初以來，美國中產(chǎn)階級經(jīng)歷了明顯的萎縮和敗退，既表現(xiàn)為中產(chǎn)階級人口占社會整體比例的萎縮，也表現(xiàn)為中產(chǎn)階級收入中位數(shù)的下降。所以，此次總統(tǒng)候選人的競選綱領，所要回答和解決的核心問題就是究竟是什么因素導致了中產(chǎn)階級的萎縮和失敗，如何擴大中產(chǎn)階級規(guī)模，如何保護其利益*Michael J. Boskin，“Clintonomics vs. Trumponomics”，https://www.project-syndicate.org/commentary/clinton-trump-economic-policies-by-michael-boskin-2016-09. (上網(wǎng)時間：2016年9月1日訪問)。

圖1：美國中產(chǎn)階級人數(shù)占比及家庭收入中位數(shù)都在下降

數(shù)據(jù)來源：美國人口普查局，皮尤研究中心(Pew Research Center)

希拉里和民主黨陣營認為，這主要是因為美國內(nèi)部的再分配出了問題，美式資本主義讓富人獲得太多，繳稅太少。比如身價千億的巴菲特發(fā)現(xiàn)自己需繳稅的比例遠低于自己的秘書，而后者年收入僅為稅前8萬美元。更不公平的是華爾街的金融冒險家們獲得了不對稱的收益和風險。當他們在金融市場上積累巨大杠桿和風險的時候，如果獲利則利潤是他們的，如果虧損則很容易把損失轉(zhuǎn)嫁給投資者與納稅人，2008年的金融危機就是明證。所以，解決辦法就是向富人征稅，把多出來的公共收入轉(zhuǎn)移給中下層民眾，從而確保社會整體構(gòu)造保持橄欖形而不是金字塔形。

在民主黨陣營內(nèi)部，帶有社會主義色彩的桑德斯代表了年輕的草根勢力，而希拉里則代表了黨內(nèi)的傳統(tǒng)建制派。從民調(diào)和募資聲勢來看，2015年桑德斯一度占優(yōu)，但是在民主黨高層人士尤其是奧巴馬總統(tǒng)的勸說之下，桑德斯退出競選，并公開支持希拉里。為了能順利接收桑德斯的支持者，希拉里把后者的一部分訴求吸納過來*希拉里吸納桑德斯的政策主張，具體集中在對銀行業(yè)的批判、公立大學學費減免以及貿(mào)易保護等議題上。詳見周琪、付隨鑫：“特朗普現(xiàn)象與桑德斯現(xiàn)象解析——對美國大選的階段性分析”，《清華國家戰(zhàn)略研究報告》，2016年第4期，第13頁。。所以，她展現(xiàn)在選民面前的競選綱領其實是一種混搭風格，即一方面主張重新分蛋糕，但是另一方面，也是更能反映她內(nèi)心想法的，則是努力做大蛋糕，用增量手段來化解存量調(diào)整帶來的痛苦與問題。

正因為如此，希拉里的施政綱領核心詞是增長，認為只有通過經(jīng)濟增長才能讓中產(chǎn)階級富起來。她從三個方面來界定她所希望的增長，分別是強勁增長、公平增長和持久增長。把強勁增長放在公平增長之前，本身就暗示著在她的政策輕重緩急次序中做大蛋糕優(yōu)先于分好蛋糕。

實現(xiàn)強勁增長的手段，在希拉里看來，主要靠投資和消費兩手抓。所謂投資，就是要設立國家基建銀行，用政府和社會資本合作(Public-Private Partnership，PPP)模式撬動私人資本大規(guī)模建設美國本土的道路、橋梁和網(wǎng)絡基礎設施。所謂消費，則要通過增稅和減少各類稅收優(yōu)惠的方式，用十年時間從富人身上獲得額外的3500億美元，再通過各種方式轉(zhuǎn)移到窮人、年輕人和弱勢群體身上。從年齡結(jié)構(gòu)看，中老年人收入多于消費，在經(jīng)濟中主要表現(xiàn)為儲蓄者和投資者，而年輕人則是支出大于收入，需要各種信貸，尤其是美國大學學費昂貴而貸款利率水平頗高，已經(jīng)形成壓在年輕人頭上的一座債務大山。所以，希拉里主張社區(qū)大學應提供免費教育，政府應對各州立大學的學費提供補貼，允許大學生的學生貸款通過再融資手段以降低利率、延長期限，減輕他們的還款壓力，最終把年輕人的消費能力解放出來。從經(jīng)濟增長角度看，這種財富轉(zhuǎn)移的確是有意義的，因為窮人和年輕人有大量未滿足的需求卻苦于無支付能力，他們邊際收入消費率遠遠高于富人和老人，所以收入轉(zhuǎn)移會帶來總需求的擴張，從而帶動經(jīng)濟增長。

在公平增長的落實方面，希拉里把目光主要放在企業(yè)盈利上。隨著美國率先走出金融危機，美國企業(yè)的盈利水平屢創(chuàng)新高，美國道瓊斯指數(shù)也屢創(chuàng)新高，但是這種盈利卻主要以回購股票的方式轉(zhuǎn)移給了投資者，雇員群體則并沒有從中獲益。因此，她要鼓勵企業(yè)同勞動者分享利潤。此外，強化工資集體談判，大幅提升國民最低工資。隨著經(jīng)濟形態(tài)的變遷，有些企業(yè)，比如說優(yōu)步(UBER)等“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，通過把勞動者定義為“合同供應商”而不是雇員，從而逃避了最低工資和提供福利保障的義務。對此，希拉里也主張對他們加強監(jiān)管，要求這些企業(yè)承擔必要的雇主義務。

所謂長期增長，主要是針對希拉里所批判的“季度資本主義”而言的。在美國式資本主義體系中，華爾街所代表的各類機構(gòu)投資者扮演著配置資源和風險的關鍵角色，他們把錢投向什么領域，什么領域就繁榮。他們既可以用手投票，也可以用腳投票，從而給真正的企業(yè)家施加了很大的壓力，后者必須不斷地在每個季度的報表上顯示出經(jīng)營成績來。在希拉里看來，這種壓力導致美國的企業(yè)家行為短期化，不愿意做著眼于長遠的投資，而是努力維持股價上漲以討好資本市場。只有把企業(yè)家從華爾街資本玩家的壓力下解放出來，才能鼓勵企業(yè)做明智的長期投資，比如向年輕人提供培訓和實踐機會*希拉里的一個思路是向企業(yè)提供15%的“學徒稅收減免”，以鼓勵企業(yè)通過教育培訓的方式向年輕人提供更多資源，擴大下一代的早期學習和實習機會，讓他們獲得更多的發(fā)展空間。她估算這項支出大約是十年200億美元。。為此，她主張調(diào)整稅收，向銀行和金融機構(gòu)征收“風險稅”，通過基于持股時間的遞減式資本所得稅來鼓勵長期持股*此舉一方面有利于減少股票市場換手率，令投資者賣出持股前更加謹慎，從而抬高整體股價；另一方面，也將讓美國企業(yè)高管相對于資本的意志獲得更大的自主權。。當然，從長期看，這個政策對美國企業(yè)界的全球競爭力究竟是利是弊，還需要實踐來證明。*此政策雖然可能有希拉里所希望的好處，但在當下的美國，已經(jīng)有很多企業(yè)的公司治理中存在經(jīng)濟學家們所稱的“代理人問題”，而希拉里的政策方向?qū)⒉豢杀苊獾胤糯筮@種弊病。對這一政策的另一個解釋是，希拉里的競選基金會所獲得的主要捐贈支持，來源于眾多大企業(yè)的高管。這一政策不利于投資者，但是有利于大企業(yè)高管。

綜合上述政策承諾和理念，不難看出希拉里在整個政治光譜上居于中左位置。她的承諾覆蓋了民主黨各派的政策關注點，也認識到美式資本主義的缺陷，但是仍然強調(diào)依靠市場手段，在增長中逐步解決再分配的問題。按照《時代》周刊對她的專題報道中的說法，“她擁有左翼的心，卻有著右翼的思維”。*年輕時的希拉里曾是她家鄉(xiāng)一位極右翼政客的熱情支持者。詳見Philip Elliot and David Von Drehle, “the Known and Unknown Clinton”, Time, 2016, No.5, p.25.

特朗普的政策邏輯

希拉里和特朗普的競選在很多方面對比明顯。希拉里的支持者是多種族的，而特朗普的目標聽眾主要是白人中下階層*兩黨在種族上出現(xiàn)越來越明顯的差異，共和黨越來越依賴非拉丁白人，而民主黨越來越定位于少數(shù)族裔，這是最近30年美國政黨政治的一個重要趨勢。。如果說希拉里的政策是通過做大蛋糕并在增量中調(diào)整分配比例的話，那么特朗普的政策則是切外國人的蛋糕來滿足自己的選民。

走右翼民粹路線的特朗普向絕望的中下層白人提供的答案是反全球化。1979年由英美開啟的這一輪全球化中，美國整體上是獲利者，但全球化也在美國內(nèi)部制造了很多受損者，按照特朗普的說法，美國的中產(chǎn)階級便是其受損者。全球化表現(xiàn)為各種要素的跨境流動和要素價格趨同，包括商品、服務、資本乃至人本身。商品和服務的跨境流動帶來了“外包”的興起，導致美國的制造業(yè)就業(yè)機會流失到其他國家，最早是日本，然后是中國和墨西哥，之后又是勞動成本更低的國家。資本的流動導致了美國企業(yè)紛紛走向全球，而由于稅率的原因，這些資本寧愿把利潤留在國外，甚至把注冊地轉(zhuǎn)變成國外的離岸中心，從而變成了外國公司。人口的流動則讓拉丁移民大規(guī)模流入美國，搶占了白人在本土的就業(yè)崗位。

對應于上述邏輯，特朗普開出的藥方也很清晰，一是減稅，二是筑墻，三是貿(mào)易保護。減稅，是通過降低個人和企業(yè)的稅收讓富人和企業(yè)愿意把財富留在美國。筑墻，是要在美墨邊境筑起“長城”，控制非法移民的流入，從而把就業(yè)機會留給本土白人。而貿(mào)易和投資上的保護主義，則是通過同中國、日本打貿(mào)易戰(zhàn)，重新談判NAFTA，廢除TPP，減少貿(mào)易逆差和外包。盡管他的政策主張帶有非常鮮明的民粹主義、隱晦的種族主義和叛逆的反全球化思想而廣受爭議，但客觀地說，上述解釋和主張并非完全沒有道理。

多年來，圍繞究竟是什么因素導致了美國中產(chǎn)階級的萎縮和就業(yè)崗位消失這個問題，美國經(jīng)濟學界一直爭論不休。一部分知名學者認為技術進步是主因，而另一部分同樣知名的學者認為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和外包是更主要的因素。如果采取特朗普所主張的保護主義經(jīng)濟政策，美國的貿(mào)易逆差將會減少，美國自身的出口也將遭受報復，被大幅抬高的將是美國的通貨膨脹率。這樣一個場景，對于出口導向型的經(jīng)濟體，比如東亞和墨西哥乃至歐洲西北部地區(qū)都影響巨大，但對美國本身的經(jīng)濟傷害并不一定很大。一是美國出口產(chǎn)品中的高科技含量占了很大部分，可替代性非常小，許多貿(mào)易伙伴并沒有實施對等報復的能力。二是這些貿(mào)易戰(zhàn)的確也會傷害美國企業(yè)的利益，比如說蘋果公司的生產(chǎn)成本將會明顯抬高。但這些跨國公司的利潤本來就一直在海外離岸中心滯留，稅收也就一直滯留海外，因此對美國聯(lián)邦稅收并沒有太多負面影響。三是如果通脹持續(xù)上升，固然影響消費者福利，但在美國政府債臺高筑、通脹率持續(xù)低迷的今天，如果美國能夠有一個3%～5%的持續(xù)通脹，那么在日本和歐洲眼里應當屬于值得羨慕的事情。

對特朗普的政策后果的另一個批評熱點是減稅將導致財政赤字。以他最初提出的減稅方案，美國未來十年將額外增加10萬億美元的債務；即便按照他向共和黨建制派妥協(xié)靠攏而修正了減稅方案，這個數(shù)字也將達到5萬億美元。考慮到目前美國聯(lián)邦政府債務存量已經(jīng)有19萬億，如此大手筆的債務加碼，在兩黨的建制派和金融市場看來，將影響到美國國家信用。當輿論質(zhì)疑他的債務可持續(xù)性時，他似乎并沒有太當回事，反而公開表態(tài)說：“美國不可能破產(chǎn)，因為你欠的錢是自己可以印的?！?關于特朗普政策導致的債務擴張規(guī)模估算和他自己的辯護言論，詳見Stephen Gallagher, “Outline on a Potential Trump Presidency”, American Theme, Societe Generale Cross Asset Research, August 12, 2016.特朗普的說法并非沒有根據(jù)。日本在過去20年的債務和匯率表現(xiàn)便是一例，其政府債務率目前是全球最高的之一，但這些債務幾乎全部是用日元來定價；過去40年里，持續(xù)升高的債務率并不妨礙日元成為全球最堅挺的貨幣。不僅是日本，其實美國自己已經(jīng)悄然走上了類似的道路。2008年金融危機之后，美聯(lián)儲已經(jīng)取代中國和日本，成為美國聯(lián)邦政府的最大債主。只要能把負債貨幣的利率壓在接近零的低位，債務率再高其實都不是問題，而如果能把利率降到負數(shù)，如同歐洲和日本今天所做的那樣，那么理論上再多的債務都終將消失。但在美國國內(nèi)政治中，債務率一直是兩黨斗法的一個焦點，是一個事關“政治正確”的問題，而且目前來看國際金融市場還沒有做好心理準備去適應一個債務率無限上升的全球性儲備貨幣。

圖2：美國聯(lián)邦政府債務率趨勢與預測圖

數(shù)據(jù)來源：美國行政管理和預算局

假如美國在債務上走上日本道路，那么最終誰來為這場債務盛宴買單？要么是未來的美國納稅人，要么是外國儲備者。正如麻省理工學院經(jīng)濟學教授阿西莫格魯(Daron Acemoglu)在2015年世界銀行年會上的演講中所說，美國民主制度中有兩個利益相關者群體不能投票，一是后代，二是外國人。這兩類人的利益都牽涉在美國政治的利益分配格局中，但卻由于時空和法定權利的限制無法參與博弈。執(zhí)政者為了爭取盡可能多的選民支持，必須使得當下可以分配的資源最大化，所以犧牲那些不能投票的利益相關者就成為必然之選。犧牲前者的方式主要表現(xiàn)為不斷擴大負債，而犧牲后者的方式主要表現(xiàn)為對外經(jīng)貿(mào)和貨幣政策上的風險轉(zhuǎn)移。

反全球化和擴大赤字，特朗普的這兩項政策理念同共和黨建制派一貫的政策主張完全背道而馳，后者是自由貿(mào)易和小政府大市場的堅定支持者。正因如此，共和黨的高層一直在抵制他。在調(diào)研中，筆者所接觸的多位共和黨資深人物，都明確表態(tài)絕不會投票支持特朗普。特朗普之所以能在共和黨提名戰(zhàn)中逆勢崛起、過關斬將，主要是得到了白人中下層的支持，但有趣的是，如果特朗普的政策成真，這些鐵桿支持者們并不會得到多少好處，最得利的還是富人?？梢姡紦?jù)這些支持者心智的不是理性的利益算計，而是意識形態(tài)和民粹主義驅(qū)動下的恐懼和憤怒。

特朗普在美國共和黨內(nèi)的逆襲和崛起，標志著美國右翼勢力的分裂，眾議院領袖博納(John Boehner)的辭職也與此有關。比起特朗普勝選的可能，這一分裂對于美國經(jīng)濟政策的長期趨勢影響更大，因為分裂意味著右翼勢力的乏力，難以在國會制衡民主黨，從而令美國進一步左轉(zhuǎn)，由此而帶來的政治經(jīng)濟影響將是深遠的。

對大選后美國經(jīng)濟的預判

基于以上的對比分析，可以對美國經(jīng)濟的若干方面做如下的預判。

第一，在對外貿(mào)易政策領域，前景比較令人悲觀，即無論兩位候選人誰勝出，美國對外貿(mào)易的政策都會表現(xiàn)為一定的保護主義，當然其表現(xiàn)方式會略有不同。如果是希拉里勝出，那么TPP仍然是她在對外經(jīng)濟政策方面的重點。盡管她在競選中迫于選情和輿論壓力對TPP表達了負面觀點，但她很有可能在當選后對目前的條款和方案略作調(diào)整，然后繼續(xù)推動此協(xié)定談判和通過。與奧巴馬相比，她能更好地同共和黨人進行幕后溝通和政治交易，如果民主黨成功控制參議院(目前市場預期民主黨將有七成機會控制參議院)，她的第一任期內(nèi)改進版的TPP就有可能得以通過，這意味著美國所謂的“高標準貿(mào)易體系”的初步確立，并對中國對外貿(mào)易和投資形成一定的壓力。此外，“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議”(TTIP)也有機會取得進展。

如果是特朗普當選，那么貿(mào)易領域?qū)⒊霈F(xiàn)很大的不確定性，自金融危機之后的全球化停滯狀態(tài)將由于他的反全球化政策而進一步惡化。美國同中、歐、日、韓、墨等各方的貿(mào)易安排將在特朗普的驅(qū)動下出現(xiàn)重大調(diào)整。無論這種調(diào)整是否真的能像特朗普所希望的那樣展開，它對于全球經(jīng)濟一體化的負面沖擊將是深遠的。當然，危機的另一方面是機遇，如果美國從貿(mào)易自由化的方向上大踏步倒退，那么對中國的”一帶一路”倡議也許反而是一個機會。

第二，在美元利率政策方面，無論誰勝選，美聯(lián)儲都將可能先小幅加息然后減息。如果希拉里當選，考慮到耶倫隱晦卻堅定的民主黨立場，美聯(lián)儲的貨幣政策將很好地配合希拉里的政策思路與政治需要。自2008年危機以來，美國本輪經(jīng)濟周期已經(jīng)顫顫巍巍走了八年，經(jīng)濟一直處于脆弱增長的狀態(tài)，美聯(lián)儲的超常規(guī)貨幣政策一直在保駕護航*正是由于美國經(jīng)濟狀況尚可，失業(yè)率較低，民主黨的選情才看好，而這恰恰離不開民主黨人耶倫掌舵的美聯(lián)儲巧妙配合。最近在聯(lián)儲中發(fā)聲要求加息的鷹派們，無一例外都是共和黨人，可見美國黨爭事實上已經(jīng)滲透到了號稱政治中立的美聯(lián)儲中。，當前美國經(jīng)濟已經(jīng)接近周期尾聲，面臨很大的衰退可能。希拉里如果在2016年11月大選中獲勝，那么12月美聯(lián)儲很可能會通過小幅加息來主動觸發(fā)一個小型的衰退，把此輪周期中積累起來的“應力”釋放出來，讓股市也適當?shù)卣{(diào)整一下，以便在希拉里第一個任期的后半程再次通過減息刺激美國經(jīng)濟重新踏上上升勢頭，有助于未來的民主黨選情。

如果是特朗普當選，他將面臨一個不太友好的美聯(lián)儲。而一旦他的貿(mào)易政策引發(fā)通脹預期抬頭，那么耶倫領導下的聯(lián)儲將多次加息，從而使得經(jīng)濟和資本市場調(diào)整幅度加大。特朗普要想任命新的聯(lián)儲執(zhí)行委員，需要參議院的同意*關于美聯(lián)儲的人士調(diào)整規(guī)則，詳見王?。骸哆€原真實的美聯(lián)儲》，浙江大學出版社，2013年版，第14頁。，但是2017年民主黨控制參議院的概率很大，且民主黨的參議院領袖舒默和沃倫尤其重視金融業(yè)治理，所以特朗普改變聯(lián)儲人事的成功概率將很有限。

但如果跳出美國黨派政治來看美元的利率趨勢，比較確定的是美聯(lián)儲無法大幅持續(xù)加息，原因有二。一是美國聯(lián)邦政府債務存量占GDP的比例已經(jīng)達到了106%，而如果加息幅度太高并持續(xù)較長時間，那么美國政府為滾動存量債務所付利息占其GDP的百分比也將相應地抬高。這就相當于美聯(lián)儲強迫美國政府多付利息給中國、日本和中東債主，而在美國聯(lián)邦預算捉襟見肘以至讓政府關門的時代，對外國債主如此慷慨是不可想象的事情*詳見拙文“帝國的杠桿極限”，此文為薩蒂亞吉特·達斯《大停滯》中文版序言，機械工業(yè)出版社，2016版，第4頁。。二是由于歐洲日本都已經(jīng)陷入負利率狀態(tài)，歐洲銀行正在把資產(chǎn)端大規(guī)模轉(zhuǎn)移到美國長期國債和高等級債券資產(chǎn)中，從而壓低美國國債遠端利率。如果美聯(lián)儲在短端大幅加息，那么將導致美國國債收益率曲線倒掛，進而引發(fā)美國金融市場動蕩和美國銀行業(yè)的經(jīng)營困難。因此，從中長期看，無論誰上臺，美聯(lián)儲都不能大幅持續(xù)加息，反而有可能在2017年晚些時候再次把利率降到零。

第三，美國的財政收支與債務前景，在不同的總統(tǒng)任下將會出現(xiàn)很大的差異。一般的流行觀點認為共和黨更強調(diào)小政府控債務，民主黨強調(diào)多發(fā)福利多借債。但是筆者研究發(fā)現(xiàn)事實正相反，歷史數(shù)據(jù)表明共和黨政府更加大手大腳，反而是民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)赤字率往往收斂。

基于上文的分析，也不難看出，如果是特朗普上臺，按照他最初的競選承諾，美國的赤字率將大幅上升，未來十年內(nèi)多出約10萬億美元的赤字。即便是按照最近修正后的溫和減稅版本，也將多花5萬億美元。而他所謂的通過杜絕政府浪費、精簡機構(gòu)以節(jié)省開支，基本上不具可行性。*Kimberly Amadeo, “Donald Trump 2016 Economic Plan”， https://www.thebalance.com/donald-trump-economic-plan-3994106.(上網(wǎng)時間：2016年9月1日)

圖3：歷史上兩黨總統(tǒng)任期的赤字率變化趨勢

此圖根據(jù)美國行政管理和預算局數(shù)據(jù)制成。

如果是希拉里勝選，那么反倒可以預期她對赤字率會控制得比較好。如圖3所示，20世紀70年代后期民主黨政府的赤字率明顯低于80年代的共和黨政府；90年代希拉里丈夫克林頓的總統(tǒng)任期內(nèi)曾經(jīng)實現(xiàn)過當代罕見的財政盈余；奧巴馬上任時正值金融危機，小布什時期積累的金融和家庭部門的高杠桿崩盤，政府不得不拯救，導致最初的赤字率非常高，但在奧巴馬的經(jīng)營之下，赤字率持續(xù)收斂。再考慮到2008年的總統(tǒng)競選中，希拉里是唯一主張平衡預算的候選人，所以在任期內(nèi)再次實現(xiàn)美國財政盈余很可能是她內(nèi)心的愿景之一。對比她的各項收支計劃，盡管對各類估測數(shù)據(jù)人們可以提出很多懷疑，但不難看出，對于她所提的增收或擴支舉措在財政和經(jīng)濟上的綜合效果，她和她的顧問團隊是通盤計算過的。這個顧問團隊中的不少人曾經(jīng)在克林頓和奧巴馬時期有過成功的實踐經(jīng)驗，所以他們的操盤思路成功概率應該不低。

第四，美國產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟成長前景，在不同的選舉結(jié)果下會有所不同。希拉里信奉高科技和創(chuàng)新，她的政策鼓勵人才的培養(yǎng)和中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，有利于以特斯拉和谷歌為代表的高科技創(chuàng)新公司的發(fā)展。甚至不排除她會在簽證、移民、稅收等方面推出綜合性的舉措，從世界各地吸引創(chuàng)新型企業(yè)和人才前往美國發(fā)展，美國西海岸將進一步繁榮。在自動駕駛、電動車、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實、可再生能源、醫(yī)療技術等領域，美國有可能再次領先全球。在經(jīng)濟增長速度上，可能會先抑后揚，即2017～2018年經(jīng)濟增速下滑，而2019～2020年出現(xiàn)較為強勁的增長。支持這種增長的動能可能來自幾個方面：一是中下層民眾獲得更多補貼，而他們的邊際消費率遠高于富人，所以總需求擴張；二是大力歡迎移民尤其是技術和創(chuàng)業(yè)移民，將為美國帶來大量經(jīng)濟活躍人口；三是技術的新一輪進步和高科技產(chǎn)品的出口放量將多少改善美國國際收支。

如果是特朗普勝選，他的政策主張得以兌現(xiàn)仍然是個小概率事件，因為它還取決于參議院選舉結(jié)果。假設他的政策理想真的得以實現(xiàn)，則可以看到美國經(jīng)濟先揚后抑，因為大幅減稅將有利于消費和投資的繁榮，但是由于其獲益者主要是富人，而富人的邊際消費率較低，這種繁榮的作用時間大約只會維持兩年。2019年開始，特朗普將面臨巨大的赤字率、持續(xù)上升的通脹率和試圖不斷加息的美聯(lián)儲。

值得指出的是，特朗普和希拉里都強調(diào)要大規(guī)模鋪開基礎設施建設。作為一個資深的地產(chǎn)商，如果特朗普當選，地產(chǎn)、建筑和材料行業(yè)將再次迎來一場政策驅(qū)動的繁榮。如果希拉里當選，她將利用PPP撬動民間投資，對美國的眾多基礎設施予以更新。由此而可以解釋這樣一個現(xiàn)象：在2016年9月初在杭州召開的G20峰會上，美國要求中國承諾鋼鐵和電解鋁去產(chǎn)能，并將設立一個委員會來落實此事。華爾街對此的解讀是，美國政府即將開展大規(guī)模基礎設施投資計劃，但又不希望這種刺激計劃通過貿(mào)易溢出到中國的鋼鐵業(yè)和電解鋁行業(yè)，所以事先用經(jīng)濟外交手段扎緊籬笆，約束中國相關行業(yè)的擴張。

第五，中美關系在不同的總統(tǒng)任下差異較大，而且更重要的是，與中國國內(nèi)多數(shù)人的認識相反，希拉里執(zhí)政可能更有利于中美關系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。作為曾經(jīng)的第一夫人、參議員、國務卿，希拉里不僅比特朗普更加有經(jīng)驗，而且比二戰(zhàn)后美國絕大多數(shù)新任總統(tǒng)更有經(jīng)驗，更知道如何駕馭一個復雜的超級大國和更復雜的世界，中美之間的磨合期將非常短。她雖然在言辭上和姿態(tài)上常常表現(xiàn)出好斗的一面，也是“重返東亞”的始作俑者，但是這并不意味著她將在自己的總統(tǒng)任期內(nèi)同中國或者俄羅斯掀起一場地緣戰(zhàn)略正面對抗，因為那不僅不符合她的政治理念，也必然摧毀其維持財政平衡、著力國內(nèi)經(jīng)濟增長的夢想。從政治經(jīng)濟學角度來看，她的中左翼政治路線，對創(chuàng)新、環(huán)保、協(xié)調(diào)發(fā)展、扶貧等問題的重視，同中國近年來的全面深化改革，以及“十三五”規(guī)劃中的五大發(fā)展理念，存在很多相通之處。當然，這種相通并不必然意味著合作與和諧，在人權、知識產(chǎn)權保護等問題上雙方可能還是會有很多博弈，但畢竟中美將在一系列雙邊戰(zhàn)略對話上找到更多共識。在多邊層次上，希拉里相對而言仍然信奉開放性，而且有可能同中國簽署“雙邊投資協(xié)定”，并在全球?qū)用嬉黄鹜苿幽撤N開放性的貿(mào)易和投資體系。如果是這樣，那么中美新型大國關系仍然有可能以某種新的面貌部分實現(xiàn)。

相反，盡管特朗普在競選時期對俄羅斯乃至朝鮮表現(xiàn)出某種善意，但是他的政策擺動幅度可能非常大。從其經(jīng)商歷程的若干故事來看，他并非一個守信用、重情義之人。他的政策思維是以犧牲外國人和后代的利益來換取國內(nèi)收益和短期繁榮，所以必然在對外經(jīng)濟政策的各個方面，包括貿(mào)易、投資、儲備和貨幣政策等方面，與中國的利益迎頭相撞。而他那種劍走偏鋒，“小雞博弈”式的思維風格，將使得中國面臨兩難，要么接受損失并為之公然羞辱，要么接受挑戰(zhàn)升級對抗。他所暗示的債務政策、貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策、國家安全政策，以及他的民粹右翼路線，整體上同中國的利益迎頭相撞，并將為世界帶來巨大政治經(jīng)濟風險。

第六，市場價格反應，在不同的選舉結(jié)果之下對比將非常強烈。到2016年9月初為止，市場預期希拉里有著75%以上的機會獲勝，特朗普當選的概率僅僅25%。*參見愛荷華電子市場指數(shù)，http://tippie.biz.uiowa.edu/iem.特朗普的政策如果要變成現(xiàn)實，大多需要國會兩院的背書，而兩院同時落入共和黨之手的概率更是只有30%不到。上述兩個概率疊加，意味著特朗普的政策得以成真的概率不到10%*Stephen Gallagher, “Outline on a Potential Trump Presidency”, Societe Generale Cross Asset Research, August 12, 2016.。當前整個價格體系，包括債券利率曲線、美元匯率、資本市場、大宗商品的價格都隱含著這樣的預期。但是假如11月初的選舉結(jié)果是特朗普獲勝，那么市場將會出現(xiàn)類似于英國脫歐那樣的劇烈波動。

結(jié) 論

希拉里的政策重心在于激發(fā)美國國內(nèi)的增長潛力，通過重新切蛋糕以擴大總需求，促進技術進步以增強美國經(jīng)濟競爭力；特朗普則把著眼點放在反全球化，通過貿(mào)易保護主義和債務貨幣化來犧牲外國人的利益以滿足其中下層白人的訴求。由于兩位候選人的經(jīng)濟政策邏輯差異非常明顯，總統(tǒng)選舉結(jié)果將對美國內(nèi)外經(jīng)濟政策產(chǎn)生重要影響。

如果希拉里當選，估計她會在確保赤字率可控的前提下，通過擴大再分配、鼓勵創(chuàng)新和投資基礎設施來刺激經(jīng)濟增長，經(jīng)濟走勢先抑后揚。貿(mào)易政策上保持一定的開放性，會努力尋求TPP的通過，并有較大概率實現(xiàn)。同時其政策路徑同中國的改革思路具有較多的共同語言與合作空間，中美關系能較快地度過磨合期，并有可能在雙邊投資協(xié)定上獲得突破。而如果特朗普當選，國際金融市場短期內(nèi)會出現(xiàn)較大幅度的震蕩。如果共和黨在參議院獲得多數(shù)席位，從而讓特朗普的施政理念得以大展拳腳，那么在大幅減稅的刺激作用下美國經(jīng)濟將出現(xiàn)持續(xù)一兩年的繁榮。此后，美國國內(nèi)通脹將會抬頭，美國國內(nèi)貧富分化現(xiàn)象將更加突出，國內(nèi)階級和種族矛盾也將進一步激化。隨著貿(mào)易保護主義的興起，中美經(jīng)貿(mào)關系將會出現(xiàn)密集的摩擦。當然，無論誰當選，人們都將見到美國政府力推基礎設施建設，也將見到美元利率先小幅攀升，然后再次降息的過程?！?/p>

(責任編輯：王文峰)