侯雋

5月17日，中國雨潤食品集團有限公司（下稱“雨潤食品”，01068.HK）發(fā)布公告稱，因其全資附屬公司南京雨潤在5月13日未能如期償還本金為10億元的第二期中期票據(jù)，現(xiàn)已觸發(fā)該集團若干新財務貸款的交叉違約條款，預計涉及本金總額約5億元。

這是今年以來雨潤食品第二次未能按期償還債務本息，目前這家企業(yè)正在遭遇前所未有的困境，債務違約只是困境之一。

被監(jiān)視居住的創(chuàng)始人祝義財

2015年3月27日，雨潤集團控股的南京中央商場股份有限公司（600280.SH）公告表示，3 月 26 日祝義財家屬接到通知，檢察機關于2015年3月23日起，對公司董事長祝義財執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強制措施。

今年52歲的祝義財是雨潤集團的創(chuàng)始人。他的第一桶金可追溯到1989年，當時身無分文的祝義財下海經(jīng)商，跟一個對日水產(chǎn)品貿(mào)易公司做蝦蟹生意，一年中他經(jīng)手的淡水產(chǎn)品貿(mào)易額達9000萬。

1992年底，祝義財在南京創(chuàng)立雨潤集團，主營低溫肉制品加工。1996年雨潤收購國有企業(yè)南京罐頭廠，成為江蘇省首個收購國企的民營企業(yè)家。

根據(jù)雨潤官網(wǎng)顯示，雨潤集團是一家集食品、地產(chǎn)、商業(yè)、物流、旅游、金融和建筑等七大產(chǎn)業(yè)于一體的多元化企業(yè)集團，綜合實力位列中國企業(yè)500強第112位、中國民營企業(yè)500強第8位。

從2001年開始，祝義財介入房地產(chǎn)行業(yè)，并首次入選《福布斯》2001中國內(nèi)地百位富豪排行榜，列第53位。尤其是2014年，在胡潤百富中國富豪排行榜上，祝義財夫婦財富已增長到315億元，位列第26位。

《中國經(jīng)濟周刊》記者收到南京當?shù)亟鹑谙到y(tǒng)相關人士提供的信息稱，祝義財多次被檢察機關“問話”，進行 “協(xié)助調(diào)查”。不少聲音猜測，祝義財可能卷入了腐敗案。

而從2015年6月，祝義財辭去了南京中央商場董事長一職，雨潤總裁一職則由祝義財之弟祝義亮擔任后。

“多元化”激進投資帶來的弊病

雖然創(chuàng)始人深陷尷尬境地，但是雨潤集團營收不佳早已經(jīng)是多年事實。

2016年3月17日，南京雨潤食品有限公司（以下簡稱“南京雨潤”）發(fā)布公告稱，2015年度第一期短融資券（即15雨潤CP001）應于當日兌付本息。但公司未能按照約定籌措足額償債資金，未能按期足額償付，標志著南京雨潤正式債務違約。

南京雨潤系中國最大肉制品生產(chǎn)企業(yè)、雨潤食品旗下核心子公司，雨潤食品則是雨潤集團最主要產(chǎn)業(yè)和旗下兩家上市公司之一。

《中國經(jīng)濟周刊》記者查閱雨潤食品歷年財報發(fā)現(xiàn)，從最近10年的情況看，2011年以前的雨潤處于高速發(fā)展階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況也比較正常，從絕對金額比值情況看，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約占營業(yè)收入的10%，尤其是 2010年，雨潤食品還意氣風發(fā)地宣布在全國布局“三三三”發(fā)展戰(zhàn)略：即在全國30個省會城市建設雨潤農(nóng)副產(chǎn)品全球采購中心、在300個地級市建設雨潤農(nóng)副產(chǎn)品物流配送中心、在3000個縣域建設雨潤農(nóng)副產(chǎn)品種養(yǎng)生產(chǎn)基地。

該規(guī)劃直接造成雨潤食品2011年全年投資廠房、購買設備金額超過48億港元（約合40.05億元人民幣），投資金額的暴增造成全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈值為-11億港元（約合-9.17億元人民幣）。

其中，特別值得注意的是，雨潤集團歷史上曾獲得政府給予的地方建廠投資補助，隨著產(chǎn)業(yè)布局陸續(xù)完成，這項補貼也在逐步減少。2012—2014年分別為6.18億元、4.53億元和3.38億元，2015年前三季度只有0.89億元。公司主業(yè)虧損持續(xù)而補貼減少，共同導致2015年前三季度凈利潤虧損額高達5.24億元。

對此，國信證券分析報告認為，投資激進和管理問題使南京雨潤積重難返。具體表現(xiàn)為，一是前期產(chǎn)能擴張?zhí)?，公司產(chǎn)能利用率明顯偏低；二是自身管理問題，食品安全屢屢出事導致公司產(chǎn)品市場份額持續(xù)下滑。

而在2012年爆發(fā)了“合江縣火腿腸”事件后，成為雨潤食品發(fā)展的拐點。

雖然雨潤集團多次證實其中確有隱情，但是因為是涉及小學生食品安全的零容忍事件導致其一蹶不振，不僅業(yè)績出現(xiàn)拐點，公司現(xiàn)金流更是出現(xiàn)問題，包括主營業(yè)務都不能再給公司帶來正的現(xiàn)金流入，同時大規(guī)模的投資還繼續(xù)消耗大量資金。

中金報告認為，雨潤食品從事生豬屠宰和肉食品加工業(yè)務，2011年以來食品安全負面報道層出不窮，加上前幾年新建或收購產(chǎn)能較多，新增產(chǎn)能利用率明顯偏低，經(jīng)營壓力加大。從財務數(shù)據(jù)看，公司2012年以來收入持續(xù)下降，毛利率不足5%，扣除費用后持續(xù)虧損，2015年前三季度虧損額6億元，較上半年4.8億元進一步擴大。公司2013至2014年分別獲得投資收益3.6億元和2.4億元，均為轉(zhuǎn)讓子公司所得，不過與主業(yè)虧損相比仍是杯水車薪。

“雨潤食品存在很大破產(chǎn)風險”

2016年3月開始，雨潤食品因“15雨潤CP001”的違約，當天新世紀評級將南京雨潤主體信用等級降為C級，“13雨潤MTN1”信用等級也調(diào)整為 C 級。

雖然這5億元的短融在3月31日又足額兌付了本息，但5月6日，南京雨潤發(fā)布公告稱，“13雨潤MTN1”應于2016年5月13日兌付本息， 由于其實際控制人祝義財被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住，間接影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營，“13 雨潤 MTN1”到期本息兌付存在不確定性。

后來經(jīng)過多方博弈，雨潤集團落實了資金進行了兌付，有投資者對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，這次債券的兌付，不僅僅是雨潤自己通過提供抵押物，把南京雨潤關聯(lián)公司在徐州的地塊進行抵押，也有當?shù)卣淖饔谩?/p>

雨潤集團是江蘇本地成長起來的大型企業(yè)，年銷售收入超1000億，吸納就業(yè)人數(shù)13萬人。因此，2015年一開始出現(xiàn)風險時，當?shù)卣秃苤匾暎數(shù)亟鹑谵k、銀監(jiān)局和各債權(quán)銀行就開始共同討論雨潤集團化解困難的方式。

“政府對雨潤還是積極關注的，各方還是傾向于企業(yè)基本面總體良好，企業(yè)法定代表人的個人問題不能影響到企業(yè)的正常經(jīng)營，也不應該影響到企業(yè)和金融機構(gòu)的合作。但是，救得了一次能否再救第二次呢？這是我們投資者都很焦慮的問題?！痹撊耸繉τ浾弑硎尽?/p>

目前，多米諾的骨牌已經(jīng)開始倒下，加上未來一年內(nèi)60多億債務到期，更讓雨潤“雪上加霜”，未來爆發(fā)更大危機的可能性很大。

中國品牌研究院研究員朱丹蓬對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，經(jīng)過多年的多元化發(fā)展，副業(yè)拖累了主業(yè)發(fā)展，造成主業(yè)經(jīng)營能力并不強?！熬湍壳扒闆r看，雨潤食品很難拿出資金償還債務，曾經(jīng)打算接盤的投資人看到這么大的一個盤子也很難再次出手，所以雨潤食品存在很大破產(chǎn)風險?！?