陳柯米

人民幣匯率對(duì)中國(guó)OFDI影響的實(shí)證研究

陳柯米

自“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施以來(lái)，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接活動(dòng)日趨活躍，同時(shí)匯率市場(chǎng)上人民幣升值的趨勢(shì)依然堅(jiān)挺。匯率變動(dòng)在一定程度上可以改變企業(yè)的投資的相對(duì)資本量，時(shí)刻影響著企業(yè)對(duì)外直接投資行為。為明確人民幣匯率與對(duì)外直接投資間的關(guān)系，本文在論述了大量投資理論和匯率研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)實(shí)證分析得出結(jié)果，并據(jù)此提出初步性的政策建議。

人民幣匯率；OFDI；影響研究；實(shí)證分析

自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，企業(yè)開(kāi)始走出國(guó)門，在全球市場(chǎng)中尋求投資機(jī)會(huì)。僅2014年中國(guó)對(duì)外直接投資流量達(dá)1160億美元，累計(jì)投資8826.42億美元，分布在全球186個(gè)國(guó)家(地區(qū))，涵蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)的18個(gè)行業(yè)，對(duì)外直接投資在國(guó)際投資中的作用越來(lái)越突出。人民幣匯率制度在經(jīng)歷了多個(gè)階段的變動(dòng)后，人民幣升值壓力可能影響我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和投資決策，從而影響到我國(guó)對(duì)外直接投資的總體水平。因而，更好的認(rèn)識(shí)在此種匯率變動(dòng)情境下中國(guó)對(duì)外直接投資可能面臨的問(wèn)題，正確把握對(duì)外直接投資大致發(fā)展方向尤其重要。

一、中國(guó)對(duì)外直接投資及人民幣匯率的發(fā)展

中國(guó)對(duì)外直接投資的起步雖比較晚，但隨企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)日臻成熟，對(duì)外直接投資的勢(shì)頭良好。目的地方面，中國(guó)對(duì)外直接投資地域分布高度集中，2014年底對(duì)外直接投資存量前20位的國(guó)家地區(qū)存量占總量的近90%，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資流量為136.6億美元，占中國(guó)對(duì)外直接投資流量的11.1%。行業(yè)方面，2014年中國(guó)對(duì)外直接投資涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的18個(gè)行業(yè)大類，按三次產(chǎn)業(yè)劃分，投資流量占比分別為1.3%、25.3%和73.4%；2014年底三次產(chǎn)業(yè)存量占比分別為1%、24%和75%。中國(guó)企業(yè)OFDI前景樂(lè)觀，行業(yè)分布、涉及地域也日趨多元化。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段，為適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易的需求需要對(duì)人民幣與其他貨幣的比價(jià)進(jìn)行調(diào)整和變更，2005年至今我國(guó)主要采取參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣自此開(kāi)始不斷升值。

二、人民幣匯率對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資影響的實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明

本文將對(duì)外直接投資額(即我國(guó)對(duì)外直接投資流量)作為被解釋變量，將人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)作為解釋變量，將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)作為控制變量，采用1990-2014年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)來(lái)源于UNCTAD、世界銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

表1 各變量所表示的指標(biāo)

(二)實(shí)證分析

本文采用ADF方法對(duì)時(shí)間序列各個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，分別進(jìn)行不含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)、含截距項(xiàng)、含趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)情況下的三種檢驗(yàn)：

根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，通過(guò)一階差分后，各一階差分變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果在95%的置信水平下均拒絕原假設(shè)，原序列滿足一階單整。

現(xiàn)已知原序列是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，已知ln(y)，ln(x1)，ln(gdpd)為一階單整序列，利用STATA對(duì)序列進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：

表2 Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)果顯示三個(gè)變量之間在5%的顯著性水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，可知對(duì)外直接投資、人民幣實(shí)際有效匯率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

因此，雖各變量均為非平穩(wěn)序列，但都服從一階單整，且通過(guò)了協(xié)整檢驗(yàn)。說(shuō)明各變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，排除了非平穩(wěn)序列間偽回歸的可能性?？蓪?duì)其進(jìn)行回歸分析。

以對(duì)外直接投資額為被解釋變量，人民幣實(shí)際有效匯率為解釋變量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值系數(shù)為控制變量，利用OLS進(jìn)行回歸，R2接近于1，F(xiàn)值大于臨界值，回歸方程存在顯著的線性關(guān)系；變量都通過(guò)了在5%顯著性水平下解釋變量的t檢驗(yàn)，可得模型為：

對(duì)上述的模型進(jìn)行DW檢驗(yàn)，DW統(tǒng)計(jì)量為1.205074有正相關(guān)問(wèn)題。為更好地解釋變量之間的關(guān)系，采用廣義差分法來(lái)克服序列自相關(guān)問(wèn)題，模型為：lny=-120.4518+5.247477lnx1+20.87507lngdpd+0.7165574εt-1+εt

DW統(tǒng)計(jì)量為2.579917，消除了序列自相關(guān)問(wèn)題，采用最小二乘法得到的參數(shù)估計(jì)量，為無(wú)偏且有效的估計(jì)量。

最后，模型依次通過(guò)殘差自相關(guān)、正態(tài)性檢驗(yàn)，且模型系統(tǒng)穩(wěn)定。分別考察模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)和正交化的脈沖響應(yīng)函數(shù)可知兩者類似，且脈沖響應(yīng)函數(shù)的響應(yīng)幅度更大。當(dāng)對(duì)外直接投資額增加時(shí)，國(guó)民生產(chǎn)總值系數(shù)將會(huì)降低，人民幣實(shí)際有效匯率也會(huì)降低。即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的判斷，如果中國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值較上一年有所下降，人民幣升值的情況下，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資額相應(yīng)地也在增加。

三、實(shí)證結(jié)果總結(jié)

本文實(shí)證結(jié)果表明人民幣實(shí)際有效匯率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值系數(shù)與我國(guó)對(duì)外直接投資額存在顯著的正相關(guān)，人民幣實(shí)際有效匯率或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值系數(shù)上升1%，便會(huì)促使我國(guó)對(duì)外直接投資額增加5.25%或 20.86%。短期內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)對(duì)外直接投資的影響小于長(zhǎng)期影響，而人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值系數(shù)相反。同樣地，人民幣實(shí)際有效匯率的上升會(huì)促進(jìn)對(duì)外直接投資額的增加。由于在模型中存在3期滯后階數(shù)影響，人民幣實(shí)際有效匯率的上升在長(zhǎng)期內(nèi)的影響程度更為明顯，在進(jìn)行分析時(shí)需要考慮短期和長(zhǎng)期的影響差別。

四、政策建議

人民幣匯率和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是影響我國(guó)對(duì)外直接投資的重要因素，建議政府采取以下措施：一是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的同時(shí)僅保持人民幣的小幅升值，增加企業(yè)相對(duì)財(cái)富的同時(shí)可一定程度地減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是建議政府為相關(guān)企業(yè)建立完備管理體系，統(tǒng)一提供企業(yè)信息、投資信息、投資顧問(wèn)、投資風(fēng)險(xiǎn)管理等多元化服務(wù)，規(guī)范企業(yè)行為。此外，將匯率機(jī)制和投資行為結(jié)為一體解決問(wèn)題，制定規(guī)范的對(duì)外直接投資相關(guān)政策條例，規(guī)避因匯率波動(dòng)引咎的投資風(fēng)險(xiǎn)。(作者單位：蘇州大學(xué))

[1] 邢予青. 匯率與日本對(duì)華直接投資[J]. 世界經(jīng)濟(jì)文匯, 2003(6): 23-33.

[2] 喬琳. 我國(guó)人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動(dòng)效應(yīng)實(shí)證研究[J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)報(bào), 2011(8):23-28.

[3] 項(xiàng)本武. 東道國(guó)特征與中國(guó)對(duì)外直接投資的實(shí)證研究[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究, 2009(7): 33-46.

陳柯米(1993-)，女，漢族，湖南省邵陽(yáng)市，碩士在讀，蘇州大學(xué)，世界經(jīng)濟(jì)。