劉萌

摘 要： 國(guó)際金融中心是聯(lián)結(jié)各種金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融工具的樞紐。①隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的進(jìn)程，國(guó)際金融中心的建設(shè)有利于國(guó)家在世界競(jìng)爭(zhēng)格局中取得重要地位。上海市在十年里建設(shè)成國(guó)際金融中心是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要目標(biāo)。通過(guò)對(duì)上海金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀研究，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，同時(shí)基于GFCI、IFCD指標(biāo)體系對(duì)上海市建設(shè)國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析，指出上海市自身的競(jìng)爭(zhēng)力以及與成熟國(guó)際金融中心之間存在的差距與不足，對(duì)加速推進(jìn)上海市建設(shè)國(guó)際金融中心提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際金融中心；上海金融市場(chǎng)；競(jìng)爭(zhēng)力分析

中圖分類號(hào)：F832.7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0053-02

金融中心是各種金融交易活動(dòng)的資本集散地和清算地。它能夠?qū)崿F(xiàn)金融資源優(yōu)化配置，對(duì)金融信息進(jìn)行集散處理，同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。它作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心，有利于金融創(chuàng)新，提高金融實(shí)力，維護(hù)區(qū)域的金融安全。上海市因深厚的歷史沉淀、地理優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力成為中國(guó)建設(shè)國(guó)際金融中心的首要選擇。

在“十二五”時(shí)期，上海市的金融業(yè)發(fā)展迅速，拉動(dòng)了上海的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，基本確立了以金融市場(chǎng)體系為核心的國(guó)內(nèi)金融中心地位，初步形成了全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心。2015年，上海金融業(yè)增加值達(dá)4 052.2億元，同比增長(zhǎng)22.9%。上海市政府指出，“十三五”時(shí)期是實(shí)現(xiàn)2020年上海國(guó)際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)的決定性階段。上海市要確立其全球性金融中心地位，不斷推動(dòng)國(guó)際金融中心建設(shè)。在這些背景下，研究上海金融中心建設(shè)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

依托政府的大力支持，上海國(guó)際金融中心的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐步提高。國(guó)際金融中心存在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，這三個(gè)核心金融市場(chǎng)都聚集于上海市。上海證券交易所于1990年正式開業(yè)，自此上海證券市場(chǎng)不斷發(fā)展。黃金交易所和金融期貨交易所也于上海市成立，這些都體現(xiàn)了上海的經(jīng)濟(jì)中心地位，同時(shí)也為上海市建設(shè)國(guó)際金融中心提供了重要?jiǎng)恿Α?/p>

（一）股票市場(chǎng)：規(guī)模位居世界前列，市場(chǎng)穩(wěn)定程度和開放度不足

根據(jù)上海市金融辦的數(shù)據(jù)，2015年上海金融市場(chǎng)通過(guò)股票、債券等直接融資總額達(dá)9.2萬(wàn)億元，比2010年增長(zhǎng)了2.9倍；國(guó)內(nèi)股票電子成交量2.6萬(wàn)億美元，全球占比為5.7%。上海市的上市公司直接融資額累計(jì)達(dá)7 457億元，新三板企業(yè)發(fā)行融資達(dá)103.6億元。同時(shí)，上海市的經(jīng)濟(jì)證券化率達(dá)245.9%，大約是全國(guó)的3倍；直接融資比重達(dá)39.5%，大約是全國(guó)的1.6倍。

上海市截至2015年底共新增了各類證券期貨法人機(jī)構(gòu)120家、分支機(jī)構(gòu)233家。目前，各類機(jī)構(gòu)總數(shù)分別達(dá)到221家和946家，總數(shù)占到全國(guó)的32%和9%。上海市的各類金融機(jī)構(gòu)，如證券公司、基金公司、證券投資咨詢公司、期貨公司，其數(shù)量也位居全國(guó)首位。由此可見，上海市的金融市場(chǎng)規(guī)模在不斷發(fā)展擴(kuò)大，一直處于全國(guó)前列。其金融市場(chǎng)發(fā)展度和開放度也在不斷提高中，但與發(fā)達(dá)國(guó)家或者其他新興市場(chǎng)相比，仍然存在差距。

（二）債券市場(chǎng)：發(fā)展迅速，流動(dòng)性不足，結(jié)構(gòu)不合理②

截至2015年末，債券市場(chǎng)發(fā)行各類債券共計(jì)22.3萬(wàn)億元，較上年同比增長(zhǎng)87.5%。銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行量達(dá)21.0萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)總發(fā)行規(guī)模的95.04%，同比增長(zhǎng)81.3%。交易所發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、分離式可轉(zhuǎn)債和中小企業(yè)私募債共計(jì)1 144只，發(fā)行量達(dá)10 981.72億元，同比增長(zhǎng)186.16%。

根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)分析，國(guó)債和金融債占較大比重，中長(zhǎng)期債占比較高，1年以內(nèi)短期債占比較低，債券流動(dòng)性存在不足?？傮w來(lái)看，債券市場(chǎng)促進(jìn)了金融市場(chǎng)資源合理配置以及金融市場(chǎng)改革升級(jí)，但自身規(guī)模有限；它也存在一定的局限性，市場(chǎng)產(chǎn)品流動(dòng)性較低，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不是很合理。

（三）外匯市場(chǎng)：交易活躍，人民幣國(guó)際化程度提高

根據(jù)國(guó)家外匯局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，上海市的跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量達(dá)2.7萬(wàn)億元，列于全國(guó)第一位。人民幣在國(guó)際收支中的占比已達(dá)30%。目前，已有300多家境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，與人民幣銀行簽署代理債券投資協(xié)議的境外央行類機(jī)構(gòu)達(dá)到37家。黃金國(guó)際板成功運(yùn)行，2015年累計(jì)成交黃金4 800噸，金額達(dá)1.1萬(wàn)億元，占金交所黃金總成交量和成交金額的兩成。

日前發(fā)布的《人民幣國(guó)際化報(bào)告2015》顯示，人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）在2014年底達(dá)到2.47%。相比2010年底的0.23%，RII在5年里增長(zhǎng)了120多倍。2015年人民幣國(guó)際化初期的目標(biāo)在2015年底已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，人民幣近期有望成為第四大國(guó)際貨幣。

（四）期貨與期權(quán)市場(chǎng)：交易量處于世界前列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為32.41億手，累計(jì)成交額為5 391 258億元，同比分別增長(zhǎng)48.06%和130.13%。上海期貨交易所成交1.02億手，成交額為64 166.77億元。中國(guó)金融期貨交易所累計(jì)成交量為3.39億手，累計(jì)成交額為4 158 186.98億元。

就市場(chǎng)規(guī)模而言，上海期貨交易所在商品期貨和期權(quán)交易方面一直處于全球前列。無(wú)論從行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)狀況等方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)正在經(jīng)歷的發(fā)展階段與證券行業(yè)過(guò)去十年的發(fā)展經(jīng)歷類似，整個(gè)期貨行業(yè)實(shí)際上正在迎來(lái)春天。但就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上海期貨與期權(quán)市場(chǎng)仍比較單一，很多產(chǎn)品如ETFs 期貨與期權(quán)、單一股票期貨及期權(quán)等交易規(guī)模小。期貨市場(chǎng)仍有進(jìn)步的空間。

（一）基于GFCI指標(biāo)體系的上海市競(jìng)爭(zhēng)力分析

全球金融中心競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)（GFCI）首創(chuàng)于2005年，2007年3月由倫敦Z/YenGroup首次對(duì)外公布。2008年3月，上海市首次被列入GFCI3排名中。根據(jù)2016年4月份發(fā)布的GFCI19 報(bào)告，排名前五的金融中心依次是倫敦、紐約、新加坡、香港、東京，上海以693分位列16名，比GFCI18期的21名上升了5名。

GFCI指數(shù)覆蓋全球86個(gè)金融中心。Z/Yen Group指出該指數(shù)主要反映金融中心在商業(yè)環(huán)境、金融發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施等方面的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，GFCI報(bào)告采用兩種分析方法：聚類和關(guān)聯(lián)，從金融的多樣性、專業(yè)性、聯(lián)系度三個(gè)維度來(lái)綜合評(píng)判各金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力①。

根據(jù)GFCI各期排名，上海市的綜合得分基本是逐漸上揚(yáng)的趨勢(shì)，但排名波動(dòng)性卻比較大。賀瑛（2011）指出，關(guān)鍵指標(biāo)排列組合的變動(dòng)引起GFCI排名的變動(dòng)稱為敏感度，敏感度與金融中心的成熟度成反比②。上海的排名波動(dòng)性大主要是因?yàn)槊舾卸?，這也說(shuō)明了上海作為金融中心還并不成熟。

雖然上海市作為金融中心的排名有波動(dòng)，但作為新興市場(chǎng)金融中心，尚有更大的潛力與發(fā)展空間。

（二）基于IFCD指標(biāo)體系的上海市競(jìng)爭(zhēng)力分析

新華-道瓊斯國(guó)際金融中心發(fā)展指數(shù)報(bào)告（IFCD）于2010年開始發(fā)布。根據(jù)IFCD綜合得分情況把金融中心分成以下四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)，80分以上，為成熟型金融中心；第二梯隊(duì)，60—80分之間，為新興發(fā)展性國(guó)際金融中心；第三梯隊(duì)，40—60分；第四梯隊(duì)，40分以下。根據(jù)2014年IFCD報(bào)告上海市綜合得分為77.10，處于第二梯隊(duì)。

IFCD指數(shù)客觀指標(biāo)體系有五個(gè)一級(jí)指標(biāo)，包括金融市場(chǎng)、成長(zhǎng)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)支撐、服務(wù)水平和綜合環(huán)境。根據(jù)表1的排名，2011—2014年，上海市的綜合指數(shù)排名與金融市場(chǎng)的排名基本一致，這就表明金融市場(chǎng)的發(fā)展程度很大程度上影響國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)支撐的排名很靠前也很穩(wěn)定，這說(shuō)明上海市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商業(yè)城市基礎(chǔ)條件方面有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。從表2可以看出，上海市成長(zhǎng)發(fā)展指標(biāo)連續(xù)年排名第一。這體現(xiàn)了上海市在建設(shè)國(guó)際金融中心具有實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力。根據(jù)2014年報(bào)告，上海市的科技與創(chuàng)新、全球公認(rèn)的專利和學(xué)術(shù)發(fā)表方面的排名分別是86、35、67名。這表明了在科技與創(chuàng)新、學(xué)術(shù)方面，上海市仍有發(fā)展的空間。

上海市在建設(shè)國(guó)際金融中心的過(guò)程中，也要注重綜合環(huán)境和服務(wù)水平的建設(shè)。上海市這兩項(xiàng)指標(biāo)的排名都在前十名之外，不過(guò)2014年排名首次進(jìn)入前十，指標(biāo)分?jǐn)?shù)也從68.4和53.95提高到了70分以上。近年來(lái)，上海市在服務(wù)水平方進(jìn)步巨大，但相比較發(fā)達(dá)國(guó)家得分還是有提升的空間。

（一）推進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)、人才集聚①

1.引導(dǎo)金融企業(yè)集聚

上海市在建設(shè)國(guó)際金融中心的過(guò)程中，要合理推進(jìn)金融企業(yè)集聚，對(duì)于不同規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)要采取不同的引導(dǎo)措施。比如，對(duì)于規(guī)模較大的，要適當(dāng)合理的引導(dǎo)這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)展本身的核心業(yè)務(wù)；對(duì)于規(guī)模較小的，要適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)鼓勵(lì)這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在引導(dǎo)金融企業(yè)集聚發(fā)展的同時(shí)，要注意金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展多元化，要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)不同的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行培育引導(dǎo)，以建立多元化多層次的金融機(jī)構(gòu)互動(dòng)的格局。

2.引導(dǎo)金融人才集聚

在建設(shè)金融中心過(guò)程中，上海市應(yīng)重視金融人才集聚問題?？梢酝ㄟ^(guò)加大與海外之間的交流，來(lái)引導(dǎo)金融人才的集聚。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的交流也應(yīng)該加強(qiáng)。為推動(dòng)金融中心的人才引進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)推進(jìn)上海高校金融學(xué)科的國(guó)際化進(jìn)程，為金融人才的培養(yǎng)提供良好的發(fā)展平臺(tái)。

（二）推進(jìn)外匯體制改革

1.推動(dòng)資本項(xiàng)目改革②

國(guó)家應(yīng)穩(wěn)步推動(dòng)資本項(xiàng)目改革，放寬QFII和QDII的投資自由度和準(zhǔn)入門檻。國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)開拓雙向跨境信貸業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置；同時(shí)，完善跨境資金流動(dòng)檢測(cè)體系，以提高國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平。

2.推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程③

目前，人民幣正處于貿(mào)易結(jié)算貨幣的階段，國(guó)家應(yīng)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資來(lái)擴(kuò)大人民幣的使用范圍，通過(guò)這種方式來(lái)增加人民幣在世界范圍內(nèi)互換的次數(shù)，加快國(guó)際貿(mào)易結(jié)算進(jìn)程；同時(shí)，國(guó)家應(yīng)提高匯率彈性和利率市場(chǎng)化程度，建立現(xiàn)代化金融體系，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，放松資本管制以最終推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

（三）發(fā)揮政府的推動(dòng)作用

1.完善政府的監(jiān)管措施④

為了維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，政府的金融監(jiān)管措施需要不斷更新完善。同時(shí)，要平衡好金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的關(guān)系，在保證金融機(jī)構(gòu)注重創(chuàng)新的同時(shí)，也能對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有力的監(jiān)管。政府應(yīng)加強(qiáng)金融審慎管理，對(duì)金融宏觀進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善金融監(jiān)管框架，以穩(wěn)步推進(jìn)金融深化改革。

2.健全金融法規(guī)體系

金融法規(guī)、政策必須適應(yīng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并為其發(fā)展提供有力保障。目前我國(guó)金融中心法律制度很多處于缺失的狀態(tài)等；與此同時(shí)，我國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展快于法律制度的完善。針對(duì)這樣的情況，政府應(yīng)該要本著為金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)的原則加快法律制度制定步伐。同時(shí)，上海市要基于金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速的情況，先行制定相應(yīng)的管理規(guī)定，以配合適應(yīng)金融活動(dòng)的開展。

3.完善基礎(chǔ)設(shè)施

政府在建設(shè)上海國(guó)際金融中心的過(guò)程中，應(yīng)該不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供金融機(jī)構(gòu)入駐時(shí)所需的硬件設(shè)施。為了減輕發(fā)展資質(zhì)好的金融機(jī)構(gòu)的稅收負(fù)擔(dān)，使其更加注重金融創(chuàng)新、更好發(fā)展，應(yīng)提供相對(duì)優(yōu)惠的稅率；同時(shí)，提供本地與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)之間的交流平臺(tái)，加速金融集聚進(jìn)程。

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