張薇

摘要：在資本市場的高速發(fā)展中，并購是當(dāng)前企業(yè)追求長遠(yuǎn)利益和應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。其中風(fēng)險(xiǎn)是并購活動(dòng)的最突出特征，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是量化資本運(yùn)作并衡量并購結(jié)果的一個(gè)重要指標(biāo)。文章從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度對企業(yè)并購活動(dòng)進(jìn)行深入研究，并基于具體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析提出切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購；風(fēng)險(xiǎn)分析；防范

在經(jīng)濟(jì)全球化和市場資本運(yùn)作的成熟化趨勢下，企業(yè)并購活動(dòng)已逐漸成為資本化市場的常見經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)并購是指不同企業(yè)間的兼并，是利用合理的經(jīng)濟(jì)方式獲取法人產(chǎn)權(quán)的公司資本運(yùn)作活動(dòng)。并購常以提升市場競爭力為企業(yè)經(jīng)營的出發(fā)點(diǎn)，但是基于復(fù)雜的資本市場現(xiàn)狀與現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的階段性，并購也同時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最主要的影響因素。為對并購行為實(shí)現(xiàn)最有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，深入研究企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有針對性地采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施具有極大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購風(fēng)險(xiǎn)主要包括合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場資源風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體指因并購活動(dòng)對資本的巨大需求而產(chǎn)生的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)為對各種并購風(fēng)險(xiǎn)在資本上的直接體現(xiàn)。按照并購活動(dòng)過程的三個(gè)階段可將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按階段分類，包括信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購后的運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對并購活動(dòng)的財(cái)務(wù)情況造成不確定性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素和微觀風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素有政府經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、市場經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)以及國際利率匯率的波動(dòng)等。微觀風(fēng)險(xiǎn)因素有購買方企業(yè)的運(yùn)營狀況、資金籌備與運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，還包括被并購方財(cái)務(wù)現(xiàn)狀等等。整體來說，并購活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素涉及到法律、財(cái)務(wù)、專利技術(shù)、資本環(huán)境等不同領(lǐng)域，不同領(lǐng)域的影響因素綜合作用造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并購活動(dòng)中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還包括信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)和估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購交易進(jìn)行的支付方式有現(xiàn)金、股權(quán)、混合支付與杠桿收購，支付風(fēng)險(xiǎn)針對并購資本的資產(chǎn)流動(dòng)以及股權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其與前期信息收集階段的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)等有直接聯(lián)系?，F(xiàn)金支付一方面具有交易迅速、直接等顯著優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)由于國際匯率波動(dòng)等外在環(huán)境的影響，現(xiàn)金支付給整個(gè)并購交易帶來極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購方的可使用資金規(guī)模以及融資條件直接作用于交易的規(guī)模與執(zhí)行力度。對于涉及到國外市場的并購活動(dòng)，國際匯率波動(dòng)給并購交易帶來相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。其它支付方式雖然可以有效緩解現(xiàn)金支付帶來的資本運(yùn)作壓力，但由于支付的階段性會(huì)影響并購流程，因而對于并購活動(dòng)后期的運(yùn)營整合具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)融資、股票融資、信貸融資是主要的融資方式，且各有優(yōu)缺點(diǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)具體指并購企業(yè)在進(jìn)行并購交易時(shí)為緩解現(xiàn)金支付壓力而進(jìn)行資金籌集過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購活動(dòng)進(jìn)行資本運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是資金交易，在我國尚未完善健全的資本環(huán)境下，以銀行為代表的中介并不能對并購活動(dòng)的資本交易有主要影響，因此融資風(fēng)險(xiǎn)是并購方進(jìn)行并購交易中面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果融資以債務(wù)資本為主要成分，則在并購后期公司運(yùn)營不理想時(shí)會(huì)直接產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能會(huì)損害股東利益。融資方式的選擇需要并購方根據(jù)自身資本運(yùn)作現(xiàn)狀，在保證企業(yè)資本正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下選擇最合適的融資手段。

（四）企業(yè)并購后的運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)

并購交易后期的整合階段，并購方會(huì)合理統(tǒng)籌資本進(jìn)行正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并根據(jù)并購方案按時(shí)償還債務(wù)，在此階段常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特指并購方在并購資金負(fù)擔(dān)過大的情況下出現(xiàn)的短期資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債量增加的情況下，如果并購方缺乏科學(xué)有效的資本周轉(zhuǎn)規(guī)劃，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)則是針對因資本整合未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，造成公司財(cái)務(wù)運(yùn)營與管理方面出現(xiàn)問題，如果資產(chǎn)整合的危險(xiǎn)期過長甚至?xí){企業(yè)的行業(yè)競爭力。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

現(xiàn)代企業(yè)與市場經(jīng)濟(jì)在我國起步較晚，相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論制度發(fā)展并不健全，因而我國企業(yè)并購活動(dòng)中對并購風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)明顯不足。

（一）選擇合理的估值方法，確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

對目標(biāo)企業(yè)的信息收集是并購活動(dòng)順利進(jìn)行的基礎(chǔ)，而完善有效的并購信息則是制定并購方案的前提，為避免由信息不對稱等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對并購交易的不利影響，首先應(yīng)當(dāng)選擇合理的估值方法以有效明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確估值，首先要重點(diǎn)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以全面評估其財(cái)務(wù)狀況與運(yùn)營現(xiàn)狀。在并購交易 中常采取有效價(jià)值評估方法為并購方聘請專業(yè)投資銀行對其市場競爭力與發(fā)展?jié)撃?、?cái)務(wù)狀況等深入考察，以準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評估。評估方法的選擇并不具有一致性，并購企業(yè)要根據(jù)自身實(shí)際情況，在有效規(guī)避信息不對稱等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上選取最有效的價(jià)值評估手段。信息不對稱現(xiàn)象廣泛存在于并購活動(dòng)中信息不對稱具體表現(xiàn)在時(shí)間不對和資料內(nèi)容不對稱。簡單來說，被并購方為獲取并購利益最大化會(huì)向并購方隱瞞自身運(yùn)營漏洞、處理財(cái)務(wù)報(bào)表，并誘使并購方在資料信息不完整的情況下過早實(shí)施并購行為。價(jià)值評估是并購活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是并購雙方交易成功的基本要求。并購估價(jià)是對被并購公司長期運(yùn)營狀況以及產(chǎn)品市場競爭力的評估，在評估過程中往往由于信息不對稱造成估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）采用混合支付的方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)

在完成并購交易前的信息收集工作后，并購交易進(jìn)入具體的執(zhí)行階段，在此期間要制定具體的并購方案，具體包括并購交易所采用的支付手段、并購方的融資計(jì)劃，相應(yīng)產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)兩大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付雖然具有快速性、有效性等顯著優(yōu)點(diǎn)，但由于并購交易所涉及的資金規(guī)模過大，因此一般并不會(huì)直接采取現(xiàn)金收購的支付方式。為規(guī)避企業(yè)資本運(yùn)轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)際的并購交易中企業(yè)往往根據(jù)自身實(shí)際情況采取股權(quán)支付、可轉(zhuǎn)換債券支付、權(quán)證方式以及混合支付等方式來防范支付風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購方在進(jìn)行并購交易時(shí)會(huì)最大程度上減少現(xiàn)金支付規(guī)模，以防在并購整合階段生產(chǎn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)壓力過大。股權(quán)支付具有稅收優(yōu)惠，而可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)保證了債券安全性與股票增值性兩大突出優(yōu)點(diǎn)?；旌现Ц斗绞娇梢造`活規(guī)劃支付組成，以充分發(fā)揮各種支付手段的優(yōu)勢，整體規(guī)避支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購利益最大化?；旌现Ц斗绞交谄潇`活有效的執(zhí)行力成為當(dāng)前資本市場的主要并購支付手段，有效組合多種支付方式以最大程度規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是混合支付的關(guān)鍵。

（三）拓展融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)

防范融資風(fēng)險(xiǎn)首先要制定科學(xué)的融資政策，在此基礎(chǔ)上拓展融資渠道以保證整個(gè)融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。在制定融資方案時(shí)，并購方應(yīng)全面考察各種融資渠道，在有效收集融資信息的基礎(chǔ)上制定最優(yōu)融資方案，以確保并購交易的高效進(jìn)行。政府的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)不斷優(yōu)化資本市場環(huán)境，全面建立各類投資銀行等以保證企業(yè)進(jìn)行并購交易時(shí)具有完善的資本環(huán)境保障。另外，并購方的原有資本與債務(wù)資本等融資資本之間的結(jié)構(gòu)比例需要進(jìn)行最優(yōu)化處理。資本市場的波動(dòng)性要求并購方在拓展融資渠道的基礎(chǔ)上，要科學(xué)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與融資規(guī)模，實(shí)時(shí)掌握資本市場動(dòng)態(tài)調(diào)整融資方案。

（四）整合前后實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查和財(cái)務(wù)控制

并購活動(dòng)是對資本市場的爭奪，并購企業(yè)在行業(yè)領(lǐng)域原有的產(chǎn)業(yè)資源并不能被并購方完全獲得，并購后的企業(yè)會(huì)面臨更加激烈的行業(yè)競爭，這對企業(yè)運(yùn)營與市場競爭力都提出了很高的要求。在并購交易的支付階段所追求的是短期資本效益，但并購活動(dòng)的最終目標(biāo)是獲得長期的行業(yè)競爭力，因此并購后期的運(yùn)營整合階段要實(shí)現(xiàn)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于前期的財(cái)務(wù)審查和后期的財(cái)務(wù)控制，因此不僅對前期財(cái)務(wù)報(bào)表審查工作提出嚴(yán)格要求，更對并購交易后長期有效的財(cái)務(wù)控制力有明確規(guī)范。首先，信息收集階段的財(cái)務(wù)報(bào)表審查是整個(gè)并購交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的重要前提，對整個(gè)并購交易方案的進(jìn)行有直接影響，而財(cái)務(wù)控制工作是整合后期保障財(cái)務(wù)安全的關(guān)鍵。具體的財(cái)務(wù)控制措施有：現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合、加強(qiáng)對財(cái)務(wù)人員的有效管理、會(huì)計(jì)核算體系的整合、業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的整合以及企業(yè)存量資產(chǎn)的整合等。

三、結(jié)語

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵，深入研究并購交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對于當(dāng)前我國資本市場的建立以及現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。并購交易的長期性與復(fù)雜性要求并購企業(yè)具有先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在整個(gè)并購進(jìn)程中全面有效地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：黑龍江省蘭西縣公路管理站）