楊黃

摘 要：公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）是創(chuàng)業(yè)投資（VC）的一種特殊形式，從1960年代在美國出現(xiàn)以來，發(fā)展勢頭迅猛，因此本文在閱讀國外有關(guān)文獻后，從公司創(chuàng)業(yè)投資的含義、動機、目標(biāo)以及對投資雙方企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績效的影響這幾個方面進行綜述，發(fā)現(xiàn)CVC能夠促進雙方企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績效的提升。

關(guān)鍵詞：公司創(chuàng)業(yè)投資 企業(yè)創(chuàng)新績效 綜述

一、引言

從已有文獻對CVC的定義來看，CVC是VC的一種，CVC越來越多的被看作是已具規(guī)模的公司進行外部研發(fā)以促進創(chuàng)新、增長以及戰(zhàn)略更新的重要途徑。Keil （2000）認(rèn)為公司創(chuàng)業(yè)投資是大企業(yè)進行外部投資的一種表現(xiàn)形式，并且分析了公司創(chuàng)業(yè)投資與公司其他的投資行為（如過渡協(xié)議、聯(lián)合投資）的不同點[1]。Malte Brettel（2010）認(rèn)為公司創(chuàng)業(yè)投資是由普通公司執(zhí)行的風(fēng)險投資，其目標(biāo)定位于在生命周期早期階段的企業(yè)，并且致力于財務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)[2]。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資的動機和目標(biāo)

Mackewicz和Partner（2003）對德國的31個CVC單位進行了研究，發(fā)現(xiàn)其中48%強調(diào)戰(zhàn)略收益（15%只追求戰(zhàn)略目標(biāo)，33%主要追求戰(zhàn)略目標(biāo)），30%強調(diào)財務(wù)收益（3%只追求財務(wù)回報，27%主要追求財務(wù)收益），其余認(rèn)為兩個目標(biāo)同樣重要[3]。David Benson和 Rosemarie H.Ziedonis（2010）認(rèn)為公司風(fēng)險投資一個顯著的動機是對創(chuàng)業(yè)公司收購機會的識別。與這個觀點一致，他們發(fā)現(xiàn)從1987年到2003年間，那些被61家杰出的公司投資者收購的五分之一的初創(chuàng)公司是其收購方的投資組合公司。他們的分析表明，對投資組合公司的收購破壞了貪婪的公司風(fēng)險投資家的股東的重大價值，即使這些投資者是其他創(chuàng)業(yè)公司的“好的收購方”[4]。

部分學(xué)者認(rèn)為CVC活動是企業(yè)促進創(chuàng)新，應(yīng)對競爭的一種方式，能夠促進企業(yè)高層管理者對技術(shù)創(chuàng)新的不斷追求。Vibha Gaba 和Shantanu Bhattacharya（2011）認(rèn)為公司風(fēng)險投資越來越多的被看作是已具規(guī)模的公司進行外部研發(fā)以促進創(chuàng)新、增長以及戰(zhàn)略更新的重要途徑，并從公司行為學(xué)的角度研究，認(rèn)為與公司戰(zhàn)略志向有關(guān)的創(chuàng)新績效是公司進行公司創(chuàng)業(yè)投資活動的決定性因素。他們通過對1992-2003年間信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司樣本對于接受和終止CVC活動進行檢驗，結(jié)果顯示企業(yè)在其創(chuàng)新績效接近于期望水平時往往傾向于接受而不愿意終止CVC[5]。Keongtae Kim，Anandasivam Gopal，Gerard Hoberg（2013）認(rèn)為CVC可以“躲避”競爭，文中以IT行業(yè)為例，研究了美國1997年—2007年間所有進行公司創(chuàng)業(yè)投資活動的IT公司的產(chǎn)品市場競爭情況，發(fā)現(xiàn)在競爭性市場的企業(yè)傾向于進行更多的CVC。競爭可以增加創(chuàng)新，但是CVC是技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者的一種外部創(chuàng)新的手段，對技術(shù)落后者則不是[6]。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資對投資者的技術(shù)創(chuàng)新影響

關(guān)于CVC的研究已有很多，但不同學(xué)者的研究角度也各不相同，有的從公司投資者角度出發(fā)，有的從被投企業(yè)角度出發(fā)。對于投資公司來說，通過CVC活動，投資一個初創(chuàng)企業(yè)，可以減少創(chuàng)新風(fēng)險，幫助自身同時實現(xiàn)財務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)。

現(xiàn)有文獻的結(jié)論大多數(shù)認(rèn)為通過公司創(chuàng)業(yè)投資活動，能夠促進CVC母公司的技術(shù)創(chuàng)新績效以及經(jīng)營績效等指標(biāo)。Chesbrough（2004）研究發(fā)現(xiàn)投資企業(yè)的研發(fā)費用的增長與進行公司創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)，CVC能給啟發(fā)公司管理人員對于技術(shù)趨勢的觀測，有助于提高公司投資者在相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域上的研發(fā)投入[7]。Dushnitsky和Lenox（2005） 利用創(chuàng)新績效指標(biāo)（專利引文的加權(quán)數(shù)）來衡量CVC活動公司投資者的戰(zhàn)略績效，利用企業(yè)的成長價值（托賓Q值）和價值測量其綜合績效（包括戰(zhàn)略績效和財務(wù)績效），經(jīng)過研究表明上述兩個指標(biāo)與其對應(yīng)的績效都呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系[8]。Gregory Henley（2007）認(rèn)為大公司通過互相合作和投資小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會受益于擴展其創(chuàng)新范圍，并在文中描述了公司風(fēng)險投資和為什么其能夠幫助大公司使用和管理根本性創(chuàng)新，確定了公司風(fēng)險投資的三個主要戰(zhàn)略利益[9]。Vareska van de Vrande， WimVanhaverbeke和Geert Duysters（2011）逐漸意識到公司創(chuàng)業(yè)投資的潛在收益，他們研究了當(dāng)關(guān)注于公司的創(chuàng)新績效時，公司創(chuàng)業(yè)投資在什么程度對其他技術(shù)采購模式有可加性或者互補性，研究結(jié)果表明，當(dāng)公司創(chuàng)業(yè)投資與其他技術(shù)采購模式結(jié)合使用時，公司創(chuàng)業(yè)投資對公司的創(chuàng)新績效尤為有利[10]。

四、公司創(chuàng)業(yè)投資對被投企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響

Keil（2000）研究指出，實力雄厚的大企業(yè)還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供互補能力和資源，這些支持進一步增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性。挑選優(yōu)質(zhì)項目的能力和價值增值服務(wù)都有利于企業(yè)獲得更高的財務(wù)回報[1]。Zu Knyphausen-Aufsefi（2005）根據(jù)CVC活動的公司投資者的不同特征把他們分為四類：創(chuàng)業(yè)企業(yè)、管理咨詢型企業(yè)、技術(shù)型企業(yè)和非技術(shù)創(chuàng)企業(yè)，并且通過美國的實際案例分析研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)型的公司投資者更有利于促進提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向能力，管理咨詢型的公司投資者更有利于培養(yǎng)公司的戰(zhàn)略實施和企業(yè)發(fā)展能力，技術(shù)型和非技術(shù)型的公司投資者都有利于增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的社會資本[11]。Yi Yang， V.K. Narayanan， Shaker Zahra（2009）基于對中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫中2110例公司風(fēng)險投資項目的分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資項目經(jīng)驗的產(chǎn)業(yè)多元化與其所選擇的有相對較高的金融潛力的投資組合公司是正相關(guān)的。公司風(fēng)險投資項目的經(jīng)驗強度、經(jīng)驗的階段多樣性和聯(lián)合性能夠以更大的戰(zhàn)略潛力改善其投資組合公司的選擇[12]。Haemin Dennis Park和 H.Kevin Steensma（2012）認(rèn)為公司投資者會為被投企業(yè)提供一些互補性的資產(chǎn)從而來提高新風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)的商業(yè)化水平。然而，和特定的公司投資者的緊密聯(lián)系可能限制新風(fēng)險企業(yè)在開放市場中從多種途徑獲得互補資產(chǎn)。他們通過對計算機、半導(dǎo)體和無線電的一些風(fēng)險企業(yè)的例子分析，發(fā)現(xiàn)CVC資金對于需要專門化的互補性資產(chǎn)或者在不確定的環(huán)境中運營的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤為有利[13]。Thomas J. Chemmanur，Elena Loutskina 和Xuan Tian（2012）分析了公司風(fēng)險投資家如何區(qū)別于獨立的風(fēng)險投資家作用于培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的創(chuàng)新性，他們用專利來衡量創(chuàng)新性，發(fā)現(xiàn)公司風(fēng)險投資家可以幫助他們的投資組合公司實現(xiàn)更高程度的創(chuàng)新效率[14]。

五、結(jié)語

通過歸納整理后，本文總結(jié)出以下現(xiàn)有研究結(jié)果：1、明確了CVC的含義，是有自身明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)為了財務(wù)回報或者戰(zhàn)略目標(biāo)對企業(yè)外部的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的股權(quán)投資。2、企業(yè)進行公司創(chuàng)業(yè)投資活動的目標(biāo)可以是單一的財務(wù)目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)或者二者兼有的雙重目標(biāo)，而且戰(zhàn)略目標(biāo)越來越受到企業(yè)的青睞。3、現(xiàn)有的研究結(jié)果大多都是從大公司角度展開分析的，缺乏對被投的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研究。本文認(rèn)為CVC活動對投資雙方企業(yè)都有好處，投資公司在實現(xiàn)自身財務(wù)目標(biāo)的同時獲得新技術(shù)能力，降低自身創(chuàng)新的風(fēng)險和拓展新的市場空間，另一方面，被投企業(yè)獲得資金投入后，可以更順利的進行研發(fā)活動，提高創(chuàng)新效率，投資公司給予的市場資源、人脈資源和管理資源等也將有利于被投企業(yè)發(fā)展壯大。

參考文獻

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作者簡介：

楊 黃 女，1990年11月，江南大學(xué)商學(xué)院，碩士研究生，研究方向：公司創(chuàng)業(yè)投資。

（作者單位：江南大學(xué)商學(xué)院 江蘇無錫市 214122）