李勇

雖然全面叫停跨境并購的消息未獲得證實，但投行人士表示對于跨界定增審核趨嚴(yán)是確定的

5月11日，一則證監(jiān)會叫?？缃缍ㄔ龅南⒃谑袌隽鱾?，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)，同時這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。當(dāng)日，相關(guān)涉及跨界定增的上市公司股價大幅下挫。

目前，上述跨界定增被叫停的消息尚未獲得監(jiān)管層證實。5月13日，證監(jiān)會發(fā)言人變向否認(rèn)了這項傳聞。

一位大型券商并購部負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者，認(rèn)為完全叫停的可能性不大，一是何為跨界不好認(rèn)定，如恒信移動收購的標(biāo)的究竟是影視行業(yè)還是其他行業(yè)可以有不同解釋。二是這種非市場化的手段不應(yīng)該以規(guī)則的形式來公布，監(jiān)管層只需在審核時更加嚴(yán)格就行了。

雖然全面叫?？缇巢①彽南⑽传@得證實，但投行人士表示對于跨界定增審核趨嚴(yán)是確定的。

中泰證券認(rèn)為，對于過會拿到批文的公司已經(jīng)在從嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)下通過審核，不會有所反復(fù)。此舉的目的是遏制純粹的炒作，鼓勵并引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

恒信移動（300081.SZ）5月11日發(fā)布公告表示，公司于4月21日發(fā)布的《重組報告書》中，將標(biāo)的公司東方夢幻歸類于“文化、體育和娛樂業(yè)”之下的“廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)”和“娛樂業(yè)”。根據(jù)上市公司與東方夢幻進(jìn)行深入分析探討，對標(biāo)的公司的行業(yè)歸屬重新認(rèn)定為“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”之下的“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”。

對此，深交所隨后發(fā)出問詢函，表示關(guān)注。

這樣的劃分，使收購標(biāo)的不屬于上述四個行業(yè)，進(jìn)而規(guī)避了政策監(jiān)管。

事實上，近年來，上市公司跨界投資并購的案例不斷增加，且并購標(biāo)的往往有著較高溢價。

在跨界定增中，較受市場關(guān)注的是上市公司對游戲、影視行業(yè)并購和定增，這類并購頻繁發(fā)生，且常常伴隨著較高的溢價和諸多爭議。不少注冊時間不長的公司憑借明星老板的身份借殼登入A股撈金，娛樂明星依靠資本市場賺得盆滿缽滿。

如2016年3月，唐德影視計劃收購范冰冰的公司，其估值不低于7億元。同樣是3月，暴風(fēng)科技出資10.8億元收購劉詩詩的公司，估值達(dá)15億元。5月6日晚間，樂視網(wǎng)披露并購樂視影業(yè)，張藝謀、郭敬明等股東投資回報超10倍。

明星造富神話也逐步引來監(jiān)管層的注意。4月11日，深交所發(fā)出關(guān)注函，就唐德影視并購重組進(jìn)行問詢。

對于跨界定增的監(jiān)管，其邏輯在于減少制度套利，提升融資效率。

國信證券研究報告認(rèn)為，結(jié)合之前權(quán)威人士接受人民日報采訪的講話，監(jiān)管層或已對股市融資功能重新界定。之前股市融資功能被簡單執(zhí)行為IPO和再融資的絕對額，但目前來看，股市融資的資源配置效率成為更為重要的維度。在存在定增套利、一二級市場套利的規(guī)則安排下，股市融資所指向的并不一定是實業(yè)真實所需，更可能是為了博取制度套利的溢價，股市真實資源配置效率偏低。

權(quán)威人士所提“股市回歸其基本功能定位”、“充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，以及本次對互聯(lián)網(wǎng)金融定增新政的監(jiān)管思路一致。合適的規(guī)則是股市融資的前提，制度套利的縮小已成趨勢，且實體經(jīng)濟(jì)承壓背景下，監(jiān)管對單純資本溢價游戲容忍度更低。

一位投行人士表示，雖說定增及并購是市場化行為，監(jiān)管層應(yīng)減少行政干預(yù)，但一些明顯損害市場建設(shè)的行為則要加以限制。比如如果一家落后地區(qū)水泥企業(yè)跨界并購影視或虛擬現(xiàn)實等業(yè)務(wù)，明顯公司管理層難以駕馭這類業(yè)務(wù)，對公司及投資者而言都不是好事。

另一層面，業(yè)內(nèi)人士建議，對于跨界定增的監(jiān)管也不應(yīng)矯枉過正，阻礙了正常公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及升級的道路。

易凱資本CEO王冉表示，A股之所以有這么多身處夕陽產(chǎn)業(yè)、核心競爭力缺失、急需通過借殼涅重生的企業(yè)，恰恰是實行了多年的審批制遺留下的后果。讓能夠引領(lǐng)未來、推動經(jīng)濟(jì)增長的新興產(chǎn)業(yè)和新興企業(yè)在A股市值中占據(jù)更大的份額，符合中國經(jīng)濟(jì)引擎轉(zhuǎn)換和升級的需求，也符合A股市場和A股投資人的長期利益。

王冉認(rèn)為，相比于限制類措施，監(jiān)管層從保護(hù)A股投資人的著眼點出發(fā)，最根本的兩條是強(qiáng)化信息披露、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易和增加好公司的供給。