李勇

雖然全面叫停跨境并購的消息未獲得證實(shí)，但投行人士表示對(duì)于跨界定增審核趨嚴(yán)是確定的

5月11日，一則證監(jiān)會(huì)叫停跨界定增的消息在市場流傳，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)，同時(shí)這四個(gè)行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。當(dāng)日，相關(guān)涉及跨界定增的上市公司股價(jià)大幅下挫。

目前，上述跨界定增被叫停的消息尚未獲得監(jiān)管層證實(shí)。5月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人變向否認(rèn)了這項(xiàng)傳聞。

一位大型券商并購部負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，認(rèn)為完全叫停的可能性不大，一是何為跨界不好認(rèn)定，如恒信移動(dòng)收購的標(biāo)的究竟是影視行業(yè)還是其他行業(yè)可以有不同解釋。二是這種非市場化的手段不應(yīng)該以規(guī)則的形式來公布，監(jiān)管層只需在審核時(shí)更加嚴(yán)格就行了。

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中泰證券認(rèn)為，對(duì)于過會(huì)拿到批文的公司已經(jīng)在從嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)下通過審核，不會(huì)有所反復(fù)。此舉的目的是遏制純粹的炒作，鼓勵(lì)并引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

恒信移動(dòng)（300081.SZ）5月11日發(fā)布公告表示，公司于4月21日發(fā)布的《重組報(bào)告書》中，將標(biāo)的公司東方夢幻歸類于“文化、體育和娛樂業(yè)”之下的“廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)”和“娛樂業(yè)”。根據(jù)上市公司與東方夢幻進(jìn)行深入分析探討，對(duì)標(biāo)的公司的行業(yè)歸屬重新認(rèn)定為“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”之下的“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”。

對(duì)此，深交所隨后發(fā)出問詢函，表示關(guān)注。

這樣的劃分，使收購標(biāo)的不屬于上述四個(gè)行業(yè)，進(jìn)而規(guī)避了政策監(jiān)管。

事實(shí)上，近年來，上市公司跨界投資并購的案例不斷增加，且并購標(biāo)的往往有著較高溢價(jià)。

在跨界定增中，較受市場關(guān)注的是上市公司對(duì)游戲、影視行業(yè)并購和定增，這類并購頻繁發(fā)生，且常常伴隨著較高的溢價(jià)和諸多爭議。不少注冊(cè)時(shí)間不長的公司憑借明星老板的身份借殼登入A股撈金，娛樂明星依靠資本市場賺得盆滿缽滿。

如2016年3月，唐德影視計(jì)劃收購范冰冰的公司，其估值不低于7億元。同樣是3月，暴風(fēng)科技出資10.8億元收購劉詩詩的公司，估值達(dá)15億元。5月6日晚間，樂視網(wǎng)披露并購樂視影業(yè)，張藝謀、郭敬明等股東投資回報(bào)超10倍。

明星造富神話也逐步引來監(jiān)管層的注意。4月11日，深交所發(fā)出關(guān)注函，就唐德影視并購重組進(jìn)行問詢。

對(duì)于跨界定增的監(jiān)管，其邏輯在于減少制度套利，提升融資效率。

國信證券研究報(bào)告認(rèn)為，結(jié)合之前權(quán)威人士接受人民日?qǐng)?bào)采訪的講話，監(jiān)管層或已對(duì)股市融資功能重新界定。之前股市融資功能被簡單執(zhí)行為IPO和再融資的絕對(duì)額，但目前來看，股市融資的資源配置效率成為更為重要的維度。在存在定增套利、一二級(jí)市場套利的規(guī)則安排下，股市融資所指向的并不一定是實(shí)業(yè)真實(shí)所需，更可能是為了博取制度套利的溢價(jià)，股市真實(shí)資源配置效率偏低。

權(quán)威人士所提“股市回歸其基本功能定位”、“充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)”，以及本次對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融定增新政的監(jiān)管思路一致。合適的規(guī)則是股市融資的前提，制度套利的縮小已成趨勢，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓背景下，監(jiān)管對(duì)單純資本溢價(jià)游戲容忍度更低。

一位投行人士表示，雖說定增及并購是市場化行為，監(jiān)管層應(yīng)減少行政干預(yù)，但一些明顯損害市場建設(shè)的行為則要加以限制。比如如果一家落后地區(qū)水泥企業(yè)跨界并購影視或虛擬現(xiàn)實(shí)等業(yè)務(wù)，明顯公司管理層難以駕馭這類業(yè)務(wù)，對(duì)公司及投資者而言都不是好事。

另一層面，業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于跨界定增的監(jiān)管也不應(yīng)矯枉過正，阻礙了正常公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及升級(jí)的道路。

易凱資本CEO王冉表示，A股之所以有這么多身處夕陽產(chǎn)業(yè)、核心競爭力缺失、急需通過借殼涅重生的企業(yè)，恰恰是實(shí)行了多年的審批制遺留下的后果。讓能夠引領(lǐng)未來、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新興產(chǎn)業(yè)和新興企業(yè)在A股市值中占據(jù)更大的份額，符合中國經(jīng)濟(jì)引擎轉(zhuǎn)換和升級(jí)的需求，也符合A股市場和A股投資人的長期利益。

王冉認(rèn)為，相比于限制類措施，監(jiān)管層從保護(hù)A股投資人的著眼點(diǎn)出發(fā)，最根本的兩條是強(qiáng)化信息披露、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易和增加好公司的供給。