馬國(guó)川

中國(guó)的問(wèn)題在于，借錢的大頭是地方政府。地方政府借錢的時(shí)候，沒(méi)有想過(guò)土地抵押會(huì)出問(wèn)題，也不需要擔(dān)心自己破產(chǎn)的問(wèn)題。因?yàn)樗鼈兤诖霞?jí)政府會(huì)來(lái)挽救它們。這就是“軟預(yù)算約束”

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜：一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似有趨穩(wěn)之勢(shì)，另一方面過(guò)剩產(chǎn)能很難消減、杠桿率繼續(xù)提升，債務(wù)占GDP總量的比例不斷提高。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題之一是軟預(yù)算約束問(wèn)題”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許成鋼日前在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)說(shuō)，“正是由于軟預(yù)算約束，才會(huì)出現(xiàn)在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，國(guó)企繼續(xù)擴(kuò)張、政府繼續(xù)刺激的怪現(xiàn)象。結(jié)果債務(wù)越來(lái)越高，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)愈加不穩(wěn)定?！?/p>

許成鋼現(xiàn)任香港大學(xué)“鐘瀚德基金”經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授。他曾在哈佛大學(xué)攻讀博士學(xué)位，導(dǎo)師之一就是“軟預(yù)算約束”概念的提出者、世界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾奈先生。

“軟預(yù)算約束”在上世紀(jì)80年代備受中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的重視，但是新世紀(jì)以來(lái)伴隨著人們對(duì)“中國(guó)模式”的歡呼，逐漸被忘卻。

在許成鋼看來(lái)，雖然很少被提起，但是中國(guó)的“軟預(yù)算約束”問(wèn)題不但沒(méi)有得到解決，反而以新的形式變得更嚴(yán)重了。不論是國(guó)企還是各級(jí)政府，都存在軟預(yù)算約束問(wèn)題。

過(guò)剩產(chǎn)能、高杠桿率的背后都是“軟預(yù)算約束”機(jī)制，因此許成鋼對(duì)許多去產(chǎn)能、去杠桿政策的效果并不樂(lè)觀，因?yàn)椤岸唐谡呓鉀Q不了機(jī)制問(wèn)題”。

許成鋼說(shuō)：“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本的機(jī)制，就是硬預(yù)算約束。只有全面建立硬預(yù)算約束之日，才是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走上可持續(xù)的良性發(fā)展之路。以此衡量，中國(guó)改革還有很長(zhǎng)的路要走?！?/p>

產(chǎn)能過(guò)剩背后的機(jī)制是什么？

《財(cái)經(jīng)》：去產(chǎn)能是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要任務(wù)。中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩之大非常罕見(jiàn)，這和發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的情況不一樣，也是過(guò)去幾十年里中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的現(xiàn)象。怎么理解這種現(xiàn)象呢？

許成鋼：由于長(zhǎng)期受陳舊的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教育影響，很多人認(rèn)為，生產(chǎn)過(guò)剩是資本主義世界才有的現(xiàn)象，所以對(duì)中國(guó)今天會(huì)出現(xiàn)如此巨大的過(guò)剩產(chǎn)能感到難以理解。只有弄清楚產(chǎn)能過(guò)剩背后的機(jī)制，才能理解產(chǎn)能過(guò)剩的原因。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本現(xiàn)象，就是周期性地出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩。這是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)常出現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)，不斷有新企業(yè)進(jìn)入，企業(yè)不斷創(chuàng)新，在壟斷性競(jìng)爭(zhēng)和熊彼得的創(chuàng)造性破壞機(jī)制共同作用下，壟斷企業(yè)大量生產(chǎn)的老舊的東西積累下來(lái)，就形成過(guò)剩產(chǎn)能。但是由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以私有經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的，企業(yè)是硬預(yù)算約束，在周期性下行時(shí)，資不抵債的企業(yè)會(huì)破產(chǎn)，過(guò)剩產(chǎn)能被淘汰，從而調(diào)整到新的平衡狀態(tài)。

《財(cái)經(jīng)》：顯然，中國(guó)與這些以私有經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的國(guó)家的情況不同。

許成鋼：是的。中國(guó)絕大部分壟斷性競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，普遍缺乏創(chuàng)新能力。可是在中國(guó)獨(dú)特的“分權(quán)式威權(quán)制”下，地方政府之間以及國(guó)企之間競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。而政府按照市場(chǎng)份額來(lái)考核國(guó)企。中國(guó)融入了全球市場(chǎng)（尤其是加入WTO）之后，有了大量的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，政府仍然按照市場(chǎng)份額考核國(guó)企。過(guò)去許多年里，央企一直追求“做大”，就是要占有更多的市場(chǎng)份額。

國(guó)企為了占有市場(chǎng)份額，大規(guī)模擴(kuò)張。由于是國(guó)企，可以用借債的方式去擴(kuò)張。即使資不抵債，也不怕破產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)家會(huì)出手幫助。這就是“軟預(yù)算約束”。既不用擔(dān)心破產(chǎn)問(wèn)題，又可以借到錢不斷地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)。此外，國(guó)企多數(shù)核心技術(shù)是外來(lái)的，“仿制”成本很低廉，因此能夠在短時(shí)間里形成大規(guī)模的生產(chǎn)能力，最終制造出來(lái)巨大的過(guò)剩產(chǎn)能。

《財(cái)經(jīng)》：在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，什么是“軟預(yù)算約束”？

許成鋼：軟預(yù)算約束是匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞諾什·科爾奈于1979年提出來(lái)的一個(gè)重要概念。它最初集中在分析社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有企業(yè)的弊病，即當(dāng)它們發(fā)生長(zhǎng)期虧損以致資不抵債時(shí)，政府會(huì)對(duì)其追加投資、增加貸款、減少稅收，并提供財(cái)政補(bǔ)貼，使其免于破產(chǎn)。由于不會(huì)破產(chǎn)，使得國(guó)企無(wú)法解決各級(jí)管理人員的基本的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，效率低下。

“軟預(yù)算約束”概念的提出對(duì)于理解所有社會(huì)主義國(guó)家，包括蘇聯(lián)東歐和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，是個(gè)重大突破。上世紀(jì)80年代前期，“軟預(yù)算約束”的概念和分析視角引進(jìn)中國(guó)，熱衷于改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛使用這個(gè)概念分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。在很大程度上可以說(shuō)，90年代的國(guó)企改革政策是有意識(shí)地圍繞著如何解決“軟預(yù)算約束”進(jìn)行的。與全世界轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)國(guó)家的改革相似，90年代中國(guó)的國(guó)企改革，建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度，其核心問(wèn)題就是試圖解決軟預(yù)算約束問(wèn)題。中國(guó)改革的成功部分，正是因?yàn)橹袊?guó)曾經(jīng)部分地緩解了這個(gè)問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)》：但是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，“軟預(yù)算約束”很少被提起，這似乎是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的困境得到了緩解。

許成鋼：上世紀(jì)末，國(guó)有企業(yè)改革朝著兩個(gè)相反方向發(fā)展，一個(gè)是“抓大”，一個(gè)是“放小”。所謂“放小”，就是大量國(guó)有中小企業(yè)民營(yíng)化，由此大批企業(yè)實(shí)現(xiàn)了“硬預(yù)算約束”。與90年代以來(lái)快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)一起，創(chuàng)造了大量財(cái)富。占據(jù)上游壟斷地位的大型國(guó)有企業(yè)可以從中大量汲取利潤(rùn)（尤其是銀行，幾乎是“坐地收錢”），因此走出了困境。

所謂“抓大”，就是以政府支持的方式把國(guó)有大型企業(yè)“做大”。這部分企業(yè)的軟預(yù)算約束沒(méi)有解決，而是被束之高閣，不再提起。

《財(cái)經(jīng)》：因?yàn)檐涱A(yù)算約束，國(guó)企盲目投資，大肆擴(kuò)張。2008年以來(lái)，許多國(guó)有企業(yè)還以“做大做強(qiáng)”的名義“走出去”，在海外大量投資，結(jié)果90%以上虧損。

許成鋼：中國(guó)產(chǎn)生過(guò)剩產(chǎn)能的機(jī)制是“軟預(yù)算約束”。產(chǎn)能過(guò)剩能不能得到解決，核心在于能不能糾正軟預(yù)算約束。如果機(jī)制不改變，任何解決方案都是“治標(biāo)不治本”。

因此，去產(chǎn)能的辦法就是硬化預(yù)算約束。而硬化預(yù)算約束的途徑之一是民營(yíng)化國(guó)企。民營(yíng)化國(guó)企的改革還是徹底改變高管機(jī)制的前提。企業(yè)高級(jí)管理層不應(yīng)該由行政任命，而必須通過(guò)市場(chǎng)選擇。民營(yíng)化之后，他們才會(huì)完全取決于其負(fù)責(zé)的企業(yè)的業(yè)績(jī)，他們才會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)最終責(zé)任。當(dāng)企業(yè)資不抵債，才會(huì)破產(chǎn)。而破產(chǎn)企業(yè)的高管才會(huì)在市場(chǎng)上受到懲罰。

《財(cái)經(jīng)》：有人建議，國(guó)企改革完全可以學(xué)習(xí)新加坡的“淡馬錫模式”，建立政府的投資公司來(lái)運(yùn)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)，這種模式在新加坡很成功。

許成鋼：新加坡是以私有產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，淡馬錫是建立在這個(gè)背景下的一個(gè)金融公司。換句話說(shuō)，淡馬錫是以私有經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)汪洋里的一條船，它和以私有財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)的其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

與新加坡的環(huán)境不一樣，中國(guó)談不上模仿淡馬錫。我記得有一年在新加坡開(kāi)會(huì)，見(jiàn)到李光耀。當(dāng)時(shí)有中國(guó)官方人士問(wèn)李光耀：中國(guó)政府正在努力建設(shè)一個(gè)像淡馬錫這樣的公司，你們做得這么成功，能不能講一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)給我們？我們?cè)敢鈱W(xué)習(xí)。李光耀說(shuō)，我只有一句話告訴你們，這句話就是我當(dāng)年講給淡馬錫的話：你們不要以為你們聰明，市場(chǎng)上比你們聰明的人多了。

《財(cái)經(jīng)》：仔細(xì)琢磨，李光耀強(qiáng)調(diào)的就是環(huán)境。

許成鋼：市場(chǎng)環(huán)境是非常重要的，所謂“軟預(yù)算約束”指的是基本的市場(chǎng)環(huán)境遭到破壞。在一個(gè)“軟預(yù)算約束”的環(huán)境里，建立一個(gè)貌似淡馬錫的國(guó)有主權(quán)金融公司，這個(gè)公司就會(huì)利用政府操縱的方式去影響市場(chǎng)。不僅從軟預(yù)算約束產(chǎn)生出來(lái)的問(wèn)題仍然流行，而且會(huì)擴(kuò)大到其他領(lǐng)域。

高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)能過(guò)剩

《財(cái)經(jīng)》“去杠桿”也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要任務(wù)。奇怪的是，最近一段時(shí)間，一些地方政府不斷地加杠桿，降低買房首付等刺激房地產(chǎn)的做法就是典型。這和中央政府“去杠桿”的要求背道而馳。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？

許成鋼：?jiǎn)栴}在于地方政府收入，在于怎么解決地方政府的財(cái)政問(wèn)題、融資問(wèn)題。地方政府原本欠的大量債務(wù)怎么還？此外，為了保持地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，地方政府要保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可是內(nèi)需乏力，怎么辦？唯一的辦法，就是繼續(xù)欠債，加杠桿。所以這些現(xiàn)象在現(xiàn)有制度下是被迫的。

根據(jù)麥肯錫去年報(bào)告2015年中的280%數(shù)據(jù)推算，現(xiàn)在中國(guó)的總債務(wù)大約是GDP的300%，已經(jīng)進(jìn)入世界最高行列，比中國(guó)再高的國(guó)家不多了。更值得憂慮的是，中國(guó)債務(wù)漲得非?？欤瑥目倐鶆?wù)占GDP的76%，達(dá)到現(xiàn)在的大約300%，只用了六七年，而且現(xiàn)在杠桿率的漲勢(shì)難以抑制。需要指出的是，高杠桿率對(duì)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)能過(guò)剩。

《財(cái)經(jīng)》：盡管中國(guó)債務(wù)比例高、增速快，可是一些人士仍然很樂(lè)觀，認(rèn)為像日本債務(wù)達(dá)到GDP的400%，也沒(méi)有發(fā)生問(wèn)題，中國(guó)大可不必過(guò)慮。

許成鋼：中國(guó)債務(wù)性質(zhì)和日本不同。日本債務(wù)達(dá)到GDP400%，卻不會(huì)直接觸發(fā)金融危機(jī)，因?yàn)槿毡緜鶆?wù)和美國(guó)一樣，絕大多數(shù)是在市場(chǎng)上買賣的長(zhǎng)期債券。雖然欠下很多債務(wù)，等于把子孫后代的錢花了，主要問(wèn)題是將來(lái)誰(shuí)還。長(zhǎng)期債務(wù)通常不會(huì)立即觸發(fā)危機(jī)，而中國(guó)大部分債務(wù)是用資產(chǎn)、尤其是以土地、房地產(chǎn)抵押的銀行債，危險(xiǎn)特別大。

《財(cái)經(jīng)》：既然是實(shí)物資產(chǎn)做抵押，應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)更小才對(duì)啊。就像投資房地產(chǎn)的人們所說(shuō)的那樣，再貶值，我手里還有房子呢。

許成鋼：只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行，抵押資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下跌。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，當(dāng)任何一個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)的抵押資產(chǎn)的價(jià)值低于其銀行貸款的價(jià)值時(shí)，債務(wù)就變成壞債。銀行為了自身安全，或者提前要求借款者提供新的資產(chǎn)，或者強(qiáng)迫借貸者破產(chǎn)。

在以私有產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家里，這些債務(wù)都由個(gè)人或企業(yè)承擔(dān)。破產(chǎn)是預(yù)防這類問(wèn)題的主要手段之一。中國(guó)的問(wèn)題在于，借錢的大頭是地方政府。中國(guó)絕大多數(shù)三四線城市的地方政府，大量以土地為抵押，向銀行借貸。地方政府借錢的時(shí)候，從來(lái)也沒(méi)有想過(guò)土地抵押會(huì)出問(wèn)題，從來(lái)不需要擔(dān)心自己破產(chǎn)的問(wèn)題。因?yàn)樗鼈兤诖霞?jí)政府會(huì)來(lái)挽救它們。這就是“軟預(yù)算約束”。

《財(cái)經(jīng)》：看來(lái)，軟預(yù)算約束不僅存在于國(guó)企，同樣存在于各級(jí)政府?，F(xiàn)在個(gè)別地方政府每年投資額占當(dāng)?shù)谿DP的100%還要多，已經(jīng)不是“三駕馬車”，而是“一駕馬車”在狂奔了。投資的錢哪里來(lái)？

許成鋼：在軟預(yù)算約束條件下，各級(jí)政府為了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不斷采取用舉債支持的刺激政策，導(dǎo)致債臺(tái)高筑。

2008年中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的辦法，就是用刺激的方式來(lái)保增長(zhǎng)率。當(dāng)時(shí)不但完成了“保八”的任務(wù)，還被吹捧為 “中國(guó)模式”?，F(xiàn)在教訓(xùn)已經(jīng)擺在那里了。中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)的“三期疊加”，其中“前期刺激政策消化期”，恐怕主要是2008年的“4萬(wàn)億”。前期還沒(méi)有消化，現(xiàn)在又有新刺激，將導(dǎo)致杠桿率越來(lái)越高，加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

《財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在社會(huì)上熱議“債轉(zhuǎn)股”，讓銀行成為股東，以此來(lái)降低杠桿率。這種方式是不是可行？

許成鋼：銀行可以持有一些股份，作為投資的一部分，但是有限度。如果大規(guī)模實(shí)行債轉(zhuǎn)股，銀行現(xiàn)金流就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。再者，所謂“債轉(zhuǎn)股”大多是一些很差的債，等于把壞資產(chǎn)都轉(zhuǎn)給銀行，把爛肉從這個(gè)鍋舀到那個(gè)鍋去了。在中國(guó)特定的環(huán)境下，這種債轉(zhuǎn)股其實(shí)是軟預(yù)算約束的新表現(xiàn)。所以，不可能依靠大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股解決問(wèn)題。

作為應(yīng)急的權(quán)宜之計(jì)，一個(gè)可行的辦法是政府發(fā)債。現(xiàn)在內(nèi)需為什么起不來(lái)？因?yàn)檎米咛嗔?，普通家庭收入總?shù)在GDP中的比例太低。要提高內(nèi)需，政府必須大幅度減稅?？墒谴蠓葴p稅以后，政府財(cái)政支出怎么辦？如果印票子，必然通貨膨脹。減稅的同時(shí)如何避免通脹？這是一個(gè)兩難選擇。怎么辦？可以像美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行政府債券，暫緩矛盾。

《財(cái)經(jīng)》：發(fā)債券不是同樣在推高杠桿率嗎？

許成鋼：目前的形勢(shì)下，杠桿率很難降下去。發(fā)債券至少能幫助提高內(nèi)需，由此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)債券就是改變舉債手段，把原來(lái)的以抵押資產(chǎn)為基礎(chǔ)的短期銀行貸款換成長(zhǎng)期債券。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)債，必須立法，以限制政府強(qiáng)迫中國(guó)公民購(gòu)買政府債券，否則我們可以猜到各級(jí)政府會(huì)做什么。本來(lái)，在法治國(guó)家不需要單獨(dú)立法，因?yàn)檫@些國(guó)家關(guān)于政府權(quán)力的界限是清楚的，但是在中國(guó)這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)。在國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家政府不可能強(qiáng)迫別人購(gòu)買自己的債券。

在這個(gè)意義上，可以看到法治對(duì)政府有好處，看到法治是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。有法治，當(dāng)政府需要借錢的時(shí)候，就可以在市場(chǎng)上發(fā)債券，自己幫助自己;沒(méi)有法治，政府的發(fā)債手段很弱，投資者不愿買害怕沒(méi)有信用政府的債券。

《財(cái)經(jīng)》：發(fā)行債券，需要政府有信用。人們買不買，取決于政府是不是說(shuō)話算話。當(dāng)政府信用低下的時(shí)候，債券市場(chǎng)就很小。

許成鋼：怎么保障政府說(shuō)話算話，怎么保障政府債券在市場(chǎng)上有信譽(yù)？?jī)H僅為此，就需要一系列基本的建立法治的制度改革。

近年來(lái)，中央政府開(kāi)始允許部分地方政府發(fā)債，希望用發(fā)債券的方式可以把現(xiàn)在的問(wèn)題推遲到將來(lái)，但是并沒(méi)有制度保證地方政府最終會(huì)對(duì)自己發(fā)的債負(fù)責(zé)。所以，最終還是必須要通過(guò)改革，解決各級(jí)政府的軟預(yù)算約束問(wèn)題。

短期政策解決不了機(jī)制問(wèn)題

《財(cái)經(jīng)》：盡管去產(chǎn)能很難，去杠桿也不容易，但是今年一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，似乎頗出人們意外。

許成鋼：對(duì)我來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所向好并不意外。如果現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)就一個(gè)方向地往下滑，反而出乎我的意料。這是因?yàn)?，現(xiàn)在中央政府手里還有相當(dāng)?shù)墓ぞ吆蛢?chǔ)備，在一定時(shí)期里還有能力通過(guò)各種形式的刺激政策來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。假如不刺激，經(jīng)濟(jì)就會(huì)一路下滑，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題會(huì)更加凸顯;一旦刺激，經(jīng)濟(jì)就會(huì)回暖。但是刺激的效果會(huì)越來(lái)越差，杠桿率會(huì)越來(lái)越高，債臺(tái)越筑越高。這是在繼續(xù)過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)》：有些人認(rèn)為，只要能夠保持一定的增長(zhǎng)速度，以欠債的方式刺激也沒(méi)有什么大不了的。因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，政府手里有很多資產(chǎn)，土地、橋梁、鐵路、礦藏等等。資產(chǎn)總值超過(guò)總債務(wù)，大不了變賣資產(chǎn)來(lái)還債。

許成鋼：但問(wèn)題是，資產(chǎn)價(jià)值是隨經(jīng)濟(jì)整體狀況變化的，脫離市場(chǎng)整體的動(dòng)態(tài)談資產(chǎn)價(jià)值可以嚴(yán)重誤導(dǎo)。

隨著經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)大幅下降。當(dāng)大規(guī)模的欠債需要用賣資產(chǎn)來(lái)抵債時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)進(jìn)一步大幅下降，嚴(yán)重縮水。任何機(jī)構(gòu)當(dāng)手中的資產(chǎn)在市場(chǎng)上賣不出價(jià)時(shí)，如果沒(méi)有其他來(lái)源的資金抵債，就要破產(chǎn)。前車不遠(yuǎn)，2008年的世界金融危機(jī)就是由雷曼兄弟（當(dāng)時(shí)世界最大的金融機(jī)構(gòu)之一）破產(chǎn)引發(fā)的。

《財(cái)經(jīng)》：十八屆三中全會(huì)通過(guò)的改革決定，表明社會(huì)似乎達(dá)成了共識(shí)，就是過(guò)去那種通過(guò)刺激拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式不可持續(xù)。問(wèn)題是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷下降，有些人好像坐不住了。他們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有走刺激一條路。

許成鋼：這是最值得警惕的。根本上說(shuō)，人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)的認(rèn)識(shí)不很清楚。比如，在“十三五”規(guī)劃里，根本沒(méi)有涉及到軟預(yù)算約束問(wèn)題，沒(méi)有涉及到各級(jí)政府、國(guó)企以及改革的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。現(xiàn)在針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩制定的某些政策，也是“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”，沒(méi)有觸及產(chǎn)生過(guò)剩的機(jī)制問(wèn)題。短期政策解決不了機(jī)制問(wèn)題，這是關(guān)鍵所在。

《財(cái)經(jīng)》：軟預(yù)算約束問(wèn)題原本在國(guó)內(nèi)受到很大的重視，可惜自從上世紀(jì)末國(guó)企改革“放小”見(jiàn)了成效以后，軟預(yù)算約束問(wèn)題就再不提了。

許成鋼： “放小”為什么見(jiàn)了成效？因?yàn)槠髽I(yè)民營(yíng)化后，硬化了預(yù)算約束。所以，真正給中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了巨大生機(jī)和活力的，是民營(yíng)企業(yè)。是民營(yíng)企業(yè)作為整體的大發(fā)展，造成多少億人在創(chuàng)造巨大財(cái)富，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去能夠一次次地走出困境。但是在“國(guó)進(jìn)民退”的趨勢(shì)下，在軟預(yù)算約束復(fù)活的趨勢(shì)下，中國(guó)改革的優(yōu)點(diǎn)被壓抑，舊體制的缺點(diǎn)卻以新形式擴(kuò)大。

《財(cái)經(jīng)》：在您看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題就是軟預(yù)算約束？

許成鋼：對(duì)，軟預(yù)算約束是一個(gè)非常巨大的基本問(wèn)題，它是一系列基本問(wèn)題的根子。由于存在軟預(yù)算約束問(wèn)題，效率低下，就會(huì)債臺(tái)高筑，由此導(dǎo)致整個(gè)財(cái)政金融不穩(wěn)定。當(dāng)有外來(lái)波動(dòng)或沖擊時(shí)，就容易出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)。當(dāng)然，具體什么時(shí)間以什么具體形式出現(xiàn)危機(jī)，是隨機(jī)性的。越不穩(wěn)定，隨機(jī)性就越強(qiáng)。因?yàn)楹苄〉臄_動(dòng)都可能觸發(fā)危機(jī)。

只有全面建立硬預(yù)算約束之日，才是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立之時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走上可持續(xù)的良性發(fā)展之路。

《財(cái)經(jīng)》：這涉及如何分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，是看短期表現(xiàn)，還是作長(zhǎng)期分析？

許成鋼：中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期性的問(wèn)題。只有長(zhǎng)期看，才能夠把根本問(wèn)題看清楚。因?yàn)槎唐谑遣▌?dòng)的，有許多因素導(dǎo)致波動(dòng)，有些因素并不非常重要。軟預(yù)算約束是決定性的因素。正是由于軟預(yù)算約束，才會(huì)出現(xiàn)在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，國(guó)企繼續(xù)擴(kuò)張、政府繼續(xù)刺激的怪現(xiàn)象。結(jié)果債務(wù)越來(lái)越高，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)愈加不穩(wěn)定?？壳穫姆绞?，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還能維持多久？是一個(gè)值得警惕的問(wèn)題。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本的機(jī)制，就是硬預(yù)算約束。只有全面建立硬預(yù)算約束之日，才是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走上可持續(xù)的良性發(fā)展之路。中國(guó)改革還有很長(zhǎng)的路要走。問(wèn)題不僅是時(shí)間的長(zhǎng)短，最重要的是要走上改革的路，而不是離開(kāi)這條路。