易：中金公司分析師

梁紅：中金公司研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理

自2015年4月以來，M1（狹義貨幣）增速明顯加快，表明企業(yè)和政府部門的流動(dòng)性改善，主要反映2014年四季度以來政策寬松的累積效應(yīng)。

2014年四季度至今，加權(quán)平均貸款利率下降了約200個(gè)基點(diǎn)，顯著改善了整體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流。去年下半年以來，財(cái)政寬松力度的加大也對(duì)M1增速的持續(xù)上升起到推動(dòng)作用。除了傳統(tǒng)的財(cái)政寬松措施之外，地方政府債務(wù)置換、專項(xiàng)建設(shè)債券以及點(diǎn)對(duì)點(diǎn)財(cái)政刺激等政策直接推升了M1增速。

此外，由于房地產(chǎn)交易往往伴隨居民定期存款向房地產(chǎn)開發(fā)商儲(chǔ)蓄和活期存款的轉(zhuǎn)移，降息以外，購(gòu)房政策和貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松也減輕了企業(yè)部門的流動(dòng)性壓力，并推高了M1增速。值得注意的是，中國(guó)的M1統(tǒng)計(jì)口徑包括公共和企業(yè)部門的活期存款，但不包括居民部門的活期存款。

M1增速和M1/M2比率的上升，是企業(yè)盈利改善和商務(wù)活動(dòng)回暖的有效領(lǐng)先指標(biāo)。貨幣條件的寬松和企業(yè)現(xiàn)金流的改善，往往是經(jīng)濟(jì)再通脹以及名義收入和投資回報(bào)率回升的前奏。我們已經(jīng)看到，今年一季度企業(yè)盈利的回暖范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資有望進(jìn)一步回升。

往前看，隨著貨幣政策立場(chǎng)開始從明顯寬松逐漸轉(zhuǎn)向中性，以及地方政府債務(wù)置換后積聚的階段性流動(dòng)性開始回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，M1的環(huán)比增長(zhǎng)率可能會(huì)有所放緩。另一方面，當(dāng)前投資回報(bào)率的恢復(fù)和再通脹預(yù)期的上升可能帶動(dòng)貨幣流通速度加快，收入增速進(jìn)一步提升。