易：中金公司分析師

梁紅：中金公司研究部負責人、董事總經(jīng)理

自2015年4月以來，M1（狹義貨幣）增速明顯加快，表明企業(yè)和政府部門的流動性改善，主要反映2014年四季度以來政策寬松的累積效應。

2014年四季度至今，加權平均貸款利率下降了約200個基點，顯著改善了整體經(jīng)濟的現(xiàn)金流。去年下半年以來，財政寬松力度的加大也對M1增速的持續(xù)上升起到推動作用。除了傳統(tǒng)的財政寬松措施之外，地方政府債務置換、專項建設債券以及點對點財政刺激等政策直接推升了M1增速。

此外，由于房地產(chǎn)交易往往伴隨居民定期存款向房地產(chǎn)開發(fā)商儲蓄和活期存款的轉(zhuǎn)移，降息以外，購房政策和貸款標準的放松也減輕了企業(yè)部門的流動性壓力，并推高了M1增速。值得注意的是，中國的M1統(tǒng)計口徑包括公共和企業(yè)部門的活期存款，但不包括居民部門的活期存款。

M1增速和M1/M2比率的上升，是企業(yè)盈利改善和商務活動回暖的有效領先指標。貨幣條件的寬松和企業(yè)現(xiàn)金流的改善，往往是經(jīng)濟再通脹以及名義收入和投資回報率回升的前奏。我們已經(jīng)看到，今年一季度企業(yè)盈利的回暖范圍進一步擴大。如果這一趨勢持續(xù)下去，企業(yè)經(jīng)營活動及投資有望進一步回升。

往前看，隨著貨幣政策立場開始從明顯寬松逐漸轉(zhuǎn)向中性，以及地方政府債務置換后積聚的階段性流動性開始回流至實體經(jīng)濟，M1的環(huán)比增長率可能會有所放緩。另一方面，當前投資回報率的恢復和再通脹預期的上升可能帶動貨幣流通速度加快，收入增速進一步提升。