陳剛強

摘要：截至2013年，銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模超過20萬億，信托產(chǎn)品超過10.91萬億，保險規(guī)模8.20萬億、基金管理規(guī)模3萬億，證券集合資產(chǎn)管理規(guī)模3588億，專項理財產(chǎn)品111.46億，定向理財產(chǎn)品4.82億，總規(guī)模約為5.2億，在五個金融業(yè)態(tài)規(guī)模占比中，證券行業(yè)理財規(guī)模雖然超過了基金行業(yè)，但與銀行、保險、信托公司仍有較大差距，行業(yè)規(guī)模存量占比11.5%左右。放眼全球，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是所有金融機構(gòu)不可或缺的業(yè)務(wù)板塊，發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更應(yīng)成為一項戰(zhàn)略選擇，大力發(fā)展綜合性金融服務(wù)，做大做強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對證券公司意義重大。

關(guān)鍵詞：證券公司；資產(chǎn)管理；問題

中圖分類號：F830. 91 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴張

證券全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總額則從2012年度的1.89萬億元增長至2013年度的5.20萬億元，環(huán)比增幅達(dá)到 1.75 倍。其中，集合資管和定向資管規(guī)?？焖僭鲩L，而專項資產(chǎn)管理規(guī)模增長較為緩慢。根據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2013年底，券商集合理財規(guī)模不斷擴張，從09年的978億元提升到了2013年底的5652億元，僅僅用了4年的時間，就提高了478%。特別是近兩年，增長逐漸增速。增速從2010年的2%和2011年的36%，提高到2012年的50.3%以及去年2013年的環(huán)比增長176%。規(guī)模增速成倍增長，反映了我國券商集合理財市場日益壯大，也反映出投資者參與度和熱情越來越高。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。2013年度上市券商中，中信證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到4690億，占到管理資產(chǎn)總規(guī)模的93%。宏源證券、華泰證券、光大證券和廣發(fā)證券的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也在1000億以上.2013年度上市券商各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模，也仍以定向資產(chǎn)管理計劃為主，同比增速最快。

可見，券商還是以通道型的被動管理型產(chǎn)品為主，整個市場依然是靠著通道業(yè)務(wù)做大規(guī)模。真正有券商作為投資管理人的主動型產(chǎn)品市場占比并不大。

2.證券公司資產(chǎn)管理新產(chǎn)品發(fā)行情況

2011年以前券商集合理財還處在萌芽期，每年的發(fā)行產(chǎn)品量均未超過100只，進(jìn)入2011年券商理財?shù)漠a(chǎn)品只數(shù)首次突破了100大關(guān)，隨后2012年迎來了繁榮的一年，新發(fā)數(shù)量環(huán)比2011年增長了100%。在政策的紅利下2013年的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量又第一次接近2000產(chǎn)品，可以說是“火箭式”上升。伴隨著新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量的提升，發(fā)行份額也是一路上揚，在經(jīng)歷2011年份額稍許下跌之后，2012年和2013年產(chǎn)品份額展現(xiàn)出了市場對于券商理財產(chǎn)品的肯定。2012年產(chǎn)品份額為984.09億，2013年這個數(shù)字超過了2000億。在發(fā)行數(shù)量飛速增長的同時，所伴隨著的也是發(fā)行份額的火箭式增長，據(jù)統(tǒng)計，2013年2005億份額的券商理財產(chǎn)品發(fā)行，環(huán)比2012年981億份，環(huán)比增加103.76%。

在這1941只產(chǎn)品、規(guī)模為5652億的市場中，發(fā)行數(shù)量最多的為債券型產(chǎn)品，共有919只產(chǎn)品發(fā)行，排名發(fā)行量第二的是混合型產(chǎn)品，發(fā)行量為661只，F(xiàn)OF產(chǎn)品發(fā)行量超過了貨幣市場型、股票型和QDII型產(chǎn)品，后三種類別的集合產(chǎn)品數(shù)量發(fā)行只數(shù)相對較少。從份額角度來看，排名有些許變化，貨幣市場型產(chǎn)品的份額超過FOF產(chǎn)品，排在第三。排名第一第二的依然是債券型和混合型產(chǎn)品，份額分別為2352億份和992億份。

從數(shù)量占比來看，債券和混合型券商理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占到了總發(fā)行只數(shù)的75%，另外像貨幣型、FOF、股票型和QDII總共占到了發(fā)行只數(shù)的1/3數(shù)量。從份額上看，債券型和混合型產(chǎn)品的差距比數(shù)量上更大，在數(shù)量上兩者相差12.26%，份額上債券型產(chǎn)品高出混合型產(chǎn)品33.5個百分點。2012年債券型和混合型產(chǎn)品的發(fā)型數(shù)量占比為38%和35%；發(fā)行份額占比為43%和32%，今年債券型產(chǎn)品份額一躍超過50%。

證券公司托管規(guī)模在增長的同時平均發(fā)行份額在大幅下降，2013年全年將近2000只的總數(shù)量，是最近幾年所有資管產(chǎn)品總和的數(shù)倍。然而在數(shù)量快速增長的同時，單只產(chǎn)品的規(guī)模最近幾年卻在持續(xù)萎縮。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)顯示，2007年開始券商資管新成立產(chǎn)品數(shù)量在逐年增加，但每只平均發(fā)行份額在逐年減少，2007年產(chǎn)品發(fā)行的平均份額為21.3億份，從2010年開始每只產(chǎn)品平均發(fā)行份額則降低到10億份以下， 2011年大幅降低到5.96億份，2012年則降低到4.64億份，2013年更是大幅下降到1.75 億份。

二、存在的主要問題及產(chǎn)生的原因

1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度較低

2013年度，證券全行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為 70.3 億元，較2012年度的26.76億元增長了1.63倍，而相比于國際頂尖投行或西方成熟市場的證券行業(yè)，中國證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在收入貢獻(xiàn)度上依然處在比較尷尬的地位。

盡管從發(fā)展趨勢上來看，證券行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過去的一年間增長幅度較大，但由于基數(shù)過低，2013年度資管業(yè)務(wù)對全行業(yè)收入的貢獻(xiàn)比例仍然僅有 4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模中主要為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而其中主要為被動管理型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品。而證券公司在資產(chǎn)管理管通道類業(yè)務(wù)中處于從屬地位，議價能力較低。目前券商通道類業(yè)務(wù)收費約0.5‰到1‰，而主動管理型業(yè)務(wù)收費可達(dá)到1‰到1%。由于通道業(yè)務(wù)管理費率僅為主動管理業(yè)務(wù)的10%左右，意味著通道業(yè)務(wù)模式必須采取以量補價的策略，導(dǎo)致證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模增長很快，而伴隨的收入不能同比例的增長。

主動性管理產(chǎn)品受制于證券公司資產(chǎn)管理的投研能力不足，市場行情等方面的影響，在證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比很小。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利率市場化背景下對產(chǎn)品投資管理能力的表現(xiàn)，影響著其今后業(yè)務(wù)的展開和規(guī)模的擴充。

2.證券公司公司選擇通道業(yè)務(wù)的原因

在目前的銀信、證信合作通道業(yè)務(wù)中，資金、項目都來自銀行，為了規(guī)避監(jiān)管，銀行不得不走其他金融機構(gòu)的通道。常規(guī)的銀行信貸融資增長受到規(guī)模和貸存比約束的同時，以銀行表外理財、信托等形式的“影子銀行”融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)增長。2010年，銀監(jiān)會叫停了銀行使用信托作為表外通道方式后，證券公司資產(chǎn)管理通道成為了銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。以票據(jù)通道業(yè)務(wù)為例，券商通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，用于買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證，從而銀行可以實現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的選擇通道業(yè)務(wù)既是證券公司無奈的選擇也是主動選擇的結(jié)果，以規(guī)模的擴張也證明了證券公司選擇的正確性和巨大市場需求。

（1）選擇通道業(yè)務(wù)是券商無奈的選擇。2012 年之前，包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)券商所有業(yè)務(wù)禁錮在資本市場上，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨的是投資功能和融資功能嚴(yán)重缺失的資本市場環(huán)境。面對“以圈錢為己任，以下跌為核心”的股票市場，發(fā)行股票融資難度越來越大。在此背景下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，券商只能選擇門檻低、投入少的非標(biāo)準(zhǔn)場外通道類業(yè)務(wù)作為起點。另外新《基金法》規(guī)定，證券公司申請公募資格需滿足管理資產(chǎn)規(guī)模不低于200億元、證券公司申請公募資格，短期內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模的壯大也只能通過通道業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模的迅速擴張。

（2）選擇通道業(yè)務(wù)也是券商主動選擇的結(jié)果。由于證券公司在場外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)上的人才、客戶、制度儲備幾乎為零，很難與信托公司、商業(yè)銀行在企業(yè)綜合融資服務(wù)上進(jìn)行直面競爭，證券公司只有通過場外通道業(yè)務(wù)先向商業(yè)銀行等學(xué)習(xí)。同時，證券公司選擇通道類業(yè)務(wù)是在深刻比較了銀行、信托、基金不同金融業(yè)態(tài)發(fā)展路徑以后的慎重選擇，可以說，選擇通道業(yè)務(wù)是券商拓展場外非標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路，也是先易后難和曲徑通幽方法的有機結(jié)合。

（3）通道類業(yè)務(wù)為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積累了客戶、建立了渠道、培養(yǎng)了人才、熟悉了業(yè)務(wù)，這對一個幾乎一無所有的行業(yè)而言意義是深遠(yuǎn)的，正如中國經(jīng)濟改革開放之初，通過來料加工的模式引進(jìn)了技術(shù)，培養(yǎng)了人才，并成功轉(zhuǎn)型發(fā)展為進(jìn)口替代以及后來自主創(chuàng)新。

三、結(jié)論

國內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展實踐表明，企業(yè)和居民資產(chǎn)保值增值需求是巨大的，特別是綜合性金融服務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，需求是推動行業(yè)發(fā)展的第一動力，誰能滿足這些需求誰就能做大做強。

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