李經緯

摘要：自1994年我國實施第一次匯改以來，匯率市場化改革進程不斷加快，貨幣政策的制定與實施必須考慮匯率水平的穩(wěn)定。本文從基本的泰勒規(guī)則出發(fā)引入匯率因素，構建了一個前瞻性的貨幣政策反應函數以便分析匯率變動對貨幣政策的影響。

關鍵詞：匯率水平泰勒規(guī)則

中圖分類號：F82 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-01

一、泰勒規(guī)則的基本理論

Talor1993年提出了以調整“利率”為目標，結合了規(guī)則和相機抉擇各自優(yōu)點的泰勒規(guī)則。

數學模型如下：

（4-1）

其中it為t期的短期名義目標利率，r*為實際均衡利率，πt為t期的通貨膨脹率，π*為目標通貨膨脹率，（πt-π*）為通貨膨脹率缺口，是政府當局的長期控制目標，yt為t期的產出，y*為在自然失業(yè)率水平的潛在產出，（yt-y*）為產出缺口是政府當局的短期控制目標。當通貨膨脹率和實際產出對目標通脹率與潛在產出出現偏離時，中央銀行就應對短期的名義利率進行調整使其恢復到均衡值水平，因此根據費雪公式rt=it-πt，短期的實際利率應該以實際均衡利率r*為目標，來穩(wěn)定一國的物價水平和產出波動。α、β分別為通貨膨脹和產出缺口的系數，泰勒認為參數α必須大于0，因為如果通貨膨脹系數α小于0的話，當通貨膨脹率上升時，實際利率反而減少，更加刺激了經濟產出，加劇了通貨膨脹。泰勒根據美聯儲1987年-1992年的相關數據進行研究發(fā)現，α、β的系數應該各為0.5，目標通貨膨脹率為2%。即當通貨膨脹缺口或產出缺口上升1個百分點時，實際利率會上升0.5個百分點，從而抑制了經濟產出，降低通貨膨脹率。

二、泰勒規(guī)則的擴展形式

1.利率平滑的泰勒規(guī)則

貨幣當局總是以“謹慎”的態(tài)度對貨幣政策的操作目標進行微調，盡量避免突然地對利率進行過于猛烈的調整，因此對利率進行調整的過程中具有平滑性特征。

利率平滑這一特征可以描述為：

（4-2）

將式（4-2）帶入式（4-1）中我們可以得到賦予利率平滑的修正泰勒公式：

（4-3）

它賦予了前一期利率的一個參數，表示貨幣當局在調整利率時，需要在一定程度上考慮上一期利率，it*表示貨幣當局進行利率平滑調整過后實際利率。

2.前瞻性的泰勒規(guī)則

貨幣政策傳導到最終目標需要經過一段時間，因此貨幣當局會對未來的經濟環(huán)境進行預測，將預期的因素加入到簡單的泰勒規(guī)則中，使貨幣政策的制定更加合理。

加入預期因素后，央行目標利率不再由當期的產出缺口和通貨膨脹率缺口所決定，而是由現期獲得經濟信息對未來缺口的預期值來確定目標利率。因此RichardClarida，JordiGal?，MarkGertler（1995）提出了前瞻性泰勒公式，具體形式如下：

（4-4）

在t期，中央銀行一般不能獲得當期的信息，只能獲得上一期的信息，因此Ωt-1表示的是在t-1期的信息集合，E是預期算子，α（Eπt+1/Ωt-1–πt）表示預期通貨膨脹缺口的反饋元素，β（Eyt+1/Ωt-1-y*）是對預期產出缺口的反饋元素。

我們將前瞻性和利率平滑同時引入到簡單的泰勒規(guī)則中可得到式（4-5）：

（4-5）

其中i*表示均衡名義利率（i*=r*+πt），ρ表示平滑系數，

Orphantides（2001）發(fā)現，加入預期算子后，前瞻性的泰勒公式更加符合貨幣當局的實際行為。實踐證明，在簡單泰勒公式中引入前瞻性因素確實能夠改善該貨幣政策函數對通脹及產出缺口的反應。

3.引入匯率因素的前瞻性貨幣政策反應函數

簡單的泰勒規(guī)則是封閉經濟條件下的貨幣政策規(guī)則，而在一個開放的經濟體中，匯率的傳導渠道對實體經濟的影響程度很大，它通過對進出口貿易和國際資本流動的影響一國的物價水平和投資，將匯率因素納入泰勒規(guī)則勢在必行。為了考慮匯率的因素我們用qt來表示實際匯率。

將匯率缺口（Eqt+1/Ωt-1-qt）帶入式（4-5）：

（4-6）

Eqt+1/Ωt-1表示運用t-1期的信息集預測t+1期的實際有效匯率，γ預期有效匯率缺口的系數。

假設產出缺口：xt=yt-y*，實際匯率缺口：st=qt-q*，θ=（i*-απ*）于是我們可以將式（4-6）變化為：

（4-7）

我們將式（4-7）做簡單的變換，把無法觀測的預期通貨膨脹、預期產出缺口和預期匯率缺口用到期的實際值替換：

（4-8）

（4-9）

πt+1：t+1期的實際通貨膨脹率，xt+1：t+1期的實際產出缺口，st+1：t+1期的實際匯率缺口，隨機誤差項ηt是通貨膨脹、產出缺口、匯率缺口的預測值對實際值的偏差和vt的線性組合。我們假設一個工具向量μt包含了貨幣當局能夠獲得的所有滯后一期的經濟信息（ut Ωt-1）并且正交于ηt，μt中所有滯后的信息能夠幫助央行對通貨膨脹和產出作出預期，但是必須與利率的沖擊vt無關。

因為ut正交于ηt，所以E（ηt/ut）=0，結合式（4-9）我們可以得到：

（4-10）

這樣我們可以用從t-1期的信息集中找出一個工具變量μt，包括通貨膨脹率、產出缺口、有效實際匯率缺口、利率的滯后值和當期的利率值來對參數α、β、γ和利率平滑系數ρ進行估計。