林益楷

在高油價(jià)時(shí)代，從事上游油氣勘探開(kāi)發(fā)的企業(yè)享受著高額利潤(rùn)回報(bào)，一些中下游煉油企業(yè)則陷入“薄利”甚至虧損的境地。然而，隨著2014年下半年以來(lái)國(guó)際油價(jià)一路走低，全球上游油氣業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，煉油業(yè)務(wù)則成為本輪石油寒冬中的一抹亮色。

可是，新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩、氣候變化、電動(dòng)汽車(chē)崛起、燃油效率提高等諸多因素，無(wú)疑也給正享受低油價(jià)“紅利”的煉油行業(yè)蒙上一層陰影。當(dāng)前的全球煉油行業(yè)繁榮究竟能持續(xù)多久，如何看待全球煉油行業(yè)的未來(lái)？本文試著進(jìn)行探討。

低油價(jià)下煉油業(yè)的復(fù)興

2016年3月，美國(guó)?？怂剐侣劸W(wǎng)站刊登了一篇《三家能源公司將可能在2016年提高股利》（3 Energy Companies That Will Probably Raise Their Dividends in 2016）的文章，文章稱(chēng)，在低油價(jià)寒冬中，全球很多石油公司陷入虧損，股利零增長(zhǎng)甚至“負(fù)增長(zhǎng)”。但三家能源公司卻可能在2016年提高股利分配，一家是石油行業(yè)的“老大哥”?？松梨?，一家是中游管道公司Spectra能源公司，還有一家是下游煉化企業(yè)菲利普斯66。

眾所周知，菲利普斯66是2012年從能源巨頭康菲公司中拆分出來(lái)的，拆分后上游康菲公司成為全球最大的E&P公司，菲利普斯66則成為美國(guó)名列前茅的獨(dú)立煉油商（2015年煉油能力達(dá)到12616萬(wàn)噸/年）。從2015年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，菲利普斯66的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以說(shuō)“完敗”康菲公司。

菲利普斯66全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)42億美元，煉化板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26億美元，與康菲公司全年巨虧44億美元的形成鮮明反差。兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)和股利政策也截然不同，康菲公司2015年全年股價(jià)下跌超過(guò)30%，公司四季度被迫削減股利75%。而菲利普斯66去年股價(jià)上漲14%。四季度紅利為0.56美元/股，同比增長(zhǎng)12%，公司全年用11.9億美元來(lái)派發(fā)股息。

同樣交上靚麗業(yè)績(jī)報(bào)的還有美國(guó)第一大獨(dú)立煉油商瓦萊羅（2015年煉油能力達(dá)13848萬(wàn)噸/年）。該公司全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)46億美元，巨額的盈利讓公司派發(fā)股利也非?！翱犊保谌ツ耆径裙衫蠓鲩L(zhǎng)25%的基礎(chǔ)上，四季度股利再次上調(diào)20%。公司全年用于派發(fā)股利和股票回購(gòu)的金額達(dá)37億美元，股息支付率高達(dá)80%。

與菲利普斯66和瓦萊羅這兩家獨(dú)立煉油商相比，一些超級(jí)石油巨頭的煉化板塊規(guī)模也非常大（?？松梨?、BP、殼牌、雪佛龍的煉油能力都進(jìn)入全球前10名），在2015年上游板塊利潤(rùn)大幅下挫的背景下，這些公司下游板塊真正發(fā)揮了“中流砥柱”的作用，成為拯救石油公司業(yè)績(jī)的“超級(jí)英雄”。

殼牌上游業(yè)務(wù)利潤(rùn)從2014年的165億美元驟降至17.8億美元，下游盈利則高達(dá)97億美元。BP上游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前重置成本利潤(rùn)為12億美元，但下游贏利“創(chuàng)紀(jì)錄”高達(dá)75億美元。埃克森美孚下游煉化板塊收入合計(jì)約110億美元，同比增長(zhǎng)35億美元左右。雪佛龍上游業(yè)務(wù)虧損19.6億美元，但下游盈利76億美元。

煉油業(yè)務(wù)正在成為投資界的新寵。例如，菲利普斯66近年來(lái)得到股神巴菲特的青睞。此前伯克希爾曾長(zhǎng)期持有康菲石油股份，在菲利普斯66分拆上市后，伯克希爾陸續(xù)減持康菲公司股份，轉(zhuǎn)而建倉(cāng)菲利普斯66。經(jīng)過(guò)今年1月和2月份兩次增持后，伯克希爾共持有7447萬(wàn)股菲利普斯66股票，占后者總股本的14.1%，總價(jià)值高達(dá)56.2億美元，菲利普斯66也成為伯克希爾第六大重倉(cāng)股。

一般來(lái)說(shuō)，煉油業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)與油價(jià)存在一定的反向相關(guān)，這一舉動(dòng)也反映了股神對(duì)低油價(jià)下煉油業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期看好。

全球主要煉油地區(qū)未來(lái)走勢(shì)各異

2015年9月，歐洲中南部的小國(guó)瑞士發(fā)生了一件頗為轟動(dòng)的事件。夏季干旱導(dǎo)致萊茵河水位降低，該國(guó)僅剩的唯一一座煉油廠 Cressier非計(jì)劃關(guān)停，導(dǎo)致該國(guó)不得不緊急啟動(dòng)成品油庫(kù)存。一些媒體評(píng)論道，在低油價(jià)導(dǎo)致全球成品油泛濫之際，這個(gè)貢沃、維多、摩科瑞等知名貿(mào)易商總部的所在地竟然發(fā)生這種事情，著實(shí)是個(gè)諷刺。

瑞士所面臨的油品供應(yīng)危機(jī)，實(shí)際上是整個(gè)歐洲煉油行業(yè)近年來(lái)所面臨尷尬現(xiàn)狀的縮影。近年來(lái)，受需求減少、環(huán)保要求日益嚴(yán)苛、稅負(fù)重等多重因素影響，歐洲多地的煉油業(yè)務(wù)遭遇虧損，多家煉廠被迫轉(zhuǎn)型或者關(guān)閉。數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來(lái)歐洲已經(jīng)有22座煉廠關(guān)閉或者改變用途，被關(guān)閉的煉油能力超過(guò)200萬(wàn)桶/日，煉油能力下降23%以上。

當(dāng)前的低油價(jià)使得歐洲煉油行業(yè)有復(fù)蘇跡象。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，2015年歐洲地區(qū)煉廠開(kāi)工率從2014年的79.4%攀升至2015年的85.2%，加工布倫特原油的裂化毛利同比增幅達(dá)125%，達(dá)到7.55美元/桶，達(dá)到自2003年以來(lái)的最高水平。

盡管歐洲煉油毛利的增長(zhǎng)給煉油商帶來(lái)了喘息之機(jī)，但歐洲煉油行業(yè)深層次的問(wèn)題依然存在。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日益提高，電動(dòng)汽車(chē)等新能源的替代效應(yīng)增強(qiáng)，加上困擾歐洲多年的“汽油產(chǎn)能過(guò)剩、柴油產(chǎn)能不足”，從目前看歐洲很多煉油商并不能很好地解決這一結(jié)構(gòu)性過(guò)剩難題。分析人士預(yù)計(jì)歐洲煉油能力將進(jìn)一步削減，當(dāng)前的“小陽(yáng)春”并不代表歐洲煉油行業(yè)的真正復(fù)興。

與歐洲煉油行業(yè)形成鮮明反差的是，大西洋彼岸的美國(guó)煉油行業(yè)全面進(jìn)入“繁榮時(shí)代”。得益于北美頁(yè)巖革命帶來(lái)的燃料成本優(yōu)勢(shì)，北美地區(qū)煉油廠正在成為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的代表。2015年，北美煉油行業(yè)延續(xù)了此前幾年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，很多煉廠開(kāi)足馬力生產(chǎn)，開(kāi)工率基本穩(wěn)定在87.8%，在三大地區(qū)中處于最高水平。煉油業(yè)利潤(rùn)率也維持在較高水平，根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，2015年美國(guó)墨西哥灣HLS/LLS裂化毛利9.5美元/桶，WTI原油裂化毛利高達(dá)16.98美元/桶，在全球煉油行業(yè)中“一枝獨(dú)秀”。

預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年，北美地區(qū)煉油行業(yè)仍將“高歌猛進(jìn)”，繼續(xù)填補(bǔ)西半球其他地區(qū)的供需空白。美國(guó)PIRA能源數(shù)據(jù)顯示，2015-2016年美國(guó)新增煉油能力2285萬(wàn)噸，包括?？松梨?、瓦萊羅等公司都在新建和改擴(kuò)建一些煉油裝置。預(yù)計(jì)今后數(shù)年美國(guó)煉油企業(yè)將加緊搶占整個(gè)美洲地區(qū)的市場(chǎng)份額，使其成為整個(gè)西半球主要的煉油中心（根據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，目前美國(guó)燃油出口的三分之二，近280萬(wàn)桶/日，都是供給西半球的市場(chǎng)。美國(guó)煉油企業(yè)幾乎滿足了西半球其余國(guó)家日需求的1/4）。

而如果我們將目光轉(zhuǎn)回亞洲，可以發(fā)現(xiàn)從該地區(qū)OECD國(guó)家和非OECD國(guó)家的煉油行業(yè)呈現(xiàn)了截然不同的圖景。一方面，中東地區(qū)煉油行業(yè)呈現(xiàn)出火熱的場(chǎng)景。沙特等國(guó)新建的多個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)煉廠已投入運(yùn)營(yíng)，一些大規(guī)模煉油基地建設(shè)正在推進(jìn)中。

有專(zhuān)家認(rèn)為，中東第一波煉油擴(kuò)能潮已經(jīng)結(jié)束，并且已經(jīng)開(kāi)始了第二波煉油擴(kuò)能潮，而第三波擴(kuò)能項(xiàng)目將在2020年后逐漸投產(chǎn)。中東已經(jīng)不僅僅滿足于大量原油出口，而是努力扮演一個(gè)“區(qū)域性煉油產(chǎn)品出口中心”，預(yù)計(jì)其在全球油品市場(chǎng)將占有更加重要的地位。此外，中國(guó)、印度等國(guó)的煉油能力也有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

另一方面，日本和澳大利亞等亞太國(guó)家的煉油行業(yè)則進(jìn)一步萎縮盤(pán)整。在國(guó)內(nèi)需求日益下降和燃料供應(yīng)過(guò)剩情況下，日本煉油商正在加快業(yè)務(wù)合并，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2017年3月日本煉油能力將削減10%。在澳大利亞，BP、殼牌和雪佛龍等國(guó)際石油公司也紛紛調(diào)整煉油項(xiàng)目。成熟市場(chǎng)油品消費(fèi)力的日趨下降，已經(jīng)成為包括西歐、亞太在內(nèi)的多個(gè)OECD國(guó)家的共同挑戰(zhàn)。

未來(lái)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

全球煉油行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景如何？這首先取決于未來(lái)全球石油需求增長(zhǎng)的潛力?；趯?duì)未來(lái)20年全球人口持續(xù)增長(zhǎng)以及GDP總量翻番的預(yù)期，?？松梨诎l(fā)布的《2040年能源展望報(bào)告》認(rèn)為，到2040年全球能源需求將在2014年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)35%，其中60%的需求由石油和天然氣來(lái)滿足。BP則預(yù)測(cè)，2035年全球石油需求將增至1.12億桶/日（年增幅為0.9%），低于天然氣增幅（1.8%）。

研究機(jī)構(gòu)伯恩斯坦（Bernstein）近期發(fā)布的“the future of oil demand”系列研究報(bào)告認(rèn)為，0.1%的全球GDP增長(zhǎng)和10美元/桶的油價(jià)下降會(huì)帶動(dòng)0.1%的石油需求增長(zhǎng)。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但未來(lái)五年世界經(jīng)濟(jì)增速會(huì)高于過(guò)去五年，國(guó)際油價(jià)則會(huì)不會(huì)太高（預(yù)計(jì)2020年末可能在60-70美元/桶左右），因此石油需求仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，年均增幅約1.4%。其中，預(yù)計(jì)柴油需求在未來(lái)五年內(nèi)將增長(zhǎng)150萬(wàn)桶/天，未來(lái)15年內(nèi)將增長(zhǎng)300萬(wàn)桶/天；汽油需求將在2025年增長(zhǎng)至2700萬(wàn)桶/天。

從中長(zhǎng)期的視角看，石油作為大宗化工原料的地位是難以被撼動(dòng)的（?？松梨陬A(yù)測(cè)2014-2040年間全球化工領(lǐng)域能源需求將增長(zhǎng)50%）。作為交通運(yùn)輸領(lǐng)域的重要能源，盡管石油仍將在該領(lǐng)域占統(tǒng)治地位，但未來(lái)需求增長(zhǎng)則將面臨著諸多的不確定性，我認(rèn)為這恰恰將是煉油行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)。

首先，燃料效率提高將有效抑制油品需求。盡管當(dāng)前汽油需求增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但燃油效率的提高將大幅削減油品需求，成為抑制油品需求增長(zhǎng)的最大“殺手”。伯恩斯坦預(yù)計(jì)全球乘用車(chē)的燃油效率在未來(lái)10年內(nèi)將提高23%，從2015年百公里9.4升提高至7.5升，使得汽油需求或可能在2025年左右就達(dá)到頂峰。此外，雖然大卡車(chē)燃油效率（0.6%）提高速度遠(yuǎn)低于乘用車(chē)（2-3%），但也將在2030年前后對(duì)柴油需求增長(zhǎng)形成有效遏制。

其次，清潔能源和新能源的替代效應(yīng)正逐步增強(qiáng)。近年來(lái)，新能源技術(shù)發(fā)展突飛猛進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)。從歐洲的情況看，2014年歐盟生物柴油和燃料乙醇需求比2005年分別增長(zhǎng)了3.7倍和4.6倍，預(yù)計(jì)到2040年，歐盟生物柴油和燃料乙醇需求占柴油和汽油需求的比重將分別達(dá)到5.7%和7.4%。石油需求則將進(jìn)一步萎縮，歐洲石油行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)到2030年歐洲油品需求可能會(huì)比目前下降11%，到2050年則將下降30%左右。此外，按照激進(jìn)的場(chǎng)景預(yù)測(cè)，伯恩斯坦預(yù)測(cè)2025年電動(dòng)車(chē)可能占汽車(chē)總銷(xiāo)量的5%-10%。到2040年，電動(dòng)車(chē)可能占據(jù)超過(guò)25%的江山。如果這一場(chǎng)景成真，無(wú)疑將成為煉油行業(yè)的噩夢(mèng)。

第三，全球應(yīng)對(duì)氣候變化進(jìn)程對(duì)煉油行業(yè)的硬約束?！栋屠鑵f(xié)定》首次將“1.5℃”作為全球應(yīng)對(duì)氣候變化的目標(biāo)，傳統(tǒng)石化行業(yè)首當(dāng)其沖。一些歐洲國(guó)家已經(jīng)提出“在本世紀(jì)后半段實(shí)現(xiàn)凈零排放”的新目標(biāo)。歐盟排放交易機(jī)制（ETS）要求煉廠為其排放的碳支付費(fèi)用。世界各地也紛紛對(duì)煉油行業(yè)主要污染物排放標(biāo)準(zhǔn)以及油品質(zhì)量推出新的更嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，這無(wú)疑會(huì)增加煉廠成本，也將對(duì)煉油行業(yè)傳統(tǒng)發(fā)展模式形成強(qiáng)大約束。

第四，警惕全球煉油行業(yè)自身產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)全球煉油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，沙特的新煉油商正在向歐洲和亞洲出口大量柴油和其他燃油，美國(guó)煉油業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高不僅對(duì)美洲、歐洲市場(chǎng)會(huì)造成影響，對(duì)亞太成品油市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生沖擊。未來(lái)區(qū)域性油品供應(yīng)過(guò)剩局面的可能性加大，將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的一些出口型煉油企業(yè)形成較大壓力。而中國(guó)煉油行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩局面已是不爭(zhēng)的事實(shí)（雖然高端產(chǎn)能并不過(guò)剩），隨著中國(guó)油品需求增長(zhǎng)的逐步放緩，以及原油進(jìn)口雙權(quán)向地?zé)挿砰_(kāi)，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將日趨白熱化。面對(duì)國(guó)內(nèi)煉油能力過(guò)剩與外部市場(chǎng)日漸飽和的雙重制約，中國(guó)煉油企業(yè)發(fā)展前景難言樂(lè)觀。

（作者簡(jiǎn)介：作者為高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，能源行業(yè)研究者）