雒招霞

6月15日，MSCI將再次對(duì)是否納入A股做出決定。在經(jīng)歷兩次被婉拒后，此次市場(chǎng)對(duì)A股納入的概率普遍預(yù)期非常高。高盛稱(chēng)，有關(guān)股票停牌和證券權(quán)益擁有人的最新規(guī)定及解讀提高了MSCI指數(shù)6月納入A股的概率，已經(jīng)從逾50%升至70%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，首次納入的比例有望將達(dá)到5%。今年6月A股入MSCI的概率明顯增大，A股一旦成功被納入MSCI指數(shù)，將帶來(lái)超千億美元級(jí)別的資金流入；同時(shí)也將加大全球投資者對(duì)A股的關(guān)注，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。

MSCI是美國(guó)著名指數(shù)編制公司——美國(guó)明晟公司的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對(duì)沖基金、股票市場(chǎng)指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。據(jù)MSCI估計(jì)，在北美及亞洲，超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)性國(guó)際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。追蹤MSCI指數(shù)的基金公司多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬(wàn)億美元。

6月2日，上海證監(jiān)局副局長(zhǎng)霍瑞戎在上海市新聞辦舉行的發(fā)布會(huì)上表示，對(duì)A股納入MSCI指數(shù)樂(lè)觀其成，如果新興市場(chǎng)指數(shù)沒(méi)有A股的參與，也是一種缺憾。目前，高盛、摩根士丹利、瑞銀等在內(nèi)的知名國(guó)際投行均看好A股今年納入MSCI指數(shù)。

A股沖刺MSCI迎第三次大考

早在2013年，證監(jiān)會(huì)就開(kāi)始對(duì)納入MSCI進(jìn)行溝通，但2014年、2015年都因?yàn)闂l件不滿足而被婉拒。去年6月份，MSCI提出了中國(guó)尚未滿足三大關(guān)鍵要求：資本管制、額度分配和收益權(quán)分配等仍存在問(wèn)題。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在制度因素外，當(dāng)時(shí)還存在一個(gè)客觀性的非制度性的原因——A股股價(jià)和估值過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)時(shí)如果將處于高估值的A股納入MSCI指數(shù)，無(wú)疑將增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

去年6月至今的一年時(shí)間，監(jiān)管部門(mén)一直在制度上不斷完善以求接近 MSCI提出的相關(guān)要求，主要包括四個(gè)方面：根據(jù)投資基金的規(guī)模確定QFII額度；放松QFII項(xiàng)下的資本管制；簡(jiǎn)化QFII的申請(qǐng)及額度審批程序；QFII項(xiàng)目準(zhǔn)入從12個(gè)城市擴(kuò)展至16個(gè)城市等。

今年4月份，MSCI在關(guān)于是否將A股納入的問(wèn)詢(xún)（MSCI與大客戶(hù)問(wèn)詢(xún)階段的主要參考文檔）文件上又增加了兩個(gè)新問(wèn)題：大規(guī)模主動(dòng)停牌和境外設(shè)立A股指數(shù)金融產(chǎn)品限制。對(duì)于前者，滬深交易所在5月27日發(fā)布了上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，規(guī)定重大資產(chǎn)重組不得超過(guò)3個(gè)月，妥善解決了停牌問(wèn)題。目前尚存在不確定性的是后者——所有與A股指數(shù)聯(lián)系的金融產(chǎn)品都需要事先得到中國(guó)交易所的批準(zhǔn)才可上市交易，即便產(chǎn)品在海外發(fā)行也不例外。如果該競(jìng)爭(zhēng)條款在6月14日前解決，A股納入MSCI應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題解決困難不大，監(jiān)管層應(yīng)該會(huì)按時(shí)回應(yīng)。而之前推出的滬港通和近期又有望加速推出的深港通，也是加速了A股國(guó)際化的進(jìn)程，這對(duì)A股納入MSCI也有推動(dòng)作用。

經(jīng)過(guò)幾輪調(diào)整后，目前A股估值有所下調(diào)，逐步回歸到合理區(qū)間。 截至6月1日，深市平均市盈率為38.40倍，主板為23.39倍，中小企業(yè)板為47.03倍，創(chuàng)業(yè)板為71.96倍；滬市平均市盈率則僅為14.33倍。

在資本市場(chǎng)上，資金往往會(huì)自覺(jué)的流向低估值領(lǐng)域，如果這個(gè)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)基本面又能保持中高速成長(zhǎng)，則資金往往會(huì)趨之若鶩。現(xiàn)在的A股市場(chǎng)就處于這樣一種狀況，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)沒(méi)有絲毫懸念，且A股估值偏低，于是境內(nèi)外的聰明錢(qián)開(kāi)始抄底A股市場(chǎng)。

在多番努力下，市場(chǎng)對(duì)此次納入MSCI普遍抱有很高預(yù)期，5月31日下午，高盛將A股進(jìn)入MSCI指數(shù)的概率從50%提升至70%，中信證券等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)為60%。

在預(yù)期逐漸增強(qiáng)后，外資開(kāi)始入場(chǎng)A股抄底。6月1日，基于RQFII的外資基金——南方富時(shí)中國(guó)A50ETF再次接到1.23億個(gè)基金單位的凈申購(gòu)，即約有12.5億人民幣資金借道該基金流入A股。近一周來(lái)，該基金獲得三次凈申購(gòu)，累計(jì)達(dá)到5.81億股，也就是說(shuō)該基金累計(jì)凈申購(gòu)流入金額超過(guò)56億元人民幣。

在A股暴力上漲的周二（5月31日），滬股通資金凈流入高達(dá)37.71億元，創(chuàng)出一年多來(lái)的新高。有市場(chǎng)分析師表示，從滬股通十大成交活躍股可以看出，銀行股、中國(guó)平安以及券商股占據(jù)了八席。按理說(shuō)，港股的銀行股更便宜，但海外投資者卻通過(guò)滬股通渠道買(mǎi)入A股中的銀行股，很有可能是為A股被納入MSCI這一事件進(jìn)行布局。

A股的國(guó)際化進(jìn)程

根據(jù)MSCI最新公布的《A股納入MSCI指數(shù)藍(lán)圖》，將維持A股初始的指數(shù)加入比例為5%的提議，將用7—10年的時(shí)間逐漸整體納入。在決定后的一年開(kāi)始執(zhí)行，即2017年5月正式生效。

根據(jù)MSCI公布的數(shù)據(jù)，中金公司預(yù)計(jì)，如果此次宣布納入，將會(huì)吸引214億美元以被動(dòng)投資為主的資金配置A股市場(chǎng)，如果全部納入，將會(huì)吸引3639億美元配置A股市場(chǎng)。

從臺(tái)灣和韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)可以看到，在加入MSCI的十年內(nèi)，臺(tái)灣和韓國(guó)發(fā)生了四點(diǎn)變化，分別是與標(biāo)普500相關(guān)性增強(qiáng)；換手率下降；波動(dòng)顯著下降；估值中樞下降或持平。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股換手率是國(guó)際整體新興市場(chǎng)的2倍、平均波動(dòng)率也高于新興市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，A股納入MSCI后，換手率、波動(dòng)率也大概率發(fā)生變化，但短期藍(lán)籌股估值整體并不算高，未來(lái)不會(huì)明顯下降。

在國(guó)際化進(jìn)程中，納入MSCI也是重要突破口，A股將面向全球的投資者，促進(jìn)A股國(guó)際化。從韓國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，被納入MSCI新興指數(shù)以來(lái)，外資持股市值以及占總市值的比例均有所提高，投資者結(jié)構(gòu)更加偏向國(guó)際化。

另外，目前國(guó)內(nèi)的MSCI主題也有所表現(xiàn)。6月1日，與該主題高度相關(guān)的華夏MSCI中國(guó)A股ETF出現(xiàn)異動(dòng)，全天保持溢價(jià)交易，最高時(shí)溢價(jià)率曾達(dá)4%。全天最終成交3622萬(wàn)元，與今年以來(lái)該基金日均交易金額相比，成交放大近20倍。華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)張弘弢透露，全天買(mǎi)盤(pán)分散，中小散戶(hù)居多而大型機(jī)構(gòu)投資者較少。A股納入MSCI后，更多的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)股市，能改善投資者結(jié)構(gòu)，并一定程度上促進(jìn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。更多的外國(guó)投資者利用人民幣配置海外投資，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

據(jù)悉，2016年MSCI市場(chǎng)劃分會(huì)議結(jié)果將于北京時(shí)間6月15日發(fā)布，如果A股被納入新興市場(chǎng)指數(shù)，則新指標(biāo)將于2017年5月的半年度指數(shù)評(píng)估后開(kāi)始執(zhí)行，如果沒(méi)有納入，MSCI委員會(huì)會(huì)繼續(xù)評(píng)估A股。