張瑾

今年5月到6月中旬的債市行情有調(diào)整、有震蕩，之后重拾上漲走勢。

5月初，財(cái)政部及國家稅務(wù)總局聯(lián)合制定的《關(guān)于進(jìn)一步明確全面推開營改增試點(diǎn)金融業(yè)有關(guān)政策的通知》開始實(shí)施，帶動收益率小幅下行。9日，《人民日報(bào)》刊發(fā)權(quán)威人士的文章，提出“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型、更不可能是V型，而是L型的走勢”等觀點(diǎn)。國債期貨隨之大漲，現(xiàn)貨二級市場各品種、各期限收益率明顯下行，金融債中長端下行3～5個基點(diǎn)，5年期國開債表現(xiàn)較為突出，下行了7～10個基點(diǎn)，國債收益率維持平穩(wěn)。利率債的火爆帶動了信用債市場，3～5年期中票均低于估值成交，城投債交投也較為活躍，下行幅度更為明顯。A股則下挫3%左右。10日，市場收益率繼續(xù)下行。

13日下午，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)公布，均低于市場預(yù)期，地方政府債務(wù)置換對貸款及社會融資規(guī)模的影響較為顯著。預(yù)期落地，交易盤獲利了結(jié)，收益率小幅下行后隨即調(diào)頭向上。

5月17日，媒體公布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引（征求意見稿）》，其中制定了針對特定客戶資產(chǎn)管理子公司的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，要求專戶子公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)滿足以下四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)：一是凈資本不得低于1億元人民幣；二是調(diào)整后的凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%；三是凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%；四是凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%。該文件不僅大幅降低了基金各類資管產(chǎn)品的杠桿，還加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)披露，明令禁止向投資者宣傳預(yù)期收益率?；鹱庸驹O(shè)立門檻也將提高，并需建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，監(jiān)管全面向信托看齊。次日債市收益率大幅上行。7年期國債收益率上行7個基點(diǎn)，國開債各期限收益率均上行4～5個基點(diǎn)。

19日，美聯(lián)儲公布了4月議息會議紀(jì)要，顯示6月加息預(yù)期加大。隨后美元指數(shù)大幅上行，美債暴跌，日元貶值。國內(nèi)債市收益率繼續(xù)上行。

5月下旬，收益率稍有回調(diào)。由于5月新增信貸數(shù)據(jù)不如預(yù)期，市場情緒出現(xiàn)一絲回暖，一級、二級市場均較為活躍，收益率總體反彈幅度不大。

進(jìn)入6月，債券市場經(jīng)過了一個月的窄幅震蕩后終于迎來希望的曙光。6月初，債券市場收益率基本在5個基點(diǎn)的空間內(nèi)窄幅震蕩，隨著端午節(jié)的臨近，交易日趨清淡。端午節(jié)后，各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)相繼出爐。5月進(jìn)口數(shù)據(jù)超過市場預(yù)期，顯示內(nèi)需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但出口依然疲弱，總體貿(mào)易數(shù)據(jù)不算樂觀。隨后，海外市場又出現(xiàn)一絲波動。隨著英國可能退歐，亞洲和歐洲股市均出現(xiàn)大幅跳水，歐債收益率急速下滑，美國、德國、日本公債收益率均降至歷史記錄。A股市場也出現(xiàn)了超過3%的下挫，債券市場情緒高漲，各品種期限利率債收益率快速下行。10年期國開債收益率擊穿此前一直穩(wěn)定的3.3%。

總體來講，5月至6月的債券市場行情較為平穩(wěn)。收益率先呈V型走勢，后轉(zhuǎn)為窄幅震蕩，最后在海外因素的引領(lǐng)下迎來了牛市的曙光。

作者單位：陽光資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：鹿寧寧 劉穎