鐘言

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的穩(wěn)健貨幣政策框架中，流動性管理始終占有重要地位，需持續(xù)關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)共振因素。

首先是宏觀基本因素。伴隨著轉(zhuǎn)型，我國服務(wù)貿(mào)易逆差可能會階段性持續(xù)，資本流動凈額正負(fù)互現(xiàn)，如果不干預(yù)，市場流動性就有內(nèi)在收緊的趨勢。這一方面有利于貨幣政策轉(zhuǎn)型的利率傳導(dǎo)，另一方面也對流動性投放和調(diào)節(jié)更為依賴。

其次是微觀基本因素。在利率市場化背景下，銀行綜合化經(jīng)營加快，同業(yè)負(fù)債、批發(fā)負(fù)債的規(guī)模上升，銀行存款來源的穩(wěn)定性下降，使得銀行體系的流動性管理需求上升。隨著市場開放，跨境交易結(jié)算增多，對流動性管理的需求也在上升。

再次是季節(jié)性因素。如存款準(zhǔn)備金繳存、財(cái)政存款繳存、企業(yè)分紅、銀行考核、長假等因素造成流動性需求上升。此外，監(jiān)管政策變化也可能對流動性產(chǎn)生臨時(shí)性影響。

最后是外部沖擊因素。在美元加息預(yù)期升溫、人民幣國際儲備貨幣地位將強(qiáng)未強(qiáng)時(shí)，資本流入速度可能放緩，而流出速度卻可能加快，國內(nèi)流動性易受國際市場波動的干擾，需要主動出手對沖。

基于上述風(fēng)險(xiǎn)因素，有必要進(jìn)一步梳理流動性管理框架，提升流動性管理機(jī)制，完善流動性管理的“三道防線”體系。

一是完善貨幣政策的操作機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制。加強(qiáng)流動性調(diào)節(jié)的頻度和力度，如提高公開市場操作頻度，加大重要時(shí)點(diǎn)的流動性投放力度，常態(tài)化綜合運(yùn)用短、中、長期貨幣政策工具（SLO、SLF、MLF）等，這方面已取得較好的進(jìn)展。進(jìn)一步降低與政策相關(guān)的季節(jié)性擾動效應(yīng)，如存款準(zhǔn)備金考核實(shí)現(xiàn)了由時(shí)點(diǎn)法改為平均法。加強(qiáng)預(yù)期管理也是提高政策傳導(dǎo)效果的重要途徑。目前季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已成為與社會和市場溝通政策的重要工具，可考慮在適當(dāng)時(shí)候推出貨幣政策紀(jì)要，作為頻度更高、即時(shí)性更強(qiáng)的載體。

二是完善市場內(nèi)生的流動性表征機(jī)制和應(yīng)對機(jī)制。要引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，建立分層次的流動性準(zhǔn)備，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)測預(yù)警。經(jīng)歷2008年國際金融危機(jī)和2013年國內(nèi)貨幣市場波動后，大家日益認(rèn)識到：流動性問題始終是結(jié)構(gòu)問題，不宜因總量充裕而放松警惕，市場流動性特征要結(jié)合貨幣供應(yīng)量、超額備付率、審慎監(jiān)管指標(biāo)、回購利率等綜合考量。另一方面，要鼓勵(lì)市場化的自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮更大作用，如使用第三方專業(yè)的集中擔(dān)保品管理服務(wù)，發(fā)展保障安全、效率更高的三方回購和中央債券借貸機(jī)制，針對流動性管理能力較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和合作金融機(jī)構(gòu)提供市場化流動性互助機(jī)制等。

三是完善支付結(jié)算服務(wù)的流動性應(yīng)急供給機(jī)制。中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)于2006年啟動自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，在為支付系統(tǒng)直接參與者提供流動性、提高結(jié)算效率、化解支付風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了積極作用。下一步可考慮提高融資額度、降低融資利率，這與貨幣政策以利率調(diào)節(jié)為主導(dǎo)、構(gòu)建利率走廊的改革趨向是一致的。

責(zé)任編輯：宗軍 印穎