李晉彪　和治臣

2015年云南省商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和募集資金穩(wěn)定增長，理財產(chǎn)品余額季度間的波動幅度降低，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化特征明顯。受制于貨幣市場流動性寬裕、宏觀經(jīng)濟下行、高收益資產(chǎn)稀缺等因素影響，理財產(chǎn)品預(yù)期收益率呈現(xiàn)明顯下行。

去年云南省理財市場的四個特征

理財產(chǎn)品數(shù)量、募集金額及增速均創(chuàng)新高。2015年云南省理財市場累計發(fā)行本外幣理財產(chǎn)品21589款，比2014年多發(fā)行504款，發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步增長。隨著理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的穩(wěn)定增長以及居民理財意愿的不斷提高，近年來新發(fā)理財產(chǎn)品的募集金額呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢。2015年四季度新發(fā)本外幣產(chǎn)品募集金額為1890.09億元，創(chuàng)單季度募集金額最高水平，比2014年同期多募集664.74億元。截至2015年末，存續(xù)期本外幣理財產(chǎn)品金額達2707.68億元，比年初新增1213.03億元，同比增速為81.16%，增速比去年同期大幅提高27.17個百分點，創(chuàng)近年新高。

表外理財產(chǎn)品發(fā)行量下降，凈值型產(chǎn)品發(fā)行量上升。2013年8月銀監(jiān)會下發(fā)“8號文”，對銀行理財投資“非標”比例作出限制后，表外理財產(chǎn)品發(fā)行量占比開始逐年下降，2015年下半年表外理財產(chǎn)品發(fā)行量占比已降至70%左右的低位，整個理財市場產(chǎn)品格局出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變。此外，隨著監(jiān)管部門明確提出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品打破“隱形擔?！焙汀皠傂詢陡丁钡囊?，凈值型理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量也呈現(xiàn)逐步增長態(tài)勢。2015年共計發(fā)行凈值型產(chǎn)品212款，比2014年多發(fā)行96款。

受人民幣貶值以及美元加息預(yù)期影響，美元理財產(chǎn)品受追捧。2015年人民幣全年貶值逾5%，是1994年以來的最大跌幅。為規(guī)避匯兌風(fēng)險，眾多投資者選擇換購美元等外匯資產(chǎn)。而在各款外幣中，伴隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇以及美國加息預(yù)期的上升，美元成為換匯者最主要的選擇品種，美元理財產(chǎn)品也開始受到投資者追捧，發(fā)行數(shù)量以及收益率都有所上升。2015年云南省理財市場累計發(fā)行美元理財產(chǎn)品524款，比2014年多發(fā)行98款。2015年新發(fā)美元理財產(chǎn)品的平均預(yù)期年化收益率為2.11%，比2014年上升0.61個百分點。

流動性寬裕致理財產(chǎn)品收益下行。2015年央行先后五次降準降息，市場流動性整體寬裕，市場利率逐步下行，同時取消銀行存貸比考核、擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點等政策更強化了市場對貨幣市場整體寬裕的預(yù)期。2015年新發(fā)理財產(chǎn)品預(yù)期收益率明顯下降，2015年第四季度新發(fā)產(chǎn)品預(yù)期平均收益率更是跌至4%以下，三個月分別為3.95%、3.82%和3.83%，均為近年來較低水平。同時，由于存款偏離度考核等因素影響，商業(yè)銀行發(fā)行高收益理財產(chǎn)品吸收存款的意愿降低，未來發(fā)行超高收益產(chǎn)品的可能性降低。

產(chǎn)生的影響

理財產(chǎn)品增加了商業(yè)銀行的資金來源，其對存款波動程度的影響降低。2014年以來，云南省金融機構(gòu)存款增速普遍回落，尤其是居民和非金融企業(yè)的存款，理財業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長則為我省商業(yè)銀行擴大資金來源，提高主動負債占比提供了有力支持。截至2015年末，本外幣理財產(chǎn)品期末余額增速為81.16%，比同期全省各項存款余額增速高69.89個百分點。理財產(chǎn)品余額占各項存款余額的比重也達到10.74%，比2014年同期上升4.11個百分點，有效地緩解了存款增速回落對商業(yè)銀行負債增長造成的影響。而隨著商業(yè)銀行存款偏離度考核等因素弱化了理財產(chǎn)品對時點存款的拉動作用，理財產(chǎn)品募集金額對存款波動的影響力逐步降低。

理財產(chǎn)品收益率下行、剛性兌付的破解有利于市場無風(fēng)險收益率的理性回歸?！皠傂詢陡丁币恢币詠矶际抢_我國理財市場的主要問題，造成投資收益與風(fēng)險不匹配，扭曲了市場機制，拉高了無風(fēng)險收益率水平，增加社會融資成本。由于無風(fēng)險收益率處于高位，為追求更高的投資收益，大量理財資金被投向那些有更高投資回報率，投資風(fēng)險也更高的領(lǐng)域以追求超額回報，這也是造成前些年非標資產(chǎn)超額配置的主要原因，投資者在選擇理財產(chǎn)品時，也更關(guān)注產(chǎn)品的預(yù)期收益率而忽略了產(chǎn)品的風(fēng)險控制措施。隨著理財收益率的逐步回落，剛性兌付局面的破解，將會降低理財市場的無風(fēng)險收益率，有助于市場收益回歸正常水平，促進理財市場的健康可持續(xù)發(fā)展。

理財產(chǎn)品短期化，期限錯配風(fēng)險值得關(guān)注。云南省理財市場中，一年期以內(nèi)的短期理財產(chǎn)品發(fā)行量占發(fā)行總量的70%左右，近年來隨著投資者對理財資產(chǎn)流動性的要求逐步提高，短期產(chǎn)品的發(fā)行量呈逐年上升態(tài)勢。商業(yè)銀行負債端呈現(xiàn)短期化的同時，資產(chǎn)端則主要以中長期投資為主。商業(yè)銀行業(yè)普遍采用短期理財產(chǎn)品滾動發(fā)售的方式籌集資金投資于中長期資產(chǎn)，以維持產(chǎn)品的高收益率。在宏觀經(jīng)濟下行壓力下，資產(chǎn)端投資風(fēng)險增加，一旦投資端資產(chǎn)質(zhì)量下降，則容易出現(xiàn)理財產(chǎn)品無法到期兌付的情況，理財產(chǎn)品的期限錯配風(fēng)險值得關(guān)注。

今年云南省理財市場展望

目前從我省居民儲戶問卷調(diào)查結(jié)果來看，銀行理財在居民資產(chǎn)配置中依然占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著居民收入的不斷增加，2016年云南省理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模將保持增長趨勢，但在股票、基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等同業(yè)及產(chǎn)品的激烈競爭下，理財產(chǎn)品資金可能面臨分流，增速將有可能回落。

隨著“隱形擔?！焙汀皠傂詢陡丁钡闹鸩狡平猓潜１靖宇惍a(chǎn)品以及凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量將有所上升，理財業(yè)務(wù)將逐步回歸“代客理財，買者自負”的業(yè)務(wù)本質(zhì)。理財產(chǎn)品收益率下行壓力仍然較大。一方面隨著資本市場投資熱潮退去，股票市場正經(jīng)歷大幅度的去杠桿過程，理財資金入市變得更加謹慎，未來通過券商、信托等渠道進入股市的資金量將大幅減少，會拉低理財產(chǎn)品整體的預(yù)期收益率；另一方面，在宏觀經(jīng)濟增速放緩和金融市場收益率整體下行背景下，銀行理財產(chǎn)品的收益率仍可能繼續(xù)下行。

（作者均供職于中國人民銀行昆明中心支行）