海通證券債券融資部副總經(jīng)理助理郭實(shí)：

資產(chǎn)荒背景下綠色債券生逢其時(shí)

從去年底到現(xiàn)在，我國金融市場資金相對過剩，資產(chǎn)相對稀缺，特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)安全性高的資產(chǎn)十分稀缺。因此，人民銀行公布綠色金融債政策和國家發(fā)展改革委及中國證監(jiān)會(huì)相繼公告非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券政策，可謂恰逢其時(shí)。

（一）低利率環(huán)境下綠色債券誕生

先看一下債券市場近三年的資金情況。2013年下半年處于資金荒，表現(xiàn)在AA級別的企業(yè)債發(fā)行利率超過8.5%，遠(yuǎn)高于其他融資方式的成本，包括銀行貸款的基準(zhǔn)利率。在錢荒背景下，整個(gè)債券市場的配置是失效的。從2014年到2015年，央行貨幣政策由緊縮到適度寬松。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，投資動(dòng)力不足，市場參與主體企業(yè)對于資金的需求有所降低。從2014年到今年上半年，企業(yè)在金融市場融資的成本逐步走低。今年一季度，5年期AAA級企業(yè)債收益率最低達(dá)到3.18%，融資成本一路下降了約200BP。

具體來看收益率曲線，10年期國債到期收益率接近10年內(nèi)最低值，同時(shí)信用利差逐步縮小。這里有兩個(gè)案例。第一個(gè)是越交債，3年期票面利率2.85%，比同期發(fā)行的青島政府債僅高1BP，企業(yè)信用已經(jīng)接近政府信用。另一個(gè)是萬科發(fā)行的5年期公司債，票面利率3.50%，比同期發(fā)行的農(nóng)發(fā)行金融債還低7BP。這充分反映了市場上可以讓投資者放心購買、有保障的債券品種非常少。

不過在2016年，資產(chǎn)荒進(jìn)入了2.0版本時(shí)代，即信用違約已經(jīng)常態(tài)化，市場要追逐安全性。在這樣的大環(huán)境下，企業(yè)發(fā)行綠色債券的意義更加凸顯。

綠色債券就絕對價(jià)值來講，市場利率水平處于10年低點(diǎn)，為產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣提供低成本的環(huán)境。就相對價(jià)值來說，與其他債券品種相比，綠色債券募集資金用于節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目，安全性更高，對于市場更有吸引力，也意味著其成本在一般債券之下。

（二）綠色企業(yè)債券政策解讀

2014年以來，國家發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債的新政頻出，不斷放寬準(zhǔn)入條件、減少指標(biāo)限制，大力鼓勵(lì)企業(yè)債券發(fā)行。從永續(xù)債、項(xiàng)目收益?zhèn)綄ｍ?xiàng)債，再到綠色債券，不同品種支持不同重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2015年，國家發(fā)展改革委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，鼓勵(lì)發(fā)行募集資金用于支持特定綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目的債券，重點(diǎn)支持12大類項(xiàng)目。

在發(fā)行條件方面，綠色債券更寬松。首先，從發(fā)債指標(biāo)來看，以前債項(xiàng)級別為AA及以上的發(fā)債主體，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制，其他企業(yè)仍執(zhí)行“2111”要求；而發(fā)行綠色債券的企業(yè)享受特殊綠色通道，完全不受發(fā)債指標(biāo)限制。其次，從發(fā)行額度來看，綠色債券核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不必考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。而一般企業(yè)債核定發(fā)債規(guī)模時(shí)，要扣除企業(yè)及納入合并范圍的子公司已發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。最后，從發(fā)債主體來看，傳統(tǒng)企業(yè)債券發(fā)行人僅僅為非上市公司；綠色債券明確，A股和H股的上市公司以及上市公司子公司都可申報(bào)綠色債券。

在發(fā)行方案方面，國家發(fā)展改革委認(rèn)可的綠色債券發(fā)行方案更加豐富，滿足綠色企業(yè)或者綠色項(xiàng)目特殊融資結(jié)構(gòu)和需求。第一，從還本付息方式來看，除產(chǎn)業(yè)類企業(yè)外，發(fā)行傳統(tǒng)企業(yè)債券要求提前還本；綠色項(xiàng)目可依據(jù)實(shí)際資金回流情況靈活還本。第二，從增信方式來說，一般企業(yè)債券采取資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保；而綠色債券拓寬了擔(dān)保增信渠道，如鼓勵(lì)市級以上地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；?，專項(xiàng)用于為發(fā)行綠色債券提供擔(dān)保，允許采用碳排放權(quán)、排污權(quán)等無形資產(chǎn)來做擔(dān)保。第三，從發(fā)行方式來看，企業(yè)債券為公開發(fā)行；而綠色債券為了支持中小企業(yè)，盈利情況不樂觀的企業(yè)及不滿足公開發(fā)行發(fā)債條件的企業(yè)，允許采用非公開發(fā)行方式。第四，從債券品種來看，如果有綠色項(xiàng)目，也支持發(fā)行其他債券品種，比如項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債、創(chuàng)投債，來對接綠色項(xiàng)目，如發(fā)行綠色項(xiàng)目收益?zhèn)取?/p>

在募集資金用途及審批方面，募集資金應(yīng)用更加靈活。對于綠色債券，除了關(guān)注項(xiàng)目是否符合綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，國家發(fā)展改革委還將債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例由原來的70%放寬至80%。允許綠色債券發(fā)行企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。從審核效率來看，國家發(fā)展改革委承諾，綠色債券走“加快和簡化審核類”債券審核程序，審核速度相對較快。

此外，綠色債券能夠獲得政策多方面的支持，比如鼓勵(lì)綠色項(xiàng)目采用專項(xiàng)建設(shè)基金和綠色債券相結(jié)合的融資方式?，F(xiàn)在所有的優(yōu)惠政策，都是鼓勵(lì)地方政府通過投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼、債券貼息等方式，支持綠色債券發(fā)行和綠色項(xiàng)目的實(shí)施。建議已非常全面。但從實(shí)操角度來講，目前市場上綠色債券在擔(dān)保補(bǔ)貼、貼息及政府補(bǔ)助方面仍是空白，在此呼吁財(cái)稅部門和地方政府通過實(shí)際行動(dòng)來支持綠色債券，這樣市場參與者才會(huì)更多，綠色債券才會(huì)得更有意義。

綜上，綠色債現(xiàn)階段能夠?yàn)槠髽I(yè)及投資者創(chuàng)建雙贏局面。對企業(yè)而言，滿足綠色企業(yè)對綠色項(xiàng)目新建、擴(kuò)建、改建的資金需求，審批效率提升，融資成本相對傳統(tǒng)企業(yè)更低，并且能夠獲得多項(xiàng)政策支持，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減少企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際成本。對于投資者來說，綠色企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，從行業(yè)，從企業(yè)安全性來說是很好的保障。此外，履行社會(huì)責(zé)任能夠?yàn)槠髽I(yè)加分。更重要的是，一旦貼息政策或者減稅政策實(shí)施，之前買入綠色債券的投資人也一并享受這個(gè)優(yōu)惠政策。

（三）綠色企業(yè)債券發(fā)行案例

今年4月14日，北汽股份作為H股上市公司，發(fā)行了首單綠色企業(yè)債“16京汽綠色債01”。該債券實(shí)現(xiàn)了綠色債券從制度框架到產(chǎn)品的落地，拓展了新的綠色融資渠道，在我國綠色金融體系建設(shè)中具有重要的里程碑意義。

此次北汽股份申請發(fā)行48億元，第一期發(fā)行25億元，期限7年（5+2），第5年末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)或投資者回售選擇權(quán)。本次募集的25億元企業(yè)債券募集資金主要用途是北汽株洲基地技改擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目，主要用于技術(shù)改造、擴(kuò)大產(chǎn)能及用于補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

此次發(fā)行有以下兩個(gè)特點(diǎn)：第一，融資成本低。4月21日，“16京汽綠色債01”成功簿記建檔，發(fā)行利率為3.45%，在4月市場極度波動(dòng)的情況下，創(chuàng)下同時(shí)間窗口、同信用級別企業(yè)債券的最低發(fā)行利率（見表1）。第二，審批速度快，從接收材料到獲批不到10個(gè)工作日，充分體現(xiàn)了國家發(fā)展改革委支持綠色債券發(fā)行的態(tài)度。

表1 發(fā)行利率比較

大家普遍關(guān)心3.45%的票面利率是如何獲得的，這得益于發(fā)行前與眾多投資機(jī)構(gòu)所做的大量工作，包括與綠色金融債發(fā)行人——浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行及其他主要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的多輪溝通。3.45%的超低利率充分說明市場機(jī)構(gòu)對于綠色債投資價(jià)值的認(rèn)可，以及對于未來市場上相關(guān)政策的良好預(yù)期。

北汽股份財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部副部長王林佳：

首單綠色企業(yè)債券發(fā)行案例分享

北京汽車股份有限公司成立于2010年9月，擁有先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)，銷售穩(wěn)健增長，以北京為中心，生產(chǎn)基地遍布河北、廣東、湖南、重慶。北京汽車第一期綠色債券的債券發(fā)行標(biāo)的，就是在株洲新建一個(gè)用于生產(chǎn)新能源汽車及節(jié)能環(huán)保車型的工廠。

北京汽車自成立以來，一直致力于提高直接融資的比重，降低融資成本。債券市場給公司的發(fā)展壯大提供了相對穩(wěn)定的資金來源。在債券融資工具方面，北京汽車近年來活躍在債券市場，廣泛涉及交易商協(xié)會(huì)、國家發(fā)展改革委及中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)債券品種。2010年以來，北京汽車及其控股公司北汽投發(fā)行了企業(yè)債、私募債、中期票據(jù)、短融、超短融及綠色債券等多個(gè)品種。

（一）首單綠色企業(yè)債發(fā)行情況

2015年以來，汽車行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，面對激烈的市場競爭態(tài)勢，SUV市場持續(xù)火爆，新能源汽車在2015年實(shí)現(xiàn)快速增長。2015年底，北京汽車實(shí)施E+S（新能源+SUV）戰(zhàn)略，繼續(xù)發(fā)力SUV及新能源車型的發(fā)展。為配合公司新能源汽車生產(chǎn)的改造升級，北京汽車株洲工廠進(jìn)行擴(kuò)建。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，公司需要從外部融資25億元。

市場上可供選擇的融資工具很多。北京汽車起初對銀行貸款、中期票據(jù)和公司債等進(jìn)行了比較。2016年1月份《綠色債券的發(fā)行指引》發(fā)布，允許上市企業(yè)發(fā)行綠色企業(yè)債。經(jīng)研究后，北京汽車認(rèn)為綠色企業(yè)債券更能體現(xiàn)公司對于發(fā)展新能源汽車的訴求。同時(shí)，綠色企業(yè)債審批時(shí)間短，募集資金有50%可以用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，可以幫助公司募集更多資金解決日常運(yùn)營及對新能源汽車的研發(fā)需求。另外，對于已核準(zhǔn)發(fā)行的綠色債券綠色項(xiàng)目，符合中央預(yù)算專項(xiàng)基金建設(shè)支持條件的，將獲得優(yōu)先支持。在確定采用綠色債券后，北京汽車發(fā)債獲得了國家發(fā)展改革委的積極支持。例如，三年連審得以豁免，被準(zhǔn)許使用三年獨(dú)立審計(jì)，大大簡化了審計(jì)程序；對此項(xiàng)目綠色屬性的評估審核不再單獨(dú)聘請第三方機(jī)構(gòu)，大大加快了審核進(jìn)度，節(jié)約了發(fā)行成本。

（二）綠色企業(yè)債發(fā)行過程及體會(huì)

今年2月初，北京汽車綠色債券發(fā)行項(xiàng)目開始啟動(dòng)。3月中旬，初稿上報(bào)北京市發(fā)展改革委，后將資料呈交給國家發(fā)展改革委。作為全國首筆綠色企業(yè)債，僅3個(gè)工作日，主管部門就完成了對該項(xiàng)目綠色債券相關(guān)屬性的認(rèn)定。3月底，國家發(fā)展改革委正式受理綠色債券文件，中央結(jié)算公司進(jìn)行了審核。不到10個(gè)工作日，國家發(fā)展改革委就完成了審批并出具批復(fù)。

這次債券發(fā)行過程是我參與發(fā)債以來印象最深刻的一次。4月下旬，受到接連不斷信用事件的影響，債券市場投資者對于信用債的興趣已接近冰點(diǎn)，市場收益率大幅上行，一級市場中有100多家企業(yè)取消了發(fā)行計(jì)劃。所以，北京汽車第一期綠色債券“16京汽綠色債”在發(fā)行中啟動(dòng)了路演程序。路演得到大多數(shù)投資者的認(rèn)可，隨即決定發(fā)行。4月21日該債完成簿記建檔，成功發(fā)行首期綠色企業(yè)債25億元。

本次發(fā)行綠色債券感受頗多。首先，作為首只面世的綠色企業(yè)債券以及首支H股在境內(nèi)發(fā)行的企業(yè)債券，“16京汽綠色債”發(fā)行利率創(chuàng)下同期同級別的最低利率，給當(dāng)時(shí)謹(jǐn)慎的市場帶來了正能量，也體現(xiàn)了市場對于綠色概念的認(rèn)同。其次，從申報(bào)到獲得國家發(fā)展改革委的批復(fù)僅僅用時(shí)20個(gè)工作日，時(shí)間之短前所未有。最后，根據(jù)綠色債券發(fā)行指引，募集資金50%可以用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，為北京汽車解決了日常運(yùn)營以及汽車研發(fā)的資金需求。

路演過程中，我們被最多問及的問題是，投資綠色債券跟投資普通債券有什么區(qū)別？這個(gè)問題讓人難以回答。我國綠色債券處于起步階段，全面落地尚需時(shí)日。因此希望有更多政策跟進(jìn)，比如對發(fā)行人的補(bǔ)貼、設(shè)立專項(xiàng)基金用于購買綠色債券，以及給予類似國債的稅收優(yōu)惠等。