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        綠色企業(yè)債發(fā)行實務(wù)及運作案例2

        2016-05-14 19:39:57
        債券 2016年7期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)債企業(yè)債券債券

        海通證券債券融資部副總經(jīng)理助理郭實:

        資產(chǎn)荒背景下綠色債券生逢其時

        從去年底到現(xiàn)在,我國金融市場資金相對過剩,資產(chǎn)相對稀缺,特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)安全性高的資產(chǎn)十分稀缺。因此,人民銀行公布綠色金融債政策和國家發(fā)展改革委及中國證監(jiān)會相繼公告非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券政策,可謂恰逢其時。

        (一)低利率環(huán)境下綠色債券誕生

        先看一下債券市場近三年的資金情況。2013年下半年處于資金荒,表現(xiàn)在AA級別的企業(yè)債發(fā)行利率超過8.5%,遠高于其他融資方式的成本,包括銀行貸款的基準利率。在錢荒背景下,整個債券市場的配置是失效的。從2014年到2015年,央行貨幣政策由緊縮到適度寬松。同時隨著經(jīng)濟增速下行,投資動力不足,市場參與主體企業(yè)對于資金的需求有所降低。從2014年到今年上半年,企業(yè)在金融市場融資的成本逐步走低。今年一季度,5年期AAA級企業(yè)債收益率最低達到3.18%,融資成本一路下降了約200BP。

        具體來看收益率曲線,10年期國債到期收益率接近10年內(nèi)最低值,同時信用利差逐步縮小。這里有兩個案例。第一個是越交債,3年期票面利率2.85%,比同期發(fā)行的青島政府債僅高1BP,企業(yè)信用已經(jīng)接近政府信用。另一個是萬科發(fā)行的5年期公司債,票面利率3.50%,比同期發(fā)行的農(nóng)發(fā)行金融債還低7BP。這充分反映了市場上可以讓投資者放心購買、有保障的債券品種非常少。

        不過在2016年,資產(chǎn)荒進入了2.0版本時代,即信用違約已經(jīng)常態(tài)化,市場要追逐安全性。在這樣的大環(huán)境下,企業(yè)發(fā)行綠色債券的意義更加凸顯。

        綠色債券就絕對價值來講,市場利率水平處于10年低點,為產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣提供低成本的環(huán)境。就相對價值來說,與其他債券品種相比,綠色債券募集資金用于節(jié)能環(huán)保項目,安全性更高,對于市場更有吸引力,也意味著其成本在一般債券之下。

        (二)綠色企業(yè)債券政策解讀

        2014年以來,國家發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債的新政頻出,不斷放寬準入條件、減少指標限制,大力鼓勵企業(yè)債券發(fā)行。從永續(xù)債、項目收益?zhèn)綄m梻?,再到綠色債券,不同品種支持不同重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2015年,國家發(fā)展改革委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》,鼓勵發(fā)行募集資金用于支持特定綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的債券,重點支持12大類項目。

        在發(fā)行條件方面,綠色債券更寬松。首先,從發(fā)債指標來看,以前債項級別為AA及以上的發(fā)債主體,不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標的限制,其他企業(yè)仍執(zhí)行“2111”要求;而發(fā)行綠色債券的企業(yè)享受特殊綠色通道,完全不受發(fā)債指標限制。其次,從發(fā)行額度來看,綠色債券核定發(fā)債規(guī)模時不必考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。而一般企業(yè)債核定發(fā)債規(guī)模時,要扣除企業(yè)及納入合并范圍的子公司已發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。最后,從發(fā)債主體來看,傳統(tǒng)企業(yè)債券發(fā)行人僅僅為非上市公司;綠色債券明確,A股和H股的上市公司以及上市公司子公司都可申報綠色債券。

        在發(fā)行方案方面,國家發(fā)展改革委認可的綠色債券發(fā)行方案更加豐富,滿足綠色企業(yè)或者綠色項目特殊融資結(jié)構(gòu)和需求。第一,從還本付息方式來看,除產(chǎn)業(yè)類企業(yè)外,發(fā)行傳統(tǒng)企業(yè)債券要求提前還本;綠色項目可依據(jù)實際資金回流情況靈活還本。第二,從增信方式來說,一般企業(yè)債券采取資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保;而綠色債券拓寬了擔(dān)保增信渠道,如鼓勵市級以上地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?;?,專項用于為發(fā)行綠色債券提供擔(dān)保,允許采用碳排放權(quán)、排污權(quán)等無形資產(chǎn)來做擔(dān)保。第三,從發(fā)行方式來看,企業(yè)債券為公開發(fā)行;而綠色債券為了支持中小企業(yè),盈利情況不樂觀的企業(yè)及不滿足公開發(fā)行發(fā)債條件的企業(yè),允許采用非公開發(fā)行方式。第四,從債券品種來看,如果有綠色項目,也支持發(fā)行其他債券品種,比如項目收益?zhèn)?、可續(xù)期債、創(chuàng)投債,來對接綠色項目,如發(fā)行綠色項目收益?zhèn)取?/p>

        在募集資金用途及審批方面,募集資金應(yīng)用更加靈活。對于綠色債券,除了關(guān)注項目是否符合綠色項目標準,國家發(fā)展改革委還將債券募集資金占項目總投資比例由原來的70%放寬至80%。允許綠色債券發(fā)行企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。從審核效率來看,國家發(fā)展改革委承諾,綠色債券走“加快和簡化審核類”債券審核程序,審核速度相對較快。

        此外,綠色債券能夠獲得政策多方面的支持,比如鼓勵綠色項目采用專項建設(shè)基金和綠色債券相結(jié)合的融資方式?,F(xiàn)在所有的優(yōu)惠政策,都是鼓勵地方政府通過投資補助、擔(dān)保補貼、債券貼息等方式,支持綠色債券發(fā)行和綠色項目的實施。建議已非常全面。但從實操角度來講,目前市場上綠色債券在擔(dān)保補貼、貼息及政府補助方面仍是空白,在此呼吁財稅部門和地方政府通過實際行動來支持綠色債券,這樣市場參與者才會更多,綠色債券才會得更有意義。

        綜上,綠色債現(xiàn)階段能夠為企業(yè)及投資者創(chuàng)建雙贏局面。對企業(yè)而言,滿足綠色企業(yè)對綠色項目新建、擴建、改建的資金需求,審批效率提升,融資成本相對傳統(tǒng)企業(yè)更低,并且能夠獲得多項政策支持,帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展,減少企業(yè)承擔(dān)的實際成本。對于投資者來說,綠色企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定,從行業(yè),從企業(yè)安全性來說是很好的保障。此外,履行社會責(zé)任能夠為企業(yè)加分。更重要的是,一旦貼息政策或者減稅政策實施,之前買入綠色債券的投資人也一并享受這個優(yōu)惠政策。

        (三)綠色企業(yè)債券發(fā)行案例

        今年4月14日,北汽股份作為H股上市公司,發(fā)行了首單綠色企業(yè)債“16京汽綠色債01”。該債券實現(xiàn)了綠色債券從制度框架到產(chǎn)品的落地,拓展了新的綠色融資渠道,在我國綠色金融體系建設(shè)中具有重要的里程碑意義。

        此次北汽股份申請發(fā)行48億元,第一期發(fā)行25億元,期限7年(5+2),第5年末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)或投資者回售選擇權(quán)。本次募集的25億元企業(yè)債券募集資金主要用途是北汽株洲基地技改擴能建設(shè)項目,主要用于技術(shù)改造、擴大產(chǎn)能及用于補充營運資金等。

        此次發(fā)行有以下兩個特點:第一,融資成本低。4月21日,“16京汽綠色債01”成功簿記建檔,發(fā)行利率為3.45%,在4月市場極度波動的情況下,創(chuàng)下同時間窗口、同信用級別企業(yè)債券的最低發(fā)行利率(見表1)。第二,審批速度快,從接收材料到獲批不到10個工作日,充分體現(xiàn)了國家發(fā)展改革委支持綠色債券發(fā)行的態(tài)度。

        表1 發(fā)行利率比較

        大家普遍關(guān)心3.45%的票面利率是如何獲得的,這得益于發(fā)行前與眾多投資機構(gòu)所做的大量工作,包括與綠色金融債發(fā)行人——浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行及其他主要金融機構(gòu)進行的多輪溝通。3.45%的超低利率充分說明市場機構(gòu)對于綠色債投資價值的認可,以及對于未來市場上相關(guān)政策的良好預(yù)期。

        北汽股份財務(wù)會計部副部長王林佳:

        首單綠色企業(yè)債券發(fā)行案例分享

        北京汽車股份有限公司成立于2010年9月,擁有先進的技術(shù)平臺,銷售穩(wěn)健增長,以北京為中心,生產(chǎn)基地遍布河北、廣東、湖南、重慶。北京汽車第一期綠色債券的債券發(fā)行標的,就是在株洲新建一個用于生產(chǎn)新能源汽車及節(jié)能環(huán)保車型的工廠。

        北京汽車自成立以來,一直致力于提高直接融資的比重,降低融資成本。債券市場給公司的發(fā)展壯大提供了相對穩(wěn)定的資金來源。在債券融資工具方面,北京汽車近年來活躍在債券市場,廣泛涉及交易商協(xié)會、國家發(fā)展改革委及中國證監(jiān)會的相關(guān)債券品種。2010年以來,北京汽車及其控股公司北汽投發(fā)行了企業(yè)債、私募債、中期票據(jù)、短融、超短融及綠色債券等多個品種。

        (一)首單綠色企業(yè)債發(fā)行情況

        2015年以來,汽車行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存,面對激烈的市場競爭態(tài)勢,SUV市場持續(xù)火爆,新能源汽車在2015年實現(xiàn)快速增長。2015年底,北京汽車實施E+S(新能源+SUV)戰(zhàn)略,繼續(xù)發(fā)力SUV及新能源車型的發(fā)展。為配合公司新能源汽車生產(chǎn)的改造升級,北京汽車株洲工廠進行擴建。根據(jù)項目規(guī)劃,公司需要從外部融資25億元。

        市場上可供選擇的融資工具很多。北京汽車起初對銀行貸款、中期票據(jù)和公司債等進行了比較。2016年1月份《綠色債券的發(fā)行指引》發(fā)布,允許上市企業(yè)發(fā)行綠色企業(yè)債。經(jīng)研究后,北京汽車認為綠色企業(yè)債券更能體現(xiàn)公司對于發(fā)展新能源汽車的訴求。同時,綠色企業(yè)債審批時間短,募集資金有50%可以用于補充營運資金,可以幫助公司募集更多資金解決日常運營及對新能源汽車的研發(fā)需求。另外,對于已核準發(fā)行的綠色債券綠色項目,符合中央預(yù)算專項基金建設(shè)支持條件的,將獲得優(yōu)先支持。在確定采用綠色債券后,北京汽車發(fā)債獲得了國家發(fā)展改革委的積極支持。例如,三年連審得以豁免,被準許使用三年獨立審計,大大簡化了審計程序;對此項目綠色屬性的評估審核不再單獨聘請第三方機構(gòu),大大加快了審核進度,節(jié)約了發(fā)行成本。

        (二)綠色企業(yè)債發(fā)行過程及體會

        今年2月初,北京汽車綠色債券發(fā)行項目開始啟動。3月中旬,初稿上報北京市發(fā)展改革委,后將資料呈交給國家發(fā)展改革委。作為全國首筆綠色企業(yè)債,僅3個工作日,主管部門就完成了對該項目綠色債券相關(guān)屬性的認定。3月底,國家發(fā)展改革委正式受理綠色債券文件,中央結(jié)算公司進行了審核。不到10個工作日,國家發(fā)展改革委就完成了審批并出具批復(fù)。

        這次債券發(fā)行過程是我參與發(fā)債以來印象最深刻的一次。4月下旬,受到接連不斷信用事件的影響,債券市場投資者對于信用債的興趣已接近冰點,市場收益率大幅上行,一級市場中有100多家企業(yè)取消了發(fā)行計劃。所以,北京汽車第一期綠色債券“16京汽綠色債”在發(fā)行中啟動了路演程序。路演得到大多數(shù)投資者的認可,隨即決定發(fā)行。4月21日該債完成簿記建檔,成功發(fā)行首期綠色企業(yè)債25億元。

        本次發(fā)行綠色債券感受頗多。首先,作為首只面世的綠色企業(yè)債券以及首支H股在境內(nèi)發(fā)行的企業(yè)債券,“16京汽綠色債”發(fā)行利率創(chuàng)下同期同級別的最低利率,給當時謹慎的市場帶來了正能量,也體現(xiàn)了市場對于綠色概念的認同。其次,從申報到獲得國家發(fā)展改革委的批復(fù)僅僅用時20個工作日,時間之短前所未有。最后,根據(jù)綠色債券發(fā)行指引,募集資金50%可以用于補充運營資金,為北京汽車解決了日常運營以及汽車研發(fā)的資金需求。

        路演過程中,我們被最多問及的問題是,投資綠色債券跟投資普通債券有什么區(qū)別?這個問題讓人難以回答。我國綠色債券處于起步階段,全面落地尚需時日。因此希望有更多政策跟進,比如對發(fā)行人的補貼、設(shè)立專項基金用于購買綠色債券,以及給予類似國債的稅收優(yōu)惠等。

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