宋奕青

雷軍有一句流傳甚廣的話叫“風來了，豬都會飛”。他說：“我們看了這么多成敗，覺得最最核心的原因是‘大勢?！敝袊Y本市場的重建需要注冊制、多層次市場建設等“大勢”的推進，但這一切要是建立在不健全和搖擺不定的制度上，只能說市場的不確定性仍然很大。

前景“不確定”

資本市場最大的魅力在于其不確定性。當市場各方對某種走勢形成一致預期的時候，這種走勢便大概率不會發(fā)生。A股大盤在“兩會”結束后的強勢表現再一次印證了證券市場上這一條不成文的定律。于是，我們看到了那異常熟悉卻又特別令人反感的一幕：針對注冊制改革、中證金退出、戰(zhàn)略新興產業(yè)板出局、中國資本市場疲弱還要多長時間等熱點敏感問題，管理層均不作出明確回應。

對于A股來說，最讓人猜謎的莫過于注冊制今年是不是不會實行？兩會期間，李克強總理發(fā)布政府工作報告出人意料地沒有提及注冊制改革，一時間關于取消注冊制的各種消息傳的沸沸揚揚。中國人民銀行原副行長吳曉靈也對媒體表示：“誰說注冊制停了？”在她看來，注冊制等資本市場關鍵領域的改革應當是“水到渠成”的。

事實上，注冊制早在2014年就是呼之欲出的，后又推遲到2015年，剛剛離任的肖鋼主席本來計劃于今年3月推出，而現在看來，注冊制2016年也不一定有戲了。

資本市場也最怕不確定性，預期之外的變化也讓投資者摸不著頭腦了。一再提起又一再推遲的注冊制則是一例，而“戰(zhàn)新板”突然暫停即是又一例。

3月15日，突然傳出“十三五”規(guī)劃綱要中要刪除“設立戰(zhàn)略新興產業(yè)板”。這一消息在資本圈炸開了鍋，大家都預期很快官方會給出一個明確的說法，但是接下來的是，沒有任何官方就此事的明確回應。要知道兩會期間，上交所理事長桂敏杰還在接受媒體采訪時表示，戰(zhàn)略性新興產業(yè)板的準備工作正在順利進行，包括人員、技術等在內的準備工作都很好、很順利。

最近有一個笑話，“戰(zhàn)新板”暫停讓那些私有化的“中概股”們都哭倒在廁所里了。確實有不少私有化公司對“戰(zhàn)新板”很有興趣，因為“戰(zhàn)新板”對于上交所的意義遠比對于中國資本市場要高得多。中概股回歸，除了尋找更高的估值，更低的上市維護成本（包括顯性和隱性的），更好的品牌展示、將用戶與投資者統(tǒng)一等等之外，肯定對中國資本市場更加開放有所期待。

監(jiān)管悄悄發(fā)生變化

如今，戰(zhàn)略新興板預期不明，一批奔著戰(zhàn)興板去的企業(yè)也開始轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。這些變化在情理之中，有些又在意料之外。券商們力圖捕捉到一些新的監(jiān)管信號和風向。

就在3月18日，發(fā)審會審核通過了創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)——北京萬集科技股份有限公司，這家公司2014年凈利潤下降了75.8%，2015年上半年營業(yè)收入不足2000萬元、凈利潤也僅610.6萬元，營業(yè)利潤和現金流凈額更是雙雙為負。投行驚呼只要夠A股發(fā)行上市的條件，就可以放心大膽奔赴A股市場了。

投行們的朋友圈紛紛將此解讀為，A股上市審核的門檻降低了。事實上，最近幾個發(fā)審會通過的IPO項目都透露了一個重要信號：監(jiān)管部門對企業(yè)財務數據的關注趨于弱化，強化的是信息真實充分披露。

今年IPO過會的速度也已逐步向去年同期靠近。根據統(tǒng)計數據，截至3月24日，今年包括主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板在內62家IPO企業(yè)上會，其中除了3家待表決和1家取消審核外，僅有上海錦和商業(yè)經營管理股份有限公司未通過發(fā)審會，過會率達91.94%，相對去年明顯升高。

有放就有收，在A股市場準入相對的另一端的退出環(huán)節(jié)，也呈現出新的變化。

2016年A股市場出現首家因信披違規(guī)而被終止上市的公司也在資本市場引發(fā)不小漣漪。在A股沉浮近26年的“不死鳥”*ST博元歷經多次退市警告，3月21日終于被宣告行將退市。統(tǒng)計顯示，2001年到2015年，我國退市的A股公司僅81家，年均退市比例僅0.3%，相較國外成熟市場近10%的退市率存在明顯差距。

*ST博元終止上市，2014年推出的“史上最嚴退市制度”——《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》也終于得到落實。隨著市場趨于穩(wěn)定，券商兩融業(yè)務的各種限制也逐漸松綁，兩融余額也再次企穩(wěn)，3月25日當周實現五連增。證金公司自3月21日起恢復轉融資業(yè)務并下調利率，平安證券等多家券商也表示恢復暫停多時的融券務。市場也傾向于認為，此時放開融券業(yè)務，是監(jiān)管層認同市場回歸正常的表現。

上市公司頻“放鴿”

A股上述特征一定程度也加大了上市公司的賭性。今年以來增持計劃爽約在A股已經屢見不鮮，有的甚至改增持為減持。

在高調宣布巨額增持計劃一個半月之后，新潮實業(yè)大股東的增持行動卻遲遲未見動靜。眼看承諾的增持期限即將過半，越來越多的投資者開始擔心，新潮實業(yè)的大股東最終上演一出“忽悠式”增持。

“大股東增持承諾還算數嗎？為何遲遲不行動？”一位投資者提出了這樣的疑問。而在著名經濟學家宋清輝看來，“作為公眾公司，上市公司做出的承諾應該以”一諾千金”來形容，未兌現增持承諾的上市公司應想辦法抓緊時間兌現，給投資者一個明確說法，否則投資者的質疑聲會傷害到公司的”商譽”和投資者對企業(yè)的信心?！?/p>

許多上市公司高管認為增持計劃因為不是承諾，沒有監(jiān)管約束，所以股東只要找到合理理由就完全可以無限延期甚至不執(zhí)行。上市公司增持計劃的爽約，對管理層應該是一個警示。可以說，政策面的“風吹草動”不僅會對股市大盤走向產生很大影響，更會對投資者的市場預期與投資選擇產生不小的影響。甚至完全可以說，沒有穩(wěn)定與持續(xù)的市場政策，就談不上會有健康發(fā)展的股市及正確的市場預期。就此而言，決策層也應當對與相關的市場猜測，作出及時的回應才對。

實際上，注冊制這個方向本身是沒有變，只是需要在更合適的實際推出來。無論是政府工作報告中提出的“推進股票、債券市場改革和法治化建設”，還是“十三五”規(guī)劃綱要草案中提出的“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場”的總綱領，都集中反映出，不把資本市場的短板補足，任何一項重要的市場化改革既難以真正取得實效，也會承擔較大的風險。

從這個意義上說，規(guī)劃綱要草案中提出“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”，其中，創(chuàng)造什么樣的條件來為實施注冊制改革鋪就平坦道路，也就不言而喻了。