2016年上半年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品明顯提速。在市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)呈多元化趨勢(shì)，發(fā)行利率總體下行，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步提升。下半年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)的背景下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將繼續(xù)獲得政策關(guān)注和推動(dòng)，保持快速增長(zhǎng)，細(xì)分品種類型也將更加多樣。建議持續(xù)推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化，加強(qiáng)市場(chǎng)和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，靈活確定商業(yè)銀行次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，完善法律基礎(chǔ)和配套制度，以推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范健康發(fā)展，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

2月份，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，其中提出要穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。具體包括，通過(guò)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行加大對(duì)工業(yè)的信貸支持力度；加快推進(jìn)住房和汽車貸款資產(chǎn)證券化；審慎穩(wěn)妥探索開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)；加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等業(yè)務(wù)發(fā)展，盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)。

（二）推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟

自年初起，業(yè)務(wù)主管部門對(duì)不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范發(fā)展提出了希望和要求。一是銀監(jiān)會(huì)在年初工作會(huì)議上要求，2016年要提升銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)的能力，開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。兩會(huì)期間，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林表示希望通過(guò)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化，提升銀行貸款的周轉(zhuǎn)速度，提升銀行處置不良資產(chǎn)的能力。二是中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)期間表示不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能夠降低銀行不良資產(chǎn)處置成本，也能夠吸引不良資產(chǎn)投資者，但需要在發(fā)展中吸收國(guó)際金融危機(jī)中出現(xiàn)的問(wèn)題；副行長(zhǎng)潘功勝也表示要培育我國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)要嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)，不能做多層證券化、再證券化，要堅(jiān)持投資者適當(dāng)性原則。

（三）進(jìn)一步強(qiáng)化信貸資產(chǎn)證券化信息披露

交易商協(xié)會(huì)于4月19日和5月11日分別發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）和《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評(píng)價(jià)規(guī)程（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)程》）。《指引》對(duì)不良貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱不良貸款A(yù)BS）的發(fā)行環(huán)節(jié)、存續(xù)期定期、存續(xù)期重大事件的信息披露，以及信息披露評(píng)價(jià)與反饋機(jī)制進(jìn)行了明確規(guī)定。《規(guī)程》的發(fā)布旨在評(píng)測(cè)相關(guān)機(jī)構(gòu)履行信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱信貸ABS）信息披露義務(wù)的規(guī)范性和真實(shí)性。兩文件的發(fā)布進(jìn)一步明確了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作準(zhǔn)則，有利于提升市場(chǎng)信息透明度。

（四）保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

為了進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理制度，防范保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，3月9日保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法>的決定（征求意見(jiàn)稿）》，其中提出增加“保險(xiǎn)資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體辦法由中國(guó)保監(jiān)會(huì)制定”。此處可投資的產(chǎn)品是指金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。若該征求意見(jiàn)稿通過(guò)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者群體將得到進(jìn)一步拓寬。

（五）證監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管問(wèn)答

5月13日，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)布《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答（一）》，對(duì)在交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中可能遇到的問(wèn)題進(jìn)行了解答。此次監(jiān)管問(wèn)答共有5個(gè)問(wèn)題，主要涉及收益權(quán)類、受益權(quán)類以及租賃債權(quán)類業(yè)務(wù)。具體而言，對(duì)可進(jìn)行證券化的收益權(quán)類資產(chǎn)范圍進(jìn)行了明確，對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生和政府重點(diǎn)發(fā)展的PPP項(xiàng)目以及綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化給予大力支持。同時(shí)要求管理人加強(qiáng)盡職調(diào)查和核查能力，加強(qiáng)現(xiàn)金流賬戶控制，提高信息披露水平，強(qiáng)調(diào)要依據(jù)穿透原則審視底層資產(chǎn)，對(duì)無(wú)底層現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得進(jìn)行證券化。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)ABS發(fā)行增速顯著

2016年上半年，全國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2892.27億元，同比增長(zhǎng)71%，市場(chǎng)存量為8784.83億元，同比增長(zhǎng)88%。其中，信貸ABS1發(fā)行1345.84億元，同比增長(zhǎng)17%，占發(fā)行總量的47%；存量為5177.21億元，同比增長(zhǎng)45%，占市場(chǎng)總量的59%。企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)ABS）發(fā)行1512.75億元，同比增長(zhǎng)196%，占發(fā)行總量的52%；存量3431.04億元，同比增長(zhǎng)274%，占市場(chǎng)總量的39%。資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱ABN）發(fā)行33.68億元，同比增長(zhǎng)5%，占發(fā)行總量的1%；存量176.58億元，同比減少3%，占市場(chǎng)總量的2%（見(jiàn)圖1和圖2）。

從上半年情況看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模更是在2015年的基礎(chǔ)上大幅躍升，成為發(fā)行量最大的品種（見(jiàn)圖3和圖4）。

2016年上半年，在信貸ABS產(chǎn)品中，公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）發(fā)行465.88億元，同比減少47%，占比35%；個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行463.84億元，同比增長(zhǎng)近14倍，占比34%；個(gè)人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）發(fā)行258.89億元，同比增長(zhǎng)172%，占比19%；租賃ABS發(fā)行92.66億元，同比增長(zhǎng)347%，占比7%；消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行54.53億元，占比4%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行10.04億元，占比1%（見(jiàn)圖5）。

隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)類型增加和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，信貸ABS產(chǎn)品不再呈現(xiàn)CLO一支獨(dú)大的現(xiàn)象，RMBS、Auto-ABS、租賃ABS等產(chǎn)品發(fā)行量上半年均明顯增加。各類產(chǎn)品發(fā)行呈現(xiàn)均衡化，也是市場(chǎng)從起步向常態(tài)運(yùn)行發(fā)展的表現(xiàn)。

在企業(yè)ABS產(chǎn)品中，以融資租賃資產(chǎn)、信托受益權(quán)及應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行量較大，上半年發(fā)行額分別為430.37億元、361.10億元和273.62億元，同比增速分別為165%、1040%和629%，分別占企業(yè)ABS發(fā)行總量的28%、24%和18%（見(jiàn)圖6）。其中，信托受益權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行顯著提速，占比較上年末增加近15個(gè)百分點(diǎn)。

（二）發(fā)行利率總體下行

2016年上半年債券市場(chǎng)收益率漲跌互現(xiàn)，在4月各券種收益率普遍上行后略有回調(diào)。在此背景下，多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上半年發(fā)行利率震蕩下調(diào)。

具體來(lái)看，上半年信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為3.98%，最低發(fā)行利率為2.7%，平均發(fā)行利率為3.43%，上半年累計(jì)上升21bp。優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為5.1%，最低發(fā)行利率為3.49%，平均發(fā)行利率為4.21%，上半年累計(jì)下降38bp；優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高78bp（見(jiàn)圖7）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為8.5%，最低發(fā)行利率為3.35%，平均發(fā)行利率為4.75%，上半年累計(jì)下降68bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為9.2%，最低發(fā)行利率為4.2%，平均發(fā)行利率為5.71%，上半年累計(jì)下降123bp；優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高96BP（見(jiàn)圖8）。

2016年上半年，共有3家發(fā)行人發(fā)行了9只ABN產(chǎn)品，其中國(guó)泰租賃公司發(fā)行的產(chǎn)品沒(méi)有公開(kāi)披露的信息，遠(yuǎn)東租賃產(chǎn)品優(yōu)先A檔發(fā)行利率為3.75%，優(yōu)先B檔為5.99%，九州通產(chǎn)品優(yōu)先檔發(fā)行利率為4.1%。

（三）收益率曲線震蕩上行，利差小幅擴(kuò)大

2016年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象和通脹壓力一度抬頭，加上債券違約風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)增大；但5月以來(lái)，隨著通脹預(yù)期階段性見(jiàn)頂以及信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，債市收益率趨于平穩(wěn)。在此背景下，中債ABS收益率曲線上半年在震蕩中小幅上行，以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率曲線為例，上半年收益率上行23bp（見(jiàn)圖9）。

受信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，上半年同期限ABS產(chǎn)品與國(guó)債的信用溢價(jià)小幅擴(kuò)大。以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率為例，其與5年期固定利率國(guó)債收益率信用溢價(jià)上半年擴(kuò)大8bp（見(jiàn)圖10）。

（四）發(fā)行品種仍以高信用等級(jí)產(chǎn)品為主

2016年上半年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍以高信用等級(jí)產(chǎn)品為主。除次級(jí)檔外，95只信貸ABS產(chǎn)品均為A以上評(píng)級(jí)，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為1149.11億元，占信貸ABS發(fā)行總量的85%（見(jiàn)圖11）；617只企業(yè)ABS產(chǎn)品中有616只為A+以上評(píng)級(jí)，AA及以上的高信用等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為1255.85億元，占企業(yè)ABS發(fā)行總量的83%（見(jiàn)圖12）。盡管近兩年所發(fā)行產(chǎn)品信用層次更加多樣，但所發(fā)產(chǎn)品仍以AAA級(jí)和AA+級(jí)的高信用等級(jí)優(yōu)良資產(chǎn)為主。已發(fā)的三單以不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品均在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和增信措施設(shè)置等方面進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)控制，其優(yōu)先檔產(chǎn)品亦獲得AAA級(jí)評(píng)級(jí)。

（五）市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步提升

2016年上半年，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性顯著提升。以中央結(jié)算公司托管的信貸ABS為例，上半年現(xiàn)券結(jié)算量為736.94億元，同比增長(zhǎng)26倍，較去年全年總量多出87%；換手率為15.48%，與上年同期相比增加14.72個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品換手率進(jìn)一步提升表明市場(chǎng)深度和活躍度的提高。

（六）企業(yè)ABS信用風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭

在資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的同時(shí)，上半年企業(yè)ABS市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)部分暴露。作為大橋通行費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，在上交所掛牌交易的“14益優(yōu)02”未能在2016年5月29日到期日完成兌付，尚未披露收益分配和兌付公告。國(guó)內(nèi)首單ABS違約提示市場(chǎng)：對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)單一、風(fēng)險(xiǎn)集中的ABS，現(xiàn)金流易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)情況波動(dòng)的影響，需要在項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、外部增信、跟蹤監(jiān)控等環(huán)節(jié)進(jìn)一步完善。

市場(chǎng)創(chuàng)新情況

（一）不良資產(chǎn)證券化重啟發(fā)行

自5月起，中國(guó)銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（以下簡(jiǎn)稱“中譽(yù)一期”）和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”（以下分別簡(jiǎn)稱“和萃一期”、“和萃二期”）陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔8年后的重啟。“和萃一期”、“和萃二期”更是首單以零售類不良貸款和小微企業(yè)不良貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

首批產(chǎn)品有以下特點(diǎn)：一是發(fā)行規(guī)模較小，“中譽(yù)一期”、“和萃一期”和“和萃二期”發(fā)行額分別為3.01億元、2.33億元和4.7億元；二是抵押率高，除了以零售類不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的“和萃一期”外，其余兩單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)中抵質(zhì)押貸款占比較高，抵押物主要為房產(chǎn)和土地類資產(chǎn)，資質(zhì)較好且較易變現(xiàn)，為資產(chǎn)池提供了相對(duì)可靠的回收來(lái)源；三是在封包期內(nèi)均已收回部分貸款，降低了未來(lái)回收不確定的風(fēng)險(xiǎn)；四是都選擇了兩層的簡(jiǎn)單分層結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)出表，并設(shè)置了流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶、違約觸發(fā)機(jī)制等增信措施。

（二）綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速

伴隨著綠色發(fā)展理念的推行，2016年綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷取得新突破。在銀行間市場(chǎng)，1月5日，興業(yè)銀行發(fā)行本年首單綠色信貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行額26.457億元，獲得超2.5倍認(rèn)購(gòu)，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在交易所市場(chǎng)，“中銀證券—深能南京電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”于3月18日在深交所上市，這是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的首單ABS產(chǎn)品。在國(guó)家發(fā)展改革委等部委2月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中也提到發(fā)展綠色能源的證書(shū)交易體系，并推動(dòng)綠色證書(shū)的證券化交易。可見(jiàn)，證券化工具不僅助力綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持綠色金融創(chuàng)新，也將日益成為綠色金融體系中的重要產(chǎn)品。

（三）多地發(fā)行公積金RMBS產(chǎn)品

隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的增加，一二線城市多地住房公積金貸款額度普遍偏緊，資產(chǎn)證券化逐漸成為公積金管理中心拓寬融資渠道的普遍選擇。2016年上半年共有8家地方公積金管理中心作為發(fā)起人發(fā)行了19只產(chǎn)品，發(fā)行額共計(jì)390.14億元，其中蘇州、泉州、滁州和龍巖是首次發(fā)行。在所發(fā)產(chǎn)品中，上海公積金管理中心發(fā)行的兩單產(chǎn)品規(guī)模較大，分別為148.42億元和163.17億元，分別占這類產(chǎn)品上半年發(fā)行總量的38%和41.82%。

針對(duì)目前公積金RMBS產(chǎn)品的負(fù)利差問(wèn)題，主要有兩個(gè)解決思路：一是超額抵押的內(nèi)部增信方式，二是現(xiàn)金儲(chǔ)備的貼息方案。但這兩種方案都是由公積金管理中心讓渡一部分資金權(quán)益來(lái)彌補(bǔ)負(fù)利差的影響，實(shí)質(zhì)上削弱了其發(fā)行證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資的效果。對(duì)此建議以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的方式發(fā)展RMBS市場(chǎng)，可借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，成立政府支持住房金融機(jī)構(gòu)，以一定的標(biāo)準(zhǔn)收購(gòu)重組個(gè)人住房抵押貸款，再以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式滾動(dòng)出售，并進(jìn)行統(tǒng)一的登記托管結(jié)算。

（四）發(fā)起機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富

2016年上半年，隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的快速發(fā)展，更多類型發(fā)行主體進(jìn)入市場(chǎng)。1月15日，中銀消費(fèi)金融公司成功發(fā)行6.69億元個(gè)人消費(fèi)貸款信貸ABS，這是傳統(tǒng)消費(fèi)金融公司首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。與此同時(shí)，各類基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的“首單”產(chǎn)品繼續(xù)涌現(xiàn)。6月7日，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司于中國(guó)銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行信托型ABN，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首單信托型ABN產(chǎn)品成功試水。引入特定目的信托（SPT）作為發(fā)行載體，成為ABN模式的重要?jiǎng)?chuàng)新，在我國(guó)現(xiàn)有法律框架下實(shí)現(xiàn)了有效破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。另外，以票據(jù)收益權(quán)、保單質(zhì)押貸款、互聯(lián)網(wǎng)保理、公園演出票款、景區(qū)票款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品也陸續(xù)登陸交易所市場(chǎng)。

下半年市場(chǎng)發(fā)展建議

一是持續(xù)推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。建議隨著試點(diǎn)的推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍；引入和培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，加快流通市場(chǎng)建設(shè)；持續(xù)規(guī)范基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估和信息披露，逐步建立不良資產(chǎn)入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，完善違約率、違約回收率等評(píng)估模型，優(yōu)化評(píng)估系統(tǒng)，提高產(chǎn)品發(fā)行效率，降低發(fā)行成本。

二是加強(qiáng)全流程風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別管理。面對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，應(yīng)審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易主體和原始權(quán)益人的篩選和控制；加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等中介盡職履責(zé)的有效監(jiān)督；加強(qiáng)信息披露，提高標(biāo)準(zhǔn)化和機(jī)器可讀程度，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求，以通過(guò)公允價(jià)格及時(shí)反映產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)變化；加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的跟蹤管理和后督控制，積累風(fēng)險(xiǎn)處理經(jīng)驗(yàn)。

三是堅(jiān)持簡(jiǎn)單透明的發(fā)展方向。我國(guó)資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，為保證健康發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)可控，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不應(yīng)過(guò)于復(fù)雜，應(yīng)滿足穿透底層資產(chǎn)識(shí)別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，以及穿透參與者識(shí)別最終風(fēng)險(xiǎn)收益承擔(dān)者的需要。同時(shí)，資產(chǎn)證券化不能盲目和過(guò)度，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成應(yīng)有嚴(yán)格清晰的邊界，防止因資產(chǎn)“泛證券化”而背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

四是探索創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖工具。引入信用違約互換（CDS）等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以類保險(xiǎn)合同的形式來(lái)對(duì)沖資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易風(fēng)險(xiǎn)；借鑒美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，探索引入不良資產(chǎn)管理公司等專業(yè)服務(wù)商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段嘗試基于量化參數(shù)的壓力測(cè)試。

五是靈活調(diào)整次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。2016年上半年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行降溫，一定程度上顯示商業(yè)銀行發(fā)行動(dòng)力不足。建議進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)各類貸款違約比率進(jìn)行靈活調(diào)整，適度降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，進(jìn)而提升商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化盤活存量、分散風(fēng)險(xiǎn)的初衷。

六是完善法律基礎(chǔ)和配套制度。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化缺乏配套法律制度支持，操作中的爭(zhēng)議糾紛以及法律風(fēng)險(xiǎn)日益明顯。建議根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐，持續(xù)健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)，明確資產(chǎn)證券化的法律地位，重點(diǎn)彌補(bǔ)破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)處置等方面的法律漏洞，完善并規(guī)范資信評(píng)級(jí)、信息披露、征稅、會(huì)計(jì)等制度體系。

注：1.含在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的公積金RMBS數(shù)據(jù)，下同。

研究組成員：宋旸 李波 陳光新 宗軍

責(zé)任編輯：羅邦敏 鹿寧寧