李興申　王肖梵　王澤蕓

摘 要：當(dāng)今世界經(jīng)濟仍處低迷，增長乏力。在如今的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)生存受到挑戰(zhàn)，企業(yè)要獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢就必須做到“與眾不同”。因此企業(yè)在財務(wù)上做出正確的戰(zhàn)略定位對企業(yè)實現(xiàn)長遠發(fā)展至關(guān)重要。本文希望在當(dāng)前形勢下，通過對投資理論的研究，為企業(yè)在財務(wù)投資方面提供幫助。

關(guān)鍵詞：持續(xù)競爭優(yōu)勢；財務(wù)投資；企業(yè)；戰(zhàn)略

從國內(nèi)外眾多企業(yè)的發(fā)展路徑中我們可以發(fā)現(xiàn)，每一家成功的企業(yè)與競爭隨手相比具有自身優(yōu)勢，而每一家能夠長期成功的企業(yè)更是構(gòu)建了一種具有內(nèi)在生命力的持續(xù)競爭優(yōu)勢。因此，分析當(dāng)前企業(yè)財務(wù)投資戰(zhàn)略就要從企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)競爭優(yōu)勢入手，在獲得可持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上通過對企業(yè)投資戰(zhàn)略模式與方法的研究得到成功的財務(wù)投資戰(zhàn)略之間的共性。華為公司作為中國企業(yè)中的成功案例，其財務(wù)投資戰(zhàn)略的方式具有一定的代表性，本文將通過案例進行研究。

一、可持續(xù)競爭優(yōu)勢理論

競爭優(yōu)勢理論分析

目前，主要是在兩個方面對競爭優(yōu)勢理論進行深入研究。首先是外生理論方面，該理論從企業(yè)發(fā)展的外部因素入手，新古典經(jīng)濟學(xué)派對該理論進行了較為深入的研究。新古典經(jīng)濟學(xué)的基本邏輯前提是：經(jīng)濟效能。該理論有三個基本假設(shè)：（1）企業(yè)作為理性主體以利用有限資源實現(xiàn)利潤最大化為目標(biāo)；（2）外部環(huán)境給企業(yè)施壓，優(yōu)勝劣汰；（3）市場具有完全競爭性，企業(yè)主體同質(zhì)。[1]很明顯，同一行業(yè)中企業(yè)盈利能力存在差異，因此新古典經(jīng)濟學(xué)對其基本假設(shè)進行修改，在不完全競爭市場的基礎(chǔ)上進行分析，認(rèn)為個別企業(yè)獲得超額利潤是市場結(jié)構(gòu)和市場行為的結(jié)果。但這一理論并沒有將企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部因素考慮在內(nèi)，只是單純考慮了企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)，這樣就無法解釋某些企業(yè)能夠獨占市場機會的現(xiàn)象。

外生論的理論缺陷促使學(xué)者們轉(zhuǎn)向研究與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的內(nèi)部因素。因此，第二個方面就是企業(yè)內(nèi)生理論研究，在諸多學(xué)者多年的努力下，對內(nèi)生理論思想研究已經(jīng)形成了眾多的學(xué)派。主要有以下四個理論研究方向：

1、資源基礎(chǔ)理論。在該理論研究過程中，資源作為企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部因素，被整體作為自變量，該自變量是企業(yè)競爭優(yōu)勢產(chǎn)生的源泉與動力，尤其是異質(zhì)性資源。在這個資源集合中，有一類資源至關(guān)重要，被稱為戰(zhàn)略性資源，是企業(yè)發(fā)展的核心因素。戰(zhàn)略性資源必須具備三個特性：價值性、稀缺性、不可模仿性，而異質(zhì)性資源正具備以上特性。

2、能力基礎(chǔ)理論。能力理論認(rèn)為，企業(yè)能力是企業(yè)為實現(xiàn)目標(biāo)所需的技能和知識。廣義的資源包括企業(yè)能力，而能力理論則將能力與資源加以區(qū)分。在所擁有資源相似的情況下，不同企業(yè)之間生產(chǎn)能力的差異源于企業(yè)對發(fā)展過程中使用各種資源使用的效率，高效率企業(yè)自然會建立自身的競爭優(yōu)勢。企業(yè)之間主要在核心能力、核心產(chǎn)品與最終產(chǎn)品這三個方面展開競爭，核心能力作為企業(yè)之間進行競爭的基礎(chǔ)性因素，對企業(yè)發(fā)展影響更為深遠，這種能力主要從組織的學(xué)習(xí)、經(jīng)驗、技術(shù)知識等方面獲取。只有掌握核心能力企業(yè)才能不斷適應(yīng)當(dāng)今復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境，在經(jīng)濟環(huán)境低迷時仍能充滿活力。

3、行為制度理論。行為制度理論主要是解釋要如何才能培養(yǎng)出企業(yè)競爭力的內(nèi)部因素的問題。在該理論的假設(shè)中，企業(yè)要在一定的社會環(huán)境中運營。有一些行為在該種社會環(huán)境中可行，而其他行為則不可行，這樣，在環(huán)境的影響下企業(yè)就會對如何培育自身競爭力做出些選擇。

Zukin和Dimaggio （1990）在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)在運營當(dāng)中不僅要考慮到技術(shù)和信息對企業(yè)資源選擇的影響，也要考慮到社會風(fēng)俗和相應(yīng)的規(guī)范等問題。該研究將組織與整個社會的行為聯(lián)系在一起，具有一定的開創(chuàng)性。Schuler、Jackson和MacMillan則從行為心理學(xué)角度入手，在研究中引入人力資源管理的相關(guān)理論，該理論認(rèn)為，如果人力資源管理在降低成本等方面起到作用就是一種積極因素，值得企業(yè)采用。然而，該種觀點并未研究企業(yè)怎樣才能延續(xù)自身競爭優(yōu)勢的問題，僅僅從行為與結(jié)果之間的聯(lián)系入手具有局限性。[2]Oliver （1997）在該問題的研究中更進一步，他得到的結(jié)論是：企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢與單個企業(yè)內(nèi)部運營規(guī)范性和企業(yè)面臨的被其他企業(yè)同化風(fēng)險有關(guān)。

4、戰(zhàn)略選擇理論。Lado、Porter等人提出的戰(zhàn)略選擇觀認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略選擇可以創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。與自然選擇相區(qū)別的是，它是一種主動性的、積極的選擇，它強調(diào)企業(yè)不能在面對競爭時只從常規(guī)已存在戰(zhàn)略方案中做出選擇，應(yīng)該積極探索內(nèi)外部的潛在的相關(guān)因素，抓住機會，可以看出這種分析方法對企業(yè)管理的主動性。在保持主動性這一點上，戰(zhàn)略選擇理論與行為制度理論具有相似性，與之不同的是，戰(zhàn)略選擇理論更為重視能夠產(chǎn)生可持續(xù)競爭優(yōu)勢的具體行動。

二、企業(yè)財務(wù)投資戰(zhàn)略理論

（一）企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略

1、財務(wù)戰(zhàn)略含義。目前，對于“財務(wù)戰(zhàn)略”并沒有統(tǒng)一定義，概括說來，財務(wù)戰(zhàn)略的含義可以由以下幾點進行描述：

（1）財務(wù)戰(zhàn)略采用了戰(zhàn)略思維，它為解決財務(wù)問題提供了決策方案，包括目標(biāo)確定、環(huán)境分析、評價控制機制等相關(guān)過程。

（2）財務(wù)戰(zhàn)略的設(shè)計具有長期性特征，因此對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生影響，因此應(yīng)該關(guān)注企業(yè)發(fā)展過程中的長期因素。財務(wù)戰(zhàn)略主要由投資、融資和分配三個方面構(gòu)成，這也是企業(yè)財務(wù)最主要的活動和管理對象。

（3）企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性是財務(wù)戰(zhàn)略管理產(chǎn)生的主要原因，因此當(dāng)前的低迷又充滿危險的經(jīng)濟環(huán)境對于財務(wù)戰(zhàn)略管理提出了更高的要求，這也顯示出財務(wù)戰(zhàn)略理論研究應(yīng)該具有動態(tài)性，與時代發(fā)展相適應(yīng)。

（4）財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是對企業(yè)經(jīng)營有重大影響、作用和意義的綜合性戰(zhàn)略的制定，說明只有重大財務(wù)活動才能劃分入財務(wù)戰(zhàn)略。[3]

2、財務(wù)戰(zhàn)略的總目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。財務(wù)戰(zhàn)略的總目標(biāo)應(yīng)該為公司的整體戰(zhàn)略服務(wù)，這是公司財務(wù)戰(zhàn)略的根本。公司的發(fā)展歸根結(jié)底就是收入的增長，公司發(fā)展的動力就是公司價值持續(xù)上升，達到企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化作為公司發(fā)展的總目標(biāo)，指向性與可持續(xù)性是其必備要素。David Allen （1988）指出企業(yè)要根據(jù)一定的資本成本按照折現(xiàn)法計算出凈現(xiàn)值 （NPV），以凈現(xiàn)值最大化為目標(biāo)。Paul （2004）認(rèn)為提高企業(yè)價值是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的目的。而企業(yè)價值的衡量指標(biāo)則包括資本價值、現(xiàn)金流折現(xiàn)等。企業(yè)想在復(fù)雜多變的環(huán)境下獲得競爭優(yōu)勢，就必須分析自己的優(yōu)劣特點，協(xié)調(diào)好各方利益。Tom Copeland （1997）對企業(yè)價值最大化下的定義是：企業(yè)要在經(jīng)營發(fā)展過程中尋找并運用對于自己最優(yōu)的財務(wù)戰(zhàn)略，并且要考慮到實踐和風(fēng)險等因素。以企業(yè)價值最大化為總目標(biāo)，不僅符合企業(yè)戰(zhàn)略制定的動機，還與現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)和要求相吻合，因此它對于企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定有積極的指導(dǎo)意義。

3、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略與最終目標(biāo)。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略服務(wù)于企業(yè)最終目標(biāo)——企業(yè)價值最大化，而構(gòu)成企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的各子戰(zhàn)略自然也要為最終目標(biāo)服務(wù)。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收益分配戰(zhàn)略。它們都會影響企業(yè)的稅后凈利潤和現(xiàn)金流量。企業(yè)的籌資戰(zhàn)略會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，投資戰(zhàn)略是影響稅后凈利潤和現(xiàn)金流量的核心因素，所以應(yīng)該重視對財務(wù)投資戰(zhàn)略的選擇和使用，對于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化具有關(guān)鍵性影響。另外，作為影響公司價值的重要因素，收益分配戰(zhàn)略將剩余現(xiàn)金流量分配給股東將會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量的減少，最終也會導(dǎo)致企業(yè)價值發(fā)生變化。

（二）企業(yè)財務(wù)投資戰(zhàn)略

1、企業(yè)傳統(tǒng)投資戰(zhàn)略理論。企業(yè)是社會發(fā)展的重要引擎，企業(yè)要對各種內(nèi)部所需資源進行投資，即對勞動與資本等生產(chǎn)要素進行投資，這一思想作為企業(yè)的傳統(tǒng)財務(wù)投資戰(zhàn)略，在相當(dāng)長的時間范圍內(nèi)具備有效性。通過進一步研究可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資主要流入固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)當(dāng)中的科研開發(fā)項目、流動性資產(chǎn)等，并且主要流向固定資產(chǎn)投資。實際上，固定資產(chǎn)投資也是整個經(jīng)濟社會的投資主體，因此，這種經(jīng)濟行為就成為傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的研究重點。

2、企業(yè)新型投資戰(zhàn)略

（1）投資者情緒與企業(yè)投資。目前，許多研究轉(zhuǎn)向分析投資者情緒對于企業(yè)投資行為的影響，通過了解這種影響，也會相應(yīng)得到企業(yè)的財務(wù)投資戰(zhàn)略。Shleifer（ 2003）提出，當(dāng)資本市場上投資者情緒高漲時，一方面可能會使企業(yè)管理者增加投資迎合高漲的投資者情緒，這可能會導(dǎo)致一些項目浪費資源；另一方面，如果投資者情緒高漲，這時往往會產(chǎn)生價值泡沫，從而降低股權(quán)融資成本，這樣就會刺激企業(yè)加大投資力度，實現(xiàn)原來無法實現(xiàn)的投資目標(biāo)。與之相反，低落的情緒會使投資者降低投資意愿，很多投資機會也將不復(fù)存在，因此企業(yè)可以實現(xiàn)建立在投資者情緒分析基礎(chǔ)上的財務(wù)投資戰(zhàn)略。[4]

（2）投資——現(xiàn)金流敏感度分析。投資——現(xiàn)金流敏感度分析關(guān)注融資成本對企業(yè)投資行為的影響，并且加強內(nèi)外部投資成本對企業(yè)投資的影響，但該種分析缺少對企業(yè)融資目的，即資金使用目的的研究。企業(yè)資金分為又分為維持生產(chǎn)經(jīng)營的流動性資金和用于工程建設(shè)的長期資金。這種劃分就能使企業(yè)在面對不同宏觀經(jīng)濟風(fēng)險時采取不同的資金戰(zhàn)略。宏觀經(jīng)濟不確定程度高則增加流動資金減少長期資金，反之則會增加長期資金減少流動資金。

（3）評價。目前，對于不確定性和內(nèi)外部融資理論的研究有所突破，但仍有不足之處。首先沒有對不確定性理論和內(nèi)外部融資理論的綜合分析，其次則是不確定性理論由于沒有對于投資水平的說明而存在自身缺陷。

三、企業(yè)財務(wù)投資戰(zhàn)略實例——華為技術(shù)有限公司

（一）華為技術(shù)有限公司簡介

華為技術(shù)有限公司成立于1987年9月15日，創(chuàng)始人任正非。華為以僅僅21000人民幣起步，經(jīng)過二十多年發(fā)展，年銷售規(guī)模超過2880億人民幣。因為在品牌建設(shè)與技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的努力付出，華為已邁入全球最具價值品牌排行榜前百名的行列。其商業(yè)觸角已觸及全球170多個國家和地區(qū)，獲得無數(shù)好評。

（二）華為公司投資戰(zhàn)略分析

1、華為投資領(lǐng)域分析。在創(chuàng)業(yè)初期，華為的主要業(yè)務(wù)是作為香港鴻年公司產(chǎn)品代理，主要銷售用戶交換機。華為公司具有遠見，在做代理時已經(jīng)有自主研發(fā)的準(zhǔn)備和決心。華為以客戶需求為中心，研發(fā)滿足客戶需求的技術(shù)和產(chǎn)品。自主研發(fā)從小型用戶交換機到數(shù)字程控交換機，緊隨時代步伐。

為了適應(yīng)通信技術(shù)和市場需求的發(fā)展，華為加快了建設(shè)全球研發(fā)中心的步伐，在美國市場的發(fā)展尤其值得關(guān)注。

2、華為投資方式研究

（1）堅持自主研發(fā)。華為從作為代理商起步時就堅持自主研發(fā)，這是華為今天成功的關(guān)鍵因素。華為重視自主研發(fā)，掌握核心技術(shù)，逐漸趕超，目前已經(jīng)成為全球通信設(shè)備企業(yè)的龍頭。1999-2001年，華為在美國、班加羅爾等地設(shè)立六個研發(fā)中心。在2006年，為了開發(fā)UMTS技術(shù)，又與摩托羅拉合作，在上海設(shè)立聯(lián)合研發(fā)中心。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，華為年銷售收入上漲勢頭明顯，與之相應(yīng)，研發(fā)費用和研發(fā)費用占比也在快速上升，由此形成銷售與研發(fā)相互促進的良性循環(huán)。

（2）利用合資并購做大做強?，F(xiàn)代企業(yè)已經(jīng)將合資并購作為快速擴大規(guī)模、占領(lǐng)市場的工具，華為也在積極參與全球并購步伐，積極走出國門，走向海外。

（三）華為公司財務(wù)投資戰(zhàn)略啟示

通過對華為投資戰(zhàn)略的研究，我們得到的經(jīng)驗是：在面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境時要努力利用或開發(fā)自身資源，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。華為多年來堅持自主研發(fā)，掌握行業(yè)核心技術(shù)，就是在面對外部挑戰(zhàn)時不斷建立自身優(yōu)勢，這對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟不確定性明顯增大下企業(yè)的財務(wù)投資戰(zhàn)略具有示范作用。（作者單位：天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻：

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[3] 徐璟娜.《基于技術(shù)創(chuàng)新的公司財務(wù)戰(zhàn)略研究》[D].2011.12

[4] 花貴如，劉志遠，許騫.投資者情緒、企業(yè)投資行為與資源配置效率[J].會計研究，2010（11）：50