文／王燊良

有效的風(fēng)險管理是讓海外投資和資產(chǎn)能夠長期安全持有、取得豐厚回報的重要保障。巴基斯坦第一風(fēng)電項目可謂三峽集團“走出去”的一座里程碑，為后續(xù)項目的成功實施提供了一個可復(fù)制的范本。

在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，中國企業(yè)尋求向境外市場拓展是企業(yè)自身發(fā)展的需要。“一帶一路”倡議將中國企業(yè)“走出去”的意愿與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展需求相呼應(yīng)，為中國大型企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇，而且也為世界提供了新的經(jīng)濟引擎，為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)帶來了福祉。

在“走出去”的過程中，中國企業(yè)正逐漸成為資本輸出和對外投資的載體，越來越多地介入到投資領(lǐng)域，所面臨的各種風(fēng)險和困難呈現(xiàn)復(fù)雜化、隱性化和系統(tǒng)化的趨勢，有效的風(fēng)險管理是讓海外投資和資產(chǎn)能夠長期安全持有、取得豐厚回報的關(guān)鍵因素之一。

中國長江三峽集團公司（以下簡稱三峽集團）在“一帶一路”倡議的指引下，逐漸成為這方面的先行者和引領(lǐng)者。在“走出去”的道路上，三峽集團已經(jīng)交出了一份份令人滿意的答卷，其中已經(jīng)完工并良好運行1年多的巴基斯坦第一風(fēng)電項目，作為三峽集團在海外投資建設(shè)的第一個風(fēng)電項目，也是集團在巴基斯坦投資業(yè)務(wù)的試水項目，該項目的成功為后續(xù)的市場拓展和項目合作奠定了良好的基礎(chǔ)。

循序漸進 穩(wěn)步前進

海外投資之路不能急于求成，對于目標市場政策、法律、資源、環(huán)保和相關(guān)資質(zhì)等方面的深入研究是不可或缺的，因此在承包項目上更應(yīng)該循序漸進。

由于巴基斯坦的國家經(jīng)濟發(fā)展長期受制于電力短缺，但擁有豐富風(fēng)能和太陽能等新型可替代能源資源，再加上巴基斯坦歷屆政府開發(fā)包括風(fēng)電在內(nèi)的新型可替代能源的愿望迫切，巴基斯坦成為三峽集團海外投資關(guān)注的重要市場之一。在巴基斯坦第一風(fēng)電項目前，三峽集團對巴基斯坦電力投資市場、政策、法律、資源和環(huán)保等方面進行了近6年的深入分析和研究，2005年就已獲得相應(yīng)資質(zhì)。

風(fēng)險預(yù)判及應(yīng)對方案

項目風(fēng)險管控的基礎(chǔ)是對風(fēng)險來源的明確分析，以及切實落實應(yīng)對各類風(fēng)險的措施，并認真檢查措施的有效性和操作性。巴基斯坦第一風(fēng)電項目管理過程中的風(fēng)險識別和風(fēng)險歸納總結(jié)，以及該項目的投資建設(shè)取得初步成功，為三峽集團制定在巴基斯坦未來數(shù)十年的投資戰(zhàn)略提供了寶貴經(jīng)驗和信心支持。

三峽巴基斯坦風(fēng)電項目在投資可行性研究階段就對項目的投資風(fēng)險進行了深入的研究，完成了投資風(fēng)險分析報告，對風(fēng)險管理制定了全面和有效的方案。從項目全生命周期來看，在項目前期，通過風(fēng)險預(yù)判識別出以下幾項重要風(fēng)險：

（1）項目技術(shù)方案風(fēng)險。大型基礎(chǔ)設(shè)施項目涉及的工程技術(shù)問題非常復(fù)雜，技術(shù)方案的優(yōu)劣與項目投資收益和運行安全關(guān)系極大。把控技術(shù)風(fēng)險，不僅要靠過硬的技術(shù)能力，更要以扎實的前期調(diào)查和對項目地點自然和社會環(huán)境的深入研究為基礎(chǔ)，通過反復(fù)審核、比較、優(yōu)化，提升項目技術(shù)方案的可行性。如風(fēng)電項目的選址方案要綜合考慮資源、地質(zhì)、移民、上網(wǎng)、運輸和施工多方面因素，通過不斷優(yōu)化來解決遇到的地質(zhì)風(fēng)險和工期問題。

同時，調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，該地大風(fēng)季節(jié)是當(dāng)?shù)氐南募?，最高氣溫可高達45攝氏度以上，選擇何種類型的風(fēng)力發(fā)電機組能夠保證高溫滿功率運行的要求，是這個項目的關(guān)鍵技術(shù)風(fēng)險。為此項目進行了針對性工作，選取了散熱條件好、采用耐高溫元器件的高溫型風(fēng)力發(fā)電機組作為項目技術(shù)方案的核心，從技術(shù)上保證了項目的成功運行。

（2）項目電價風(fēng)險。作為發(fā)電類特許經(jīng)營項目，電價的高低直接影響到項目投資收益水平。電價獲取一般通過競價、談判或政府授予的方式。

三峽集團在巴基斯坦開發(fā)風(fēng)電項目，首先是利用自身技術(shù)優(yōu)勢和融資能力，盡可能降低投資成本，并提供最優(yōu)發(fā)電量的技術(shù)方案，在這種情況下尋求合理電價和投資回報，以達到互利雙贏的效果，從長遠看項目電價也有一定的競爭性，從而降低未來的市場和政策風(fēng)險。

其次，憑借前期調(diào)研過程中對巴基斯坦相關(guān)政策的了解，根據(jù)該國項目基準發(fā)電量擔(dān)保的風(fēng)資源風(fēng)險分擔(dān)政策，即當(dāng)月平價風(fēng)速低于購電協(xié)議規(guī)定的保證風(fēng)速時，電網(wǎng)將按照預(yù)先設(shè)定的基準發(fā)電量支付企業(yè)欠發(fā)的電量，保證企業(yè)發(fā)電收入不受風(fēng)速低于預(yù)期的影響；如當(dāng)月風(fēng)資源好于擔(dān)保風(fēng)速，則多發(fā)的電量電網(wǎng)公司只支付10%的電價。通過廣泛收集所有可能的測風(fēng)和氣象數(shù)據(jù)，并自建測風(fēng)塔進行了近兩年的測風(fēng)工作，力爭獲得盡可能可靠和完善的資源評估數(shù)據(jù)。利用巴基斯坦國內(nèi)既有政策，為規(guī)避資源可獲得性風(fēng)險提供了解決方法。

（3）環(huán)境和征地移民風(fēng)險。三峽集團引用國際金融公司對環(huán)境保護和移民方面的項目實施原則，以國際標準的環(huán)保和移民理念指導(dǎo)工作。環(huán)評工作委托國際一流的環(huán)評咨詢公司完成，并經(jīng)多方審議研討。移民征地工作以三峽工程的移民征地管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)，開發(fā)了適用于海外項目的移民管理系統(tǒng)，做到了移民工作的精細化、數(shù)字化管理，保證了公正和透明，得到了政府和移民的信任和支持。

（4）項目融資關(guān)閉。項目融資關(guān)閉是政府考核投資人項目實施的重要節(jié)點，不能按期完成可能導(dǎo)致特許經(jīng)營權(quán)被取消和擔(dān)保金被沒收。融資工作牽涉到融資信用結(jié)構(gòu)的設(shè)計，購電協(xié)議和特許經(jīng)營協(xié)議的簽署完成，貸款協(xié)議、抵押質(zhì)押協(xié)議的簽署等一系列復(fù)雜的法律和商務(wù)工作，是項目前期一項難度較大的工作，需要組織專業(yè)高效的法律、商務(wù)和技術(shù)團隊分頭工作，并應(yīng)盡早開始。

從項目進入運行期后的情況看，這些風(fēng)險管理方案發(fā)揮了預(yù)期的作用，項目風(fēng)險管理情況良好。

總結(jié)歸類 建立項目風(fēng)險管理體系

除了上述與風(fēng)電項目緊密相關(guān)的具體風(fēng)險，三峽集團還針對海外投資項目的幾種常見風(fēng)險進行了分類總結(jié)。

（1）政策風(fēng)險。此處政策風(fēng)險不是指政策失效或政府違約的風(fēng)險，而是指在現(xiàn)有投資政策框架內(nèi)所規(guī)定的對投資人不利或不確定的政策或法規(guī)，可能給投資人在今后的投資運行活動中帶來額外損失的風(fēng)險。如巴基斯坦風(fēng)電投資項目采用二段式電價，項目商業(yè)運行后由政府的電力價格制定機構(gòu)復(fù)核實際投資額并重新批準最終電價。電力價格部門扮演獨立裁決機構(gòu)，但其實際代表巴政府的利益和意志，因此在裁定中就給投資人帶來了電價確認的風(fēng)險，這也是巴基斯坦投資政策本身造成的，需要投資人在投資過程中特別注意，采取大量針對性措施來減少最終電價下調(diào)的風(fēng)險。

（2）資源風(fēng)險。資源風(fēng)險就是維持項目運行所需資源的可靠性風(fēng)險，如果資源是從市場上購買的，也可稱為投資的上游市場風(fēng)險。以電力投資項目為例，火電的資源風(fēng)險是燃煤、燃油或燃氣等發(fā)電燃料的獲取風(fēng)險，這包括了燃料的短缺、價格的上漲等風(fēng)險因素；風(fēng)電則是風(fēng)資源的可獲得性風(fēng)險，包括前期測風(fēng)和氣象資料的代表性和完整性、風(fēng)資源預(yù)測的準確與否、氣候變化、地貌變化等。

項目前期對資源的資料收集一定要充分，同時，不能盲目相信主觀判斷，對資料相對完整的國家，要做到重分析、重類比，輕第一手的現(xiàn)場勘查實測工作；對水文氣象資料不完整的情況，要舍得花時間去收集測量資源的情況。在資源可靠性無法確認的情況下，可尋求其他擔(dān)保方式來化解風(fēng)險。

（3）金融風(fēng)險。金融風(fēng)險主要包括三類風(fēng)險：匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯兌風(fēng)險。防范和規(guī)避此類風(fēng)險時，可以借鑒巴基斯坦第一風(fēng)電項目的經(jīng)驗，在項目使用美元貸款而電費為當(dāng)?shù)貛胖Ц兜那闆r下，采用協(xié)議固定匯率與當(dāng)?shù)貛烹妰r掛鉤，以便每次支付電費時根據(jù)當(dāng)時匯率水平調(diào)整以當(dāng)?shù)貛庞媰r的電費，獲得等值美元的電費支付。同時獲得政府或央行對及時兌換外幣的承諾，在當(dāng)?shù)貛盘幱谫H值通道時要及時將收取的當(dāng)?shù)貛烹娰M兌換成美元，有效規(guī)避當(dāng)?shù)貛诺膮R率風(fēng)險。簽訂固定總價的美元EPC合同，將人民幣匯率風(fēng)險和中國國內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險轉(zhuǎn)移給EPC承包商。同時通過購買海外投資保險，防范匯兌風(fēng)險。

（4）決策風(fēng)險。決策風(fēng)險是投資企業(yè)自己的主觀風(fēng)險，是考驗投資人對市場和項目判斷的風(fēng)險。由于體制特點，中國企業(yè)在決策方面有效率和集中意志的優(yōu)勢，也有投資知識積累不足、市場經(jīng)驗不豐富的弱勢。企業(yè)如有海外投資的長期意愿，就應(yīng)該從市場研究和戰(zhàn)略研究入手，不打無準備之仗，并設(shè)計合理可靠的投資評價體系，嚴格按照科學(xué)和市場規(guī)律來判斷和決策，避免沖動、盲目，為了投資而投資。同時盡量引入其他有經(jīng)驗的投資者合作，可以有效避免決策的片面和失誤。

（5）無法規(guī)避的社會政治風(fēng)險。中國企業(yè)海外業(yè)務(wù)還要面臨的社會政治風(fēng)險，主要是指在社會秩序發(fā)生變化，政治生態(tài)出現(xiàn)顛覆，原有法律政策不再延續(xù)的情況下發(fā)生的損害海外投資安全和收益的風(fēng)險。

凝聚民心 為項目護航

民心是中國企業(yè)“走出去”時，抵抗政治社會風(fēng)險最好的保險措施。

（1）中國企業(yè)應(yīng)該在社會公益方面增加投入，在企業(yè)投入數(shù)以億計的資金之時，拿出一部分來切實解決當(dāng)?shù)匕傩盏囊恍┟裆щy。要選擇一些社會影響大、有持續(xù)效果、可以長期開展、效費比高的公益項目，將公益和自己的投資業(yè)務(wù)一樣做成膾炙人口的品牌。

（2）選擇項目要以先惠人再惠己為出發(fā)點。不僅要選擇符合當(dāng)?shù)厣鐣l(fā)展和民生需求的項目，還要了解所在國各種利益團體、宗教、黨派對項目的看法，研究它們的利益平衡和博弈關(guān)系，提前做好各方工作，爭取獲得最廣泛的支持。

（3）一定要特別重視環(huán)境保護。環(huán)境影響的研究和評估不僅要嚴肅專業(yè)，而且要做好聽證和宣傳工作，獲得社會廣泛認同，形成主流民意的支持，先入為主不給別有用心的人留下制造障礙的借口。

展望未來，“一帶一路”倡議必將給沿線國家和人民帶來經(jīng)濟發(fā)展和生活改善的巨大利益，也將促使我國企業(yè)逐漸成長為世界企業(yè)。