江寒秋

最近一段時間，生活消費品價格的上漲已讓不少人感受到了貨幣貶值、財富縮水的現(xiàn)實。

國家統(tǒng)計局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國3月CPI同比2.3%，升至5個月高位，豬肉漲28.4%，鮮菜漲35.8%。整體看上去，生活消費品價格的上漲幅度之大令人咋舌。居高不下的物價水平使得越來越多的人開始擔(dān)憂自己財富“被蒸發(fā)”的狀況。

除去物價，股市的被洗劫，樓市的暴漲，也喻示著財富蒸發(fā)時代的到來。

新一輪的財富蒸發(fā)再度來臨

豬肉價格創(chuàng)下4年多來新高，大蔥、大蒜價格同比翻番……近來部分農(nóng)副產(chǎn)品價格瘋漲成人們街頭巷尾熱議的話題。3月份全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%，其中鮮菜價格同比上漲35.8%，豬肉價格上漲28.4%，成為推動CPI上漲的兩大最主要因素。尤其是2016年的豬肉價格讓很多人感嘆“二師兄已經(jīng)上天了”。2015年4月至2016年4月的一年時間里，國內(nèi)鮮豬肉現(xiàn)貨批發(fā)價整體都呈現(xiàn)上漲趨勢，2016年以來更是以兩位數(shù)的同比增長幅一路走高。

另一方面，2015年下半年開始，中國股市讓無數(shù)人扼腕嘆息，一份數(shù)據(jù)顯示，在這一輪波動中，有55萬個百萬市值賬戶消失，熔斷機制運行的四天，市值蒸發(fā)了7.4萬億。

A股行情不振，資本便開始重新進入樓市，于是，2015年時還以去庫存為主題的樓市，在2016年迎來了一輪暴漲。

進入2016年，春節(jié)過后，中國房價的增速，尤其是一線城市房價的上漲速度，簡直像坐了火箭一樣一飛沖天。在政府“三四線城市去庫存”政策的號召下，一二線城市迎來了房價的“黃金時期”。不止是對于房子有著“剛需”的百姓，甚至是專業(yè)的投資客都在感嘆中國房價的瘋狂。這樣大比例的上漲，讓很多購房者叫苦不迭。

這幾年來，我國執(zhí)行的一直是寬松的貨幣政策，這使得近年我國貨幣供應(yīng)增長較快，但與之相對應(yīng)的是，經(jīng)濟增速不斷下降，金融與實體之間背離日益擴大。2014年M2增長12.2%，GDP增長7.3%，2015年M2增長13.3%，GDP增長6.9%，2016年1-2月M2增長13.3%，預(yù)計1季度GDP增長6.5%左右，1月新增人民幣貸款2.51萬億元，1季度預(yù)計4.3萬億元左右，廣義貨幣供應(yīng)和名義實際GDP增速的裂口不斷張大，超發(fā)貨幣未流入實體經(jīng)濟，落入流動性陷阱。M2/GDP已快速攀升至205.7%。

貨幣超發(fā)和流動性過剩帶來的是顯而易見的通貨膨脹，不斷的物價上漲。在這樣的情況下，內(nèi)部貨幣貶值的速度讓普通居民覺得很是受傷。

對于擁有較高資產(chǎn)的人們而言，儲蓄占的比例相當(dāng)小，他們更傾向于擁有固定資產(chǎn)，房子，地產(chǎn)，甚至礦產(chǎn)資源等。持有儲蓄存款比較多的反而是普通民眾。于是在一輪的財富洗牌中，最受傷的也是普通民眾。面對飛漲的物價水平，看著銀行賬戶里的錢不斷縮水卻無可奈何。

負(fù)利率來襲，全球放水時代

當(dāng)然，寬松貨幣政策下物價走高，資產(chǎn)縮水的不止是中國，隨著新一輪貨幣超發(fā)的到來，全球的央行似乎都在“放水”。

全球四大經(jīng)濟體的美國、中國、歐洲、日本中，除了美國之外，數(shù)據(jù)表明，其他三大經(jīng)濟體已經(jīng)進入了負(fù)利率時代。但從貨幣政策來看，美國已經(jīng)實施了7年的零利率了，一直維持在0—0.25%之間。盡管2015年底美聯(lián)儲有了一次加息，利率依舊維持在較低的水平。

歐洲已經(jīng)首當(dāng)其沖走入負(fù)利率時代。2009年至2014年間，歐盟中的瑞典、丹麥、瑞士以及歐元區(qū)先后實施了負(fù)利率政策。2015年3月份，歐洲央行也宣布降息。

日本也緊隨其后，2016年1月29日，日本央行宣布降息至負(fù)0.1%，令投資者備感意外。

更讓人意外的是，日本銀行在聲明中說：“如果認(rèn)為有必要，日本銀行將在負(fù)利率區(qū)間進一步降息。”

實際上，中國央行的一再降準(zhǔn)降息，中國的實際利率也已經(jīng)面臨“負(fù)利率”的情況。最新公布的2016年3月份CPI值為2.3%，相比于1.5%的存款利率，中國的“負(fù)利率”情況已經(jīng)是相當(dāng)糟糕了。利率下行的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟下行的幅度，一個顯而易見的后果就是市場的閑錢越來越多。

種種跡象表明，全球經(jīng)濟似乎陷入了一種怪圈，市場上的閑置資金越來越多，國家對貨幣發(fā)行的額度卻從未減少，于是物價越來越高。為了應(yīng)付高的物價水平，消費者降低了自己的消費能力。國家為了刺激消費，央行繼續(xù)新一輪的放水。在危機出現(xiàn)之前，這似乎是一個無休止的循環(huán)。

如何避免財富被“洗劫”

有人認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟狀況已經(jīng)是相當(dāng)糟糕了。不止是中國，全球的實體產(chǎn)業(yè)都在衰退，到處游走的資本不知該去往何處尋找“價值洼地”。越來越多的貨幣四處亂竄，無論涌入哪個市場，都會對原本的經(jīng)濟體制造成劇烈的沖擊。于是我們看到金融杠桿越來越高，剛需產(chǎn)品價格飆升，生活消費品價格也在一路走高。

在這樣糟糕的情況下，投資對于很多人而言已經(jīng)是無足輕重了，越來越多的人關(guān)心的是如何避免讓自己的財富縮水，如何在這一輪全球資產(chǎn)“洗劫”中逃離。房子、股市、債市，以及黃金市場，這些或許都是可選之路，但是哪一個才是真正的“安全地”呢？

經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，投資必須諳熟市場游戲規(guī)則，金融開放或金融管制，會形成兩個不一樣的游戲規(guī)則，也會產(chǎn)生不一樣的投資理念，未來市場的游戲規(guī)則是否會改變的預(yù)判很重要，改或者不改，玩法也完全不一樣。要從“管制導(dǎo)致的稀缺？”“M2形成的風(fēng)”和“貧富差距擴大”三個方面去選擇投資標(biāo)的，戰(zhàn)勝M2。

他認(rèn)為，過去15年跑贏M2的主要是房地產(chǎn)投資。2001-2010年全國房價的平均漲幅超過5倍，若投資其他實物資產(chǎn)，收益率基本也可以接近或超過M2增速。如買珠寶玉器、古玩藝術(shù)品等收益率更高，黃金的漲幅大約在400%左右。但是 2011-2015年，跑贏或接近M2增速的只有深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳房地產(chǎn)。股指中唯一超過M2增速的，是深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，上漲了139%。但其他實物資產(chǎn)價格的漲幅都趨小，甚至下跌，如黃金、白銀等貴金屬，鋼鐵、煤炭、有色、石油等大部分品種的價格都出現(xiàn)了大幅度下跌。而珠寶玉器、古玩藝術(shù)品等價格的總體走勢也已經(jīng)回落。

另一方面，李迅雷認(rèn)為，未來跑贏M2或許要靠稀缺、并購和講故事。預(yù)測金融產(chǎn)品將成為主流資金的主要去處，從目前看，中國也確實步入了金融產(chǎn)品時代。不過，股市上看，全社會加杠桿并沒有帶來企業(yè)整體盈利水平的相應(yīng)提升，社會的總體效率是下降的。從盈利的角度看，是不應(yīng)該投資股市的。中國只有少數(shù)股票在過去5年中的盈利能夠跑贏M2，憑借基本面戰(zhàn)勝M2的肯定是少數(shù)人。很多投資者之所以沒有獲得超過算術(shù)平均的收益率，可能與頻繁交易有關(guān)，因為持有這些高市盈率的股票不踏實。中國股票的年換手率是全球最活躍股市之一的納斯達克2.5倍，所以，一些小市值股票能長期持有的話，收益率會更高。

李迅雷表示，如今快20年了，股市的潛規(guī)則其實還未變，IPO限價發(fā)行、額度管理。所以，選股的策略其實還是一樣，投資從小市值、稀缺品，從并購重組的預(yù)期以及富有想象力的行業(yè)入手。其實，房地產(chǎn)也是同理。一線城市相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板，一線城市的核心區(qū)域的房地產(chǎn)屬于稀缺品，核心區(qū)域的半徑擴大一倍，土地供給就會增加三倍，稀缺性遞減。

延伸閱讀

申萬宏源：黃金具有一定程度的戰(zhàn)略配置價值

申萬的研報則對市場上可投資的產(chǎn)品進行了較為全面的分析。債市方面，申萬指出，債市存在三個短期制約因素：貨幣政策寬松空間有限；供給側(cè)改革下貨幣政策防風(fēng)險，量寬重于價低；利率品供給量大。穩(wěn)增長預(yù)期將會導(dǎo)致債市的短期收益率震蕩。固定收益應(yīng)注重戰(zhàn)略配置，選取長久期、低風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)。

股市方面，2015年以來，新經(jīng)濟投資股市支撐了A股的市值擴張，但主板公司的轉(zhuǎn)型故事，相比創(chuàng)業(yè)板更加經(jīng)不起推敲，A股整體估值存在系統(tǒng)性下修的可能性。不過，少數(shù)高股息和低估值的藍(lán)籌可上升為戰(zhàn)略配置，比如地產(chǎn)后端消費“家”系列配置。

大宗商品方面，申萬表示今年會有較多戰(zhàn)術(shù)配置的機會，2016年大宗商品可能會有階段性反彈機會。短期全球貨幣寬松難以改變，歐日可能擴大QE，美聯(lián)儲即使加息，節(jié)奏也會相當(dāng)緩慢和謹(jǐn)慎。美元階段性加息之后，美元可能走弱，將會給大宗商品帶來喘息的機會。

對于中國的投資者而言，黃金具有一定程度的戰(zhàn)略配置價值。黃金流動性好，信用風(fēng)險和對手風(fēng)險較低，波動率較低。此外，黃金保值性好，可用于對抗通脹、通縮以及本幣貶值。國內(nèi)市場黃金的投資工具和方式也快速多元化，實物黃金、紙黃金、黃金期貨、黃金延期交收等一系列的黃金產(chǎn)品可供選擇。

對于現(xiàn)金類資產(chǎn)的配置價值，申萬表示，從防風(fēng)險需求來看，宏觀經(jīng)濟處于滯脹階段可優(yōu)先配置現(xiàn)金，處于衰退階段，應(yīng)優(yōu)先配置債券，其次配置現(xiàn)金。從流動性需求來看，在資本市場動蕩時，市場對流動性需求提升，基金配置現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例中樞提高。

對于不得不談的房地產(chǎn)，申萬研報表示，房價固然和人口因素緊密相關(guān)，但房價問題其實是貨幣超發(fā)的結(jié)果之一。按照申萬的研究，將各個國家地區(qū)的高點房價和當(dāng)前房均價折算成“保值貨幣”黃金，發(fā)現(xiàn)房價似乎還未觸及中國百姓購買力的極限。

對于海外配置，申萬方面認(rèn)為，可關(guān)注日歐以及部分超跌的新興市場。申萬相對看好估值相對合理、寬松仍有空間的歐日股市，以及部分超跌的新興市場國家。