張德賢

一、美聯(lián)儲加息

（一）美聯(lián)儲加息近況

美國聯(lián)邦儲備局在去年12月份宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高25個基點，這次美國加息是自2006年以來正式開始加息，結(jié)束零利率政策，使得聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0.25%-0.50%之間。也是從此時起，美聯(lián)儲決定于今年持續(xù)加息。在去年美聯(lián)儲官員預(yù)計今年將加息4次，但是在今年3月16日美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率0.25%-0.50%不變，雖然從今年美國經(jīng)濟(jì)，就業(yè)，物價各項指標(biāo)來看明顯向好，但是美聯(lián)儲仍表示對全球經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險表示擔(dān)憂，這也是加息暫時的主要原因。與此同時美聯(lián)儲官員也根據(jù)最新季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測，到半年底聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將升到0.9%，意味著今年將有2次加息。

（二）美聯(lián)儲加息以及暫停加息對人民幣匯率的影響

美聯(lián)儲暫停加息使得人民幣匯率趨于穩(wěn)定，大幅減小了資本流出的壓力。美聯(lián)儲暫停加息使得人民幣和美元之間的利差維持不變，從而央行維持穩(wěn)定匯率政策，人民幣匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步降低。同時，也減少了我國外匯資本的流出。在這種人民幣匯率趨穩(wěn)，外匯流出壓力減小的背景下，將有效降低外匯占款對中國金融市場流動性的沖擊。央行也會有更多時間對貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)來面對經(jīng)濟(jì)下行。

然而暫停加息只是暫時的，美聯(lián)儲加息是大勢所趨只是時間點選取的問題。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍然面臨著一定的下行壓力，因此美聯(lián)儲加息等貨幣政策向中性回歸會造成我國金融市場波動和一定的金融風(fēng)險。美聯(lián)儲加息政策升溫，會給我國帶來一些資金流出壓力，不過這也將推動美元升值，有利于緩解我國出口企業(yè)面臨的人民幣匯率升值的壓力。同時也客觀上減少人民幣升值壓力。由于我國資本賬戶并未完全放開，擁有較大外匯儲備，因此美聯(lián)儲加息對我國經(jīng)濟(jì)的影響是利大于弊的。

二、人民幣匯率改革

（一）人民幣匯率改革進(jìn)程

在1994年之前我國國家外匯管理局制定并公布人民幣匯率人。從改革開放后到1984年，人民幣匯率從單一匯率變?yōu)殡p重匯率，之后又恢復(fù)到單一匯率。1985年到1993年，人民幣向雙匯率回歸，實現(xiàn)了對外幣官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存。2005年，我國建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動匯率制度。2015年8月11日，中國人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間報價，進(jìn)一步推動人民幣匯率改革。在今年2月國務(wù)院總理李克強和美國財政部部長雅各布·盧會見，在談及人民幣匯率時，李克強重申，我們將實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率機制，保持人民幣匯率穩(wěn)定。

（二）完善人民幣兌美元中間價機制

2015年8月11日，中國人民銀行進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價報價。我們都知道，當(dāng)日人民幣兌美元匯率的中間價是將全部做市商報價作為計算樣本，去掉最高價和最低價，將剩余做市商報價加權(quán)平均得到的。這次完善匯率中間價報價后，做市商將參考上日收盤匯率報價，使得過去中間價與市場匯率得到一次校正，正因如此，也使得當(dāng)天人民幣兌美元中間價為6.2298跌了將近2%。當(dāng)然其中還有當(dāng)時公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，做市商更多關(guān)注市場供求的變化。

完善人民幣中間報價機制，優(yōu)化做市商報價，使得中間價形成機制更加市場化，實際運營空間進(jìn)一步擴(kuò)大，更加充分的發(fā)揮了匯率的調(diào)節(jié)作用，從而有利于恢復(fù)中間價的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性，從而對引導(dǎo)市場的預(yù)期，穩(wěn)定市場的匯率發(fā)揮更加重要的作用。

三、如何進(jìn)一步推動人民幣匯率形成機制改革

（一）加快外匯市場發(fā)展

在外匯市場中，將不斷創(chuàng)新交易工具，目前我國已有即期，遠(yuǎn)期，期權(quán)，外匯掉期等多種外匯產(chǎn)品。我國應(yīng)該在完善這些外匯產(chǎn)品的同時，加強對新型外匯產(chǎn)品的研發(fā)力量和資金投入。并開展新產(chǎn)品在市場供需方面的調(diào)差與研究，并進(jìn)行相關(guān)推介，開發(fā)等后續(xù)安排。同時，還應(yīng)該豐富交易的模式，從而形成集中競價和雙邊競價并存，電子交易和聲訊經(jīng)濟(jì)互補的豐富的交易模式。與此同時還應(yīng)該對中央銀行在外匯市場上的角色重新定位，減少央行對外匯市場的直接干預(yù)，在對整個外匯市場交易信息宏觀把握基礎(chǔ)上，通過來影響商業(yè)銀行等主體的行為來對市場進(jìn)行間接干預(yù)。商業(yè)銀行作為外匯市場的主要參與者，從提高自己競爭力與參與程度從而促進(jìn)公平競爭。

從中國當(dāng)前外匯市場的總體情況來看，想要進(jìn)一步加快外匯市場的發(fā)展，必須提高外匯市場的流動性，只有流動性強的產(chǎn)品才會有更多的交易主體去參與，進(jìn)而進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場。談到流動性，就會考慮到風(fēng)險。同樣，外匯市場存在各種風(fēng)險，為了進(jìn)一步推動外匯市場發(fā)展，我們必須防范風(fēng)險。加快商業(yè)銀行股份制改革，加強對銀行的監(jiān)督與管理，提高銀行的風(fēng)險防控能力。

（二）進(jìn)一步推動利率市場化形成機制改革

2015年8月11日，中國人民銀行改革人民幣兌美元匯率中間價報價，這一政策進(jìn)一步推動了我國人民幣匯率市場化進(jìn)程。匯率是人民幣的對外價格，利率是人民幣的對內(nèi)價格，二者是息息相關(guān)的。利率的升降直接影響到資金的流動，從而影響整個國家對貨幣的供需的變化，以及人民幣流入與流出引起匯率的變動。因此有效的利率形成機制也是形成有效的匯率制度的前提。所以必須在加快利率市場化的前提下推動匯率市場化。我國應(yīng)該進(jìn)一步實現(xiàn)人民幣市場利率的市場化，目前未被市場化的主要是國有商業(yè)銀行的存款利率。因此，需要進(jìn)一步擴(kuò)大銀行的利率浮動范圍，推動銀行存款利率市場化實現(xiàn)自由浮動。進(jìn)一步推動人民幣匯率形成機制市場化。

（三）增強匯率彈性

中央銀行如果過于頻繁干預(yù)外匯市場，扭曲市場因素的作用，那么將阻礙人民幣匯率形成機制的改革。央行應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，面對更大的操作余地，央行只需要在人民幣匯率波動幅度過大的情況下才對其進(jìn)行干預(yù)，從而使人民幣匯率真實反映市場供需信息，加快匯率市場化機制的形成。當(dāng)然，人民幣匯率的浮動區(qū)間的擴(kuò)大不可能一步到位，要結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及利率市場化程度。目前我國人民幣匯率彈性還是有浮動空間的。

（四）完善各項配套措施和條件

人民幣匯率形成機制的完善不僅僅是一個指標(biāo)，一個部門，一個因素影響的，需要很多配套措施和條件的配合。首先是整個國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其次，在人民幣匯率形成機制過程中，要加強外匯市場建設(shè)，還要加強資本市場和貨幣市場的發(fā)展。從而完善金融市場的發(fā)展。再次，推動商業(yè)銀行改革。在人民幣匯率改革過程中會使其面臨很大的風(fēng)險。因此商業(yè)銀行必須通過改革提高其抗風(fēng)險能力和競爭力?？傊挥型晟聘黜椗涮自O(shè)施，使其相互協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使人民幣匯率形成機制進(jìn)一步前進(jìn)。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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