田 洋，劉江甲，楊成文

（青島理工大學(xué)，山東 青島 266520）

杜邦分析法在財(cái)務(wù)分析上的應(yīng)用
——以五糧液為例

田 洋，劉江甲，楊成文

（青島理工大學(xué)，山東 青島 266520）

杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是一種綜合分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)比率的研究方法。它以凈資產(chǎn)收益率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的指標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，層層分解至營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而具體分析其變動(dòng)原因。本文首先介紹了杜邦分析的基本框架，然后以宜賓五糧液股份有限公司為案例來(lái)說(shuō)明杜邦分析在財(cái)務(wù)管理中的具體運(yùn)用，并以此對(duì)該公司提出了合理化的建議以供管理者參考。

杜邦分析法；五糧液；財(cái)務(wù)分析

一、有關(guān)杜邦分析法的基本知識(shí)

1、杜邦分析法的含義

杜邦分析法是美國(guó)杜邦公司管理人員通過(guò)對(duì)企業(yè)各財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立模型，利用杜邦分析法進(jìn)行分析，就是應(yīng)用這種內(nèi)在的聯(lián)系建立起企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)，它能綜合地分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。杜邦分析法原理是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的乘積，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力、原因及影響。杜邦分析法彌補(bǔ)了從特定的角度分析企業(yè)管理的某一方面的不足。它的價(jià)值在于對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行系統(tǒng)的分析，并抓住主要矛盾，針對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)，因此杜邦分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中占據(jù)著十分重要的地位。

2、杜邦分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系

杜邦分析體系的核心是凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)也是整個(gè)分析體系的最高層次的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率的高低代表了股東權(quán)益收益的好壞，也表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，它的值越大，越能代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越好。凈資產(chǎn)收益率是由權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三因素組成，它們共同決定凈資產(chǎn)收益率的大小，與此同時(shí)，它們也分別代表了企業(yè)的償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力，以及影響企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)的程度。通過(guò)將凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)分解，可以明確其變化的具體原因，可以定量分析企業(yè)在日常管理中遇到的各類問(wèn)題，為股東提供更有價(jià)值的信息，為企業(yè)更健康地發(fā)展提供良好的建議和參考。

權(quán)益乘數(shù)代表了企業(yè)的償債能力好壞的指標(biāo)，負(fù)債的比例越高，權(quán)益乘數(shù)也會(huì)越高，這是因?yàn)樗艿劫Y產(chǎn)負(fù)債率的影響。但是，權(quán)益乘數(shù)給企業(yè)帶來(lái)較大的杠桿利益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)權(quán)益乘數(shù)的分析要聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)分析企業(yè)的償債能力。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以減少所有者權(quán)益所占的份額，從而達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。

營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率是評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)收入對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度的重要指標(biāo)。企業(yè)的凈利潤(rùn)是其全部收入扣除了全部成本費(fèi)用后的部分，它的高低主要取決于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)業(yè)成本的高低?？梢娞岣咧鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入、降低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和期間費(fèi)用，是提高營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率的根本途徑。擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不僅提高營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率，又可提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。降低營(yíng)業(yè)成本是提高營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率的一個(gè)重要因素，則杜邦分析圖中可以明顯展示出成本費(fèi)用的基本結(jié)構(gòu)是否合理，從而可以幫助企業(yè)找出降低成本費(fèi)用的途徑以及加強(qiáng)成本費(fèi)用控制的辦法。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合考察企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映的是運(yùn)用資產(chǎn)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入的能力。資產(chǎn)總額是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高越好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說(shuō)明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)的利用率越高，資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度也越快。

二、杜邦分析體系的應(yīng)用

杜邦財(cái)務(wù)分析體系的作用是通過(guò)分解相應(yīng)指標(biāo)，分析變動(dòng)原因以及變動(dòng)趨勢(shì)，為企業(yè)持續(xù)、健康地發(fā)展提供改善意見。本例將以宜賓五糧液股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱五糧液）為例，結(jié)合其2014——2015年杜邦分析的結(jié)果，來(lái)說(shuō)明杜邦分析在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，為其管理者提出合理化參考。

1、五糧液簡(jiǎn)介

五糧液位于四川省宜賓市北面的岷江之濱，是以五糧液酒及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，同時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)精密塑膠制品、成套小汽車模具、大中小高精尖注射和沖壓模具，以及生物工程、藥業(yè)、印刷、電子、物流運(yùn)輸和相關(guān)服務(wù)業(yè)等。白酒文化在中華五千年文化的重要組成部分，雖然行業(yè)經(jīng)歷市場(chǎng)調(diào)整，仍處于調(diào)整期，但是從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，企業(yè)的發(fā)展空間依然很大，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“五糧液”享譽(yù)全球，具有良好口碑。2015年，五糧再次蟬聯(lián)第21屆“中國(guó)最有價(jià)值品牌”榜單第三名，連續(xù)21年保持白酒制造行業(yè)第一，保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。

表2．2014-2015年五糧液主要財(cái)務(wù)比率

五糧液2014——2015年的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表1，主要財(cái)務(wù)比率見表2。

2、凈資產(chǎn)收益率的因素分解

對(duì)凈資產(chǎn)收益率該指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析時(shí)，一般采用同行業(yè)可比企業(yè)的同期數(shù)據(jù)或者本企業(yè)的歷史同期數(shù)據(jù)作為參考數(shù)據(jù)。本例是以五糧液2014 年和2015年年度報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

2014年凈資產(chǎn)收益率15.38%（含尾差調(diào)整，下文省略）=28.83%*46.41%*1.15

2015年凈資產(chǎn)收益率15.29%=29.60%*43.78%*1.18

凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)=15.29%-15.38%=-0.09%

相比于2014年，凈資產(chǎn)收益率降低0.09%，整體上可以看出五糧液存在業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)三項(xiàng)指標(biāo)分解，我們能更加明顯看出2015年的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率和權(quán)益乘數(shù)是上升的，而凈資產(chǎn)收益率降低的最主要原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。利用因素分析法，更能定量分析出它們對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度大小。

根據(jù)因素分析法定義，找到三項(xiàng)指標(biāo)的重要性強(qiáng)弱進(jìn)行依次替代。由于盈利能力高于營(yíng)運(yùn)能力，營(yíng)運(yùn)能力高于償債能力，所以營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率的重要性強(qiáng)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，最弱是權(quán)益乘數(shù)。本例將按照它們的重要性強(qiáng)弱依次替代：

營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率變動(dòng)的影響=(29.6%-28.83%)*43.78%*1.18=0.40%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=28.83%*(43.78%-46.41%)*1.18=-0.89%

權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響=28.83%*46.41%*(1.18-1.15)=0.40%

0.40%-0.89%+0.4%=-0.09%,表明營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是0.40%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響是-0.89%，權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響為0.40%。

3、凈資產(chǎn)收益率的因素變動(dòng)分析

（1）營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入

2014年：28.83%=60.6億元/210億元

20l5年：29.60%=64.1億元/217億元

從營(yíng)業(yè)收入角度看，五糧液2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)近7億元，比例達(dá)到3.08%，凈利潤(rùn)也增加了近4億元，完成了5.78%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的主要原因是產(chǎn)品收入、銷量的不斷提高。2015年, 五糧液始終堅(jiān)持以“改革、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、發(fā)展”為指導(dǎo)，不斷貼近市場(chǎng)，積極提高市場(chǎng)份額，新成立的三家銷售公司，實(shí)行精細(xì)化管理，穩(wěn)步提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，堅(jiān)持以改革釋動(dòng)能、促發(fā)展。同時(shí)加大互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷手段，積極適應(yīng)市場(chǎng)需求變化，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這些均促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

從成本費(fèi)用角度看，2015年五糧液的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)的很重大的原因在于有效的控制成本。下面對(duì)五糧液的全部成本進(jìn)行分解: (單位：億元)

成本總額=營(yíng)業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+其他費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出

2014年：150.34=57.7+43.1+20.5-6.58+34.86+0.76

2015年：153.49=66.7+35.7+21.3-7.32+36.86+0.25

2015年五糧液成本總額小幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為2.10%，由于營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，必然帶動(dòng)全部成本的上漲。從成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)細(xì)分來(lái)看，2015年的營(yíng)業(yè)成本66.72億元，較上年增長(zhǎng)9億元，增長(zhǎng)比例15.60%，原因主要是國(guó)家調(diào)控期間，低端酒類的銷量大幅度增長(zhǎng)所致；銷售費(fèi)用35.68億元，較上年下降7.4億元，比例達(dá)到17.17%，主要原因是公司采用成本費(fèi)用預(yù)算管控等措施加強(qiáng)管理所致；管理費(fèi)用21.29億元，較上年增長(zhǎng)0.8億元，增長(zhǎng)比例3.90%，綜合性管理費(fèi)用小幅上升是其變動(dòng)的重要原因。

（2）權(quán)益乘數(shù)。2015年五糧液的權(quán)益乘數(shù)與2014年相比有所上升，權(quán)益乘數(shù)對(duì)提高凈資產(chǎn)收益率起到杠桿的作用。權(quán)益乘數(shù)越大，凈資產(chǎn)收益率則越大，但企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)的增加，償債能力有所下降。下面對(duì)權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行分解。

權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

2014年：1.15=l/(1－13.09%)

2015年：1.18=1/(1－15.61%)

五糧液在2015年增加了負(fù)債規(guī)模，雖然給企業(yè)帶來(lái)較多的杠桿利益，但也給企業(yè)帶來(lái)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)時(shí)刻保持警惕，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)利潤(rùn)水平，適當(dāng)降低負(fù)債。

三、結(jié)論

杜邦分析體系是一種應(yīng)用范圍非常廣的財(cái)務(wù)分析方法，它將作為核心的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)層層分解，基本上涵蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的項(xiàng)目。本文采用杜邦分析法以五糧液為例進(jìn)行了分析，可以看出隨著行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、白酒行業(yè)仍處于調(diào)整期，五糧液應(yīng)在創(chuàng)新改革、生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷、資本運(yùn)營(yíng)等方面抓住機(jī)遇，順應(yīng)新常態(tài)，積極創(chuàng)新發(fā)展，采取多種措施應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，在傳承和探索中不斷發(fā)展，采用多元化經(jīng)營(yíng)思路，加快國(guó)際化步伐，提升品牌價(jià)值，鑄就企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)再創(chuàng)佳績(jī)。

[1] 孫苑苑,張玉紅．五糧液股份有限公司財(cái)務(wù)分析及思考[J]．財(cái)務(wù)與金融,2014(02)．

[2] 張新民,錢愛民．財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M]．北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2011．

[3] 楊妍瓏．淺議杜邦分析法和因素分析法在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用[J]．財(cái)務(wù)理論,2010(10)．

（責(zé)任編輯：孫 嘉）