市場的容量也不可能無限制擴(kuò)張，新三板市場快速擴(kuò)容，各種問題也頻繁暴露。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

截至10月24日，新三板掛牌公司總量達(dá)到9256家，較2014年年底增加了488%，而且還在以每天20家左右的速度增加。對(duì)此，人們不解地問：這個(gè)市場到底能容納多少家公司？

將達(dá)到納斯達(dá)克四倍

不論專家還是民間，都承認(rèn)中國的新三板市場是照著美國納斯達(dá)克設(shè)立的。兩個(gè)市場最大共同點(diǎn)是“注冊(cè)制”。其次，做市商制度也是從納斯達(dá)克學(xué)來的。但現(xiàn)在“學(xué)生”的掛牌數(shù)量已經(jīng)大大超過“老師。目前，納斯達(dá)克上市公司數(shù)量是2698家，其中包括名聞遐邇的蘋果、微軟、英特爾、FACEBOOK、思科等公司。

而我們的新三板已經(jīng)有9287家，預(yù)計(jì)到2016年底新三板掛牌公司的數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)突破1萬家。新三板2016年1月初有5153家掛牌，從5000家到6000家用了2個(gè)月，從6000家到7000家用2個(gè)月，從7000家到8000家是1個(gè)月，從8000家到9000家是1個(gè)月。

目前，待掛牌企業(yè)172家，進(jìn)入申報(bào)流程的1526家。照現(xiàn)在每天20家左右的增速，如果不出意外，年底新三板掛牌公司一年翻倍，達(dá)到納斯達(dá)克上市公司的4倍。

這將是個(gè)巨大的成就，但也帶來許多的隱憂。

由于500萬元的門檻，限制了中小投資者進(jìn)場，市場里的資金基本是個(gè)“常數(shù)”。掛牌公司越多，每個(gè)公司分到的份額越少。無限制地掛牌，會(huì)不會(huì)做死新三板？

當(dāng)下新三板成交低迷，反彈乏力，都從一定側(cè)面反映了掛牌企業(yè)快速膨脹帶來的不利。

當(dāng)年在美國納斯達(dá)克上市的：蘋果、微軟、英特爾、FACEBOOK、思科、星巴克、高通、美國航空、卡夫全球零食等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前都一直在納斯達(dá)克交易，并沒有聽說他們要“轉(zhuǎn)板”紐約交易所。

納斯達(dá)克已經(jīng)成為一個(gè)成熟的資本市場。成立之初的目標(biāo)定位在中小企業(yè)，但只是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模隨著時(shí)代的變化而越來越大。

到了今天，納斯達(dá)克反而將自己分成了一塊“主板市場”和一塊“中小企業(yè)市場”。納斯達(dá)克的蘋果，放到全球也屬于超級(jí)大型企業(yè)，其市值也把紐交所的大盤股壓下一頭。

反觀新三板，每天交易額不到10億元，每天有交易的股票只有八九百家，不到總數(shù)的十分之一。大約有一半的掛牌企業(yè)既沒有實(shí)現(xiàn)融資目的，也沒法實(shí)際發(fā)生交易。沒有一家公司可以稱得上全國明星企業(yè)，而且?guī)缀蹩床坏接羞@種苗頭。

起源于2001年、成型于2006年、推廣全國于2012年的新三板，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，退市的企業(yè)只有65家，而大部分是因?yàn)檗D(zhuǎn)板上市或被并購吸收而主動(dòng)摘牌。被動(dòng)退市的非常稀少。

退市制度難落地

根據(jù)美國納斯達(dá)克官網(wǎng)公布的數(shù)字統(tǒng)計(jì)，從1995年到2005年十年，這個(gè)市場總計(jì)退市6257家公司。在規(guī)則退市中，“1美元退市標(biāo)準(zhǔn)”所導(dǎo)致的被迫退市約占一半的比例。

“1美元退市標(biāo)準(zhǔn)”是真正市場化的退市標(biāo)準(zhǔn)，它將退市決定權(quán)交由投資者“用腳投票”，并由投資者直接決定是否將其趕出股市。

所幸，中國有識(shí)之士已經(jīng)意識(shí)到上述問題。

10月21日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，標(biāo)志著新三板“退市制度”即將落地。

該文件明確了兩種終止掛牌情形——主動(dòng)終止掛牌和強(qiáng)制終止掛牌，而在市場更加關(guān)注的強(qiáng)制終止掛牌方面，又明確了會(huì)導(dǎo)致這一結(jié)果的十一種情形，新三板公司一旦踩了這些紅線，就將面臨強(qiáng)制摘牌。

“這可能是近期以來新三板市場最重要的政策，沒有之一?！?在業(yè)內(nèi)人士看來，常態(tài)化、市場化的新三板退市機(jī)制就此拉開帷幕。

據(jù)悉，在征求意見稿發(fā)布的第一個(gè)交易日，船牌日化和申昊科技兩家公司就主動(dòng)申請(qǐng)了終止掛牌。在分析人士看來，沒有融資、沒有交易是兩家公司共同的特征，他們?cè)谛氯宓娜兆语@然也不太好過，選擇離開并不意外。

除了主動(dòng)摘牌的公司外，還有幾十家公司將面臨被動(dòng)摘牌。按照最新規(guī)定，每年未能在6月30日之前披露年度報(bào)告、或者未能在10月30日之前披露中期報(bào)告的掛牌公司，會(huì)被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌。這是目前為止新三板公司被強(qiáng)制終止掛牌最常見的原因，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有8家公司因?yàn)檫@一原因被摘牌。

而截止到2016年中報(bào)披露的最后日期10月30日，新三板還有17家公司仍未發(fā)布中期報(bào)告。

“目前新三板一些上市公司經(jīng)營業(yè)績良莠不齊，確實(shí)需要進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰，予以規(guī)范。”聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，市場需要不斷提升品質(zhì)，好的企業(yè)應(yīng)該被留下，而不好的企業(yè)需要被洗出局。

“未來超過一萬家公司的基礎(chǔ)證券市場略顯擁擠。另外，今年開始新三板企業(yè)陸續(xù)爆發(fā)各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際控制人失聯(lián)或跑路，掛牌公司股東大額占用企業(yè)資金等。” 海通證券場外市場部分析人士認(rèn)為，在這樣的背景下，除了提高市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)外，市場也期待監(jiān)管層能夠疏通企業(yè)退出的通道?！辈贿^，由于市場對(duì)改革政策需求迫切，頂層設(shè)計(jì)者需要平衡創(chuàng)新和監(jiān)管之間尺度，每一條政策的推出，都不可避免地引來各方的爭議和分歧。

很多中國人說，“新三板就是中國的納斯達(dá)克。”但兩個(gè)市場在制度、文化的差距還有多遠(yuǎn)？

新三板即將膨脹到1萬家，成為全球股票數(shù)量最多、但缺乏活力的股市。唯一的出路是誠心學(xué)習(xí)納斯達(dá)克的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，立即開始做減法，讓大量沒有成交的僵尸股票退市。