上市之初即業(yè)績變臉的海南瑞澤被迫尋求轉(zhuǎn)型，但上次收購的標(biāo)的卻未能完成業(yè)績承諾，此次押注的花木種植項目能否使得公司咸魚翻身呢？

自上市以來，海南瑞澤（002596.SZ）便一直深陷業(yè)績泥潭，上市當(dāng)年的2011年歸屬母公司股東的凈利潤便同比下滑28.69%。 2014年12月，海南瑞澤完成對高要市金崗水泥有限公司（下稱“金崗水泥”）80%股權(quán)的收購。收購草案中，原股東承諾金崗水泥2015年實現(xiàn)的凈利潤不低于5000萬元，然而實際凈利潤僅2633.5萬元，收購當(dāng)年便上演業(yè)績變臉。 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金38.60億元，用于花木種植基地建設(shè)及升級項目（下稱“花木種植項目”）以及補(bǔ)充園林綠化及配套工程施工營運資金。 但2015年以來，上市園林公司業(yè)績整體表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購方案謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，園林綠化業(yè)務(wù)能為公司業(yè)績帶來多大改善？ 上市之初業(yè)績變臉 海南瑞澤主要從事商品混凝土、灰砂磚和加氣磚等基礎(chǔ)建筑材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，公司于2011年上市，募集資金3.81億元。 上市前，海南瑞澤業(yè)績表現(xiàn)頗佳。2008-2010年，海南瑞澤分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元、5.29億元和7.08億元，年均增幅23.53%；凈利潤分別為5146.99萬元、7041.01萬元和8583.86萬元，年均增幅29.86%。 但上市當(dāng)年，公司業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下。2011年，海南瑞澤實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比僅增長0.91%；凈利潤6121.14萬元，同比下滑28.69%。 在2011年的年報中，海南瑞澤表示，受節(jié)能減排指標(biāo)等政策因素影響，公司生產(chǎn)所需要的主要原材料生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量減少，造成原材料市場供應(yīng)不足，價格上漲，公司采購成本隨之上漲，導(dǎo)致凈利潤減少。 令人遺憾的是，此后的三年中，海南瑞澤業(yè)績表現(xiàn)每況愈下。2012-2014年，海南瑞澤歸屬母公司所有者的凈利潤同比增速分別為3.19%、-38.99%和-54.23%。 主營業(yè)務(wù)難以為繼。2014年9月，海南瑞澤發(fā)布資產(chǎn)收購草案，擬以發(fā)行股份的方式收購夏興蘭、仇國清持有的金崗水泥80%股權(quán)，交易標(biāo)的作價3.6億元；同時，公司擬募集配套資金1.2億元，用于金崗水泥的節(jié)能改造和補(bǔ)充流動資金。 在重組草案中，海南瑞澤表示，本次交易完成后，金崗水泥將成為本公司的全資子公司，有助于進(jìn)一步完善本公司在水泥、混凝土領(lǐng)域的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固本公司在海南混凝土產(chǎn)品市場的競爭力，并有利于本公司走出海南，在產(chǎn)業(yè)鏈和地域拓展方面都取得發(fā)展。 業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo) 小非股東忙套現(xiàn) 根據(jù)業(yè)績承諾，2014-2016年，金崗水泥實現(xiàn)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）分別不低于4000萬元、5000萬元和6000萬元。2014年，金崗水泥實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤4128.24萬元，略高于業(yè)績承諾金額。 由于收購?fù)瓿蓵r間接近年底，業(yè)績相對確定，故對于金崗水泥而言，2015年才是真正的考驗。然而，2015年，金崗水泥實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為2633.50萬元，業(yè)績承諾完成率僅為52.67%。 在2015年年報中，海南瑞澤表示，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀、固定資產(chǎn)投資增速下滑、經(jīng)濟(jì)后勁嚴(yán)重不足的背景下，水泥行業(yè)需求萎靡，出現(xiàn)近年來少有的銷售量、銷售價格雙雙下跌的困境，導(dǎo)致全行業(yè)銷售收入、利潤整體下滑；金崗水泥所在的廣東省水泥價格跌幅之最，受價格下跌過多因素的影響，金崗水泥未能實現(xiàn)業(yè)績承諾。 2016年4月，海南瑞澤發(fā)布公告稱，公司已收到金崗水泥業(yè)績承諾方夏興蘭對金崗水泥2015年業(yè)績承諾現(xiàn)金補(bǔ)償款1135.92萬元，仇國清對金崗水泥2015年業(yè)績承諾現(xiàn)金補(bǔ)償款757.28萬元。 需要指出的是，雖然金崗水泥原股東對業(yè)績承諾進(jìn)行了補(bǔ)償，但其通過在二級市場減持卻是獲利頗豐。 根據(jù)“股份鎖定期限安排”，夏興蘭、仇國清承諾自發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在本次發(fā)行中取得的上市公司股份；12個月之后，若實現(xiàn)承諾年度的業(yè)績承諾，或者雖未實現(xiàn)承諾年度的業(yè)績承諾但已履行盈利補(bǔ)償義務(wù)，方可轉(zhuǎn)讓其于本次交易中獲得的上市公司股份。其中，自股份上市之日起滿12個月，夏興蘭、仇國清可解鎖股份數(shù)不超過其于本次交易獲得的上市公司股份的30%。 收購草案顯示，交易完成后，夏興蘭持有海南瑞澤股份2373.63萬股、仇國清持有1582.42萬股。 2016年3月2日，夏興蘭通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持海南瑞澤無限售條件流通股237.36萬股，減持比例約為10%，減持均價為23.31元/股；仇國清減持公司無限售條件流通股474.73萬股，減持比例高達(dá)30%，恰為減持上限。 經(jīng)計算，夏興蘭減持股份參考市值約為5532.86萬元，仇國清減持股份參考市值約為1.11億元，合計1.66億元。在扣除業(yè)績承諾補(bǔ)償款后，夏興蘭與仇國清通過減持套現(xiàn)金額高達(dá)1.47億元。 轉(zhuǎn)型園林綠化 子公司盈利能力堪憂 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預(yù)案，擬以非公開發(fā)行股份的方式募集資金總額不超過38.60億元?？鄢l(fā)行費用后，募集資金凈額將投資于花木種植基地建設(shè)及升級項目以及補(bǔ)充園林綠化及配套工程施工營運資金。其中，花木種植項目投資總額約為20.23億元，擬投入募集資金金額20億元。 “項目投資收益分析”顯示，花木種植項目財務(wù)內(nèi)部收益率為14.50%，投資回收期為8.01年（含建設(shè)期24個月）。 2013年，東方園林（002310.SZ）曾發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬投資10.56億元用于綠化苗木基地建設(shè)，項目預(yù)期累計可實現(xiàn)銷售收入24.21億元，實現(xiàn)利潤13.64億元，內(nèi)部收益率為28.6%，投資回收期為5.78年。 但2015年6月，東方園林發(fā)布變更募集資金用途的公告。根據(jù)公告，在苗木業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的背景下，公司擬將苗木基地建設(shè)項目募投資金轉(zhuǎn)為用于項目建設(shè)工程投資。 根據(jù)海南瑞澤此次的定增預(yù)案，本次募投項目的實施主體為三亞新大興園林股份有限公司（下稱“大興園林”）。 公開資料顯示，海南瑞澤于2015年6月完成對大興園林100%股權(quán)收購，交易作價4.50億元。根據(jù)收購草案，大興園林主要從事園林工程施工、園林景觀設(shè)計、綠化養(yǎng)護(hù)及苗木種植等業(yè)務(wù)。收購草案中，海南瑞澤表示，與上市公司原有業(yè)務(wù)相比，園林綠化行業(yè)具有更為廣闊的發(fā)展前景，且面臨良好的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。大興園林具有較強(qiáng)的區(qū)域競爭優(yōu)勢和良好的發(fā)展?jié)摿?。通過本次交易，公司能夠?qū)崿F(xiàn)雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，提升上市公司的經(jīng)營業(yè)績水平，降低宏觀環(huán)境變化以及房地產(chǎn)行業(yè)波動對上市公司經(jīng)營狀況的影響。 但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年，大興園林實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，凈利潤約為3284.65萬元；2014年分別為3.60億元和2360.53萬元，其中凈利潤同比下滑28.17%。 需要投資者注意的是，與同行業(yè)上市公司相比，大興園林盈利能力相對較弱，且公司賒銷比例明顯高于同行。 根據(jù)收購草案，2013年和2014年，大興園林的毛利率分別為25.46%和23.91%，銷售凈利率分別約為9.11%和6.53%。同期，同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為30.97%和29.32%，銷售凈利率分別為13.71%和11.55%。 對此，大興園林表示，由于公司規(guī)模較小，在需要墊付大量資金的高毛利率項目上競爭力偏弱；另一方面，由于規(guī)模小、規(guī)模優(yōu)勢不明顯，營業(yè)成本相對較高，因此，銷售凈利率、毛利率低于行業(yè)平均水平。 財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，大興園林應(yīng)收賬款賬面價值分別約為2.21億元、3.37億元和4.7億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別約為60.94%、93.61%和89.52%。 根據(jù)年報數(shù)據(jù)，截至2015年年底，棕櫚股份（002431.SZ）的賒銷比例約為51.54%、東方園林賒銷比例約為70.43%、普邦園林（002663.SZ）賒銷比例約為55.18%。 實際上，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)去庫存等多重因素影響，2015年以來房地產(chǎn)行業(yè)新建項目開工和完工項目結(jié)算增速同時放緩。受此影響，2015年，上市園林公司整體業(yè)績表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購方案以求突破。 而對于海南瑞澤而言，不論是商品混凝土、水泥銷售還是園林綠化業(yè)務(wù)，公司兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)卻始終沒能脫離房地產(chǎn)行業(yè)。由于客戶大量集中于星級酒店、住宅、旅游度假區(qū)和道路市政等領(lǐng)域，公司不可避免將會受到房地產(chǎn)行業(yè)波動的影響。 令人較為擔(dān)憂的是，面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，競爭能力相對偏弱的大興園林能否成為海南瑞澤的諾亞方舟？