如果還是等不到一個(gè)中長期大邏輯來支撐起一條“投資主線”，那么熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的局面將形成對場內(nèi)存量資金的消耗。

按照以往的經(jīng)驗(yàn)，如果市場要有一波比較大幅的上漲，往往都是通過一條不斷強(qiáng)化的投資主線來帶動(dòng)，且這條投資主線的受益行業(yè)要有比較大的市值規(guī)模來承載足夠多的資金。目前市場上看起來比較有潛力，且比較有資金承載能力的主線有四條——分別是供給側(cè)改革主線（對應(yīng)煤炭、鋼鐵股）、國企改革主線（對應(yīng)央企、軍工股）、流動(dòng)性放松主線（對應(yīng)券商、有色股）、創(chuàng)新主線（對應(yīng)計(jì)算機(jī)、電子股），而2016年以來表現(xiàn)比較持續(xù)的黃金、白酒股，由于市值承受能力有限，無法形成能夠帶動(dòng)市場整體上漲的主線。 從過去兩個(gè)月的市場特征來看，這四條“潛力主線”對應(yīng)的行業(yè)其實(shí)都漲過，但總讓投資者感覺“缺一口氣”持續(xù)下去，反而都淪為了“熱點(diǎn)輪動(dòng)”。 “熱點(diǎn)”轉(zhuǎn)換成“主線”能否成功，有賴于是否能找到一個(gè)短期難以證偽的中長期大邏輯，而目前的四條“潛力主線”似乎都還沒有足夠的信號來支撐一個(gè)中長期的大邏輯。雖然四條“潛力主線”近期或多或少都出現(xiàn)了一些積極信號，但是從另一方面來看，這些“潛力主線”其實(shí)都是“老故事”了，市場難免有所“審美疲勞”。 比如在供給側(cè)改革方面，能讓市場興奮的是看到“壯士斷腕”般的去產(chǎn)能。但目前的措施主要還是限產(chǎn)，過剩產(chǎn)能沒有徹底地退出； 又如在國企改革層面，能讓市場興奮的是看到在國企所有權(quán)和激勵(lì)機(jī)制方面有積極變化。但目前只是把中糧系、國投系的試點(diǎn)全面鋪開，而從此前的試點(diǎn)工作來看，并沒有觸及這些敏感領(lǐng)域。 在流動(dòng)性放松層面，能讓市場興奮的是看到貨幣政策再次出現(xiàn)總量寬松（比如降準(zhǔn)或降息）。但在英國“脫歐”之后，全球央行都表現(xiàn)得比較克制，且在“脫虛向?qū)崱钡恼咭龑?dǎo)下，中國央行在總量寬松層面更是比較慎重。 而在創(chuàng)新層面，能讓市場興奮的是看到監(jiān)管層放棄對傳統(tǒng)行業(yè)的輸血，大力推進(jìn)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。但在“穩(wěn)增長”的底線思維下，對傳統(tǒng)行業(yè)也需要“維穩(wěn)”，進(jìn)而搶走了一些新興產(chǎn)業(yè)的資源。 目前，投資者普遍覺得市場跌不下去的一個(gè)重要理由就是“錢多”，但根據(jù)我們前期的路演反饋，本次推動(dòng)市場反彈的資金其實(shí)是場內(nèi)的存量資金，而在場外的資金并未真正進(jìn)場——從場內(nèi)資金來看，私募機(jī)構(gòu)的倉位普遍從兩三成加到了四五成、公募機(jī)構(gòu)目前普遍都維持著80%到85%的中性偏高倉位；而從場外資金來看，大部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重卻只有8%-9%左右，很多銀行委外業(yè)務(wù)的權(quán)益類投資也只占到總資金規(guī)模的兩成左右，這都是很低的水平。目前場內(nèi)存量資金的行為模式普遍是“快進(jìn)快出”和“追逐熱點(diǎn)”，通過“賺快錢”的形式來逐漸填平年初以來的浮虧，因此，市場出現(xiàn)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的現(xiàn)象和這類資金的行為也有一定關(guān)系。但對場外的保險(xiǎn)資金以及銀行委外資金來說，這不符合其投資訴求，因此，仍然選擇觀望。 展望未來，如果還是等不到一個(gè)中長期大邏輯來支撐起一條“投資主線”，那么熱點(diǎn)快速輪動(dòng)的局面將形成對場內(nèi)存量資金的消耗，一個(gè)沒有“投資主線”的市場反彈也許不需要“看得見的利空”也會(huì)結(jié)束?；仡櫼幌?016年的市場特征，一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是——如果是大家提前都看得到的利空，最后都不是利空（比如6月份的大小非減持高峰、加入MSCI失敗、英國脫歐等）；而幾次下跌都是大家事前沒有看到的因素，或者事后再找出來的牽強(qiáng)原因（比如1月份的市場暴跌，事后說是匯率貶值或者熔斷影響，但其實(shí)事前都在期待“春季躁動(dòng)”）。之所以如此，在于目前市場還是一個(gè)存量資金博弈的環(huán)境?，F(xiàn)在似乎又進(jìn)入了存量資金倉位較高的階段，且快速的熱點(diǎn)輪動(dòng)又在阻礙場外增量資金的入場，未來也許又會(huì)以一個(gè)所有人都沒有想到的方式來結(jié)束本次反彈。