“國家隊(duì)”的退出長(zhǎng)期而漫長(zhǎng)，作為市場(chǎng)的一支重要力量不能無視，如何與“國家隊(duì)”共舞將是A股市場(chǎng)未來的重要課題。

2015年六、七月之交，隨著杠桿泡沫的破裂，A股市場(chǎng)在連連暴跌中陷入前所未有的流動(dòng)性危機(jī)。“國家隊(duì)”臨危受命，進(jìn)場(chǎng)為股市提供流動(dòng)性支持，硬生生地用數(shù)以千億計(jì)的資金撬開個(gè)股跌停板，每隔一分鐘固定數(shù)字的巨額大單在分時(shí)圖下方形成的密集排列，成為“救市”期間讓股民們印象深刻的圖形符號(hào)。

這場(chǎng)驚心動(dòng)魄又蔚為壯觀的“救市”行動(dòng)給中國股市帶來的影響無疑是深遠(yuǎn)的，不僅有證監(jiān)會(huì)官員、券商高管、私募大鱷先后被調(diào)查，許多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，大量的籌碼集中到了以證金公司、中央?yún)R金為代表的“國家隊(duì)”手上?！皣谊?duì)”迅速成為左右市場(chǎng)走勢(shì)的一支重要力量。

《證券市場(chǎng)周刊》記者基于上市公司一季報(bào)前十大流通股東名單統(tǒng)計(jì)，截至2016年一季度末（以下的一季度如非特別提及年份，均指2016年一季度），兩市至少有1226只股票有證金公司（含證金公司在十家基金公司開設(shè)的專戶）、中央?yún)R金或外管局旗下實(shí)體（以下合并簡(jiǎn)稱“證金匯金”）介入，占A股全部上市公司數(shù)量的43.29%;其中證金匯金持有數(shù)占流通股2%及以上的股票有666只，占流通股5%及以上的股票有195只，占比10%及以上的股票有60只。

如果剔除原先就由中央?yún)R金擔(dān)任大股東的四大行以及光大銀行（601818.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）（以下簡(jiǎn)稱“匯金六股”），截至一季度末，證金匯金持有規(guī)模超過100億元的股票有17只，在10億元至100億元之間的股票有170只。

在上述“隊(duì)員”之外，2015年7月中下旬，5只大型基金成立入市，成為“國家隊(duì)”的另一彈藥來源。雖然這5只基金整體規(guī)模2000億元和證金匯金的資金量差距較大，但由于其遵循公募基金披露要求，得以讓外界更為詳細(xì)地了解其持股情況和操作風(fēng)格。

運(yùn)行至今，5只基金的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大分化。

《證券市場(chǎng)周刊》記者分析發(fā)現(xiàn)，背后原因主要和其操作策略有關(guān)，業(yè)績(jī)較好的基金在2015年四季度時(shí)大幅減持股票并將倉位控制在較低水平，而業(yè)績(jī)較差的基金則基本沒有進(jìn)行主動(dòng)操作，也沒有調(diào)整倉位。

此外，中信證券（600030.SH）等券商自營資金在救市過程中也扮演了重要角色，但由于此部分資金較難和自營投資資金區(qū)分，本文并未對(duì)其進(jìn)行專門統(tǒng)計(jì)。

救市立功

截至一季度末，證金匯金合計(jì)持有規(guī)模最大的前50只股票中，有39只和上證50指數(shù)的成份股重合（含匯金六股中的五只）。來自深交所的股票在前50只股票中占了七席，包括萬科A（000002.SZ）、美的集團(tuán)（000333.SZ）和格力電器（000651.SZ）。

上證50指數(shù)成份股中，證金匯金相對(duì)低配伊利股份（600887.SH），持股數(shù)量自2015年三季度末以來幾乎沒有變化。該股在上證50指數(shù)成份的最新權(quán)重為2.51%，排在第13位，但在證金匯金合計(jì)持股規(guī)模排行榜（剔除匯金六股）中僅列第62位，對(duì)應(yīng)一季度末金額為27.07億元。從證金匯金的入市初衷來看，這一結(jié)果反而顯示“國家隊(duì)”對(duì)伊利股份在股災(zāi)中自行恢復(fù)流動(dòng)性的能力擁有更多的信心。

匯金六股之外，中國平安（601318.SH）是證金匯金一季度末持有規(guī)模最大的股票，對(duì)應(yīng)金額為360.12億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第二名中信證券的272.54億元。股災(zāi)發(fā)生前，該股為公募基金的第一大重倉股，不過在多次股災(zāi)中該股并未遭遇過連續(xù)跌停的流動(dòng)性危機(jī)。

值得注意的是，2015年7月7日，中國平安午盤出現(xiàn)異動(dòng)，從上午11點(diǎn)后一度接近跌停到中午收盤接近平收，下午更是一路上攻尾盤巨量封死漲停板（當(dāng)天上證綜指雖然也是V型走勢(shì)但收盤僅僅平收），全天成交額679.41億元，成交量創(chuàng)下了歷史天量。而第二天中國平安又以跌停價(jià)開盤，足見前一天的收盤價(jià)格和成交量是多么的不正常，人為干預(yù)跡象明顯，證金匯金介入為公募基金減持退出提供流動(dòng)性的可能性很大（同期中小板、創(chuàng)業(yè)板股票跌幅深于主板，許多公募基金產(chǎn)品因大量持有中小創(chuàng)股票無法拋售面臨巨大贖回壓力）。

若此舉屬實(shí)，則意味著證金匯金手頭中國平安的初始成本接近當(dāng)天該股均價(jià)約40元（已按當(dāng)前價(jià)格做前復(fù)權(quán)處理，下同），一季度末其股價(jià)仍低于該水平20%左右。然而從中國平安的流通股股東名單變化看，四季度和一季度證金公司對(duì)一部分頭寸進(jìn)行了波段操作，預(yù)計(jì)實(shí)際持股成本要低于40元。

除了大市值股票，一季度末，證金匯金持有規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)板股票為長(zhǎng)盈精密（300115.SZ），對(duì)應(yīng)金額為23.72億元;持有規(guī)模最大的中小板股票（非金融）為大北農(nóng)（002385.SZ），對(duì)應(yīng)金額為22.32億元。

和中國平安類似，長(zhǎng)盈精密在2015年7月8日的表現(xiàn)也十分特殊：以跌停價(jià)開盤，午盤即提前收于漲停價(jià)（當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)低開高走收漲0.51%，成交量明顯低于此前30個(gè)交易日的平均值），全天成交量創(chuàng)下歷史天量，成交額31.52億元。正是從這一天起，第一輪股災(zāi)宣告結(jié)束，開啟巨震后的第一次反彈，而作為創(chuàng)業(yè)板的指標(biāo)股之一，長(zhǎng)盈精密在7月8日之后又連續(xù)三個(gè)交易日漲停，不過成交量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于7月8日。

結(jié)合證金匯金的持股情況來看（三季度新進(jìn)長(zhǎng)盈精密后，四季度和一季度的持股數(shù)量都不變），7月8日長(zhǎng)盈精密的強(qiáng)勢(shì)反彈應(yīng)該主要來自于證金匯金的介入，當(dāng)天成交均價(jià)為31.70元，一季度末其股價(jià)略低于該水平。

可以說，證金匯金的“救市”行動(dòng)基本達(dá)到了預(yù)期的目的，低迷的市場(chǎng)之后重新激活，恢復(fù)了流動(dòng)性。即便有觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)自身力量在筑底反彈過程中也發(fā)揮了重要作用，但必須承認(rèn)，如果沒有證金匯金承接了大量賣盤，這輪流動(dòng)性危機(jī)將遭遇更困難的局面。

退出難題

是藥三分毒，證金匯金入市干預(yù)在迅速見效的同時(shí)，也帶來了一定的副作用。包括長(zhǎng)盈精密在內(nèi)，一季度末，證金匯金持股數(shù)占公司實(shí)際流通股比例超過20%的股票共有10只（剔除匯金六股），所謂實(shí)際流通股為上市公司流通股數(shù)扣除大股東持有的流通股數(shù)，后者通常短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)行增減持，籌碼可視為鎖定。

這10只股票的共同特點(diǎn)是流通市值小，截至一季度末，流通市值最高也才200億元出頭，最小的只有17.5億元。過去幾個(gè)季度中，證金匯金對(duì)這些股票的持有量幾乎沒有太大變化。

很顯然，證金匯金并非以投資為目的主動(dòng)持有這些股票。從這些股票的走勢(shì)來看，股災(zāi)后這些公司的股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)不振，即使在四季度市場(chǎng)顯著回暖時(shí)都沒有明顯超過股災(zāi)期間證金匯金的介入成本，證金匯金還沒有來得及找到合適的機(jī)會(huì)或足夠的時(shí)間窗口完成減持退出。

問題在于，當(dāng)證金匯金持股比例如此之高，又不可能去拉抬股價(jià)，如果公司本身質(zhì)地不佳或缺乏概念，股價(jià)遲遲未能有所表現(xiàn)，恐怕證金匯金就要一直被動(dòng)地把股東當(dāng)下去。與此同時(shí)，證金匯金在其成本線以上的潛在賣盤也將成為這些股票未來股價(jià)上升的一大阻力。

截至5月4日收盤，良信電器（002706.SZ）和長(zhǎng)盈精密的股價(jià)已經(jīng)十分接近證金匯金的介入成本，二季度以來，這兩只股票的漲幅都達(dá)到了13%以上。證金匯金在這兩只股票的實(shí)際流通股占比也是最高的，均超過了30%。

2015年四季度，良信電器和長(zhǎng)盈精密的股價(jià)都曾一度超過證金匯金成本線，其中良信電器超出程度較多，幾個(gè)證金基金專戶都出現(xiàn)了一定程度的減持，而長(zhǎng)盈精密超出程度較少基本持平，證金匯金減持還未啟動(dòng)。預(yù)計(jì)隨著接下來兩公司股價(jià)繼續(xù)走高，證金匯金的減持窗口將再次打開。

比較讓證金匯金頭疼的自然是那些遠(yuǎn)遠(yuǎn)還不到成本線、股價(jià)表現(xiàn)又十分低迷的股票，包括美邦服飾（002269.SZ）、新華醫(yī)療（600587.SH）和悅達(dá)投資（600805.SH）。如果以7月8日放量成交均價(jià)粗略估算證金匯金成本，目前其在美邦服飾、新華醫(yī)療上的被套幅度均在30%以上，在悅達(dá)投資的被套幅度也超過20%。

2015年四季度，新華醫(yī)療和悅達(dá)投資股價(jià)都曾一度小幅超過證金匯金的估算成本，證金匯金都按兵不動(dòng)，2016年以來兩只股票累計(jì)跌幅均超過了30%;美邦服飾股價(jià)在8月中旬前的反彈中一度大幅超越證金匯金估算成本，但由于彼時(shí)處于敏感期證金匯金沒有減持，此后隨著第二輪股災(zāi)爆發(fā)其股價(jià)一蹶不振，再也沒有達(dá)到估算成本，最多只是接近，2016年以來該股累計(jì)跌幅也約為30%。

招商實(shí)驗(yàn)

和證金匯金非常規(guī)緊急介入的背景不同，5只“國家隊(duì)”基金設(shè)立時(shí)市場(chǎng)剛剛企穩(wěn)反彈。如果說證金匯金的出現(xiàn)是為了緩解流動(dòng)性問題，五大基金最初的使命更多是待命支援，若市場(chǎng)出現(xiàn)另一輪暴跌，可以在政府做出應(yīng)對(duì)決策前提供一定的緩沖墊，也算是一種應(yīng)急機(jī)制。

從披露的產(chǎn)品信息來看，五大基金均為發(fā)起式基金，由相關(guān)方面和對(duì)應(yīng)的基金公司認(rèn)購全部份額，其中相關(guān)方面在每只基金處認(rèn)購400億份額（1份1元，下同），對(duì)應(yīng)的基金公司出資認(rèn)購1000萬份額。產(chǎn)品允許的股票倉位范圍均為0-95%，為其在特殊情況來臨時(shí)可以有充足彈藥預(yù)留出操作空間。

在2015年8月中下旬由人民幣匯率急貶引發(fā)的第二輪股災(zāi)中，五大基金很快發(fā)揮了用武之地，到三季度末股票倉位都達(dá)到了六成至九成之間，而此輪股災(zāi)里證金匯金最終沒有再次大規(guī)模介入，市場(chǎng)主要依賴自身力量尋得底部。

這五只基金的名字（代碼）分別為華夏新經(jīng)濟(jì)（001683.OF）、嘉實(shí)新機(jī)遇（001620.OF）、招商豐慶（001773.OF）、南方消費(fèi)活力（001772.OF）和易方達(dá)瑞惠（001769.OF）。

其中，招商豐慶是其中較為特殊的一只基金。首先，在證金公司開設(shè)專戶的10家基金公司名單里，招商基金不在其中;其次，五大基金中只有招商豐慶按1%的費(fèi)率收取管理費(fèi)，托管費(fèi)率為0.15%，更加接近市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，其他4家基金公司的管理費(fèi)率均為0，托管費(fèi)率為0.05%;最后，招商豐慶成立至今已9個(gè)月仍處于封閉期，其他4只基金在成立滿3個(gè)月后即開放申購贖回（這一點(diǎn)對(duì)普通投資者并沒有太大差別，因?yàn)闆]有任何渠道提供這5只基金的申購，實(shí)際上自成立以來這5只基金沒有接收任何新的申購，也幾乎沒有贖回）。另外，在4月15日之前，招商豐慶一直是按周更新凈值，而其他4只基金在成立滿三個(gè)月之前均已開始按日更新凈值。

不難猜測(cè)，相關(guān)方面很可能對(duì)招商豐慶有一些不同于其他4只基金的期待，或者說是有意設(shè)立一個(gè)對(duì)照組進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，畢竟類似的舉措在以往從未有過。

Wind資訊顯示，招商豐慶由該公司研究部負(fù)責(zé)人李亞管理，他于2007年加入招商基金，曾在風(fēng)險(xiǎn)管理部任職，從2014年12月開始首次擔(dān)任基金經(jīng)理，管理的首只基金為債券基金。在7月31日?qǐng)?zhí)掌招商豐慶前，李亞于7月9日出任招商國企改革（001403.OF）的聯(lián)席基金經(jīng)理，對(duì)于后面這只剛于6月底成立的偏股基金而言，不到10天之內(nèi)又新任命一名債券投資背景的基金經(jīng)理顯得有些不同尋常。包括招商豐慶在內(nèi)，目前李亞一共管理兩只債券基金和兩只偏股基金，兩只偏股基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均相對(duì)穩(wěn)健，成立至今都獲得了一定的相對(duì)收益。

如果說招商豐慶是從運(yùn)行機(jī)制方面進(jìn)行對(duì)照實(shí)驗(yàn)，成立于7月13日的華夏新經(jīng)濟(jì)、嘉實(shí)新機(jī)遇和成立于7月31日的南方消費(fèi)活力、易方達(dá)瑞惠在操作策略上又形成了另外一組鮮明對(duì)照。

《證券市場(chǎng)周刊》記者梳理包括基金、上市公司的2015年三季報(bào)、年報(bào)和一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，華夏新經(jīng)濟(jì)和嘉實(shí)新機(jī)遇在三季度完成建倉后基本很少操作，最高倉位也沒有超過八成，而南方消費(fèi)活力和易方達(dá)瑞惠則一直在進(jìn)行頻繁的操作和主動(dòng)的倉位管理，最高倉位九成附近，最低倉位三成左右。

鑒于到目前為止寬幅震蕩的市況，華夏新經(jīng)濟(jì)和嘉實(shí)新機(jī)遇的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)落后，份額凈值都低于1元，南方消費(fèi)活力和易方達(dá)瑞惠則取得了較為理想的業(yè)績(jī)，份額凈值均在1元以上，招商豐慶的表現(xiàn)介于兩組之間，份額凈值也超過1元。

不過，以上均為階段表現(xiàn)，哪一種機(jī)制或策略在中長(zhǎng)期將取得更優(yōu)效果還無定論，也或許并沒有所謂對(duì)照組實(shí)驗(yàn)，多種機(jī)制和策略的存在本身就是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。

操盤揭秘

證金匯金持股情況只能依靠上市公司前十大流通股東名單知曉，但五大基金的年報(bào)讓投資者有機(jī)會(huì)將其全部持股一覽無遺?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者根據(jù)申萬一級(jí)行業(yè)分類，統(tǒng)計(jì)了5只基金四季度末前五大行業(yè)持有市值占基金凈值的比例，如表3所示（股票倉位指持有股票全部市值占基金凈值的比例）。

可以看到，在具體的行業(yè)選股上，5只基金的操作相對(duì)獨(dú)立，但大體上更多的資金都配置到銀行或醫(yī)藥生物上，而對(duì)占指數(shù)權(quán)重較大的非銀金融普遍低配。

縱向看各只基金的操作（下文均考慮了分紅除權(quán)影響）。2015年三季度末，華夏新經(jīng)濟(jì)被披露持有58只股票，到四季度末這58只股票中有51只持股數(shù)不變，另外7只的持股數(shù)都整齊劃一地下降3.7%左右（華夏新經(jīng)濟(jì)四季度末一共持有297只股票，大部分應(yīng)該都在三季度末就已經(jīng)買入，只是因?yàn)槌止蓴?shù)未達(dá)上市公司前十大流通股東名單門檻沒有被披露）;2016年一季度末，華夏新經(jīng)濟(jì)被披露持有64只股票，其中60只持股數(shù)和四季度末一致，4只持股數(shù)下降，降幅在1%-4%之間不等。從三季度末到一季度末，華夏新經(jīng)濟(jì)的股票倉位在74%-78%之間波動(dòng)，基本上只是由于股票價(jià)格漲跌引起，沒有進(jìn)行太多主動(dòng)的倉位管理。

嘉實(shí)新機(jī)遇2015年三季度末被披露持有52只股票，到四季度末這些股票的持股數(shù)全部未變。四季度末嘉實(shí)新機(jī)遇一共持有273只股票，可以推測(cè)這273只股票的持股數(shù)量也基本都未發(fā)生變化。2016年一季度末，嘉實(shí)新機(jī)遇被披露持有58只股票，其中56只的持股數(shù)和四季度末一致，另外兩只則下降明顯，幅度在20%-50%之間。另外，根據(jù)上市公司流通股東名單變化，可間接推測(cè)嘉實(shí)新機(jī)遇還大幅減持了其他兩只在四季度末曾持有的股票，幅度在50%-100%之間。從三季度末到一季度末，嘉實(shí)新機(jī)遇的股票倉位在55%-65%之間波動(dòng)，四季度很可能完全沒有主動(dòng)操作，到一季度開始對(duì)個(gè)別股票進(jìn)行主動(dòng)操作。

招商豐慶的操作就開始變得活躍。2015年三季度末該基金被披露持有38只股票，到四季度末其中10只全部減持完畢，另外28只中7只減持幅度在50%-100%之間，5只減持幅度在20%-50%之間，15只沒有增減持操作，唯一一只增持的為大秦鐵路（601006.SH），增持幅度13.78%。四季度末招商豐慶一共持有126只股票。2016年一季度末，招商豐慶被披露持有22只股票，其中17只持股數(shù)和四季度末一致，一只下降幅度在50%-100%之間，中國建筑（601668.SH）、伊利股份的持股數(shù)分別上升了177.31%和127.59%，同時(shí)新進(jìn)中國平安和中國重工（601989.SH）。從三季度末到一季度末，招商豐慶的股票從61.75%快速下降到27.06%，主動(dòng)減持是倉位下降的重要原因。

南方消費(fèi)活力2015年三季度末被披露持有88只股票，到四季度末，僅有26只持股數(shù)不變，30只（接近）減持完畢，14只減持幅度在50%-100%之間，13只減持幅度在20%-50%之間，5只減持幅度在20%以下，沒有增持股票。四季度末南方消費(fèi)活力一共持有181只股票。而2016年一季度末被披露持有的55只股票中，15只持股數(shù)和四季度末一致，8只股票出現(xiàn)減持，同時(shí)增持了26只股票，新進(jìn)了6只股票，在個(gè)股操作上顯得更加積極。倉位情況顯示，南方消費(fèi)活力四季度末倉位一度從三季度末的87.73%下降過半至41.56%，一季度末又小幅回升至48.14%。在南方消費(fèi)活力的股票池中，不乏弘高創(chuàng)意（002504.SZ）等熱門股票，并且可以看到其在中國核電（601985.SH）、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）等股票上來回做波段：這些股票在四季度末已經(jīng)全部減持完但一季度末又大量新進(jìn)。

易方達(dá)瑞惠2015年三季度末被披露持有85只股票，四季度末34只持股數(shù)不變，35只減持幅度在50%-100%，16只減持幅度在20%-50%之間，沒有增持股票。四季度末易方達(dá)瑞惠共持有301只股票。2016年一季度末被披露持有的52只股票中，51只持股數(shù)和四季度末一致，一只下降幅度在20%左右。而根據(jù)上市公司流通股東名單變化可間接推測(cè)至少有其他4只股票的減持幅度在50%以上，另外4只股票減持幅度至少在20%以上。整體來看，易方達(dá)瑞惠一直在減持，沒有新進(jìn)或增持的記錄。從三季度末到一季度末，其股票倉位從91.85%一路下降到32.94%。

長(zhǎng)期共舞

招商證券統(tǒng)計(jì)，按照機(jī)構(gòu)持股市值規(guī)模，目前偏股型公募基金仍然是A股市場(chǎng)持股規(guī)模最大的單一機(jī)構(gòu)類型，而“國家隊(duì)”自股市大幅調(diào)整期間誕生，證金公司已成為持股規(guī)模第三大單一機(jī)構(gòu)類型，券商自營加入救市大軍后，持股比例明顯提升。

因此，“國家隊(duì)”已成為A股市場(chǎng)一支舉足輕重的力量，“國家隊(duì)”的操作風(fēng)格也深刻地影響著市場(chǎng)的走勢(shì)和投資者的行為，如何與“國家隊(duì)”共舞是包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都在思考的問題。

廣發(fā)證券表示，A股市場(chǎng)從來沒有什么時(shí)候像現(xiàn)在這樣，大家張口閉口就是“國家隊(duì)”——“國家隊(duì)高拋低吸”形成“橫盤”的預(yù)期在蔓延，期望賺取穩(wěn)定正收益的長(zhǎng)期資金很難入場(chǎng)。

雖然在海外股市也有平準(zhǔn)基金，但其作用是在市場(chǎng)出現(xiàn)非正常波動(dòng)的時(shí)候才進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)基本不會(huì)產(chǎn)生影響，因此海外的投資者一般也不會(huì)把平準(zhǔn)基金當(dāng)“對(duì)手盤”來做。

而在國內(nèi)，雖然除了一個(gè)季度才發(fā)布一次的上市公司季報(bào)以外，市場(chǎng)上沒有任何“國家隊(duì)”的公開信息，但是市場(chǎng)投資者卻喜歡天天都討論“國家隊(duì)”，仿佛“國家隊(duì)”就是他們唯一的“對(duì)手盤”——很多人通過“捕風(fēng)捉影”，認(rèn)定“國家隊(duì)”現(xiàn)在的操作就是“高拋低吸”去控盤，因此漲也漲不上去，跌也跌不下來，單邊做多和單邊做空都會(huì)很難受。

廣發(fā)證券認(rèn)為，雖然尚不清楚“國家隊(duì)”究竟是什么操作思路，但是一旦市場(chǎng)投資者都形成了這種“橫盤”的預(yù)期，那么就注定無法吸引那些注重穩(wěn)定正回報(bào)的長(zhǎng)期資金入場(chǎng)。市場(chǎng)在這方面要回歸正常，要不然就是等“國家隊(duì)”資金徹底退出市場(chǎng)之后，要不然就是早日公開“國家隊(duì)”的操作思路和退出路徑，從而穩(wěn)定投資者的預(yù)期。

國泰君安通過比較美國、日本、中國臺(tái)灣、中國香港等歷史上的股災(zāi)救市及退出經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：救市平準(zhǔn)基金是不可能永遠(yuǎn)干預(yù)下去的，必然要擇機(jī)退出，但由于救市過早、高位被套，意味著救市平準(zhǔn)基金退出較難，要等較長(zhǎng)時(shí)間。股市后市走勢(shì)決定了平準(zhǔn)基金退出節(jié)奏，股市繁榮則可較快退出，長(zhǎng)期低迷則存在退出困難。

其中，日本、中國臺(tái)灣的平準(zhǔn)基金都經(jīng)歷了7年才最終退出，中國香港的救市資金的退出也經(jīng)歷了5年時(shí)間。

而從當(dāng)初救市資金入市時(shí)的點(diǎn)位、承諾以及目前的市場(chǎng)走勢(shì)看，A股市場(chǎng)“國家隊(duì)”的退出過程也將是曠日持久的，既然不能忽視又將長(zhǎng)期共存，跟蹤研究“國家隊(duì)”的操盤手法才是未來的生存之道。