虎撲體育沒(méi)有擺脫廣告單一模式的收入來(lái)源，且公司近一半的利潤(rùn)依賴(lài)各種補(bǔ)貼。

在體育產(chǎn)業(yè)有可能成為下一個(gè)風(fēng)口的情況下，資本市場(chǎng)上的眾多公司開(kāi)始越來(lái)越多地向體育概念轉(zhuǎn)型，而虎撲（上海）文化傳播股份有限公司（下稱(chēng)“虎撲體育”）也在4月8日發(fā)布了招股書(shū)申報(bào)稿。

作為老牌體育門(mén)戶(hù)，虎撲體育成立之初以籃球論壇為主，到如今成為綜合性門(mén)戶(hù)，公司已經(jīng)成為覆蓋線上線下體育相關(guān)內(nèi)容與服務(wù)的綜合運(yùn)營(yíng)體。

體育行業(yè)的特點(diǎn)是賽事資源的稀缺性，當(dāng)越來(lái)越多的資本涌入之時(shí)，僅僅依靠現(xiàn)有模式的虎撲體育面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)，公司至今也未擺脫單一業(yè)務(wù)模式的桎梏。

此次IPO，虎撲體育擬募集資金4.2億元，其中互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺(tái)升級(jí)改造投入3.2億元，剩余1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至2015年12月31日，虎撲體育的總資產(chǎn)規(guī)模不過(guò)3.57億元，這就是說(shuō)，公司此次募資規(guī)模將超過(guò)其資產(chǎn)總額，手筆不可謂不大。

根據(jù)招股書(shū)，成立于2004年的虎撲體育最初是以籃球NBA賽事討論為主的論壇模式，如今已經(jīng)是一家綜合性體育服務(wù)平臺(tái)，借助長(zhǎng)期積累的用戶(hù)流量與數(shù)據(jù)服務(wù)于企業(yè)客戶(hù)，從而獲得收入。

招股書(shū)顯示，虎撲體育運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)包括“虎撲體育網(wǎng)”、“虎撲體育移動(dòng)客戶(hù)端”、“識(shí)貨網(wǎng)”和“識(shí)貨移動(dòng)客戶(hù)端”等，公司全平臺(tái)月活躍用戶(hù)數(shù)約4500萬(wàn)人，其中“虎撲體育網(wǎng)”超過(guò)2300萬(wàn)人。

將用戶(hù)流量變現(xiàn)是虎撲體育的主要收入來(lái)源。

招股書(shū)顯示，2013-2015年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9837.53萬(wàn)元、1.42億元和2.01億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1518.03萬(wàn)元、750.37萬(wàn)元和3157.61萬(wàn)元。

虎撲體育的收入和利潤(rùn)主要來(lái)源于廣告、賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)及增值業(yè)務(wù)，其中廣告業(yè)務(wù)是公司最大的收入來(lái)源，2013-2015年，分別達(dá)到5473.57萬(wàn)元、7860.13萬(wàn)元和1.22億元，廣告收入占比由55.64%上升至60.78%。

實(shí)際上，為了擺脫對(duì)廣告單一業(yè)務(wù)的依賴(lài)，虎撲體育也不斷拓展新的收入來(lái)源，但與廣告業(yè)務(wù)近三年幾乎80%以上的毛利率相比，賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)和增值業(yè)務(wù)顯然難以望其項(xiàng)背。

電商導(dǎo)購(gòu)和游戲聯(lián)運(yùn)是虎撲體育增值業(yè)務(wù)的主要服務(wù)內(nèi)容。2013-2015年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2287.11萬(wàn)元、2946.73萬(wàn)元和4123.41萬(wàn)元，成為公司第二大收入來(lái)源。

虎撲體育的第三塊業(yè)務(wù)是賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，最近三年分別實(shí)現(xiàn)收入2076.85萬(wàn)元、3343.24萬(wàn)元和2757.21萬(wàn)元，是三大主業(yè)中2015年收入唯一下降的板塊。這塊業(yè)務(wù)之所以縮水，與公司遭受的損失有直接關(guān)聯(lián)。

2014年，虎撲體育賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)的毛利率由上一年的28.83%驟降為-29.49%，這也是虎撲體育當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅下跌的直接誘因，雖然2015年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率有所恢復(fù)，但也只有12.01%，與其他兩塊業(yè)務(wù)的盈利能力不可同日而語(yǔ)。

對(duì)于沒(méi)有核心資源的虎撲體育來(lái)說(shuō)，依靠廣告實(shí)現(xiàn)盈利的模式風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。隨著體育有可能成為下一個(gè)風(fēng)口的勢(shì)頭愈演愈烈，眾多賽事資源已經(jīng)被多家企業(yè)所瓜分，足球、籃球等熱門(mén)IP始終難以為虎撲體育所掌握。

沒(méi)有核心資源，只能依靠流量變現(xiàn)獲取收入和利潤(rùn)，在體育沒(méi)有成為熱門(mén)IP的前提下，這樣的模式還可以使虎撲體育獲取一定的收入，但隨著賽事資源壟斷的一步步收緊，留給虎撲體育運(yùn)作的空間也越來(lái)越小。

即使在目前的情況下，虎撲體育也只能依賴(lài)大量的補(bǔ)貼維持盈利。招股書(shū)顯示，2013-2015年，公司非經(jīng)常性損益分別為247.98萬(wàn)元、339.96萬(wàn)元和1562.65萬(wàn)元，扣除所得稅影響后的非經(jīng)常性損益分別為210.78萬(wàn)元、288.97萬(wàn)元和1328.81萬(wàn)元，占當(dāng)期的凈利潤(rùn)比重分別為13.94%、38.74%和42.08%，逐年走高。

在營(yíng)業(yè)外收入中，來(lái)自政府的補(bǔ)助分別為254.65萬(wàn)元、363.98萬(wàn)元和680.12萬(wàn)元，是虎撲體育非經(jīng)常性損益的最主要部分。如果沒(méi)有上述各項(xiàng)補(bǔ)貼，虎撲體育最近兩年的凈利潤(rùn)幾乎腰斬，而這樣的盈利能力又能帶給投資者怎樣的回報(bào)呢？