海思科（002653.SZ）主營腸外營養(yǎng)系列用藥，7月26日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，上市公司2016年上半年實(shí)現(xiàn)收入6.67億元，同比增長20.62%；凈利潤2.38億元，同比增長10.67%。

值得注意的是，公司2015年凈利潤同比下降17.40%。從數(shù)據(jù)上來看，相比2015年，海思科2016年上半年業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度好轉(zhuǎn)。然而，《證券市場周刊》記者注意到，這種好轉(zhuǎn)是在應(yīng)收款大幅增長、開發(fā)支出全額資本化、獲得大額政府補(bǔ)助和理財(cái)收益的前提下實(shí)現(xiàn)的，上市公司真實(shí)業(yè)績并不樂觀。

應(yīng)收款蹊蹺大增

海思科自2012年上市以來，其應(yīng)收賬款金額一直維持在較低水平，歷史最高額僅有2783萬元。

然而，2016年上半年，這一常態(tài)卻被打破。中報(bào)顯示，截至2016年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值1.64億元，同比增長808.71%，增幅遠(yuǎn)超收入增幅水平。

從絕對(duì)值的角度來看，依據(jù)財(cái)報(bào)，海思科2016年上半年收入同比增加額為1.14億元，而應(yīng)收賬款賬面價(jià)值期間增加1.46億元。這也就意味著，上市公司2016年上半年的收入增量全部形成于應(yīng)收款，并沒有真金白銀的流入。

對(duì)此，海思科董事會(huì)辦公室主任郭艷對(duì)《證券市場周刊》記者表示，主要因?yàn)殇N售增長及對(duì)部分客戶銷售政策調(diào)整。

海思科的主導(dǎo)產(chǎn)品包括多烯磷脂酰膽堿注射液、注射用夫西地酸鈉、轉(zhuǎn)化糖注射液系列、注射用脂溶性維生素系列?！蹲C券市場周刊》記者注意到，近年來，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)增速大幅放緩。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2015年1-10月，中國醫(yī)藥制造業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入約2.04萬億元，同比增長約9.2%，增速首次低于兩位數(shù)，為十幾年來的新低。短期來看，受行業(yè)政策、市場管控等影響，醫(yī)藥行業(yè)的整體增速仍難有回升，全行業(yè)的企業(yè)也正面臨著巨大的挑戰(zhàn)和壓力。

對(duì)于海思科所處腸外營養(yǎng)用藥這一細(xì)分行業(yè)，《證券市場周刊》記者查閱多種資料，并未找到該細(xì)分子行業(yè)的銷售數(shù)據(jù)。西南證券在發(fā)布的研究報(bào)告中稱，腸外營養(yǎng)行業(yè)整體增速下滑，且面臨降價(jià)等多重風(fēng)險(xiǎn)。

年報(bào)顯示，海思科2014年、2015年產(chǎn)品銷售量分別為1.82億支、1.69億支，2015年銷售量同比下降7.09%。其2016年中報(bào)未披露上半年的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)。

海思科在2015年年報(bào)中坦承，隨著藥品價(jià)格改革、醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革的深入，在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，中國藥品降價(jià)的趨勢仍將持續(xù)，在上市公司區(qū)域代理制的銷售體系中，醫(yī)院終端價(jià)格的下降會(huì)擠壓區(qū)域代理商的利潤空間，進(jìn)而間接影響公司的盈利能力。

開發(fā)支出全額資本化

截至2016年6月30日，海思科開發(fā)支出賬面價(jià)值1.33億元，期間增加額1941萬元。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，研發(fā)支出分為研究支出和開發(fā)支出兩個(gè)階段，研究支出階段發(fā)生的費(fèi)用全部計(jì)入損益，開發(fā)階段的支出只有在滿足特定條件時(shí)才能完全進(jìn)行資本化處理，否則不符合條件的支出仍要計(jì)入損益。

會(huì)計(jì)政策規(guī)定，開發(fā)階段符合資本化的條件包括：完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；無形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式，應(yīng)當(dāng)證明其有用性；能完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計(jì)量。

《證券市場周刊》記者注意到，海思科將開發(fā)階段的支出全額進(jìn)行資本化處理，難道這些支出均符合資本化條件嗎？對(duì)此，海思科2016年中報(bào)沒有給出解釋。

海思科屬于化學(xué)制藥類上市公司，依據(jù)申萬三級(jí)行業(yè)劃分，包括海思科在內(nèi)，該行業(yè)內(nèi)共有10家上市公司，其中濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、必康股份（002411.SZ）賬面上沒有任何開發(fā)支出，另外6家上市公司賬面上雖然有開發(fā)支出，不過并沒有實(shí)行開發(fā)支出全額資本化政策，而只是將少部分的開發(fā)階段支出進(jìn)行資本化處理。

根據(jù)財(cái)報(bào)及上市公司的回復(fù)，海思科是將研究階段的支出費(fèi)用化，而開發(fā)階段的支出確實(shí)是全部資本化。

財(cái)報(bào)顯示，海思科2016年上半年凈利潤同比增長10.67%至2.38億元，同比增加額為2290萬元，而開發(fā)支出增加額為1941萬元，如果上市公司將這些開發(fā)支出全部計(jì)入當(dāng)期損益，那么上市公司2016年上半年將幾乎沒有任何增長，公司估值水平恐怕要大打折扣。

除此之外，政府補(bǔ)助對(duì)海思科業(yè)績的貢獻(xiàn)也頗大。財(cái)報(bào)顯示，海思科2016年上半年?duì)I業(yè)外收入為7819萬元，其中政府補(bǔ)助為7670萬元，政府補(bǔ)助占當(dāng)期凈利潤的比例高達(dá)32.27%。

2016年上半年，海思科最大的一筆政府補(bǔ)助來自西藏山南市財(cái)政局。上市公司6月27日發(fā)布的公告稱，公司于近日收到西藏山南市財(cái)政局《關(guān)于下達(dá)專項(xiàng)預(yù)算指標(biāo)的通知》（山財(cái)預(yù)指[2016]75 號(hào)），財(cái)政局決定根據(jù)公司提交的《關(guān)于醫(yī)藥領(lǐng)域基礎(chǔ)研究專項(xiàng)扶持的申請(qǐng)》及相關(guān)審核，下達(dá)公司扶持資金7155萬元，用于“降糖、抗腫瘤多個(gè)領(lǐng)域的化合物篩選”等藥物的基礎(chǔ)研究。

如果剔除掉政府補(bǔ)助的影響，海思科2016年上半年凈利潤僅有1.61億元，業(yè)績相比2015年同期將會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。

高現(xiàn)金高負(fù)債

海思科屬于輕資產(chǎn)公司，經(jīng)營現(xiàn)金流不錯(cuò)，資本支出也不大，公司賬面上的貨幣資金一直維持在較高水平。財(cái)報(bào)顯示，截至2016年6月30日，公司賬面上的貨幣資金高達(dá)11.59億元。

由此可見，海思科資金面非常寬裕，并不缺錢。然而，令人蹊蹺的是，公司卻對(duì)外借了很多債，截至2016年6月30日，海思科的短期借款、長期借款分別為6億元、2.31億元，有息負(fù)債合計(jì)8.31億元。

海思科如此大舉借債，究竟要做什么呢？《證券市場周刊》記者注意到，截至2016年6月30日，上市公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值高達(dá)7.63億元，幾乎全部由“信托計(jì)劃及資產(chǎn)管理計(jì)劃本金”構(gòu)成，這部分金額有7.5億元，分別最終投給了中國建筑第七工程局有限公司、四川英祥實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“四川英祥”）、成都聚信金展企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙），起始時(shí)間分別為2015年5月11日、2015年9月21日、2015年12月7日，金額分別為3億元、2億元、2.5億元，預(yù)期年收益率分別為9.5%、9%、8.8%。

其中，四川英祥是一家區(qū)域性房地產(chǎn)公司。

《證券市場周刊》記者注意到，海思科與四川英祥早在2013年就有交集，上市公司2013年10月7日發(fā)布的公告顯示，截至2012年12月31日，四川英祥總資產(chǎn)27.17億元，總負(fù)債17.72億元，凈資產(chǎn)9.45億元，2012年度營業(yè)收入17.08億元，凈利潤1.98億元。

無論是從資產(chǎn)規(guī)模，還是從收入規(guī)模來看，四川英祥都是一家規(guī)模非常小的房地產(chǎn)公司。隨著房地產(chǎn)行業(yè)高景氣度的結(jié)束，房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)表現(xiàn)為“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的特征，小規(guī)模房地產(chǎn)公司的生存環(huán)境將會(huì)愈加艱難。

資料顯示，四川英祥注冊地址為自貢市匯東丹桂大街英祥商廈6樓。自貢屬于三線城市，面臨著較大的去庫存壓力；統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年上半年自貢房地產(chǎn)開發(fā)完成投資53.86億元，同比下降21.6%；商品房銷售面積106.33萬平方米，同比下降7.3%。

為了解決房地產(chǎn)庫存問題，自貢市2016年上半年調(diào)整了居民家庭購房財(cái)政補(bǔ)貼政策，對(duì)在該市購買家庭唯一住房的給予200元/平方米補(bǔ)貼，非唯一住房的給予100元/平方米補(bǔ)貼；對(duì)農(nóng)村居民購買新建商品住房的，再給予一次性5000元的補(bǔ)貼。

試問，海思科如何保證上述高風(fēng)險(xiǎn)投資資金的安全性呢？對(duì)此，郭艷表示，上市公司雖資金較為充裕，但適當(dāng)尋求部分銀行貸款、拓寬融資渠道對(duì)公司目前和未來的發(fā)展都是有利的；公司目前負(fù)債率為39.47%，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平；對(duì)四川英祥的委托貸款具有相匹配的抵押及擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)可控。

“委托貸款的現(xiàn)狀其實(shí)非常不好，風(fēng)險(xiǎn)大，利率高，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也很大。一些實(shí)體企業(yè)甚至不干生產(chǎn)，而是把資金放出去獲得更高利潤?！庇醒芯咳耸糠Q，這類業(yè)務(wù)眼下確實(shí)需要監(jiān)管的引導(dǎo)。

《證券市場周刊》記者注意到，海思科2016年上半年投資收益3540萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例為14.87%，這主要?dú)w功于上市公司大舉對(duì)外理財(cái)所致，不過，其背后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)需要投資人密切跟蹤。