7月27日，市場大跌誘因是網(wǎng)傳的“史上最嚴(yán)的銀行理財(cái)監(jiān)管方案”，28日銀監(jiān)會稱，《辦法》處于內(nèi)部研究論證和征求意見階段。

我們認(rèn)為，市場大跌本質(zhì)上是獲利回吐，行情上漲主邏輯沒破壞，即國內(nèi)外宏觀政策偏暖期、國企改革推進(jìn)。2016年以來對政策更敏感的債市一直領(lǐng)先于股市，債市不斷新高說明政策偏暖邏輯未變。短期事件性利空消化后，市場仍處于機(jī)會期。

短期調(diào)整不必過慮，沒漲高就調(diào)不深。7月27日的大跌讓投資者心存疑慮，擔(dān)心再來一次大跌，經(jīng)歷2015年6月以來的3次大跌，1次回調(diào)后，投資者的不安全感加劇，回顧2015年6月以來的4次下跌可見，跌得深源于前期漲得高，且有自上而下的利空。

2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市場下跌之前，上證綜指最大漲幅（之后最大跌幅）分別為70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%），創(chuàng)業(yè)板指分別為137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%），個股中位數(shù)分別為142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。

看看這次，5月中下旬以來，上證綜指最大漲幅（目前最大回撤）為10%（-4%），創(chuàng)業(yè)板指為16%（-8%），個股中位數(shù)為24%（-13%）。在沒有宏觀背景惡化的利空出現(xiàn)前，目前回撤幅度與前期上漲幅度的對比關(guān)系比較合理，不用太擔(dān)憂短期調(diào)整的深度。

回歸價值源于利率下行，是健康的節(jié)奏。6月以來價值股明顯占優(yōu)，源于債券利率快速下行。1月底上證指數(shù)2638點(diǎn)以來，大量低估值、高股息率的藍(lán)籌股漲幅超過30%，如美的集團(tuán)、貴州茅臺、雙匯發(fā)展、伊利股份、上汽集團(tuán)等。

2015年以來，股市和債市聯(lián)動性更強(qiáng)，債市領(lǐng)先股市。當(dāng)前債市上漲趨勢未變，中證全債指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)年內(nèi)新高，10年期國債收益率接近年內(nèi)新低，債券市場收益率降低，使得低估值、高股息、業(yè)績穩(wěn)定增長的價值股投資價值凸顯。

價值股搭臺后，終將走向成長股唱戲。6月以來，高股息的藍(lán)籌價值股及業(yè)績穩(wěn)定的消費(fèi)價值股表現(xiàn)優(yōu)異，主要是有幾個因素共振：藍(lán)籌股長時間大幅跑輸、公募大幅低配藍(lán)籌股、超預(yù)期降息、年底排名的博弈心態(tài)非常濃厚。

整體上看，政策偏松推動的行情，節(jié)奏上往往表現(xiàn)為價值股搭臺，成長股唱戲，如2014年11月底、2015年8月底、2016年2月。這幾次都是貨幣政策寬松后，以上證50為代表的價值股先上漲，之后成長股表現(xiàn)。

價值股的上漲有助于市場估值中樞的抬升，目前PE：上證紅利/創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)高于2016年來均值，明顯高于2014年以來均值。

6-12個月的中期觀點(diǎn)一直沒變，上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)標(biāo)志著單邊下跌的熊市已經(jīng)過去，股市進(jìn)入震蕩市。目前判斷，短期事件性利空消化后，市場仍處于機(jī)會期，國內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期，國企改革推進(jìn)的邏輯背景沒變。

未來需跟蹤的變量是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否明顯好轉(zhuǎn)、通脹數(shù)據(jù)是否明顯上升、海外政策環(huán)境是否從緊，如果出現(xiàn)這些變化需警惕國內(nèi)政策環(huán)境因此變緊，此外如出現(xiàn)地緣政治等突發(fā)因素，則對市場不利。

消費(fèi)和高股息類價值股為底倉，重視國改主題。中期而言，仍是震蕩市的大格局，業(yè)績?yōu)橥酰?-8月是中報(bào)公布期，業(yè)績穩(wěn)定增長類股仍是底倉品種。對于低估值的高股息率股，按以下三個標(biāo)準(zhǔn)篩選：連續(xù)三年有股息分紅，按最新市值計(jì)算股息率仍在4%以上；2016年預(yù)測凈利潤增速為正；2016年預(yù)測PE值小于等于20倍。

6月下旬以來全國國企改革節(jié)奏加速，上海國企改革引領(lǐng)地方國企。