保監(jiān)會(huì)公布的保險(xiǎn)業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)狀況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管承保端保持快速增長(zhǎng)，但投資端承壓拖累利潤(rùn)。2016年上半年，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.29%。產(chǎn)、壽險(xiǎn)增速產(chǎn)生分化，其中產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入4632.01億元，同比增長(zhǎng)8.51%；壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入1.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)50.32%；人身保險(xiǎn)公司保戶投資款新增交費(fèi)及投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)合計(jì)達(dá)8648.46億元，同比增長(zhǎng)143%。

上半年保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額1056億元，同比減少1242億元。其中產(chǎn)險(xiǎn)公司利潤(rùn)縮水259億元；壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)縮水1033億元，主要系投資收益承壓和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上升。同時(shí)，上半年全國(guó)車險(xiǎn)綜合成本率為98.4%，同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，比一季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，壽險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，產(chǎn)險(xiǎn)排名基本穩(wěn)定。壽險(xiǎn)方面，市場(chǎng)排名出現(xiàn)較大變化。原保費(fèi)收入方面，相比于2015年年底，和諧健康取代陽(yáng)光人壽躋身前十位，名列第7位。新華人壽、泰康人壽、太平人壽等公司的排名均有所下滑，太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、富德生命人壽等公司的排名有不同程度上升。規(guī)模保費(fèi)較2015年年底出現(xiàn)較大變化，安邦人壽、華夏人壽、富德生命人壽、和諧健康躋身第2、4、5、6位，尤其是安邦人壽增速驚人。產(chǎn)險(xiǎn)公司的市場(chǎng)排名變化較小，前7名保持不變。

此外，資金運(yùn)用余額穩(wěn)步增長(zhǎng)，非標(biāo)類投資備受青睞。2016年上半年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額12.56萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.37%；其中銀行存款2.36萬(wàn)億元，占比18.79%；債券4.21萬(wàn)億元，占比33.49%；股票和證券投資基金1.69萬(wàn)億元，占比13.50%；非標(biāo)類投資4.30萬(wàn)億元，占比34.22%。非標(biāo)類投資比例首次超過債券投資成為險(xiǎn)資運(yùn)用占比最高的投資方向。行業(yè)資金運(yùn)用收益率2.47%，同比下降2.69個(gè)百分點(diǎn)。

盡管上半年保費(fèi)收入仍保持較快增長(zhǎng)，但投資收益率卻出現(xiàn)明顯下滑，保險(xiǎn)公司中報(bào)業(yè)績(jī)大概率也會(huì)出現(xiàn)較大下滑。但對(duì)保險(xiǎn)公司而言，實(shí)際上，現(xiàn)金流比盈利更重要。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司利潤(rùn)可調(diào)整的靈活性比較大，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金涉及的參數(shù)也比較多，但只要準(zhǔn)備金參數(shù)是合理的，評(píng)估利潤(rùn)就存在可調(diào)整的空間，因此，換個(gè)角度來看，保險(xiǎn)公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)除了用于年終核算、稅收繳納和股東分紅，其實(shí)并沒有太多的意義。

縱觀世界保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的百年經(jīng)驗(yàn)，盈利并不是決定保險(xiǎn)公司生存發(fā)展的最主要的因素，一般而言，壽險(xiǎn)公司設(shè)立后的5-7年基本都處于虧損狀態(tài)，但是企業(yè)并不會(huì)因?yàn)樘潛p而倒閉。相反，如果風(fēng)險(xiǎn)累積在短期集中爆發(fā)，再保險(xiǎn)安排不合理，資產(chǎn)配置缺乏流動(dòng)性，保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的概率會(huì)更大，因此，相對(duì)于盈利而言，現(xiàn)金流對(duì)保險(xiǎn)公司的重要性更為突出。

從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來看，現(xiàn)金流是“乖孩子”，因?yàn)橥顿Y收益、準(zhǔn)備金計(jì)提、利潤(rùn)核算都有可調(diào)整的空間，但是現(xiàn)金流一旦發(fā)生，不管計(jì)入哪個(gè)科目，最終都體現(xiàn)為現(xiàn)金流出或者現(xiàn)金流入，保險(xiǎn)公司很難通過操縱現(xiàn)金流改變現(xiàn)金流流入和流出的本質(zhì)，因此，通過現(xiàn)金流分析能夠更好地了解保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)。

通過上述分析，對(duì)于單個(gè)保險(xiǎn)公司而言，我們更加傾向于采用現(xiàn)金流量分析法。尤其是通過對(duì)損益表現(xiàn)金流項(xiàng)目和非現(xiàn)金流項(xiàng)目進(jìn)行分析，可以更好地分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，以及未來可能出現(xiàn)的變化。不過，現(xiàn)金流科目比較繁冗，為了達(dá)到言簡(jiǎn)意賅的目的，我們首先對(duì)損益表項(xiàng)目進(jìn)行歸類，從而簡(jiǎn)化損益表，更好地揭示現(xiàn)金流變化對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的影響。

簡(jiǎn)化損益表的主要方法是將現(xiàn)金流入部分拆分為已賺保費(fèi)和投資收益，將成本項(xiàng)拆分為現(xiàn)金流出成本和非現(xiàn)金流成本?，F(xiàn)金流出成本包括退保金、綜合賠款（含滿期給付和保單紅利支出）、費(fèi)用（含傭金手續(xù)費(fèi)和業(yè)務(wù)管理費(fèi)）；非現(xiàn)金流成本：保險(xiǎn)準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差和其他成本。在保險(xiǎn)資金投資收益率普遍下降的情況下，退保率分析在現(xiàn)金流分析方法中的重要性就凸顯出來。

退保率指標(biāo)需與時(shí)俱進(jìn)

2013年以來，受到高現(xiàn)價(jià)保單熱銷的影響，保險(xiǎn)行業(yè)退保金規(guī)模增長(zhǎng)很快，成為影響保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流支出的主要因素之一，退保率的波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流、利潤(rùn)、資產(chǎn)配置都產(chǎn)生了較大的影響。目前保險(xiǎn)公司都在采用傳統(tǒng)的退保率核算指標(biāo)，傳統(tǒng)退保率計(jì)算方法一般以風(fēng)險(xiǎn)保額、準(zhǔn)備金、保單件數(shù)或者跨期的保費(fèi)作為計(jì)算依據(jù)，這些指標(biāo)雖然能反映保險(xiǎn)產(chǎn)品質(zhì)量的高低，但是很難反映當(dāng)期退保金額對(duì)于當(dāng)期現(xiàn)金流的沖擊。

目前的退保率核算主要有兩種方式，一是以保單件數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)保額、保費(fèi)為基礎(chǔ)的退保率；二是以準(zhǔn)備金為基礎(chǔ)的存量退保率。第一種保單退保率=1-保單持續(xù)率，保單繼續(xù)（持續(xù)）率，可以反映保單在考察期后仍維持有效的比例，一般考察期為13（14）/25（26）個(gè)月，考察月為第13（14）/25（26）個(gè)月，計(jì)算方式主要有三種：考察月仍有效的保單件數(shù)/考察期內(nèi)生效保單件數(shù)、考察月實(shí)收保費(fèi)/考察期內(nèi)承保保費(fèi)、考察月實(shí)收保額/考察期內(nèi)承保保額。第二種存量退保率=當(dāng)期退保金/保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金平均值，存量退保率即目前保險(xiǎn)公司財(cái)報(bào)中披露的退保率，能夠整體上反映退保情況，但不能反映退保與當(dāng)年現(xiàn)金流的關(guān)系以及對(duì)盈利的影響，具有一定的滯后性。

平安證券在長(zhǎng)期的行業(yè)研究中發(fā)現(xiàn)，退保相對(duì)于保費(fèi)收取具有滯后性，雖然退保保單的簽發(fā)年仍可能是當(dāng)年、去年、前年（以前）或更早時(shí)期，但是當(dāng)年退保金額匯總都會(huì)在實(shí)質(zhì)上抵消當(dāng)年度的保費(fèi)收入。雖然保費(fèi)和退保在會(huì)計(jì)上是單獨(dú)核算的，但是從現(xiàn)收現(xiàn)付制的原理看，退保金實(shí)質(zhì)上抵消了保費(fèi)收入。為了更加清晰的反映退保金對(duì)保費(fèi)收入的抵消作用，同時(shí)使得不同公司之間的退保率具備可比性，平安證券在研究中獨(dú)創(chuàng)了一個(gè)新的現(xiàn)金流指標(biāo)——流量退保率，它的計(jì)算公式為流量退保率=退保金/已賺保費(fèi)。

由于目前萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)分拆后，非風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)部分不計(jì)入當(dāng)期已賺保費(fèi)，因此，我們?cè)谟?jì)算流量退保率的時(shí)候，并未考慮萬(wàn)能險(xiǎn)對(duì)現(xiàn)金流的影響。研究流量退保率之前，我們有必要分析一下退保產(chǎn)生的各種原因。退保產(chǎn)生的原因五花八門，從常規(guī)因素來看，財(cái)務(wù)危機(jī)和替代效應(yīng)都會(huì)對(duì)退保產(chǎn)生較大的影響。

首先來看“財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)”引發(fā)退保的情形。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，失業(yè)率增長(zhǎng)，家庭可支配收入減少，投保人可能沒有能力繼續(xù)支付保費(fèi)，從而選擇退保。從美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)來看，壽險(xiǎn)公司流量退保率和失業(yè)率存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

其次來看“替代效應(yīng)”引發(fā)退保的情況。當(dāng)利率上行時(shí)，其他投資產(chǎn)品的收益隨之上升，投保人可能會(huì)選擇退保，將資金投入儲(chǔ)蓄、股票、債權(quán)、房地產(chǎn)等。從美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)來看，壽險(xiǎn)公司流量退保率和實(shí)際利率也存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

在2013年之前，中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)退保的主要原因是常規(guī)因素，從數(shù)據(jù)上看，退保率變化不大。從中國(guó)上市保險(xiǎn)公司的歷史數(shù)據(jù)來看，在2008-2012年的五年時(shí)間里，中國(guó)人壽、新華人壽、平安人壽和太保壽險(xiǎn)的流量退保率的變化幅度分別為3.0%、6.8%、-5.4%和4.8%，基本保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

從渠道因素來看，銀保渠道銷售的大量高現(xiàn)價(jià)保單是導(dǎo)致退保率上升的重要因素。一般來說，銀行渠道銷售的保單退保率會(huì)顯著高于個(gè)險(xiǎn)代理人渠道。雖然個(gè)險(xiǎn)代理人渠道銷售產(chǎn)品的繳費(fèi)期限和保險(xiǎn)期間更長(zhǎng)，但是由于個(gè)險(xiǎn)渠道在保單維護(hù)方面好于銀行保險(xiǎn)，因此，其退保率要顯著好于銀行渠道。中國(guó)銀行渠道保險(xiǎn)產(chǎn)品過去幾年更多體現(xiàn)為理財(cái)化特征，導(dǎo)致保險(xiǎn)行為短期化特征比較明顯。

而產(chǎn)品因素也是導(dǎo)致退保率形成較大差異的主要原因。一般來說，保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品的續(xù)保情況要好于理財(cái)型產(chǎn)品。高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品是指第二保單年度末保單現(xiàn)金價(jià)值與累計(jì)生存保險(xiǎn)金之和超過累計(jì)所繳保費(fèi)，且預(yù)期該產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時(shí)間不滿3年的產(chǎn)品。

從2013年起，有些保險(xiǎn)公司為了在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張保費(fèi)，通過銀保渠道銷售了大量躉繳高現(xiàn)價(jià)保單，這類產(chǎn)品退保率較高，主要有以下兩個(gè)原因。

一是一年后現(xiàn)金價(jià)值高。相對(duì)于傳統(tǒng)險(xiǎn)種，高現(xiàn)價(jià)保單在一年以后的現(xiàn)金價(jià)值遠(yuǎn)高于所繳保費(fèi)，投保人往往會(huì)選擇滿一年以后即退保，而躉繳產(chǎn)品未到期前的現(xiàn)金價(jià)值明顯高于期繳產(chǎn)品，退保的概率更大。

二是與個(gè)險(xiǎn)渠道相比，銀保渠道服務(wù)難以跟進(jìn)。一方面，銀保銷售渠道主要是通過銀行工作人員完成，而銀行工作人員由于對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品認(rèn)知的差異以及為了短時(shí)間內(nèi)將保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售獲得中間業(yè)務(wù)收入，會(huì)存在一定的不規(guī)范行為；另一方面，由于個(gè)險(xiǎn)渠道的代理人傭金率較高，代理人為獲取高額傭金會(huì)更加注重客戶關(guān)系的維護(hù)。

此外，投資類保險(xiǎn)占比提升導(dǎo)致近年來退保上升較快也是不容忽視的重要因素。從2013年起，投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品如投資性分紅保險(xiǎn)占比提升，也會(huì)對(duì)退保率造成較大的影響。因?yàn)橥顿Y性保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率波動(dòng)大，與市場(chǎng)行情相關(guān)度高，因此，投資類保險(xiǎn)更多體現(xiàn)為短期化特征。

退保牽一發(fā)而動(dòng)全身

平安證券對(duì)2015年國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司的流量退保率進(jìn)行詳細(xì)分析后，得出流量退保率的整體狀況主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一， 銀保渠道占比較高的保險(xiǎn)公司退保率普遍較高。這類保險(xiǎn)公司主要有銀行系保險(xiǎn)公司，如中郵人壽、建信人壽、交銀康聯(lián)、民生人壽等；以及非銀行系但銀保渠道占比較高的公司，如人保壽險(xiǎn)、新華人壽等。第二，高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品占比較高的保險(xiǎn)公司流量退保率較高。這類公司主要有弘康人壽、合眾人壽等。第三，以期繳產(chǎn)品為主的保險(xiǎn)公司流量退保率較低。這類公司主要有平安人壽、友邦人壽等。第四，由于收入確認(rèn)的原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)公司流量退保率較低，但其實(shí)存在較大的退保壓力。由于萬(wàn)能險(xiǎn)的保費(fèi)收入不計(jì)入已賺保費(fèi)中，而是計(jì)入保戶投資款新增交費(fèi)，由此導(dǎo)致華夏人壽、天安人壽、生命人壽、安邦人壽、前海人壽、珠江人壽等萬(wàn)能險(xiǎn)銷量較大的保險(xiǎn)公司的流量退保率較低，但我實(shí)際上，這些公司的潛在退保壓力較大。

對(duì)64家壽險(xiǎn)公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的結(jié)果顯示，流量退保率最高的公司高達(dá)80%以上，有10家壽險(xiǎn)公司流量退保率超過或者接近50%。這類公司基本都是以銀?；蛘呔W(wǎng)絡(luò)銷售為主，主打投資性質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

由于上市保險(xiǎn)公司的相關(guān)逐句較為翔實(shí)，上市保險(xiǎn)公司流量退保率的整體變化情況值得重視。我們對(duì)上市保險(xiǎn)公司下屬的壽險(xiǎn)公司的流量退保率進(jìn)行了匯總分析，上市保險(xiǎn)公司所有數(shù)據(jù)均來自上市公司公開披露的年報(bào)數(shù)據(jù)。

在2013年以前，四家上市壽險(xiǎn)公司的流量退保率都處于低位。但2013年后，四家壽險(xiǎn)公司的流量退保率開始出現(xiàn)分化，除了平安人壽的流量退保率依舊維持在一個(gè)較低的水平外，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)的流量退保率上升較快，新華人壽的流量退保率增速最高。此外，流量退保率的下降不可能一蹴而就，而是需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來四家上市壽險(xiǎn)公司的流量退保率將保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。

對(duì)上市保險(xiǎn)公司流量退保率變化的原因進(jìn)行具體分析可知，保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)對(duì)其流量退保率產(chǎn)生直接的影響。

從渠道方面來看，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)銀行渠道保費(fèi)占比較高，而平安人壽一直以業(yè)務(wù)員銷售為主，因此，渠道的結(jié)構(gòu)不同基本會(huì)在保險(xiǎn)公司流量退保率中得以體現(xiàn)。從新單保費(fèi)的渠道結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)平安的個(gè)險(xiǎn)渠道占比最高且不斷提升，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、新華人壽的銀行渠道占比較高，其中，新華人壽的銀行渠道占比最高。而且，從趨勢(shì)上看，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)渠道占比有逐年提升的態(tài)勢(shì)。

從繳費(fèi)方式來看，躉繳占比越高的公司，其流量退保率也越高。從新單保費(fèi)的期限結(jié)構(gòu)來看，平安人壽和太保壽險(xiǎn)的期繳保費(fèi)占比較高且不斷提升，中國(guó)人壽、新華人壽的躉繳保費(fèi)占比較高，流量退保率也較高。

從四家壽險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)的渠道結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和保費(fèi)收入的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)的對(duì)比來看，2013年后，新華人壽的流量退保率提升較快的主要原因是，通過銀行渠道銷售了大量的保單所致。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，流量退保率的影響顯而易見。流量退保雖然能產(chǎn)生利潤(rùn)，但不符合保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。盡管退保能產(chǎn)生退保費(fèi)，從而形成一部分利潤(rùn)，但是這部分利潤(rùn)并不是保險(xiǎn)公司所追求的，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是將資金長(zhǎng)期的留存在賬戶中，而退保會(huì)導(dǎo)致資金流出。

流量退保對(duì)現(xiàn)金流的影響較大，而現(xiàn)金流會(huì)影響保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模和資產(chǎn)配置。從2013年起，退保在保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流支出中占比提高，并通過改變現(xiàn)金流來影響保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模和資產(chǎn)配置。保險(xiǎn)公司投資規(guī)模的增長(zhǎng)主要源于流量保費(fèi)的留存和投資收益，而退保率與流量保費(fèi)的留存緊密相關(guān)，尤其是當(dāng)投資收益率處于低位時(shí)，退保率對(duì)投資規(guī)模的影響會(huì)更為顯著。退保率提高會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流支出較大，從而對(duì)投資資產(chǎn)的流動(dòng)性要求增強(qiáng)，需要配置更多的短久期資產(chǎn)，并將流動(dòng)性差的資產(chǎn)的投資比例控制在一個(gè)合理范圍，但如果退保率繼續(xù)提高，將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理產(chǎn)生極為不利的影響。

此外，退保率高會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司對(duì)于第二年保費(fèi)的增長(zhǎng)提出更高的要求。由于綜合賠款、退保金和費(fèi)用支出等因素的影響，保險(xiǎn)公司每年都不可避免會(huì)有大量的現(xiàn)金流支出，如在2015年，中國(guó)人壽三項(xiàng)支出的合計(jì)除以已賺保費(fèi)，已經(jīng)達(dá)到90%以上。保險(xiǎn)公司為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流的大量支出，在下一年會(huì)設(shè)定更高的保費(fèi)增長(zhǎng)目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流更多的流入，實(shí)質(zhì)上更類似于使用現(xiàn)收現(xiàn)付制來維持當(dāng)年度的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。

保險(xiǎn)公司的主要現(xiàn)金流入包括已賺保費(fèi)和投資收益，主要現(xiàn)金流出包括綜合賠款、退保金和費(fèi)用，從2013年起，根據(jù)中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的歷史數(shù)據(jù)，流量退保率對(duì)現(xiàn)金流支出的影響作用變大，退保率通過影響保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流支出而影響保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模和資產(chǎn)配置。

2015年，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)的原保費(fèi)收入分別為3641億元和1119億元，但是當(dāng)年度退保+賠款+費(fèi)用的支出合計(jì)分別為3430億元和1036億元，當(dāng)年度結(jié)存的現(xiàn)金流只有211億元和83億元。由此可見，流量退保對(duì)留存保費(fèi)有較大的負(fù)面影響。

保險(xiǎn)公司投資規(guī)模的增長(zhǎng)主要源于流量保費(fèi)的留存和投資收益。假設(shè)在沒有現(xiàn)金流支出和投資收益為零的情況下，投資規(guī)模增速（剔除投資收益因素）應(yīng)該與“已賺保費(fèi)/期初投資規(guī)?！钡慕Y(jié)果相近，但以中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)為例，從最近5年的歷史數(shù)據(jù)可以看出，兩者相差甚遠(yuǎn)，這說明現(xiàn)金流的支出對(duì)保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模影響很大，而自2013年起，流量退保率對(duì)現(xiàn)金流支出的影響作用變大，因此，流量退保率對(duì)保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模有較大的影響，若投資收益率降低，影響會(huì)更為顯著。以2015年為例，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)退保+賠款+費(fèi)用在保費(fèi)中的占比超過90%，據(jù)此可以肯定的是，保費(fèi)增長(zhǎng)幾乎沒有給投資資產(chǎn)帶來增量效應(yīng)，流量退保率影響保險(xiǎn)公司投資規(guī)模的增長(zhǎng)由此可見一斑。

另外，現(xiàn)金流的變化對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置也會(huì)產(chǎn)生較大的影響，流量退保率上升時(shí)，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流支出較大，從而對(duì)配置的資產(chǎn)有更高的流動(dòng)性要求，在投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，表現(xiàn)為配置更多的短久期資產(chǎn)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)（例如長(zhǎng)期股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)債券計(jì)劃、私募股權(quán)投資等）的投資比例控制在一個(gè)合理的范圍。因此，流量退保率影響保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置也不是空穴來風(fēng)。

降低退保率乃當(dāng)務(wù)之急

通過對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)公司退保問題的分析，可以得出如下的結(jié)論：首先，近兩年，保費(fèi)增速較高與退保率高有一定的關(guān)系。由于高現(xiàn)價(jià)保單第一年現(xiàn)值很高，投保人大多會(huì)選擇退保后再續(xù)保的方式，從而成為新單保費(fèi)來源的一部分。其次，保險(xiǎn)公司對(duì)下一年保費(fèi)設(shè)置更高目標(biāo)不具有可持續(xù)性。根據(jù)上述分析，退保率高會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司對(duì)于第二年保費(fèi)增長(zhǎng)有較高的要求。但在中國(guó)GDP增速放緩、人口紅利下降的背景下，保險(xiǎn)密度和深度難以大幅提升，從行業(yè)整體情況來看，保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張是有一定限度的，長(zhǎng)期來看，這種高增長(zhǎng)難以為繼，也不具有可持續(xù)性。

2015年以來，保險(xiǎn)新規(guī)對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行不斷的打壓，未來如果保費(fèi)增速下滑，那么，退保率極有可能會(huì)繼續(xù)升高，且主要影響銷售大量高現(xiàn)價(jià)保單的平臺(tái)類保險(xiǎn)公司。

2016年3月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，主要內(nèi)容如下：1.與原有的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的定義相比，中短存續(xù)期產(chǎn)品的實(shí)際存續(xù)期間由不滿3年擴(kuò)大至不滿5年；2.保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司投入資本和凈資產(chǎn)較大者的2倍以內(nèi)；3.對(duì)不同存續(xù)期限的中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售提出不同要求，存續(xù)期限不滿1 年的中短存續(xù)期產(chǎn)品應(yīng)立即停售，存續(xù)期限在1年以上且不滿3年的中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售規(guī)模在3年內(nèi)按照總體限額的90%、70%、50%逐年縮減，3年后控制在總體限額的50%以內(nèi)，對(duì)超過規(guī)模限制的公司采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。

上述監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)后，預(yù)計(jì)對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)銷量較大的平臺(tái)類保險(xiǎn)公司將會(huì)產(chǎn)生較大的影響，使其不能繼續(xù)通過銷售大量高現(xiàn)價(jià)保單來維持保費(fèi)的高增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致退保率將會(huì)繼續(xù)升高。而對(duì)于四家上市保險(xiǎn)公司來說，由于資金實(shí)力很強(qiáng)，且近年來已紛紛開始調(diào)整保費(fèi)結(jié)構(gòu)，降低銀行渠道的占比，減少高現(xiàn)價(jià)保單的銷售，提高保障性產(chǎn)品的比例，因此，它們應(yīng)該不會(huì)受到太大的負(fù)面影響。

退保率高會(huì)降低保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，并對(duì)償付能力造成較大的壓力。壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值等于“調(diào)整后凈資產(chǎn)+扣除持有要求資本的成本后的有效業(yè)務(wù)價(jià)值”，有效業(yè)務(wù)價(jià)值是有效保單在未來若干年能帶來的利潤(rùn)貼現(xiàn)，而退保增加只會(huì)降低有效保單數(shù)量，進(jìn)而降低保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值。

在“償二代”資本監(jiān)管體系下，保險(xiǎn)公司償付能力與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)掛鉤。償付能力充足率等于“實(shí)際資本/最低資本”，最低資本等于“可量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本+控制風(fēng)險(xiǎn)最低資本+附加資本”。在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本的計(jì)算中，將退保風(fēng)險(xiǎn)納入其中，當(dāng)退保率較高時(shí)，會(huì)對(duì)償付能力造成較大的壓力。

當(dāng)前，值得投資者欣慰的是，不管是保險(xiǎn)公司還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，它們都已經(jīng)意識(shí)到高退保率對(duì)于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響，因此，監(jiān)管層通過監(jiān)管方式的變化，保險(xiǎn)公司則通過經(jīng)營(yíng)層面的變化，逐漸調(diào)整業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷降低流量退保率。隨著時(shí)間的推移，未來保險(xiǎn)行業(yè)整體退保情況存在改善的空間。目前來看，盡管一些保險(xiǎn)公司的流量退保率上升幅度較快，但總體來看，保險(xiǎn)行業(yè)退保情況仍在可以控制的范圍之內(nèi)。