摘要：本文介紹了離岸人民幣債券業(yè)務(wù)發(fā)展情況及特點(diǎn)，分析了其對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用，最后針對(duì)離岸人民幣債券發(fā)展中面臨的問(wèn)題，從培育發(fā)展沿線國(guó)家離岸人民幣債券市場(chǎng)、積極推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放、推動(dòng)離岸人民幣中心發(fā)展三個(gè)方面提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化 一帶一路 離岸人民幣債券 離岸人民幣中心

近日，世界銀行在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行首只以特別提款權(quán)（SDR）計(jì)價(jià)、以人民幣結(jié)算的債券“木蘭”，人民幣國(guó)際化再進(jìn)一步。近年來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，2015年國(guó)際貨幣基金組織將人民幣納入SDR、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）成功上線，2016年財(cái)政部在倫敦成功發(fā)行總額為30億元人民幣的3年期國(guó)債等，均引起海內(nèi)外廣泛關(guān)注。一般來(lái)說(shuō)，一種貨幣國(guó)際化通常遵循從計(jì)價(jià)結(jié)算、金融投資到儲(chǔ)備貨幣的發(fā)展路徑。自2009年7月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣國(guó)際化在貿(mào)易結(jié)算方面成效顯著，但在金融投資方面還有待拓展。離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展是發(fā)揮人民幣投融資、儲(chǔ)備貨幣功能的重要一環(huán)，應(yīng)在未來(lái)大力推進(jìn)。

離岸人民幣債券發(fā)展概況及特點(diǎn)

離岸人民幣債券是指在中國(guó)大陸以外地區(qū)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，始于中資銀行在香港發(fā)行的人民幣債券。2007年6月，人民銀行和國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合頒布《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規(guī)定境內(nèi)依法設(shè)立的政策性銀行和商業(yè)銀行可以在香港發(fā)行人民幣債券。國(guó)開(kāi)行作為第一家在離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)行債券的中資銀行，于當(dāng)年發(fā)行了市值50億元的人民幣債券。但此后離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，直到2009年和2010年上半年香港人民幣債券市場(chǎng)才逐步恢復(fù)。

自2010年7月開(kāi)始，離岸人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2007年的100億元迅猛增到2014年的2394億元。雖然2015年受離岸人民幣融資成本上升、內(nèi)地融資成本下降等多種因素影響，離岸人民幣債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)下降，但2016年一季度過(guò)后，離岸人民幣債券發(fā)行量開(kāi)始復(fù)蘇，5月底單周發(fā)行量曾達(dá)到83.12億元的新高。二是發(fā)債主體和投資主體多元化。發(fā)債主體由財(cái)政部和境內(nèi)銀行擴(kuò)展到境內(nèi)外企業(yè)、外國(guó)政府及跨國(guó)組織或機(jī)構(gòu)。例如，2014年10月，英國(guó)政府成功發(fā)行30億元人民幣債券，成為首個(gè)發(fā)行人民幣主權(quán)債的外國(guó)政府。投資主體也由商業(yè)銀行擴(kuò)展到基金、保險(xiǎn)、券商和國(guó)外央行等機(jī)構(gòu)。在區(qū)域分布上，由中國(guó)香港、新加坡延伸至歐洲和美國(guó)等地市場(chǎng)。三是從期限及交易特點(diǎn)看，離岸人民幣債券期限一般較短，以1～3年期為主。二級(jí)市場(chǎng)以場(chǎng)外交易為主，目前流動(dòng)性較初期有所提高，但交易活躍度仍然不高。

離岸人民幣債券是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要一環(huán)

總體來(lái)看，離岸人民幣債券與人民幣國(guó)際化是相互促進(jìn)的。人民幣國(guó)際化催生了離岸人民幣債券產(chǎn)生，并推動(dòng)離岸人民幣債券市場(chǎng)快速發(fā)展；離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展反過(guò)來(lái)又豐富了境外人民幣投資渠道，推動(dòng)人民幣國(guó)際化向縱深發(fā)展。

一方面，離岸人民幣債券是在人民幣國(guó)際化過(guò)程中逐步發(fā)展起來(lái)的。近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，中國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易投資關(guān)系越來(lái)越密切，人民幣跨境使用不斷增加，海外人民幣規(guī)模不斷增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量為26600億元；直接投資中的人民幣結(jié)算量12000億元，包括中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡以及倫敦在內(nèi)的離岸中心人民幣存款已超過(guò)5000億元。海外人民幣規(guī)模的擴(kuò)大引發(fā)了境外投資者強(qiáng)烈的人民幣投資需求。在這種背景下，離岸人民幣債券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，并不斷發(fā)展。

另一方面，發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)能夠更好地滿足境外對(duì)人民幣投資的需求，促進(jìn)人民幣投融資及儲(chǔ)備貨幣功能的發(fā)揮，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。與股票市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立、單一的特點(diǎn)有所不同，債券市場(chǎng)投資范圍和品種比較廣泛，對(duì)一國(guó)貨幣國(guó)際化的促進(jìn)作用更為明顯，歐洲美元就是因其成熟的債券市場(chǎng)支持而得到快速發(fā)展。目前，我國(guó)正在積極支持海外發(fā)行人民幣債券。2015年，國(guó)家發(fā)展改革委取消企業(yè)發(fā)行外債額度審批，改革創(chuàng)新外債管理方式，實(shí)行備案登記制管理，離岸人民幣債券在許可的外債范圍之內(nèi)。2016年5月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行紐約分行發(fā)行了1.17億美元的離岸人民幣債券，期限一年，票息3.35%。2016年6月，國(guó)家發(fā)展改革委又選擇21家企業(yè)開(kāi)展2016年度外債規(guī)模管理改革試點(diǎn)，并部署四個(gè)自貿(mào)區(qū)所在省市的外債規(guī)模改革試點(diǎn)工作。鼓勵(lì)試點(diǎn)企業(yè)境內(nèi)母公司直接發(fā)行外債，適當(dāng)控制海外分支機(jī)構(gòu)和子公司發(fā)行外債，同時(shí)鼓勵(lì)外債資金回流結(jié)匯。據(jù)悉，21家試點(diǎn)企業(yè)也已有所行動(dòng)。

從離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展看，中國(guó)香港雖然是離岸人民幣債券的交易中心，但隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排并積極推進(jìn)人民幣離岸中心建設(shè)，越來(lái)越多的發(fā)行人開(kāi)始將債券發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)向歐洲地區(qū)。2014年，建行、中行、農(nóng)行相繼在歐洲發(fā)行離岸人民幣債券。2015年10月，人民銀行在倫敦成功發(fā)行50億元人民幣央行票據(jù)。2016年5月，財(cái)政部在倫敦發(fā)行總額30億元人民幣國(guó)債，是我國(guó)政府首次在香港以外地區(qū)發(fā)行離岸國(guó)債。

未來(lái)在相關(guān)政策支持下，隨著債券發(fā)行種類和規(guī)模的增加以及投資者認(rèn)可度的提高，離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅瑢⒊蔀榘l(fā)揮人民幣投融資和儲(chǔ)備貨幣職能、促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要支撐。

離岸人民幣債券發(fā)展面臨的問(wèn)題及政策建議

（一）離岸人民幣債券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題

目前，離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展面臨以下問(wèn)題：一是境外資金回流渠道方面。由于人民幣在資本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券所籌集資金需要經(jīng)過(guò)外匯管理局審批才能回流國(guó)內(nèi)。二是國(guó)際債券市場(chǎng)普遍采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)的浮息定價(jià)方式，而離岸人民幣債券市場(chǎng)有效基準(zhǔn)利率尚未形成，大部分債券采用固定票面利率方式定價(jià)。三是隨著人民幣匯率接近均衡水平，境外人民幣單邊升值預(yù)期減弱，加之離岸人民幣債券發(fā)行量上升使市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，投資者對(duì)收益率要求越來(lái)越高，發(fā)行人的融資成本不斷上升，之前離岸人民幣債券具有的融資成本優(yōu)勢(shì)逐漸減弱。

（二）政策建議

首先，抓住“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，培育發(fā)展沿線國(guó)家離岸人民幣債券市場(chǎng)?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)要實(shí)現(xiàn)政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通五大目標(biāo)，其中資金融通將起到關(guān)鍵作用。一是建議采取有效措施積極發(fā)行離岸人民幣國(guó)債，這不僅有利于豐富離岸市場(chǎng)高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，而且能夠提高投資者持有人民幣資產(chǎn)的積極性，深化離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。二是進(jìn)一步改進(jìn)海外發(fā)債管理，支持中資企業(yè)通過(guò)離岸人民幣債券為沿線國(guó)家投資進(jìn)行融資。發(fā)行離岸人民幣債券能夠讓中資企業(yè)在沿線國(guó)家投資時(shí)實(shí)現(xiàn)“借人民幣、還人民幣”的區(qū)域人民幣圈，降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。三是發(fā)揮中資銀行以及亞投行、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際間金融合作組織的作用，增加人民幣債券在融資中的應(yīng)用。例如，2015年6月，中國(guó)銀行在迪拜、新加坡、臺(tái)灣、香港和倫敦五地發(fā)行等值40億美元的“一帶一路”債券，其中就包括50億元人民幣計(jì)價(jià)債券。未來(lái)隨著亞投行、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行的運(yùn)行，進(jìn)一步發(fā)揮這些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的跨國(guó)融資功能，通過(guò)發(fā)行國(guó)際債券等方式促進(jìn)人民幣在國(guó)際融資市場(chǎng)的使用。比如，以亞投行和金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行的信貸為先導(dǎo)，以區(qū)域內(nèi)大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為突破，為直接投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資提供包括區(qū)域內(nèi)人民幣債券在內(nèi)的配套融資工具，促進(jìn)區(qū)域人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展和人民幣金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)交易。

其次，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，合理引導(dǎo)資金回流。資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)人民幣自由流動(dòng)意義重大，《“十三五”規(guī)劃建議》中提出要“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”、“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制”、“放寬境外投資匯兌限制，放寬企業(yè)和個(gè)人外匯管理要求”。建議制定并逐步完善境外人民幣資金以直接投資、債權(quán)投資等方式回流的相關(guān)制度，使資金流向國(guó)家鼓勵(lì)類行業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資金回流的事前、事中及事后監(jiān)管，防范和打擊“熱錢”流入及資金流向國(guó)家限制類和重點(diǎn)調(diào)控類領(lǐng)域，并規(guī)范對(duì)外擔(dān)保管理行為，對(duì)通過(guò)在境外設(shè)立殼公司的曲線發(fā)債行為進(jìn)行限制。通過(guò)以上措施，促進(jìn)人民幣跨境流動(dòng)的規(guī)范化和制度化，助力離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展。

最后，進(jìn)一步推動(dòng)香港和其他離岸人民幣中心發(fā)展。人民幣離岸市場(chǎng)最早在香港起步，目前已遍及世界主要的金融中心，但是發(fā)展還不夠平衡。鑒于各個(gè)地區(qū)間的交易類型、投資者類型不同，離岸中心并非要完全相同，可在保持基礎(chǔ)的離岸金融中心功能上前提下形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。同時(shí)，拓展人民幣離岸中心發(fā)展的深度。建議加快離岸人民幣中心金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出不同類別的人民幣債券以及更多的人民幣股票、基金和權(quán)證產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富離岸人民幣投融資產(chǎn)品種類，吸引更多投資者參與。

責(zé)任編輯：鹿寧寧 印穎