摘要：2013年12月，中央城鎮(zhèn)化工作會議提出了建設(shè)海綿城市的要求。本文介紹了海綿城市的相關(guān)概念、國外海綿城市建設(shè)經(jīng)驗(yàn)及我國發(fā)展現(xiàn)狀，并對國內(nèi)相關(guān)政策進(jìn)行了梳理，探討了海綿城市建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)作模式，最后對海綿城市類債券作了篩選。

關(guān)鍵詞：海綿城市債 城投債 財(cái)政補(bǔ)貼 PPP模式

2015年10月16日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》，明確提出將海綿城市建設(shè)中符合條件的項(xiàng)目列入專項(xiàng)建設(shè)基金支持范圍，支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券和項(xiàng)目收益票據(jù)等募集資金，用于海綿城市建設(shè)項(xiàng)目。國家鼓勵對海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的投資，為債券發(fā)行帶來新一輪契機(jī)。

海綿城市相關(guān)概念

（一）海綿城市的定義

2012年4月，在“2012低碳城市與區(qū)域發(fā)展科技論壇”中，“海綿城市”概念首次提出。2013年12月12日，習(xí)近平總書記在《中央城鎮(zhèn)化工作會議》的講話中強(qiáng)調(diào)：“建設(shè)自然存積、自然滲透、自然凈化的海綿城市”。

根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2015〕75號），海綿城市是指通過加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理，充分發(fā)揮建筑、道路和綠地、水系等生態(tài)系統(tǒng)對雨水的吸納、蓄滲和緩釋作用，有效控制雨水徑流，實(shí)現(xiàn)自然積存、自然滲透、自然凈化的城市發(fā)展方式。其內(nèi)涵是現(xiàn)代城市應(yīng)該具有像海綿一樣吸納、凈化和利用雨水的功能，以及應(yīng)對氣候變化、極端降雨的防災(zāi)減災(zāi)、維持生態(tài)功能的能力。

（二）海綿城市試點(diǎn)

海綿城市的申報(bào)有兩個(gè)要點(diǎn)，一是要求目標(biāo)的合理性，二是要求投融資模式的創(chuàng)新性。主要考核以下內(nèi)容：

1.是否以將城市建設(shè)成具有吸水、蓄水、凈水和釋水功能的海綿體，提高城市防洪排澇減災(zāi)能力、改善城市生態(tài)環(huán)境、緩解城市水資源壓力為目標(biāo)。試點(diǎn)城市年徑流總量目標(biāo)控制率是否達(dá)到《海綿城市建設(shè)技術(shù)指南》的要求，排水防澇標(biāo)準(zhǔn)、防洪標(biāo)準(zhǔn)是否達(dá)到國家有關(guān)技術(shù)規(guī)范。

2.是否有效整合現(xiàn)有資金渠道加大政府投入，是否客觀評價(jià)地方財(cái)力可承受度，建設(shè)和運(yùn)營模式是否有效采取政府和社會資本合作（PPP）模式，采取PPP模式部分投資占項(xiàng)目總投資比例，是否充分體現(xiàn)“以地方及社會投入為主”，是否能夠?qū)崿F(xiàn)政府和社會資本的有效合作等。

2015年4月2日，財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、水利部公布了第一批海綿城市試點(diǎn)名單，共16個(gè)城市和地區(qū)，涉及16個(gè)省市；2016年4月22日公布第二批試點(diǎn)城市名單，共14個(gè)城市，涉及14個(gè)省市（見表1）。

國外海綿城市建設(shè)經(jīng)驗(yàn)及我國發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國外海綿城市建設(shè)經(jīng)驗(yàn)

“海綿城市”的概念脫胎于20世紀(jì)70年代以來美、德、日對于雨水的管控、處理和英、澳對于城市內(nèi)澇、水環(huán)境治理理念。國外對于雨水的處理態(tài)度經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代之前的“視同負(fù)擔(dān)，一排了之”，70到80年代的美國“就地滯洪蓄水”，再到90年代的重視水質(zhì)管理的BMPs（最佳實(shí)踐管理）。

在典型的海綿城市模式中，美國提出了“強(qiáng)化建設(shè)水敏城市”概念，德國提出了“排水零增長”的水處理相關(guān)法案，日本提出了“雨水貯存滲透計(jì)劃”，英國建立了“可持續(xù)城市排水系統(tǒng)”，澳大利亞形成了“雨水源頭控制理念”，新西蘭建立了“低影響城市設(shè)計(jì)與開發(fā)體系”。

1.美國：水敏城市建設(shè)

水敏城市的建設(shè)內(nèi)容與海綿城市基本相同，但更加側(cè)重于城市生態(tài)管理和城市景觀建造，綜合運(yùn)用城市建設(shè)管理和可持續(xù)水系統(tǒng)管理方法，在生態(tài)機(jī)能的理念上進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市空間布局。

美國通過發(fā)行一般責(zé)任債、聯(lián)邦和州給予補(bǔ)貼與貸款等方式來鼓勵雨水的科學(xué)化處理。一般責(zé)任債屬于美國市政債券的一種，其發(fā)行獲得政府信貸及“征稅權(quán)力”擔(dān)保，而不是項(xiàng)目收入擔(dān)保。

2.德國：高效集水

先進(jìn)的綠地管理水平和排水設(shè)施使得德國能夠有效的進(jìn)行雨水收集，并同時(shí)進(jìn)行污水和雨水處理，城市地下管道能夠有效地平衡生態(tài)系統(tǒng)，完成收集、中轉(zhuǎn)、儲蓄整個(gè)過程。

德國各城市根據(jù)自身的情況制定了不同的雨水費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，并將該項(xiàng)資金主要用于雨水項(xiàng)目的投資補(bǔ)貼，以鼓勵雨水利用項(xiàng)目的建設(shè)。

（二）我國海綿城市發(fā)展現(xiàn)狀

住建部部長陳政高表示，海綿城市建設(shè)投資約為每平方公里1億元到1.5億元。根據(jù)已發(fā)布海綿城市建設(shè)規(guī)劃的試點(diǎn)城市信息，2015到2017年每個(gè)城市的規(guī)劃投資平均規(guī)模約為 80億元，估算我國目前330個(gè)地級行政區(qū)未來五年內(nèi)投資總額約為3萬億元。

1.試點(diǎn)城市初見成效，已有成功案例

首批試點(diǎn)的16個(gè)城市計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目993個(gè)，投資279億元，截止2016年5月已開工建設(shè)且形成實(shí)物工作量的項(xiàng)目593個(gè)，占比59.8%，完成投資184億元。1部分城市的內(nèi)澇問題和水環(huán)境問題已得到一定改善。例如，作為海綿城市的項(xiàng)目試點(diǎn)案例，金華燕尾州公園的改造取得世界建筑節(jié)最佳景觀獎，該公園建成后經(jīng)受住了金華市百年一遇的洪水；遂寧、萍鄉(xiāng)在治理城區(qū)內(nèi)澇中取得較為顯著的進(jìn)展。

2.建設(shè)因地制宜，各試點(diǎn)城市建設(shè)重點(diǎn)不同

試點(diǎn)的海綿城市中有地級市、縣級市、直轄市、單列市，地理范圍上涉及華北、華南、華中、西北、東北地區(qū)，囊括了中國內(nèi)陸地區(qū)所有的有內(nèi)澇、干旱等問題的城市及地區(qū)。在住建部發(fā)布的《海綿城市建設(shè)技術(shù)指南》的基礎(chǔ)上，各個(gè)試點(diǎn)城市又推出地方性政策來推進(jìn)海綿城市項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行。

3.摸索中前進(jìn)，問題待解決

（1）巨額投資，回報(bào)機(jī)制不明。海綿城市的建設(shè)時(shí)間長，除前期需要投入大量的建設(shè)資金外，后期的維護(hù)、運(yùn)營管理還需要大量的資金和政策的跟進(jìn)。

（2）PPP撬動巨額資金，收益模式是關(guān)鍵。關(guān)于海綿城市的建設(shè)，國家政策要求是予以信貸支持，大力引進(jìn)社會資本，將PPP模式資本的占比作為是否列入試點(diǎn)城市的重要標(biāo)準(zhǔn)。引入社會資本大力推廣PPP模式，具體來說就是采用基金、眾籌、資本證券化等金融組合方式運(yùn)作。國外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)顯示，海綿城市項(xiàng)目收益具有較強(qiáng)的外部性，主要外部收益包括減少地表徑流進(jìn)而防治內(nèi)澇、降低排水負(fù)擔(dān)、增加供水、改善供氣質(zhì)量和增加房產(chǎn)價(jià)值等。在我國，如何發(fā)掘海綿城市建設(shè)中的收益點(diǎn)，多元化收益模式，是海綿城市項(xiàng)目建設(shè)和管理中的要點(diǎn)。

海綿城市建設(shè)相關(guān)政策

（一）國家層面政策支持

國家層面，財(cái)政、金融支持力度加大，規(guī)范、指導(dǎo)政策陸續(xù)出臺。

財(cái)政政策上，中央財(cái)政對海綿城市建設(shè)試點(diǎn)給予專項(xiàng)資金補(bǔ)助，一定三年，具體補(bǔ)助數(shù)額按城市規(guī)模分檔確定，直轄市每年6億元，省會城市每年5億元，其他城市每年4億元。對采用PPP模式達(dá)到一定比例的，將按上述補(bǔ)助基數(shù)獎勵10%。中央支持有條件的城市政府對海綿城市項(xiàng)目給予貸款貼息。

在金融支持方面，國家對于海綿城市建設(shè)的融資除了引入PPP模式外，還通過鼓勵債券融資、信貸便利和PSL支持等方式拓展海綿城市建設(shè)的融資渠道。（1）支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券和項(xiàng)目收益票據(jù)等募集資金，用于海綿城市建設(shè)項(xiàng)目。（2）農(nóng)發(fā)行可為海綿城市建設(shè)提供信貸便利，將在貸款期限、利率等方面提供優(yōu)惠政策，期限最長可達(dá)30年；積極開展購買服務(wù)協(xié)議預(yù)期收益等擔(dān)保創(chuàng)新類貸款業(yè)務(wù)；還將開通綠色辦貸通道，提高對海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的貸款審批效率。（3）對于符合使用抵押補(bǔ)充貸款資金條件的貸款項(xiàng)目，可執(zhí)行人民銀行確定的優(yōu)惠利率。在風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，項(xiàng)目的購買服務(wù)協(xié)議預(yù)期收益等可作為農(nóng)發(fā)行貸款的質(zhì)押擔(dān)保。

（二）地方政府層面政策支持

在中央和各部委的政策鼓勵下，有17個(gè)省市相繼發(fā)布了地方對于建設(shè)海綿城市的相關(guān)政策。從內(nèi)容上看，可以概括為5個(gè)規(guī)劃設(shè)計(jì)導(dǎo)則、7個(gè)推進(jìn)意見、1個(gè)詳細(xì)方案。如鶴壁市出臺了詳細(xì)的海綿城市建設(shè)方案。在鶴壁市的3年投資方案中，總投資34.8億元，其中建設(shè)單位自籌0.1億元，占比0.4%，地方政府以財(cái)政收入支持16.6億元，占比47.7%，中央財(cái)政支持12.1億元，占比34.8%，社會資本6億元，占比17.1%。地方政府和社會資本投入基本比例為3：1。

海綿城市建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)作模式

海綿城市的建設(shè)有三種途徑，一是傳統(tǒng)方式，即各部門分段實(shí)施，進(jìn)行碎片化管理來改造海綿城市；二是城投模式，即以城投公司為主來推進(jìn)工程項(xiàng)目整體進(jìn)行；三是PPP模式，即引入社會資本進(jìn)行投資、運(yùn)營，政府采取補(bǔ)貼和購買的方式進(jìn)行回收。

PPP模式的應(yīng)用條件強(qiáng)調(diào)四個(gè)要素，即界面、產(chǎn)出要求、績效指標(biāo)、收益來源。2對于海綿城市的建設(shè)來說，界面大概可以分為兩個(gè)大類和三個(gè)小類，一是蓄水、保水的綠地、濕地、流域，其中以城市園林生態(tài)修復(fù)為主；二是雨水、生活污水、工業(yè)污水的治理，包括管道、滲水材料的鋪建和市政污水的處理。第一類項(xiàng)目公益性較強(qiáng)，且沒有顯著的盈利模式和結(jié)構(gòu)，對政府的補(bǔ)貼有很強(qiáng)的依賴性；第二類項(xiàng)目有較為清晰的收益結(jié)構(gòu)，即政府付費(fèi)、污染者付費(fèi)、受益者付費(fèi)，對于PPP模式來說較為合理。從統(tǒng)計(jì)的海綿城市計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目中可以看到，屬于第二類的項(xiàng)目為22個(gè)，占總數(shù)的18.8%，投資額為14.09億元，占總投資額的6.7%。

通過對海綿城市建設(shè)項(xiàng)目模式的梳理，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的試點(diǎn)海綿城市運(yùn)營模式有如下特點(diǎn)：各個(gè)城市在海綿城市項(xiàng)目建設(shè)中都提出了引入社會資本拓展PPP模式，都有較為合理的政府出資和社會資本占比規(guī)劃。為引進(jìn)社會資本的投入，地方政府除了采用政府購買、稅收優(yōu)惠等措施外，最重要的是對海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的收益模式進(jìn)行詳解。在這方面，遷安市、廈門和鶴壁市分別代表了三種不同思路，遷安市將非經(jīng)營性和可經(jīng)營項(xiàng)目打包出售，讓社會資本獲得收益的同時(shí)參與公益性項(xiàng)目的建設(shè)；廈門市則將公益性項(xiàng)目和經(jīng)營性項(xiàng)目區(qū)分開，社會資本只參與經(jīng)營性項(xiàng)目的建設(shè)，公益性項(xiàng)目仍采取政府購買、付費(fèi)的方式；鶴壁市則將項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)分，不同的項(xiàng)目采用不同的融資及運(yùn)營模式

海綿城市類債券的篩選

我們對企業(yè)債、公司債和中期票據(jù)進(jìn)行篩選，基于募集資金用途尋找具有海綿城市概念的債券，并從發(fā)行人所在城市的海綿城市建設(shè)項(xiàng)目是否納入地方政府采購計(jì)劃、是否有國開行和國開證券參與、主體評級及債券募集資金項(xiàng)目的償還方式四個(gè)方面進(jìn)行篩選。

海綿城市類城投債發(fā)行募集的主要用途為：（1）城市污水處理及配套管道改造項(xiàng)目；（2）水環(huán)境治理，濕地環(huán)境與生態(tài)保護(hù)項(xiàng)目；（3）河道治理及清淤。

我們統(tǒng)計(jì)出海綿城市類的債券，其中企業(yè)債72只，發(fā)行額920.5億元；中票3只，發(fā)行額23億元；公司債1只，發(fā)行額6.5億元。

從債券募集資金投入項(xiàng)目的用途上看，污水處理類債券最多，為60只，發(fā)行額744億元；生態(tài)環(huán)境治理類3只，發(fā)行額33億元；河道治理類10只，發(fā)行額117億元。同時(shí)包含污水處理和生態(tài)環(huán)境治理類2只，發(fā)行額46億元，包含三項(xiàng)內(nèi)容的1只，發(fā)行額10億元。

（一）項(xiàng)目是否納入試點(diǎn)海綿城市地方采購計(jì)劃及中長期財(cái)政規(guī)劃

地方政府將海綿城市建設(shè)項(xiàng)目納入地方采購及中長期財(cái)政規(guī)劃，是對海綿城市類債券募集資金項(xiàng)目的資金支持。在30個(gè)試點(diǎn)城市中，除玉溪、大連、上海、青島、北京外，其余25個(gè)城市都將海綿城市建設(shè)項(xiàng)目納入地方采購計(jì)劃中。根據(jù)是否已經(jīng)進(jìn)行公開招標(biāo)、完成招標(biāo)，及政府性文件中是否明確提出將海綿城市建設(shè)列入地方政府采購范圍的標(biāo)準(zhǔn)，我們篩選出5只債券（見表2）。

上述債券發(fā)行人所在城市的地方政府財(cái)政收入如圖1所示。作為試點(diǎn)海綿城市，重慶市城投企業(yè)發(fā)行的海綿城市類債券數(shù)量最多，為3只，重慶市的地方政府財(cái)政收入在將海綿城市建設(shè)項(xiàng)目納入地方政府采購計(jì)劃的試點(diǎn)城市中排名第二。

在未將海綿城市建設(shè)項(xiàng)目納入地方采購計(jì)劃的試點(diǎn)城市中，有上海、青島、大連發(fā)行了城投債，共6只（見表3）。

（二）是否有國開行、國開證券參與發(fā)行

國家開發(fā)銀行及國開證券參與程度，從國家開發(fā)銀行或國開證券是否是債券的主承銷商、是否對債券發(fā)行進(jìn)行擔(dān)保、是否是債券的監(jiān)管人三個(gè)方面進(jìn)行考量，篩選出以下債券。其中12遼源國資債、14嘉峪關(guān)債、15興瀘債的主承銷商為國開行和國開證券，并由國開行地方分行進(jìn)行監(jiān)管（見表4）。

（三）債項(xiàng)及主體評級

按主體評級和債項(xiàng)評級，進(jìn)行如下分類：債項(xiàng)和主體評級均為AAA的債券，見表5；主體評級為AA+，債項(xiàng)評級為AA+和AAA的債券，見表6；主體評級為AA，債項(xiàng)評級為AA和AA+的債券，見表7。

（四）募投項(xiàng)目收益模式

債券所募集資金的收益模式從一定程度上度量了債券的償付能力和違約風(fēng)險(xiǎn)。通過梳理海綿類債券的募集說明書，我們大致將海綿城市概念債券募集資金所投項(xiàng)目的收益模式分為四類：政府進(jìn)行回購、收購類項(xiàng)目；經(jīng)營性收費(fèi)項(xiàng)目，或企業(yè)代建政府付費(fèi)項(xiàng)目；企業(yè)自主運(yùn)營性項(xiàng)目；公益性項(xiàng)目，政府通過財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)行支持（見表8）。

在財(cái)政補(bǔ)貼城投債中，2011年到2013年膠州市財(cái)政局分別直接給予14膠州城投債的發(fā)行人財(cái)政資金3.5億元、2.31億元、1.94億元；14青島城陽債的項(xiàng)目收益主要來源是水利建設(shè)補(bǔ)貼，達(dá)到總收益的50%以上；等等。

作者單位：招商證券

責(zé)任編輯：羅邦敏 孫惠玲