摘 要：本文從實(shí)證的角度，運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)的研究方法對2006年到2012年期間的33家上市中小型企業(yè)進(jìn)行了上市前后的關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利關(guān)系的研究。通過數(shù)據(jù)分析得出的結(jié)論，中小企業(yè)在上市前后企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)負(fù)債率呈現(xiàn)相反的線性關(guān)系，且這種關(guān)系在一定程度上對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)未來的成長也會產(chǎn)生一定的影響。

關(guān)鍵詞：實(shí)證 統(tǒng)計學(xué) 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 影響

我國的中小企業(yè)數(shù)量眾多，從2006年到2012年的七年間，我國的中小企業(yè)的逐漸占據(jù)了國內(nèi)企業(yè)總數(shù)的77%。在這些中小企業(yè)發(fā)展的過程中，單就資本結(jié)構(gòu)來講，募股的范圍與方式的擴(kuò)大使得企業(yè)的融資影響成為其良性發(fā)展的重要原因，但不可否認(rèn)的是，隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，企業(yè)盈利能力的發(fā)展趨勢也會受其資本結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生比較深刻的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力存在什么樣的關(guān)系，這是本論文主要研究的課題。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析

國內(nèi)外學(xué)者對中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的分析與研究目前主要集中在企業(yè)的債務(wù)成本、財政水平與獲利能力、發(fā)展與生存能力方面的研究。如馬蘇里認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債與企業(yè)的獲利水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；博安達(dá)利認(rèn)為企業(yè)的募股期望收益與企業(yè)的債務(wù)權(quán)益呈相同的關(guān)系；而弗蘭卡則通過對美國200多家中小企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的績效也受其債務(wù)關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)的影響。也有一些相關(guān)領(lǐng)域的專家對上述的觀點(diǎn)持相反的意見，如威爾斯和查特斯克對美國的數(shù)百家電子中小企業(yè)進(jìn)行研究，其認(rèn)為企業(yè)的盈利能力與其負(fù)債呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

二、研究框架與研究方法

本論文對國內(nèi)33家上市中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計與分析，通過對比中小企業(yè)在上市前后的財務(wù)數(shù)據(jù)（企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率）進(jìn)而探索由于上市伴隨融資渠道開放對企業(yè)自身盈利水平的影響，為了使得研究的結(jié)果更加合理與準(zhǔn)確，論文在數(shù)據(jù)的選擇上盡量保持樣本的多樣性與年度的跨越性。論文對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的研究也主要從企業(yè)對外開放的財務(wù)報表中進(jìn)行截取。

三、中小企業(yè)上市前后資本結(jié)構(gòu)的變化

對33家國內(nèi)中小企業(yè)上市前后的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析的研究指標(biāo)主要放在資產(chǎn)負(fù)債率這一動態(tài)指標(biāo)上。從該項(xiàng)指標(biāo)的調(diào)查對比數(shù)據(jù)來看，企業(yè)在沒有上市前的資產(chǎn)負(fù)債率平均值基本維持在52.1%左右，而企業(yè)上市后的該項(xiàng)指標(biāo)下降為37.7%。下降的幅度比較顯而易見，而企業(yè)在上市當(dāng)月份的該項(xiàng)指標(biāo)比其他年份的幅度還要大。這說明中小企業(yè)在上市后，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，這主要是由于上市導(dǎo)致的募股渠道開放進(jìn)而影響到股權(quán)資本的上升。

四、中小企業(yè)上市前后盈利能力的變化

從上市前后中小企業(yè)的盈利能力角度看，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率能較好地體現(xiàn)企業(yè)的獲利水平，因此將對該33家中小企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行觀察，從2006年到2012年期間，盈利能力經(jīng)過了一個先低后高的變化趨勢，以2009年上市當(dāng)年作為分界點(diǎn)。在2009年上市之前，企業(yè)的盈利能力在凈資產(chǎn)收益率該項(xiàng)指標(biāo)上顯示為26.88%，上市后，該項(xiàng)指標(biāo)變化為11.93%，呈現(xiàn)下滑的趨勢。

五、實(shí)證研究與分析

對上述所調(diào)研企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況與盈利情況進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)上市對募股渠道的打開，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和盈利能力均下滑，那么企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債與盈利水平是否存在這種線性關(guān)系，需先進(jìn)行假設(shè)，并做進(jìn)一步的實(shí)證分析。仍以資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)的盈利水平，在此基礎(chǔ)上建立變量模型，表達(dá)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的函數(shù)關(guān)系。

分析可知企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、主營收入占總資產(chǎn)之比均與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，主營成本占總資產(chǎn)之比與凈資產(chǎn)收益率則負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，企業(yè)上市后，同樣該模型的擬合優(yōu)度較高。綜合而言，無論是上市前還是上市后，資產(chǎn)負(fù)債率、主營收入占總資產(chǎn)之比與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系一致，均呈正相關(guān)關(guān)系，主營成本占總資產(chǎn)之比與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系亦一致，均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這也與前文描述性統(tǒng)計分析的結(jié)論相一致，上市后，伴隨著資產(chǎn)負(fù)債率的迅速下降，盈利能力也隨之迅速下降。

六、實(shí)證結(jié)果與原因

通過以上分析，可得出如下結(jié)論：中小企業(yè)在上市前后均表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債與盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)盈利能力隨著企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的下降進(jìn)而隨同樣的趨勢變化；其次，從模型分析的角度看，中小企業(yè)在上市后資產(chǎn)負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率的影響較上市前影響大。分析原因，這主要是由于我國的中小企業(yè)為了解決其長期的生存能力，必然在上市后要通過募股等籌集資金的方式擴(kuò)大其資本積累。隨著企業(yè)資本規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式等會發(fā)生一定的變化，進(jìn)而影響到企業(yè)的盈利能力水平的整體趨勢。再者我國的中小企業(yè)股權(quán)融資的代理成本較高，上市后由于主營收入的增長率較緩慢，比企業(yè)總資產(chǎn)的增長要緩慢的多，從而導(dǎo)致利潤占總資產(chǎn)的比例就會很低，進(jìn)而企業(yè)的盈利能力也會下降。中小企業(yè)上市后，募集資金方向變化頻繁，而核心業(yè)務(wù)卻沒有持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢，第二，企業(yè)上市在募集資金的時間上存在很大的不確定性與周期性，這使得企業(yè)在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益增長并不是很明顯。第三，企業(yè)通過上市籌集大量的資金，因此在核心業(yè)務(wù)方面的發(fā)展就會遇到一定的困難，閑置資金的機(jī)會就大很大，大風(fēng)險方面的投資機(jī)會也會很頻繁，這常常導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險增加，業(yè)績也會下滑。最后中小企業(yè)隨著上市導(dǎo)致的規(guī)模和結(jié)構(gòu)增加，在企業(yè)管理方面的支出也會增加，而一方面企業(yè)在較短周期內(nèi)很難達(dá)到很高的管理水平，這使得企業(yè)的經(jīng)營效益與盈利能力也會受到影響。

七、結(jié)語

通過以上的實(shí)證與調(diào)研結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，我國的中小企業(yè)主要是為了培養(yǎng)和增加未來骨干型的成長性質(zhì)企業(yè)，因此對企業(yè)在核心業(yè)務(wù)方面要求有更高的準(zhǔn)入制度，尤其企業(yè)在上市后隨著募股方式與范圍的不斷開放，企業(yè)的自主化經(jīng)營水平得到進(jìn)一步的釋放與提升，有了很大的自由度，但是不可否認(rèn)的是企業(yè)的盈利與未來的發(fā)展趨勢收到多種因素的影響，如企業(yè)的管理水平、維護(hù)成本與完善治理，如何加強(qiáng)這些方面的和諧與集中的優(yōu)化也是未來值得思考的重要課題。

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