摘 要：企業(yè)并購(gòu)是解決市場(chǎng)飽和問題的有效方式，它對(duì)于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有一定的促進(jìn)作用。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜、充滿風(fēng)險(xiǎn)的過程，如果價(jià)值評(píng)估得當(dāng)，則會(huì)發(fā)揮出積極的作用；如果不能很好處理并購(gòu)過程中存在的矛盾和問題，則會(huì)讓整個(gè)企業(yè)陷入風(fēng)險(xiǎn)漩渦。筆者從企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的原則出發(fā)，討論并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中的關(guān)鍵問題，為商品流通企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估提供一些參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 價(jià)值評(píng)估 關(guān)鍵問題

一、引言

企業(yè)并購(gòu)是當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體制下解決市場(chǎng)矛盾的有效手段，也是今后企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。有效的企業(yè)并購(gòu)，能夠?qū)⒛腹举Y源配置達(dá)到最優(yōu)，能夠?qū)δ腹镜漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，能夠有效利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)母公司的迅速擴(kuò)張，從而爭(zhēng)取市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。近幾年的并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷擴(kuò)大，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)從2009年開始活躍，僅僅經(jīng)過兩年的發(fā)展，在2011年底我國(guó)并購(gòu)案例就達(dá)到1157例，并購(gòu)總金額一度超過600億美元；在2012年企業(yè)并購(gòu)案例再創(chuàng)新高達(dá)到1232例，并購(gòu)金額超過900億美元。可見當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的必要手段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，如果不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效的價(jià)值評(píng)估，不僅僅影響到并購(gòu)后新企業(yè)的發(fā)展，也會(huì)對(duì)母公司的經(jīng)營(yíng)造成打擊。

二、商品流通企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估原則

1.客觀公正原則?？陀^性要求在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過程中應(yīng)該采用客觀的評(píng)估方法，保持客觀的立場(chǎng)，將事實(shí)作為評(píng)估的依據(jù)，不要在評(píng)估的過程中摻雜進(jìn)個(gè)人的主觀臆斷，將人為因素的影響降到最低；其次不能受到利益沖突的影響，在評(píng)估的過程中，一切都要以數(shù)據(jù)穩(wěn)準(zhǔn)，通過對(duì)有效數(shù)據(jù)進(jìn)行專業(yè)的分析最終得出結(jié)論，而不是受利益因素影響忽視了本質(zhì)問題。公正性則是針對(duì)評(píng)估人員而言，一個(gè)項(xiàng)目的評(píng)估最好由多人同時(shí)開展，這二者互不干擾，否則評(píng)估人員如果缺少尊重客觀事實(shí)的品質(zhì)，很容易在評(píng)估的過程中有所倚重，對(duì)不同的企業(yè)持不同的態(tài)度，導(dǎo)致評(píng)估失效。

2.成本效率原則。評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的過程中也需要消耗一定的人力物力以及財(cái)力資源，但同時(shí)它們也需要足夠的利潤(rùn)保障自身的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。因此，為了盡可能的降低成本，提升成本效率，評(píng)估機(jī)構(gòu)要在綜合考慮各種評(píng)估方法之后選擇耗用資源較少的方式開展評(píng)估，在滿足委托企業(yè)以及在法律允許的前提下，力求提高效率，降低成本。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范原則。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：由于評(píng)估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不恰當(dāng)?shù)幕蛘咤e(cuò)誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由定義可以得出，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中包含了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指的是由于評(píng)估機(jī)構(gòu)各種不利因素導(dǎo)致評(píng)估人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過程中對(duì)價(jià)值做了不恰當(dāng)或者錯(cuò)誤的判斷產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)；而外部因素則是受到外界政策、環(huán)境或者委托企業(yè)主管人員影響，在評(píng)估中受到上述因素的阻礙，沒有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出正確的判斷從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估過程是一個(gè)很容易受到內(nèi)部，外部因素干擾的一個(gè)過程，如果評(píng)估方法原則不當(dāng)，沒有本著防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致評(píng)估的過程中受到不良因素的干擾，造成評(píng)估不到位，給委托企業(yè)的并購(gòu)工作帶來困難。為了防止此類事件的發(fā)生，在價(jià)值評(píng)估之前也首先要多此次選用的評(píng)估方法進(jìn)行多次考核驗(yàn)證，綜合考慮到評(píng)估過程中可能遇到的各種不利因素，最大限度的降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

三、當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估過程中存在的問題

1.評(píng)估方法不恰當(dāng)。當(dāng)前商品流通行業(yè)外企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中大多采用賬面價(jià)值法以及成本加合法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。這兩種方法具有的優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)采集方便，工作量小，無論是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)還是目標(biāo)企業(yè)都比較容易接受，但是這種方法風(fēng)險(xiǎn)因子較多，尤其是過程中會(huì)用到計(jì)提折舊、存貨計(jì)價(jià)等一些列核算方法，而這些方法都是由評(píng)估人員進(jìn)行使用，監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下容易發(fā)生人為操控的情況，導(dǎo)致評(píng)估數(shù)據(jù)失效，給并購(gòu)企業(yè)的決策產(chǎn)生不良影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品流通市場(chǎng)不穩(wěn)定，通貨膨脹依然充斥著整個(gè)行業(yè)，在這樣的形勢(shì)下，資產(chǎn)價(jià)值實(shí)質(zhì)處于貶值的狀態(tài)中，核算出來的企業(yè)價(jià)值跟實(shí)際價(jià)值有明顯差別。重置成本加和法對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的時(shí)，將總資產(chǎn)劃分開來，單獨(dú)對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，單項(xiàng)評(píng)估完成后將各項(xiàng)結(jié)果加和起來，扣除負(fù)債價(jià)值得到評(píng)估的總數(shù)據(jù)。這樣的評(píng)估方法看似沒有問題，但實(shí)質(zhì)上忽視了本質(zhì)問題，即整體性。目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)是一項(xiàng)整體，這樣分散的評(píng)估忽視了這一事實(shí)，只是簡(jiǎn)單的把目標(biāo)企業(yè)當(dāng)成了一個(gè)無機(jī)組合體，這樣對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體效應(yīng)失去了把握。

2.價(jià)值評(píng)估存在片面性。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)過程中普遍存在價(jià)值評(píng)估不全面的問題，對(duì)于有形資產(chǎn)的評(píng)估還比較完善，但是對(duì)于無形資產(chǎn)的評(píng)估部分評(píng)估機(jī)構(gòu)都采取忽視的態(tài)度。究其原因一方面是無形資產(chǎn)數(shù)據(jù)收集困難，評(píng)估過程中評(píng)估人員需要付出更多的精力，另一方面并購(gòu)企業(yè)對(duì)于無形資產(chǎn)的重視程度不足，在委托評(píng)估前沒有終點(diǎn)交代要加強(qiáng)對(duì)無形資產(chǎn)的評(píng)估，從而出現(xiàn)評(píng)估片面的現(xiàn)狀。但作為商品流通企業(yè)，無形資產(chǎn)占據(jù)了企業(yè)資產(chǎn)的大部分，與存貨，廠房，倉庫等實(shí)物資產(chǎn)相比，企業(yè)的聲譽(yù)，產(chǎn)權(quán)以及人力資源和土地等顯得更加重要。在信息時(shí)代和經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)更需要傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表上不具備的因素作為發(fā)展的支撐。

3.企業(yè)并購(gòu)評(píng)估中投資銀行沒有發(fā)揮作用。我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)與國(guó)外相比還存在很多的缺陷，其中非常突出的一點(diǎn)是并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中，投資銀行的價(jià)值和作用沒有體現(xiàn)出來。國(guó)外企業(yè)并購(gòu)中為了母公司的利益，并購(gòu)企業(yè)會(huì)聘請(qǐng)投資銀行作為資深的財(cái)務(wù)顧問，對(duì)整個(gè)并購(gòu)行為進(jìn)行策劃，其中包括目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，從而確定支付的價(jià)格范圍。但是目前這一業(yè)務(wù)在我國(guó)還屬于新興產(chǎn)業(yè)，除部分大型國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用之外，真正發(fā)揮出投資公司作用的并購(gòu)行為很少。

四、企業(yè)并購(gòu)過程中如何提升評(píng)估質(zhì)量

1.恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法——現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。企業(yè)價(jià)值不僅僅是資產(chǎn)，資金等有形資產(chǎn)的體現(xiàn)，很多時(shí)候企業(yè)價(jià)值高低受到客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及企業(yè)自身管理方式的影響。并購(gòu)公司的不同使并購(gòu)目的和并購(gòu)動(dòng)機(jī)都是有所差別的，因此不同的并購(gòu)公司所選用的價(jià)值評(píng)估方式也是不同的。筆者所在商品流通企業(yè)主要涉及母嬰、食品、日化、酒飲及家電這五項(xiàng)商品的交易，并購(gòu)時(shí)主要整合當(dāng)?shù)嘏c本公司五大經(jīng)營(yíng)類別相似的公司，雙方共同出資設(shè)立一家新的合資公司，將目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)導(dǎo)入到新的合資公司來，實(shí)現(xiàn)母公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，因此選用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是最為合理的。計(jì)算公式為：

優(yōu)點(diǎn)：該方法以并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)能力、管理能力、獲利能力以及母公司的價(jià)值提升為評(píng)估對(duì)象，重點(diǎn)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行經(jīng)評(píng)價(jià)，有效的克服了重置成本加和法存在的人為控制這一弊端和風(fēng)險(xiǎn)，得出的結(jié)果能夠符合客觀公正的原則，是商品流通企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的有效方法。

2.加強(qiáng)資產(chǎn)全面評(píng)估力度。并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的系統(tǒng)工程，不僅要考慮到資產(chǎn)、庫房設(shè)備等有形資產(chǎn)的評(píng)估，更要考慮到目標(biāo)企業(yè)聲譽(yù)，負(fù)債，運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)等無形價(jià)值的評(píng)估。在評(píng)估的過程中，首先要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值源，所謂的價(jià)值源，是能夠?yàn)椴①?gòu)企業(yè)帶來豐厚收益的價(jià)值總稱。找到價(jià)值源，并對(duì)其性質(zhì)，狀態(tài)，質(zhì)量以及數(shù)量進(jìn)行過全面的評(píng)估之后，才能夠確切得出并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，這三方面是價(jià)值源的潛在部分，可以標(biāo)記為協(xié)同效應(yīng)型。

3.積極借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)投資銀行發(fā)展。投資銀行與普通的金融銀行相比有很多的優(yōu)越性，如果能將這些優(yōu)越性發(fā)揮出來，必定能讓我過的并購(gòu)行業(yè)注入新的生機(jī)。通過國(guó)內(nèi)外的各類成功并購(gòu)案例顯示，投資銀行的參與能大大提升并購(gòu)的成功率，而沒有投資銀行參與則業(yè)務(wù)本身的層次和效率很難提高。但投資銀行要明確一點(diǎn)，不要成為并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人，要規(guī)范業(yè)務(wù)流程，發(fā)揮出自身的調(diào)控和監(jiān)督能力。

五、結(jié)語

企業(yè)并購(gòu)是商品流通行業(yè)今后發(fā)展的一大趨勢(shì)，只有在并購(gòu)之前做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，才能在并購(gòu)后快速提升母公司的經(jīng)營(yíng)管理能力，從而達(dá)到整合協(xié)同效應(yīng)以及價(jià)值提升的目標(biāo)。筆者對(duì)價(jià)值評(píng)估的原則進(jìn)行了闡述，針對(duì)價(jià)值評(píng)估中存在的問題提出了相應(yīng)的改正措施，希望能給企業(yè)并購(gòu)提供一些幫助。

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