擁有天文數(shù)字級資產(chǎn)的FO（家族辦公室）的一舉一動都會對金融行業(yè)，特別是私募股權(quán)業(yè)帶來巨大影響。隨著越來越多FO涉足直接投資，F(xiàn)O間共同投資成為難以逆轉(zhuǎn)的趨勢之后，傳統(tǒng)私募股權(quán)基金面臨日益增長的轉(zhuǎn)型壓力。

為保護(hù)家族隱私，大部分傳統(tǒng)歐美FO都不會直接介入各類投資交易，而是以基金投資者身份投資。然而，2008年的美國次貸危機(jī)，讓以往依賴專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的家族蒙受不小損失，這便催生了FO的策略轉(zhuǎn)變，他們更為積極地涉足直接投資，獲取充分的投資控制權(quán)。

根據(jù)德意志銀行（Deutsche Bank）第13屆年度另類投資調(diào)查，在開業(yè)六個月的私募股權(quán)及對沖基金中，來自FO的資金占到了投資總額的19%。也就是說，隨著FO的投資策略轉(zhuǎn)變，那些規(guī)模較小的初創(chuàng)基金將面臨更大挑戰(zhàn)。

FO為何選擇共同投資？

傳統(tǒng)基金業(yè)2/20的收費模式，每年2%資金管理費加上20%投資收益?zhèn)蚪穑梢哉f足以讓FO萌生退意。不過直接投資成本也不低，不僅前期投資分析成本不菲，還要加上投資過程中持續(xù)的管理費用。更為重要的是，對于人力有限的小型單一家族辦公室，難以有效完成各類繁復(fù)的盡職調(diào)查。這都讓很多已經(jīng)動心的FO最終沒有直接投資。

共同投資剛好解決了這些問題。多個家族共同參與，不僅是匯集了規(guī)模更大的資金池，同時也能整合各家族的資源和優(yōu)勢。盡管FO經(jīng)理可能無法像資產(chǎn)管理經(jīng)理那樣，對于具體的私募股權(quán)項目有著充分全面的理解，但在多個FO的協(xié)同監(jiān)督之下，便能真正了解這些投資標(biāo)的。

在整合資金、集中更多不同專長FO專員之后，F(xiàn)O的共同投資便能更為有效地利用各方資源，提高投資效能，在交易談判中獲得更多籌碼。

目前，不僅是FO，同意采用保守投資策略的基金會和大學(xué)捐贈基金也都涉足共同投資策略。最新全球性調(diào)查發(fā)現(xiàn)，已有超過四成這類機(jī)構(gòu)投資者正在進(jìn)行或計劃進(jìn)行共同投資。如加拿大安大略市政雇員退休系統(tǒng)（OMERS）已表示，將在未來幾年全部退出占其資產(chǎn)總額約10%的各類私募股權(quán)基金，轉(zhuǎn)由該退休基金內(nèi)部經(jīng)理牽頭進(jìn)行各項私募股權(quán)共同投資。

私募股權(quán)基金牽頭的共同投資

整體而言，私募股權(quán)業(yè)還無須太過擔(dān)憂會被直接摒除在投資之外。在目前這種市場資產(chǎn)充裕、優(yōu)良投資項目稀缺的狀況下，投資機(jī)會不會一直等待FO的介入。雖然FO可以組成“投資俱樂部”，組團(tuán)進(jìn)行直接投資，只是這種松散結(jié)構(gòu)很難把握稍縱即逝的投資機(jī)會。

首先，即使會員FO都有著廣泛的社交網(wǎng)絡(luò)，他們?nèi)噪y獲得足夠廣泛的投資信息。為了保護(hù)隱私，F(xiàn)O往往不會公開資產(chǎn)組合或宣揚自己的投資偏好。這就使得尋求融資機(jī)會的中等規(guī)模私營企業(yè)無法直接向FO提供投資機(jī)會。

其次，投資俱樂部難以立即做出投資決定，哪怕投資俱樂部已經(jīng)找到足具吸引力的投資機(jī)會，立即通知FO，但各家族的投資偏好未必統(tǒng)一，各方商討后，或許還要提出共同投資的具體條件。要是各家成員家族還需協(xié)調(diào)各自不同的投資條件，往往就已經(jīng)錯失投資機(jī)會。

這種情況下，擁有強(qiáng)有力領(lǐng)導(dǎo)人的緊密投資團(tuán)體便能發(fā)揮優(yōu)勢。也就是說，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)拿出一部分自有資金，同F(xiàn)O組成有限合伙私募股權(quán)基金，原先的基金經(jīng)理成為了普通合伙人（GP），F(xiàn)O則為有限合伙人（LP）。這種模式同樣可以降低資本管理費用，讓參與其中的家族辦公室擁有更多投資控制權(quán)。

源自歐洲皇室時代，為德國知名家族四支不同后裔管理資產(chǎn)的漢堡家族辦公室（HFO Gmbh）已經(jīng)改變原本委托基金經(jīng)理管理私募股權(quán)投資的方式，由公司內(nèi)部的另類投資基金經(jīng)理（AIFM）組建八個有限合伙基金，專門用于共同投資中型規(guī)模企業(yè)。

在私募股權(quán)公司和FO的共同投資模式之下，由私募股權(quán)公司公開出面，大大拓展了投資信息的收集渠道，又保護(hù)了FO的隱私。同時，機(jī)構(gòu)級的專業(yè)團(tuán)隊彌補(bǔ)了FO無法獨立完成復(fù)雜盡職調(diào)查的缺陷。不過，在實踐中這種模式并非盡善盡美，有些家族就有抱怨私募股權(quán)公司給的決定時間非常有限，無法自行調(diào)研目標(biāo)企業(yè)，有時又會受到有限合伙基金規(guī)模限制，無法參與收獲更為豐厚的大型交易。

共同投資同樣惠及目標(biāo)企業(yè)

由Family Office Club進(jìn)行的全球調(diào)查發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)O共同投資更熱衷于較小規(guī)模的投資。該類交易中有46%規(guī)模在50萬—500萬美元，500-1000萬規(guī)模的占13%，15%投向1000-2500萬的交易，2500萬到2億區(qū)間吸引了12%的投資，剩余14%為更大規(guī)模投資。

也就是說超過一半以上的FO共同投資是針對那些中等規(guī)模企業(yè)。這些企業(yè)已經(jīng)度過初創(chuàng)小企業(yè)階段，但還未達(dá)到可公開融資的行業(yè)龍頭地位，尷尬之處在于一般商業(yè)銀行的信貸又難以支持其進(jìn)行大規(guī)模經(jīng)營擴(kuò)展。

對于還沒上市的私營中型企業(yè)主來說，能夠找到合適的FO作為投資者，不僅僅是獲得經(jīng)營所需資金，或許更是一條超越瓶頸的捷徑。很多FO的原始財富就來自家族企業(yè)經(jīng)營，在財富積累過程中也為家族積累了深厚的專業(yè)知識和廣泛的社會資源。只要善加利用，這些戰(zhàn)略級投資者便是撬動中型企業(yè)快速擴(kuò)張的最佳杠桿。

與普通私募股權(quán)基金追求快速高收益不同的是，或許這些FO并沒有那么急于套現(xiàn)投資?；鸸拘枰谐霰姷幕貓蠛土己玫馁Y本流動性以招攬更多新資金。但很多家族投資卻可持續(xù)更多年，只要有穩(wěn)定的發(fā)展前景，他們甚至還會為目標(biāo)企業(yè)提供更多流動資金。因此，標(biāo)的企業(yè)的管理層可以從容實現(xiàn)更為長期性的策略發(fā)展。

相比職業(yè)投資客，家族第一代們往往更能理解創(chuàng)業(yè)者們割舍自己創(chuàng)業(yè)成果時的心情。這份共鳴或許還能幫助標(biāo)的企業(yè)更為順利地跨國上市或整體出售過程。