近日，美國股市高位盤整，美國7月份PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）和零售銷售指數(shù)均顯示疲軟，這個令人失望的數(shù)據(jù)與2009年后期的美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期點差不多，著實放大了實體經(jīng)濟(jì)和股市之間的明顯分歧。假如美股見頂，全球資金何處去？

1貨幣寬松政策似走到盡頭？ Capital Flow

市場分析人士似已達(dá)成共識，普遍認(rèn)為美國股市回落屬于意料之中。

高盛認(rèn)為，未來3個月美股可能面臨10%的回調(diào)。高盛稱，風(fēng)險偏好在轉(zhuǎn)向，而宏觀基本面沒有改善，這增加了股市回調(diào)的概率。對于未來3個月，高盛不看好長短期債券、大宗商品、股市等一系列資產(chǎn)；而對于未來12個月，高盛對股市維持“中性”看法，對現(xiàn)金維持“增持”看法。高盛認(rèn)為股市在未來12個月，可以較當(dāng)前水平小幅攀升，長期政府債券則繼續(xù)下跌，大宗商品有較大幅度反彈。

但權(quán)威機(jī)構(gòu)Danske Bank Markets對股市今后的上漲保持樂觀謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟之時，短期內(nèi)未來市場的走勢會為投資者下一步的投資方向提供指導(dǎo)。在過去的一個月里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)出新高，風(fēng)險情緒仍在控制之中；歐洲指數(shù)沖破底部，強勁上漲；新興市場的表現(xiàn)可圈可點。那么，這背后的解釋是什么？答案或許是，英國“脫歐”帶來的不確定性及對其他國家和地區(qū)的影響非常有限而且短暫，事實證明其不利因素已經(jīng)完全被市場所消化。

當(dāng)然，Danske Bank Markets分析認(rèn)為，原因或許不止上述那一個，還有其他三個方面的因素在未來數(shù)月將驅(qū)動風(fēng)險情緒的表現(xiàn)。

第一，商業(yè)周期。短期的商業(yè)周期的方向是風(fēng)險資產(chǎn)的重要驅(qū)動力?？v觀美國和中國的 ISM / PMI數(shù)據(jù)，宏觀勢頭已經(jīng)轉(zhuǎn)向更高。與此同時，歐元區(qū)數(shù)據(jù)由于Brexit顯示不如預(yù)期，最近，整個商業(yè)周期一直在支持風(fēng)險資產(chǎn)，這也被經(jīng)濟(jì)驚訝指數(shù)的上升所證明。因此，盡管經(jīng)濟(jì)增長仍相當(dāng)?shù)兔?，但勢頭有所走高，對于股票的運動方向來說，這是非常重要的。

第二，末期風(fēng)險與全球經(jīng)濟(jì)增長。市場上的風(fēng)險溢價很大程度上取決于其尾部風(fēng)險的大小，即高風(fēng)險將負(fù)面沖擊全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與英國“脫歐”公投結(jié)果相比，中國及新興國家市場更顯穩(wěn)定性，唐納德·特朗普在總統(tǒng)競選中已經(jīng)失去支持，各種跡象表明此時全球市場并沒有明顯的尾部風(fēng)險。 這些因素都保證了風(fēng)險溢價的下降，因此，股票價格會增長。

第三，全球貨幣政策。英國和日本央行采取的新一輪貨幣寬松政策或?qū)ⅲㄔ俅危┩七t美聯(lián)儲加息的日程，這一因素也一直支持著風(fēng)險資產(chǎn)?；诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的數(shù)據(jù)（即使是低迷的，緩慢的），預(yù)計股價還會漲一些，現(xiàn)在的尾部風(fēng)險是有限的，并且，寬松的貨幣政策很可能會持續(xù)更長的時間。如果有什么事情會破壞這種局面，那將是美聯(lián)儲不顧市場的風(fēng)險而提前加息。然而，對于現(xiàn)在，美聯(lián)儲似乎非常謹(jǐn)慎，不急于加息，盡管最近的就業(yè)數(shù)據(jù)良好。

2三駕馬車：新興市場、黃金、債券 Capital Flow

對于新興市場，市場積極的情緒和進(jìn)一步上攻的力量，支持來自于中國經(jīng)濟(jì)周期和工業(yè)商品的價格被中國拉起。后者有益于一系列大宗商品出口國，如巴西和南非。然而，人們應(yīng)該密切關(guān)注中國的經(jīng)濟(jì)周期，因為隨著時間進(jìn)入2017年，它可能面臨經(jīng)濟(jì)增長動力的喪失。隨著債務(wù)問題的擔(dān)憂依然有效，當(dāng)增長勢頭開始減弱，這可能將再次成為聚焦點。

新興市場很熱，除了中國。高盛集團(tuán)的分析表明，有$1.1萬億共同基金資產(chǎn)的基金，目前“減持”中國概念股達(dá)3.1個百分點，這意味著他們分配的資金在中國股票上比在其他國家的全球基準(zhǔn)權(quán)重少得多。該投行人士表示，這是對全球股市基準(zhǔn)十年來最大的缺口。

根據(jù)基金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global報道，在過去的一個半月，投資者對新興市場股票紛紛投入近130億美元，即使他們把超過35億美元資金從中國撤出。這使得中國在今年，短期內(nèi)已經(jīng)顯示現(xiàn)金流入缺口記錄，成為熱錢涌入新興市場的少數(shù)的局外人。而FT Markets報道顯示，僅8月15日-19日一周，全球涌入新興市場股票的資金高達(dá)51億美元。

債券收益率經(jīng)過大幅下跌進(jìn)入橫盤整理區(qū)間，歐元/美元波動也卡在一個范圍內(nèi)。盡管風(fēng)險情緒有所改善，債券收益率在過去的一個月里已經(jīng)轉(zhuǎn)移成小幅橫盤。鴿派央行維持債券投標(biāo)，歐洲繼續(xù)QE，因此，債券的稀缺使其價格曲線平穩(wěn)上升，我們預(yù)計這種趨勢將持續(xù)下去。最近美聯(lián)儲的評論顯示了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，雖然最新強勁的就業(yè)報告之后，今年12月加息的概率已經(jīng)上升，我們繼續(xù)期待它的下一個加息或推遲至明年。

外匯市場方面，現(xiàn)在我們還沒有看到歐元/美元指數(shù)如我們預(yù)期的繼Brexit投票而下降，未來幾個月，似乎停留在1.10-1.14范圍內(nèi)的可能性更大。從中期來看，我們期望看到歐元/美元逐漸走高，因為我們強調(diào)相同的因素很長一段時間了：（a） 歐元區(qū)，美國的賬差是非常高的（因此流動性有利于歐元）；（b）根據(jù)我們的中期估值模型（MEVA）歐元/美元基本上是非常便宜的。

大宗商品方面，OPEC已經(jīng)失去對石油價格的杠桿作用，下滑的美元和供求關(guān)系導(dǎo)致的低油價在持續(xù)很長一段時間后會緩慢回升，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長起到促進(jìn)作用。金屬價格方面，由于期待未來中國經(jīng)濟(jì)強勁恢復(fù)而保持樂觀前景；黃金將繼續(xù)反彈，期待美聯(lián)儲和各國央行繼續(xù)貨幣寬松政策，Brexit風(fēng)險和更多的鴿派央行將支持黃金需求上升。農(nóng)業(yè)方面，各商品品種交易價格由于氣候和低油價的支持而向好。