在出售家族企業(yè)，資產(chǎn)證券化，IPO或其他重大財(cái)富轉(zhuǎn)移事件驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性下，很多中國(guó)企業(yè)家成立專(zhuān)屬的私人投資平臺(tái)，搭建投資架構(gòu)和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。這些平臺(tái)的目標(biāo)是通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作來(lái)管理家族的財(cái)富，雖然沒(méi)有家族辦公室的名分，卻行使著家族辦公室的功能。同時(shí)，國(guó)內(nèi)很多“家族辦公室“機(jī)構(gòu)。往往是私人銀行、三方財(cái)富管理等模式對(duì)超高凈值客戶(hù)的延伸，它們更注重投資咨詢(xún)或投資管理服務(wù)。

無(wú)論哪種模式，都面臨搭建投資架構(gòu)和聘請(qǐng)團(tuán)隊(duì)管理資產(chǎn)的問(wèn)題。一種普遍的方式是從投資或資產(chǎn)管理公司挖人搭建投資架構(gòu)。但是，這些家族辦公室從某種程度上，機(jī)構(gòu)化的特征又不是太明顯，比如說(shuō)家族對(duì)決策具有過(guò)多的控制權(quán)、投資組合的多元化不足、內(nèi)部的輔助功能不全等。誠(chéng)然，家族投資不能完全按照機(jī)構(gòu)的理念進(jìn)行，但是否需要投資流程和管理的機(jī)構(gòu)化呢？什么叫家族辦公室投資機(jī)構(gòu)化？機(jī)構(gòu)化會(huì)給家族投資帶來(lái)什么好處？

簡(jiǎn)單說(shuō)，機(jī)構(gòu)化指的是一個(gè)流程導(dǎo)向的投資決策過(guò)程。一個(gè)家族辦公室的機(jī)構(gòu)化可分為三個(gè)階段：1）初生階段：幾乎沒(méi)有流程導(dǎo)向的投資決策；第一代財(cái)富創(chuàng)造者主導(dǎo)決策；投資集中、投資回報(bào)波動(dòng)非常大。2）中間階段：具備初步的投資流程和一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，嘗試在資產(chǎn)增值和保值間獲取平衡；流程導(dǎo)向的投資決策因此減少回報(bào)的波動(dòng)。3）高級(jí)階段：具備專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理的特征；由專(zhuān)業(yè)投資者主導(dǎo)投資；以資產(chǎn)保值為主要目標(biāo)；聘請(qǐng)投資領(lǐng)域?qū)＜?；并開(kāi)始從其他投資者募集資金，轉(zhuǎn)向聯(lián)合家族辦公室。

判斷一個(gè)家族辦公室是否具備機(jī)構(gòu)化的特征，可以分為六個(gè)維度：家族控制程度、治理結(jié)構(gòu)、組合多元化、風(fēng)險(xiǎn)管理、費(fèi)用和內(nèi)嵌功能配置。初級(jí)階段，家族辦公室往往掌握在家族家長(zhǎng)手中。到了中間階段，職業(yè)經(jīng)理人介入減輕第一代的決策壓力。高級(jí)階段有點(diǎn)類(lèi)似有限合伙制，專(zhuān)業(yè)投資者負(fù)責(zé)投資決策，家族提供監(jiān)督指導(dǎo)。這些體現(xiàn)的是家族治理結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化。

組合多元化和風(fēng)險(xiǎn)管理主要體現(xiàn)在：初級(jí)階段投資主要集中在熟悉的行業(yè)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。中間階段開(kāi)始配置相關(guān)性低的資產(chǎn)，主要通過(guò)多元化控制風(fēng)險(xiǎn)。到了高級(jí)階段，應(yīng)配置不同資產(chǎn)、地理區(qū)域、主動(dòng)和被動(dòng)策略相結(jié)合，建立風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

家族辦公室的費(fèi)用隨機(jī)構(gòu)化水平提升而增加，內(nèi)嵌功能逐步完善。初級(jí)階段是以投資為核心的平臺(tái)。中間階段是在初級(jí)基礎(chǔ)上增加一些稅務(wù)規(guī)劃、慈善和管家功能。而高級(jí)階段雖然重點(diǎn)在投資，但同時(shí)具備提供整體方案的能力。

最后，用一個(gè)中國(guó)式家族辦公室案例進(jìn)行總結(jié)。我們調(diào)研的一家私人投資公司，這家私人投資公司管理的資金主要來(lái)自于家族的二代長(zhǎng)子。投資標(biāo)的包括股票、債券、非上市公司股權(quán)投資等。家族成員沒(méi)有參與投資決策，投資決策由首席投資官（CIO）負(fù)責(zé)。這方面具備家族控制高級(jí)階段的特征。但CIO決策依賴(lài)個(gè)人對(duì)市場(chǎng)的判斷，沒(méi)有明確的投資流程和治理體系。這方面的特征卻指向較低的治理結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化。CIO的投資理念是追求穩(wěn)定性，基于“自上而下”的分析，尋找低估值標(biāo)的，但不尋求多元化，風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴(lài)CIO個(gè)人判斷。從組合多元化和風(fēng)險(xiǎn)管理維度看，這個(gè)家族辦公室僅具備中間階段的特征。這個(gè)投資平臺(tái)沒(méi)有參與到家族的其他事務(wù)。后臺(tái)支持僅依賴(lài)一個(gè)小的投研團(tuán)隊(duì)，所以費(fèi)用和內(nèi)嵌功能配置仍然在初級(jí)階段。