三季度GDP同比增速持穩(wěn)于6.7%，略強(qiáng)于我們的預(yù)期，不過其環(huán)比折年增長率小幅回落。受益于消費(fèi)等內(nèi)需穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)同比增速持平，而服務(wù)業(yè)增加值則可能在房地產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)下小幅改善、同比增速快于整體GDP。鑒于此，我們將全年GDP預(yù)測(cè)從此前的6.6%小幅上調(diào)至6.7%。今年以來強(qiáng)勁的房地產(chǎn)活動(dòng)有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)和工業(yè)投資，并提振相關(guān)消費(fèi)。

房地產(chǎn)銷售同比增速躍升，投資反彈。

9月份房地產(chǎn)銷售同比增速躍升，并將三季度平均同比增速提升至25%。新開工同比增速在高基數(shù)拖累大幅下跌，但投資有所反彈，可能表明開發(fā)商把握樓市情緒高漲的時(shí)間窗口、加快建設(shè)和投資。

房地產(chǎn)和制造業(yè)投資反彈推動(dòng)整體固定資產(chǎn)投資略有改善。

房地產(chǎn)和制造業(yè)投資穩(wěn)健，抵消了基建投資的疲弱，推動(dòng)9月固定資產(chǎn)投資同比增速反彈至8.8%。但三季度整體固定資產(chǎn)投資同比增速回落至7%，主要是受制于基建投資增速放緩。民間投資連續(xù)兩個(gè)月好轉(zhuǎn)，一定程度上是由于大部分由民間投資主導(dǎo)的房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)，同時(shí)表明最近企業(yè)收入和利潤好轉(zhuǎn)可能已經(jīng)開始對(duì)投資有所提振。

9月新增信貸強(qiáng)于預(yù)期，但三季度整體弱于二季度。

9月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模均比市場(chǎng)預(yù)期高2000億元以上，其中居民和企業(yè)中長期貸款增長比較強(qiáng)勁。前者主要受益于新增房貸再創(chuàng)新高。不過，整體信貸同比增速小幅放緩至16.3%，我們估算的信貸擴(kuò)張度（三個(gè)月移動(dòng)平均的季調(diào)后新增信貸占GDP比重）也在經(jīng)歷了二季度的大幅擴(kuò)張后回落企穩(wěn)于21%左右。

房地產(chǎn)調(diào)控加碼，但預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)僅小幅放緩。

我們預(yù)計(jì)最近的房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)增長影響較為溫和，四季度GDP同比增速僅小幅放緩至6.5%-6.6%。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月房地產(chǎn)銷售同比增速會(huì)從9月的34%和二三季度的25%放緩至10%左右，但到年底和2017年時(shí)會(huì)更大幅度地放緩。房地產(chǎn)建設(shè)量和投資滯后于銷售，鑒于此前銷售強(qiáng)勁增長、再加上庫存已全面下降，我們預(yù)計(jì)建設(shè)量和投資增長或能在短期內(nèi)得以延續(xù)。此外，鑒于去年同期基數(shù)較低，四季度房地產(chǎn)投資應(yīng)可以保持較為溫和的同比增長，支撐整體GDP增速。

人民幣對(duì)美元可能貶值至6.8左右。

匯率方面，最近人民幣對(duì)美元的明顯貶值主要是由于美元對(duì)其他主要貨幣升值、特別是英鎊，不過9月資本流出規(guī)模也有所擴(kuò)大。雖然9月出口增速低于預(yù)期，但我們認(rèn)為短期內(nèi)決策層不會(huì)利用人民幣貶值來刺激出口和增長。但是，鑒于我們預(yù)計(jì)年底美聯(lián)儲(chǔ)可能加息、美元有可能進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣還可能繼續(xù)對(duì)美元貶值至6.8左右。

短期宏觀政策基調(diào)不變。

如果部分房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱城市的房地產(chǎn)銷售沒有降溫跡象，決策層還可能出臺(tái)更多針對(duì)性的房地產(chǎn)調(diào)控政策。但除非經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩，決策層應(yīng)不會(huì)進(jìn)一步大幅加碼財(cái)政政策支持。我們預(yù)計(jì)年底之前、至少在12月中旬的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，財(cái)政政策應(yīng)維持基本穩(wěn)定。鑒于決策層最近對(duì)房地產(chǎn)泡沫和杠桿率攀升表示擔(dān)憂，且今年GDP增長目標(biāo)可能無需財(cái)政支持大幅加碼就可以順利實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)決策層也不會(huì)大幅加快信貸投放或進(jìn)一步降息。