要明白貨幣政策，需要搞清三個(gè)問題。

適度靈活≠花樣放水

進(jìn)入4月，央行又使出中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）等貨幣政策工具，一方面補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性不足，另一方面降低社會(huì)融資成本。對(duì)于近期央行使用上述工具頻率增大的原因，分析人士普遍認(rèn)為有如下幾點(diǎn)：一是季節(jié)性因素。二季度是傳統(tǒng)的貸款旺季。二是靈活性考慮。相比于降低存款準(zhǔn)備金率等措施，PSL等工具可以讓央行更加收放自如。三是配合財(cái)政政策。例如，PSL主要用于支持政策性銀行發(fā)放棚改、重大水利工程、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款，其作用更像是一項(xiàng)財(cái)政政策。四是穩(wěn)定人民幣匯率。靈活的工具可以避免總量政策在短期內(nèi)增大貨幣供應(yīng)，形成貶值壓力。

那么，貨幣政策操作中的適度靈活，是否等同于花樣放水呢？

SLF等工具本質(zhì)上都是貨幣調(diào)控中“貼現(xiàn)機(jī)制”的一部分，旨在順應(yīng)不同時(shí)期市場(chǎng)需要向特定金融機(jī)構(gòu)提供必要流動(dòng)性，因此不能將這些工具的使用同“放水”畫等號(hào)。對(duì)央行來說，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)決定了大多數(shù)貨幣供給，其可控制性也更強(qiáng)。而這些靈活的工具使用后，貨幣能否最終被投放入市場(chǎng)還要取決于商業(yè)銀行。

精準(zhǔn)滴灌≠變相寬松

無獨(dú)有偶，與將“靈活”誤解為“放水”類似，也有觀點(diǎn)將中國(guó)貨幣政策在試圖引導(dǎo)資金沿著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向流動(dòng)的努力視為“變相寬松”。不過，真實(shí)情況并非如此。

近年來，全球經(jīng)濟(jì)都面臨下行壓力。一些國(guó)家貨幣政策持續(xù)寬松，不但將量化寬松之類的非常規(guī)政策用成了常規(guī)，甚至把負(fù)利率變成了一個(gè)“時(shí)代”。而中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型區(qū)間，受到極大的壓力。為了更好地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型，同時(shí)又不將貨幣政策濫用，中國(guó)央行采取了多措并舉的方式，以達(dá)到貨幣政策精準(zhǔn)化之目的。

這種“精準(zhǔn)化”體現(xiàn)在4個(gè)方面：一是時(shí)間精準(zhǔn)化。央行在經(jīng)濟(jì)壓力處于幾個(gè)節(jié)點(diǎn)的時(shí)候，適時(shí)推出降準(zhǔn)降息等政策，為維持市場(chǎng)活力做出了貢獻(xiàn)。二是程度精準(zhǔn)化。在量和時(shí)機(jī)的配合上，中國(guó)的貨幣政策作了較好的控制，保證了人民幣及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。三是導(dǎo)向精準(zhǔn)化。為配合產(chǎn)業(yè)政策，貨幣政策也進(jìn)行定向引導(dǎo)，對(duì)中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)、農(nóng)業(yè)等都進(jìn)行了精細(xì)化的專門支持。四是工具精準(zhǔn)化。近兩年，央行沒有“大水漫灌”，而是通過各種貨幣工具在不同時(shí)段針對(duì)不同目標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，既取得了較好的當(dāng)期效果，也為未來留下了較充裕的政策空間。

從實(shí)際效果來看，中國(guó)“有保有壓”的貨幣政策確實(shí)在降低企業(yè)融資成本、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮了重要作用。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度企業(yè)融資成本繼續(xù)下降，截至3月份企業(yè)融資成本為4.55%，比2015年末下降76個(gè)基點(diǎn)，同比則下降228個(gè)基點(diǎn)。其中，小型、微型企業(yè)融資成本分別為6.69%和7.08%，分別比2015年同期下降209和232個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，一季度我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的人民幣貸款增加4.67萬億元，同比多增1.06萬億元。

穩(wěn)定增長(zhǎng)≠搞“強(qiáng)刺激”

穩(wěn)定增長(zhǎng)為轉(zhuǎn)型，穩(wěn)健基調(diào)未改變。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)芝加哥大學(xué)教授拉爾斯·彼得·漢森表示，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，在于如何讓資金更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是讓中小企業(yè)、科技型企業(yè)得到有力支持。他認(rèn)為，穩(wěn)健的政策可以避免在經(jīng)濟(jì)環(huán)境中增加不確定性，而中國(guó)采取穩(wěn)健的貨幣政策將更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

專家普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，增速回落已經(jīng)成為共識(shí)，但要注意避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)顯著、過快的下降，否則運(yùn)行過程中積累的一些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加速釋放，不利于為轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間和空間。在此背景下，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)、靈活運(yùn)用貨幣政策工具及時(shí)增加流動(dòng)性供給，既是必要的，也是央行自身職責(zé)的體現(xiàn)，這并非全面寬松放水的“強(qiáng)刺激”。

其實(shí)，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，商業(yè)銀行也會(huì)在落后產(chǎn)能和新興產(chǎn)業(yè)之間作出明智選擇，這將有利于當(dāng)前貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。未來貨幣政策一方面要加強(qiáng)決策的前瞻性，與財(cái)政政策更為緊密地協(xié)調(diào)；另一方面要注意關(guān)注實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn)，做好匯率、利率之間的平衡。

（摘自《人民日?qǐng)?bào)海外版》2016年5月7日）